【海通国际证券】全球液化天然气市场日趋紧张,液化天然气价格上行,看好液化天然气生产商/承包商.pdf

液化天然气现货价格开始与液化 天然气合同价格略有分歧,这种 情况可能会持续到明年。中国偏天然气类公司是全球天然 气类公司中表现最差的,考虑到 今年国内天然气需求可能会有两 位数的增长,这个表现确实令人 感到意外。我们预测到 2030 年,液化天然气 的结构性供应缺口可能达到约 20- 70 百万吨/年,相当于目前全球 液化天然气产能的 5-15%。




年初至今(1-8 月),中国液化天 然气进口量同比增长 12%,其中 8 月份从俄罗斯进口的液化天然气 绝对值创历史新高。全球能源公司一直热衷于强调天 然气作为过渡燃料在能源转型议 程中的重要性。海通国际预测液化天然气 FID 数量 将不断增加,以应对这一缺口, 但我们认为,其中许多项目将难 以完成和/或延期。


海通国际全球新能源估值水平与业绩

新能源覆盖范围和整个清洁能源 价值链的强大多样性 。在海通国际的全球新能源覆盖范 围中,太阳能占 38%,风能占 9%,氢能相关能源占 9%,锂/电 动汽车占 21%,稀土占 6%,服务 占 3%。北美和中国的杠杆作用强劲,反映 了清洁能源强劲的需求增长前景和 政府的支持政策。今年迄今为止,一些与太阳能相 关的公司以及一些与电动汽车相 关的材料公司表现良好。表现较 差的主要是一些日系新能源的公 司以及太阳能相关的公司。


与人工智能相关的太阳能企业在 各自市场上表现出色。海通国际全球新能源覆盖的平均 上涨空间为 77%,前 5 大潜在上 涨空间最好的公司为品澳科技、 Maxeon、MP Materials、禾迈和鹏 辉能源。今年迄今为止,海通国际全球新 旧能源覆盖范围的平均一致盈利 下调幅度很大。2023 财年盈利最 大幅上调(约 14-40%)来自第一 太阳能、Maxeon、阿特斯太阳 能、LG 新能源和宁德时代,而最 大幅下调(>60%)来自 RENOVA、MP Materials、维斯塔 斯风力系统、普拉格能源和布鲁 姆能源。


美国和中国太阳能公司在市净率 估值水平上似乎都具有吸引力, 并且盈利势头强劲。海通国际全球新能源覆盖的平均 净负债股权比率为 32%,其中杠 杆率最高的为电力相关企业,杠 杆率最低的为太阳能和氢能相关 企业。2023 财年海通国际全球新能源覆 盖的平均回报率为 15%。中国新 能源的回报率为 17%,而美国为 14%。2023 财年回报率(>25%) 前 5 名公司为恩相能源、阵列技 术公司、上海爱旭、品澳科技和 Nextracker。


全球能源估值水平与表现

2023 年,亚洲企业的表现普遍优 于西方同行。商品价格已从 2022 年初至 2022 年年中的峰值趋于稳定。与全球能源企业相比,亚洲能源 企业的表现趋于稳定。


全球能源估值水平较亚洲能源估 值水平溢价约 10%。尽管全球能源板块近期表现亮 眼,但板块仍具有较好的价值, 且交易价格低于历史平均水平。




尽管油价下跌,全球能源在第二 季度和第三季度仍表现亮眼。能源公司的油价相关性随着时间 的推移而下降,这在一定程度上 反映出对低碳投资和企业结构的 关注增加。


全球能源公司平均一致估值水平 为 2023 年企业价值倍数预测值的 约 4.7 倍,平均股息率 2023 年预 测值约为 5.1% 。中国石化交易在 2023 年企业价值 倍数的预测值约为 5.4 倍(高于亚 洲能源板块的平均水平),估值 水平已恢复到 2023 年第一季度业 绩公布后的水平。


2023 年全球能源公司平均一致预 期自由现金流收益率的预测值约 为 9.2%。自 2013 年第一季度以来,我国能 源板块开始复苏,而中国煤炭板 块的表现继续优于其他板块。中国燃气、能源和石油服务均处 于 5 年历史平均水平以下。 中国新能源价值溢价自 2021 年末 达到峰值后有所缩水。


