中药：2023上半年逐季脱离影响
2023年上半年逐步走出影响，经营指标恢复正常。选取申万三级分类作为行业整体指标。2022上半年受疫情影响较大，导致营收和利润增速放缓，2023年上半年在低基数和疫情恢复的大背景下，营收和归母净利润增长分别为14.23%和2.31%，收入增速恢复至双位数水平 。 经营指标逐步向好，2023上半年毛利率和净利率提升。2023年上半年毛利率和净利率都得到显著提升，毛利率和净利率分别为45.41%/13.11%。费用率水平逐步正常化。
中药：23Q1/Q2收入利润增速企稳
拉取中药（申万）板块2017年以来的收入和利润增速。近4季度，板块收入增速逐季提升，22Q3、22Q4、23Q1、23Q2收入增速分别为1.74%、11.52%、14.71%、13.71%。 利润端： 22Q3、22Q4、23Q1、23Q2利润增速分别为-1.03%、-104.97%、52.19%、37.27%，2023年以来的2个季度，利润增长高于收入增速。
中药： 2023半年报基金中药持仓市值提升
根据最新的2023年基金半年报数据统计，共计46家中药公司获得公募基金重仓持有，与2023Q1相比减少了1家公司；每家公司平均持股3037万股，相较2023Q1减少了3.75%；平均持股市值为 10.74亿元，相较2023Q1增加2.24%。
中药：院内中药逐步恢复，创新中药发展可期
院内中药根据是否涉及疫情品种出现分化。选取7家标志性院内中药企业，核心产品与疫情相关公司上半年增速亮眼，代表性的为以岭药业、贵州三力等，但院内产品为主的公司相对恢复较缓，院内需要一定恢复时间。 中药研发投入稳健增长，标志性的三家老牌中药公司（以岭药业、康缘药业、天士力）研发费用率均高于5%，显著高于整体中药板块研发费用率，随着后续管线获批业绩增厚可期。
中药：重磅政策接踵而至，推进中药创新药加速发展
2023年2月10日，国家药监局发布《 中药注册管理专门规定》，要求推进中 医药理论、人用经验和临床试验“三结 合”，建立具有中药特点的审评审批体 系。体现中药注册管理的新理念和改革 举措，并加强了对中药研制的指导，具 有较强的实操性。《专门规定》明确规定，以下5种情形 中药新药的注册申请实行优先审评审批 ：①用于重大疾病、新发突发传染病、 罕见病防治；②临床急需而市场短缺； ③儿童用药；④新发现的药材及其制剂 ，或者药材新的药用部位及其制剂；⑤ 药用物质基础清楚、作用机理基本明确 。 可以预见，随着《专门规定》的实施， 相关中药新药获批有望加速。
中药：品牌中药老字号愈久弥新
疫情带动消费提升，老字号愈久弥新。选取5家品牌壁垒极高的中药老字号公司，上半年财务数据来看，扣非利润增长率均上升一个台阶，主要系疫后人们对保健恢复需求提升，而极强品牌力的中药公司是主要选择。品牌溢价+成本带动，提价有望带来量价齐升。片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性，其提价原因简单直接，主要系原材料的价格提升，目前中药材价格处于高位，院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显。
中药：品牌中药焕发活力，供需驱动量价齐升
中药涨价，品牌中药直接受益：2023年5月份，片仔 癀主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元/粒 上调到760元/粒。核心原材料涨价+需求旺盛双轮驱动。 成本端：国内中药材行情上行趋势明显。根据 中药材天地网编制的国内中药材综合200指数显 示，2023年上半年持续上涨趋势。中药材涨价 是诸多因素叠加的结果。季节性因素、周期性 因素、多因素扩大供给缺口等供给不足的原因 。 需求端：根据中康数据，2023年第二季度，零 售药店市场中成药销售额达416.4亿元，较去年 同期大幅增长11.3%，表现为近年来二季度最佳 ；2023年第二季度中成药在零售药店所有药品 中占比39.5%，较去年同期提升1.04个百分点。
中药：中药国企改革推进，带动业绩增长
国企是中药上市公司中不可或缺的部分。无论是在数量上、市值上还是在营收利润上，都高于全A医药国企在全A医药的占比，体现出国企属性在中药板块中的重要性。从2023年上半年的核心公司扣非归母净利润指标优异。国企改革进行时，关注中药国企改革下的业绩推动。
中药：中药配方颗粒上半年恢复显著
2022年利空逐步出尽，2023年上半年迎来恢复性增长。中药配方颗粒行业自2021年试点结束以来，经历了切标、囤货、国标数量推进、国标市场培育等短期因素，叠加疫情下医院需求下降，2022年显著承压。转到2023年，国标数量能满足大部分临床需求、疫情干扰结束、市场培育完成等，2023上半年恢复良好，以中国中药为代表的配方颗粒龙头业绩出现明显拐点。
中药：配方颗粒国标增加至265个，集采正式启动
配方颗粒国标增加至265个。2023年8月15日，国家药典委 公布第五批25个中药配方颗粒国家药品标准，包括17个 新增品种和8个修订品种，截至目前，国家已累计发布 265个中药配方颗粒国家药品标准，进一步提高了该类产 品的市场准入门槛，同时对企业的规模和质量把控都提 出了更高要求。 集中采购正式启动。山东省公共资源交易中心于8月17日 发布了《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意 见稿）》，计划集中采购200种符合中药配方颗粒国家药 品标准的药品品种，包括金银花、北柴胡、炒酸枣仁、 黄芪、党参、当归等。这次联盟集中采购覆盖了山东、山西、内蒙古、辽宁、吉林 、黑龙江、安徽、陕西等15个省级单位。文件明确规定各品 种的采购周期为2年，自中标后的实际执行日期开始计算。 按照规则，只要降价幅度达到40%，企业就有资格被提名为 中选供应商；如果某品种的报价降幅在40%以上的企业不超 过10家，即使降价幅度不足40%，仍然有机会被提名为中选 供应商。从提名中选规则来看，山东这次的集中采购规则延 续了之前饮片联合采购注重保质、保供应的特点。
