一：2023Q4汽车行业景气度预测
乘用车2023Q4价格战推演
Q4价格战演化判断：车企全年目标待完成，有以价换量动 力；渠道端存在一定压库空间，车企目标完成度：从主要车企的2023全年目标来看各车企仍需冲量。渠道库存承载力：2023年1-8月渠道补库较克制，累计共补库11.3万 辆（2022年同期为61.7万辆），理论上存在一定压库空间。无需过度忧虑价格竞争：下半场智能化创新已明确加速，且 未来2年或是消费者买单意愿大幅提升，将进一步带动电车 产品力质的提升。同时油车折扣增加空间有限。最终导致新 能源汽车渗透率会加速上升！Q4月度渗透率或突破40%，2 024-2025年或走向60-70%。
二：2023Q3汽车行业业绩前瞻
23Q3汽车整车业绩前瞻：细分子板块业绩分化
AH乘用车板块Q3边际向上，价格战持续但规模起量背景下最差时候已过；重卡随销量波动，同 比高增但环比小幅向下；客车同环比均向好；两轮车环比向上但同比向下。
23Q3汽零业绩前瞻：价格战影响有限
1）国内下游EV+油车的价格战对产业链传导影响有限；2）T链公司业绩总体趋于平稳；3）智能 化产业链同比增速依然不错；4）格局稳定赛道业绩确定性较强。
三：华为汽车产业链（AI智能化主线之一）
推荐逻辑：智能化技术领先—智驾底层技术
数据：超强数据搜集和算法迭代能力持续优化功能体验。4月以来，ADS2.0借由华为AI训练集群构建丰富的 场景库，每天学习的里程超过 1000 万公里，辅助驾驶的算法模型每 5 天更新一次。截至2023年9月，ADS2. 0长距离领航平均接管里程已经提升至200km（4月为114km）。
硬件：云端超算中心配合边缘端自研硬件提供外围支撑。华为以1800PFLOPS超算中心用于云端大模型训练， 边缘端采用1激光雷达+3毫米波雷达+1摄像头+12超声波雷达作为感知硬件，MDC 610作为核心计算单元， 提供200Tops算力；软件：BEV+GOD2.0+RCR2.0完善软件算法架构覆盖更多无图场景。华为融合BEV鸟瞰感知能力以及业内首 创的GOD2.0网络（通用障碍物检测，识别异形物体）+RCR2.0（道路拓扑推理网络，匹配导航地图与显示 网络），以类似于特斯拉BEV+占用网络的算法架构，实现功能落地。
推荐逻辑：智能化技术领先—智驾落地进度超预期
落地进度：已落地5座城市，未来规划处行业前列。城市场景为用户出行最高频的用车场景，城市场景辅助驾驶功能落地将显著提升用户体验。就 进度而言，目前华为城市智能驾驶已落地上海、广州、深圳、重庆、杭州5座城市以及北京部分 城区，首款搭载车型为问界M5智驾版。按照规划，华为ADS 2.0将在Q3将实现15个无图城市 的落地，预计于2023年12月在全国开放不依赖高精度地图的城区NCA（原先规划为45城）， 进展超预期。
推荐逻辑：智能化技术领先—座舱体验出色
华为智能座舱方面持续迭代，体验持续升级。1）车机系统：2023年8月华为发布HarmonyOS 4.0，华为智选车业务首款纯电轿跑将于2023Q3正式亮相并首次搭载HarmonyOS 4。2）车载 硬件方面： HUAWEI SOUND车载音响系统打造智慧声场，创造声场控制技术和独立多音区体 验。HUAWEI车载智慧屏车载智慧屏画质+响应速度出色。3）语音助手方面：智慧助手小艺已 接入AI大模型能力，通过盘古大模型的底层技术加持提升智能化体验。
推荐逻辑：渠道/品牌/产品定义等能力出色
华为在智能化方面秉持平台+生态的战略，建立全栈式智能化解决方案，处于行业领先水平， 自研深度硬实力将为华为长期领先保驾护航。华为自身渠道+品牌力+营销等软实力也同样领先， 多年终端业务积累使得华为在消费者洞察、产品定义等方面具有独特优势，整车视角下华为综 合实力出色。