2023 年下半年全球新能源个股表 现平淡。由于业绩表现导致股价下跌,全 球新能源企业的估值水平开始趋 同。传统亚洲能源相较于今年迄今区域 新能源表现持续亮眼。


我们预计,相对于那些继续专注 于传统能源、不太重视改变公司 结构以实现低碳增长的公司而 言,亚洲能源公司将在为股东提 供低碳增长和可持续现金回报方 面会有所不同。 我们认为亚洲能源公司正在寻求 向能源转型的战略转变,以接近 新能源公司的估值水平溢价进行 结构性交易。平均而言,全球能源的回报率在 所有地区都持续优于新能源,与 中国新能源相比,回报率高出 1.5 倍。 从历史上看,传统能源的回报率 平均高于新能源的回报率。


我们普遍认为,相对于亚洲/全 球能源公司,新能源公司的价值 溢价仍在持续。平均而言,较高的原材料成本对 太阳能项目的影响往往大于其他 清洁能源项目。预计 2023 年锂供应量将达到 100 万吨,我们预测今年将出现 4%的 供应过剩。


天然气生态系统

中国天然气需求持续处于历史高 位,海通国际预测今年天然气需 求至少增长 10%。俄罗斯对华液化天然气出口在 2023 年第三季度有所回落,较 2022 年下半年和 2023 年第二季度 持续高位。欧洲液化天然气进口在 2023 年三 季度开始下降,因为储存量接近 95%的饱和水平。由于环境问题和季节性因素,亚 洲液化天然气需求持续低迷。




由于政府继续推动放弃进口液化 天然气并使用可再生能源,日本 的液化天然气进口量继续处于 5 年低位。今年,美国液化天然气出口量仍 维持在历史高位附近。


天然气价格企稳,尽管 NBP 和 TTF 价格尚未达到俄乌冲突前的价 格。欧洲天然气储存水平在今年年初 创下历史新高,并一直保持在这 些水平附近。


石油、炼油和石油服务生态系统

由于石油巨头增加支出,油田服 务公司在 2023 年下半年表现良好。


我们预测 2023 年全球石油需求增 长为 120 万桶/日,而国际能源 署为 220 万桶/日 。我们预测布伦特原油在 2023 年为 85 美元/桶,2024 年为 74 美元 /桶,2025 年为 70 美元/桶。


OPEC+于 2023 年 6 月减产,沙特 和俄罗斯在 9 月将减产延长至 2024 年。




我们认为,市场并未充分反映 2023 年周期峰值利润率,2023 年 全球油服平均一致预期净利润率 约为 8%,远低于约 13%的周期峰 值 。我们预测 2023 年全球石油资本支 出将同比增长 3%,2024 年将同比 增长 3%。自 2016/2017 年左右以来,全球 石油服务相对于油价表现不佳, 我们认为这一趋势在未来可能会 反转,因为市场对积压的信心增 强,定价能力提高,新技术/数 字化开始对利润率产生积极影响。


全球油服公司目前的平均交易价 格为市净率的 2 倍,而其历史 (25 年)平均交易价格为市净率 的 2.5 倍。中海油服目前交易价格 为约市净率的 1 倍,而其历史平 均水平为市净率的 1.2 倍。


与 2022 年和 2021 年相比,2023 年上半年的上游总成本仍然较低。我们预测 2023 年亚洲炼油利润率 为 11.0 美元/桶(2022 年年初至 今为 15.2 美元/桶),2024 年为 7.0 美元/桶,2025 年为 5.5 美元/ 桶。


炼油稼动率下降表明炼油利润率 上行空间有限,如近期区域利润 率的暴跌所示。布伦特原油 - 乌拉尔原油价差回 升,但对于某些能够购买俄罗斯 石油的炼油厂来说仍是一个机会。


化学品生态系统

尿素价格自 2022 年 1 月高点后持 续下行,但 4 月下旬开始有所缓 和,5 月下旬开始企稳。我们更新了对全球尿素供需前景 的分析,结果显示全球尿素工厂 产能利用率变化有限。


2022 年,欧洲尿素产量同比下降 了约 64%,由于天然气成本高, 导致稼动率和/或工厂关闭,这 一趋势仍在继续,但在 2023 年略 有缓和,因为俄罗斯和乌克兰之 间的冲突旷日持久。 随着天然气价格的下降,欧洲尿 素产量或小幅提升。2023 年至今化工品价差小幅回升。



(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)


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