中药行业重点跟踪：中药新药上市持续高景气度
今年以来，我国的中药新药临床申请和上市申请数量创同期新高。上半年诺丽通颗粒、小儿豉翘清热糖浆等13款中药新药已提交上市申请。 经典名方添新药。2023年7月27日，吉林敖东按古代经典名方目录管理的中药复方制剂(即中药3.1类新药）枇杷清肺颗粒通过技术审评，获批上市。该药品功能主治:清肺经热，用于肺风酒刺，症见面鼻疙瘩，红赤肿痛，破出粉汁或结屑等。
中药行业重点跟踪：上半年新药临床申请热度提升
上半年中药新药临床申请同比增长64%。2023年上半年，中药新药临床试验申请受理合计54件，而2022年全年及受理了64件。从品种上看，今年上半年，除了常见的清热解毒、止咳润肺、疏肝和胃类药品外，还涌现了一系列专为中老年人设计的补益抗衰产品。
中药行业重点跟踪：全国中成药集采落地，降幅符合预期
6月21日，湖北省召开全国中成药采购联盟集中带量采购现场报价信息公开大会，全国中成药集采中选结果正式公布。本轮中成药集采共有86家企业、95个报价代表品参与竞标，最终63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种平均降幅49.36%，最高降幅76.8%，最低降幅14.5%，预计每年可节约药品费用超过45亿元。
医药商业：历史中低分位阶段
医药商业（申万）板块截止2023年9月30日，估值PE（TTM）为20.12，以5年维度来看，估值分位数为43.37%，处于中低估水平。
药店：2023年上半年逐步摆脱疫情催化
2023年上半年疫情催化递减，逐步恢复常规模式。选取申万三级分类作为行业整体指标，2023上半年收入端增速为20.84%、归母净利润增速为4.75%，药店经营疫情催化中恢复。 疫后各项财务指标逐步正常化。2023H1毛利率同比有所下滑，但净利率提升，23H1药店净利率为6.13%。费用率水平逐步下降。
药店：疫后恢复带来季度收入利润增速下滑
线下药店（申万）板块收入增速22Q4快速恢复，22Q4药店收入增速为48.67%，利润增速为140.9%，可以看出需求释放下的业绩弹性。23Q1/Q2持续恢复，23Q1/Q2收入增速为26.47%/15.70%，利润增速为31.75%/17.25%，增速收窄为疫后恢复正常终端需求所致。
药店投资逻辑：连锁率持续提升，疫后逐步企稳
中国药店长期逻辑不减。连锁率提升+处方外流，两大长逻辑没有改变。 连锁率提升：2022年，全国药店数量继续保持增长态势，达到 62.33万家，比2021年的58.96万家，增加了近3.37万家；连锁率由57.2%提升至57.8 % 。 疫后逐步企稳：2022年12月，全国-零售药店市场销售额趋势呈现爆发式增长。2023年以来，3月后规模逐步企稳。
药店行业：对比日本医药分家经历，经验有借鉴意义
日本同样走过一条从“以药养医”到“医药分离”的漫长道路。日本医药分离可以追溯至明治时期，1874年日本颁布《医制》首次写入“医药分业”，但在1955年日本通过的《医药分业法的部分修订案》才正式实施“医药分业”制度，截至2019年日本医药分离率达到了74.9%，日本用了上百年时间才基本完成“医药分离”的改革。其间几个关键节点值得中国借鉴。
药店行业：综合对比下，上市药店有先发优势且难以超越
综合对比：3大药房门店破万，上市后先 发优势显著。 六大连锁门店布局保持稳步扩张。截止23 年中，老百姓大药房、益丰药房、大参林 门店数均已突破10000家。药房门店增长数 量明显。在会员数量方面，2家公司连锁会员数超 过7000万。老百姓大药房的会员总数在 2023年中达到7923万+，益丰药房会员数 量紧追其后，达7765万。 在经营效率方面，大参林领先优势明显， 日均坪效为78元/平方米，位居第二的老 百姓药房为58元/平方米。 在线上业务方面，健之佳23年上半年线上 收入超过10亿，老百姓、益丰超过9亿。
药店行业：并购重组时代或加速到来
兼并重组：多为中游企业扩大规模。近年来，我国连锁药店行业发生的兼并重组事件多出于中游企业扩大规模的目的，主要为收购其他品牌的药店增加门店数量，提升企业在个别区域的业务布局。今年上半年，老百姓、漱玉平民和一心堂均开展横向并购以提升企业市场竞争力。
医药流通：23H1收入端快速恢复，逐季度企稳
2023上半年收入端增长亮眼。2023年上半年，医院端逐步恢复 的背景下，收入增速提升至14.25%。其他各项指标持续企稳。季度来看， 2023上半年医院正常化下，Q1、Q2收入增速快速 恢复至13.88%/13.94%。可预期在疫情防控逐步正常化下，板 块恢复将逐步兑现。
医药流通：选股思路—把握国企改革预期下的经营提升
选股思路：后疫情时代下医院逐步恢复正常水平，对于医药流通公司而言经营开始恢复正常经营，尤其是回款周期缩短，现金流逐步正常。从收入体量上看，流通企业占据大头，而其中国企优势更为明显。随着集采逐步落地、医院服务恢复、利率低位，叠加国企改革下的经营改善，医药流通板块2023年反转相对明确。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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