推荐逻辑：新品周期强势
基于华为ADS2.0迭代+整车平台全新迭代，开启新一轮密集 新车周期。2023年：赛力斯—新M7于9月12日发布交付；旗舰级SUV M9将于Q4上市。奇瑞—纯电轿跑智界S7已于8月登录工信部 目录，预计Q3上市。2024年：赛力斯+奇瑞合作全新车型将于2024年陆续上市； 与江淮的合作也在全面推进中，或将定位于超高端豪华纯电 市场。此外，长安阿维塔+北汽极狐等新车也值得关注。
华为-整车产业链核心标的—赛力斯
推荐逻辑：公司为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。23年以来双方成立联合工 作组，完成销售交付闭环管理；M5/M7完成换代，应用华为最新智驾技术；旗舰车型M9将采 用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期， 月销中枢有望随新车逐步交付从5k提升至2w水平。盈利预测：我们认为随着公司新车不断放量，2024/2025年问界销量有望达到19.2/41.5万辆， 对应问界品牌营收为523/1111亿元，当前市值对应24-25年PS分别为1.48/0.7倍，受益于智能 化产业趋势+华为合作整车标的相对稀缺性，根据行业综合估值和公司竞争力综合判断，合理估 值为2.5倍2024年PS。
华为-赛力斯产业链核心标的—文灿股份
推荐逻辑：1）公司供应问界M5/M7车身结构件，单车价值约3500元，后续配套问界M9车身结构 件与一体化压铸，单车价值约5000元；2）公司领先布局一体化压铸，积极采购6000-9000T大吨 位压铸机，与蔚来、理想、赛力斯等头部新能源车企达成深度合作，2023H2公司将有4个一体化 结构件项目陆续量产。盈利预测：2023-2025年利润分别为1.35/2.66/4.11亿元，当前市值对应PE分别为83/42/27倍。
华为-赛力斯产业链核心标的—沪光股份
推荐逻辑：1）公司重庆工厂专供问界M5/M7/M9高低压线束，单车价值量大于7000元，营收占 比持续提升；2）智能化推动低压线束价值量提升，营收弹性大；3）上汽大众->理想汽车->赛力 斯（问界），公司客户结构持续优化。盈利预测：2023-2025年利润分别为0.15/1.47/2.45亿元（华为-赛力斯弹性下盈利预测可上修）， 当前市值对应23-25年PE分别为48/29倍。
华为-奇瑞产业链核心标的—保隆科技
推荐逻辑：1）华为-奇瑞合作车型EH3/EHY空气悬挂系统整套供应商，单车价值量超过5000元 ； 2）空气悬挂+传感器业务持续放量，推动营收增长；3）22年影响业绩的汇率、原材料价格、减值 计提、运费等因素消除，23年起业绩逐步兑现。盈利预测：2023-2025年利润分别为3.84/5.53/6.55亿元，当前市值对应23/24/25年PE分别为33/ 23/19倍，受益于华为奇瑞产业链+智能化趋势，合理估值为35倍。
华为-奇瑞产业链核心标的—瑞鹄模具
推荐逻辑：1）华为-奇瑞合作车型E03/EH3/E0Y/EHY均实现车身结构件的配套，单车价值量约为2 700元，持续获取后续E05/E06相关车型订单；2）装备制造业务订单稳定增长，20/21/22年末在 手订单分别为20/24/30亿元；3）借力奇瑞新能源战略转型，成为奇瑞轻量化结构件唯一供应商， 营收有望快速提升。盈利预测：2023-2025年利润分别为2.09/3.15/4.22亿元，当前市值对应23/24/25年PE分别为32/ 22/16倍，受益于华为奇瑞产业链，合理估值为35倍。
华为产业链核心标的—星宇股份
推荐逻辑：1、车灯技术升级，单车ASP持续提升、行业空间持续扩容；2、客户结构转型持续 推进，新能源配套项目放量，公司市场份额持续提升。 华为智选配套情况：深度配套华为智选车型，包括赛力斯、奇瑞华为、江淮华为以及北汽华为 等智选车型。 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为11.70亿、15.18亿、19.00亿的预测，对应的EPS分别 为4.09元、5.31元、6.65元。根据行业综合估值及公司竞争力综合判断，合理估值中枢为2024年 35倍PE。
四：智能化优势整车（AI智能化主线之二）
端到端方案驱动，智驾能力需求向软硬件两端收敛
模块化智驾算法方案逐步向端到端解决方案演变， 龙头特斯拉率先采用TransFormer+BEV+占用 网络算法驱动行业变革。 TransFormer加速迭代，BEV完成信号时序融合提升效率，Occupancy Networks(占用网络)解决长尾场景依赖，加速落地。TransFormer+BEV算法架构的运用实现感知维 度端到端率先落地，多传感器信号统一输入并实现时序融合，统一俯视视角共享图像特征，提升 算法开发效率；占用网络算法帮助BEV实现2D转3D，目标特征检测变为空间占用检测，感知系统 全面升级，根本上解决问题。 端到端智驾方案高效且场景全覆盖，但高度依赖大算力芯片硬件以及足够的源数据（包括路测以 及仿真数据）对算法进行持续训练，保证快速迭代。
软件决定体验/销量爆发力，硬件决定成本/持久力
比较不同主机厂自动驾驶综合竞争力，我们聚焦智驾能力的实现成本以及迭代速率两方面，核 心围绕软硬件自研整合、工程化落地能力以及整车市场保有量等几个角度，分别展开为：硬件 自研能力、软件算法训练能力、软硬件适配的工程化落地能力以及训练算法的数据支撑能力四 大维度。短期角度，软件能力差异为衡量主机厂智驾综合竞争力的核心评判指标，直接决定智驾功能落 地体验；中长期来看，硬件进一步决定长期能力提升的天花板以及实现功能的成本。
短期：智驾催化频出，驱动用户消费认知趋同
产业端：新车频出，市场空间及盈利能力有望双向向好。1）新车：四季度和明年上半年，小鹏、 理想等新势力车企以及长安、上汽等老牌车企均进一步推进智驾落地进程，新车型普遍支持城市 NOA系统；2）其他： FSD作为龙头，V12版本放开带来北美地区盈利模式改变；小鹏智驾硬件 降本50%落地带来公司制造端毛利率向上修复（定价不断下探打开更大市场且改善盈利能力）。 政策端：展望23Q4以及24年，政府关于高阶智驾辅助功能的政策有望出台，明确产业迭代方向。
小鹏汽车：城市领航行业领先，智能化整车首推
整车智能驾驶全栈自研布局最早，2024~2025年新车&盈利正循环可期。1）新车逐步迭代新平 台覆盖全价位区间：2024~2025年每年2款左右新车覆盖15~30万元价格区间，以领先智驾为核 心竞争力；2）盈利正循环：智驾降本推进&新车规模起量，毛利率提升，盈利与销量正循环。
理想汽车：智驾转型提速，城市领航进军第一梯队
高举高打明确智驾战略转型，纯电+智驾双轮驱动新一轮周期。新品周期强势，标配高阶辅助驾驶 功能落地。2024~2025年理想增程L系列车型价格下探+纯电新品聚焦20~50万元区间批量平台化 推车。标配城市领航，首创通勤模式，兼顾功能升级与产品体验，2024持续迭代，双轮驱动向上。 根据行业综合估值及公司竞争力综合判断，理想汽车合理估值中枢为30倍2024年PE。
长安汽车：全栈自研&华为赋能，智能化弯道超车
开发SDA平台架构化加速主品牌智驾自研，合作华为赋能产品迭代。1）依托主品牌，长安衍生启 源+深蓝+阿维塔三大新能源子品牌构建车型矩阵，覆盖10~30万元以上全价格带及多燃料类型， 推进电动转型，新车周期强势。2）智驾维度：自研与联合并举。自研SDA架构，集成硬件与自研 底软，加速算法能力迭代；阿维塔率先合作华为推进ADS2.0上车保证智驾行业领先，两条腿走路。 代表车型——启源E0系列首款车型CD701：基于SDA中央+环网架构，搭载“UNIBrain”超脑平 台，舱驾一体；场景可编排+硬件可插拔+生态可随需+系统自进化。
五：智能化核心产业链（AI智能化主线之三）
TransFormer+大模型推动新一轮产业周期（2023）
模块化&端到端，智能驾驶两大算法框架， 智能驾驶算法的框架主要有两大类：1）模块化智能驾驶算法方案；2）端到端的解决方案。 另一种自动驾驶的系统方案是端到端（End to End），核心就是车辆把采集到的信息（图像数据、 点云数据等）直接送入统一的深度学习网络，经过其处理之后直接输出自动驾驶汽车的驾驶命令 （方向盘转角、方向盘转速、车速等）。相较于模块化的系统，它设计难度低+硬件成本小，易 于获得不同场景下的泛化性，但是是一个完全的黑盒，不具备解释分析性，可靠性和灵活性较差， 工程师无法对其进行系统化的解释分析，从而难以保障系统的安全。
智能域控—德赛西威
推荐逻辑：1）智能座舱业务稳定增长，客户结构持续优化，海外战略不断推进；2） 英伟达自动驾驶核心合作伙伴，全球智驾域控龙头，有望充分受益渗透率提升趋势。 盈利预测及市值空间：2023-2025年利润分别为14.5/22.9/30.8亿元，PE分别为 52/33/25倍，受益于智能化产业趋势。根据行业综合估值及公司竞争力综合判断，合 理估值为60倍2024年PE。
智能底盘—伯特利
推荐逻辑：1）线控制动自主龙头；2）制动/转向/悬挂（CDC）实现底盘全面布局；3） 墨西哥轻量化业务产能快速扩张；4）EPB+轻量化+线控制动共同助推公司业绩增长。 盈利预测及市值空间：2023-2025年利润分别为8.70/11.90/15.34亿元，PE分别为 36/27/21倍，受益于智能化带来自主替代产业趋势。根据行业综合估值及公司竞争力 综合判断，合理估值为40倍2024年PE。
智能底盘—耐世特
推荐逻辑：1）特斯拉申请专利，有望推广线控转向技术，助推全新生产方式从而提升 生产效率，规模化生产降本；2）全球线控转向领军企业，有望25/26年率先实现落地 量产；3）在手订单逐年增长，盈利能力不断修复。 盈利预测及市值空间：2023-2025年利润分别为0.92/1.38/1.82亿美元，PE分别为 16/11/8倍，受益线控转向后续产业趋势及盈利能力持续修复。根据行业综合估值及公 司竞争力综合判断，合理估值13倍2024年PE。
六：特斯拉（墨西哥）产业链（汽车出海主线之一）
2024-2026年特斯拉新一轮产品周期爆发！
2023是特斯拉处在【新老产品周期】交替年份！2024-2026年将迎来全新一代产品周期！ 特斯拉是一家什么样企业？我们认为特斯拉的使命类似于100年以前的福特。福特借助【第一& 二次工业革命】技术成果诞生了T型车且进入寻常百姓家庭，创造了大规模生产方式带动了社会效 率提升。特斯拉将借助【第三&四次技术革命】带动电动智能汽车实现全球普及，也会创造全新 生产方式促进全球效率提升。但特斯拉也需遵守【车企发展呈现螺旋式上涨模式】的规律。汽车 属性复杂必然带来影响因素众多，任何一个车企的发展都会在【效率与质量的平衡】上吸取经验 和教训。
特斯拉核心竞争力是什么？是第一性原理指导下的颠覆性技术创新能力。特斯拉做到车企的最高 境界：【技术创造需求】，但可持续发展还需配合【优异的管理能力】。特斯拉高盈利来自于：1） 全球领导品牌的溢价；2）超级大单品背后的极致效率；3）直营模式背后的产品自信力；4）全 球配置最优供应链的优势。 特斯拉未来3年成长性如何？2008年（超跑Roadster ）—2012/2015年（Model S/X）—2017- 2019年（Model 3/Y）—2023-2026年（ Cybertruck /Model Q）。预计2023-2026年全球特 斯拉销量实现200万-600万的发展阶段。硬件盈利能力有望高于油车车企。
特斯拉开创了新能源汽车全新品类
特斯拉2008年至今，通过Roadster-Model S/X-Model 3/Y三代主力产品逐步实现价格覆盖 由高至低，囊括轿车/SUV两大主力品类，实现降本增效。 未来产品规划上，特斯拉推出Semi，预计2023Q2推出改款Model 3，2023Q4推出 Cybertruck；2024~2026年上市改款Model3/ Y以及中低价格带小车（或命名为Model Q）。
特斯拉全球整车产能持续扩张
特斯拉已实现全球产能布局。特斯拉目前主要拥有四座整车工厂，产能布局横跨北美、 亚洲、欧洲三大洲，产能合计超过200万台/年。 新建墨西哥超级工厂，全球产能持续提升。特斯拉在投资者大会上宣布将在墨西哥蒙特 雷新建一座超级工厂，根据墨西哥官方披露，特斯拉墨西哥工厂预计将达到100万辆/ 年的产能规模。
A股T链配套标的梳理
2020年特斯拉国产落地，优质自主零部件企业进入特斯拉供应链，自主零部件企业凭借 着最优的效率和领先的成本成为了特斯拉体系内的一线供应链合作伙伴，且当前大量优质 自主零部件企业在特斯拉的拉动下纷纷加速海外布局，开始跟随特斯拉推进自身的全球化 进程。
拓普集团
推荐逻辑：1）配套T客户Cybertruck内外饰（新增门内饰板供应）、底盘系统、热管理 系统等产品，单车价值量过万；2）持续推进平台化战略，汽车业务拥有8大系列产品， 单车配套金额约3万元，墨西哥工厂一期工厂220亩加快实施；3）新增机器人执行器业 务，已获客户每周100台初始订单，公司预计23年形成一期产能年10万台。盈利预测：我们预测2023-2025年利润分别为24.8/32.6/41.7亿元，当前市值对应PE分 别为32/24/19倍，受益于T客户产业链+机器人前景广阔+Tier 0.5平台化，合理估值为 35倍。
新泉股份
推荐逻辑：1、内饰件单车价值量大，且消费升级有提升趋势；行业格局持续优化，国 产替代趋势明显。2、公司在成本控制、服务响应等方面优势明显，且客户结构优异， 后续充分享受下游客户发展红利。 未来核心增量：国内及北美特斯拉新项目持续放量；奇瑞、理想、比亚迪等新项目持续 贡献增量。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为8.20亿、11.22亿、13.90亿，对应的EPS分别 为1.68元、2.30元、2.85元；根据行业综合估值及公司竞争力综合判断，合理估值中枢 为30倍2024年PE。
旭升集团
推荐逻辑：1）深度绑定T客户，配套Model X/S/3/Y及储能产品；2）2023年3月29日 公司公告投资不超过2.76亿美元于墨西哥建立生产基地，预计2024年Q4投产；3）压铸 /锻造/挤压三大工艺全覆盖，产品矩阵由汽车零部件拓展至家用储能+消费类铝瓶。 盈利预测：我们预测2023-2025年利润分别为8.78/11.72/16.02亿元，当前市值对应PE 分别为25/19/14倍，受益于T客户产业链+自身产品结构拓展，合理估值为25倍。
岱美股份
推荐逻辑：遮阳板全球龙头，占遮阳板全球市场45%以上的份额，充分证明公司优秀的 质地和能力。积极拓展产品品类，顶棚新产品放量在即，单车价值量从几百元提升大幅 提升至千元以上。且顶棚业务主要布局北美市场，北美顶棚市场格局好，公司凭借成本 控制、服务响应和遮阳板客户基础有望实现顶棚产品市占率的持续提升。 未来核心增量：品类拓张，新产品顶棚份额提升持续贡献增量。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.36亿、9.44亿、11.27亿，对应EPS 分别为0.58元、0.74元、0.89元；根据行业综合估值及公司竞争力综合判断，合理估值 中枢为30倍2024年PE。
爱柯迪
推荐逻辑：1）配套T客户Cybertruck压铸件，单车价值数千元；2）产品品类不断完善。 基本实现对三电系统、热管理、智能驾驶、线控制动/转向系统铝合金压铸的全覆盖；3） 墨西哥一期生产基地在2023年7月开始量产，现已启动墨西哥二期生产基地建设，主要 生产3000T~5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品。盈利预测：我们预测2023-2025年利润分别为8.5/11.4/15.0亿元，当前市值对应PE分 别为25/19/14倍，受益于T客户产业链+自身产品结构拓展，合理估值为25倍。
嵘泰股份
推荐逻辑：1）配套T客户Cybertruck结构件，单车价值近千元；2）墨西哥工厂率先实 现盈利，二期已完成厂房建设，新增14台800T~4500T压铸机陆续开始安装；3）产品 矩阵不断丰富，23H1供应比亚迪新能源三电产品如期批量交付，空气悬挂铸件顺利量 产，发布定增新增新能源三电系统、结构件及一体化压铸件产能。盈利预测：我们预测2023-2025年利润分别为2.13/3.00/4.11亿元，当前市值对应PE分 别为28/20/14倍，受益于T客户产业链+自身产品结构拓展，合理估值为25倍。
七：商用车国内外共振产业链（汽车出海主线之二）
重卡：内外需接力支撑销量复苏，依然看好
“经济势”+“政策势”双势能驱动板块修复，2024~2025年重卡销量周期依然持续向上。 内需900万台保有量下90万台置换需求叠加30万台重卡出口，国内重卡销量中枢上移至120万台。
中国重汽H：出口持续向上，周期盈利有望破前高
受益新一轮重卡向上周期，海外出口核心受益，销量/盈利有望再破前高。 我们预计2023~2025年公司国内重卡市场份额分别25.6%/24.0%/24.2%，对应归母净利润为 39/56/76亿元，根据行业综合估值及公司竞争力综合判断，合理估值中枢为11倍2024年PE。
中国重汽A：大周期回暖，销量/盈利稳健向上
受益新一轮重卡向上周期，海外出口核心受益，销量/盈利有望再破前高。 我们预计2023~2025年公司国内重卡市场份额保持为14.5%，对应归母净利润为10/14/20亿元 ，根据行业综合估值及公司竞争力综合判断，合理估值中枢为20倍2024年PE。
中集车辆：半挂主业全球整合提份额，新能源加速
1）全球半挂龙头，以灯塔-星链制造体系整合产销资源，提升国内/海外新兴市场半挂份额；2） 新能源半挂转型发力，以更高经济性为驱动，深化公司半挂领域护城河，打开长期发展空间。 我们预计2023~2025年公司利润为27/24/33亿元，根据行业综合估值及公司竞争力综合判断， 合理估值中枢为12倍2024年PE。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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