【山西证券】通信行业2023中报业绩总结：算力拉动景气度，华为产业链迎新机遇.pdf

2023-09-23

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1. 2023H1 通信板块总结：整体行情领先市场，估值先于业绩体现

1.1 行情回顾：通信整体跑赢大盘，光模块子板块领先

截至 8 月 31 日，通信行业大幅领涨市场整体。指数上看，2023 年初至 2023 年 8 月底，市场整体下跌，除上证综指有 0.99%小幅上涨外，科创板指数/沪深 300/深圳成指/创业板指数分别跌-1.80%/ -2.75%/-5.43%/ -10.41%；申万通信指数涨 33.67%，大幅领涨市场整体。

细分版块来看，2023-2023M8，涨幅最高的前三板块分别为光模块（+133.18%）、IDC（+36.90%）、运营商（+30.80%）；其他各子板块也均呈现不同上涨，其中光缆海缆/云计算/工业互联网/设备商分别涨超 20%，物联网/卫星通信分别涨超 10%，液冷/连机器涨超 5%。

个股来看，年初至 8 月 31 日，申万一级 115 支个股中有 92 支股价实现正增长，其中涨幅前五分别为联特科技（352.31%）、中际旭创（324.81%）、剑桥科技（324.29%）、天孚通信（235.35%）、兆龙互连（202.03%），其中前四位均为光模块板块标的，前五位均为 CPO 概念股；跌幅前五分别为*ST 新海（-45.75%）、意华股份（-40.88%）、ST 通脉（-38.02%）、科信技术（-36.59%）移远通信（-33.57%）

1.2 业绩表现：营收归母稳健增长，盈利与营运能力均有提升

具体来看，业绩端，23H1 申万通信行业营收超 1.2 万亿元，同比+6.3%；环比来看 Q1/Q2 营收环比分别 4.8%/7.9%，营收环比转正且增长加快。归母净利润方面，23H1 申万通信归母 1172.6 亿元，同比+8.9%；环比来看 Q1/Q2 归母环比分别 +44.7%/62.9%，归母环比亦转正且保持加快增长。盈利能力方面，23H1 申万通信毛利率/净利率分别 28.3%/10.2%，相较 22H1 环比分别提升 0.56/0.41pct； 23H1 研发费用率 3.49%，相较 22H1环比提升 0.46pct。

营运能力方面，23H1 申万通信行业营运能力有所改善：存货周转天数来看，23H1 申万通信行业存货周转天数下降，且 Q2 开始下降明显。截至 8 月底存货周转天数为 31.2 天，年初为 46.7 天，且目前处于 2016 年来最低水平。应收账款周转天数来看，23H1 申万通信行业应收账款周转天数同样下降，且 Q2 开始下降明显。截至 8 月底应收账款周转天数为 39.6 天，年初为45.9 天，目前同样处于 2016 年来最低水平。

1.3 机构配置：持仓市值占比提升明显，达多年最高位置

市值方面，申万通信行业市值占比延续提升。分季度来看，22Q2-23Q2 通信总市值占 A 股总市值比分别 1.61%/1.77%/1.82%/2.28%/2.56%，流通市值占比分别 0.89%/1.01%/1.02%/1.28%/1.50%，总市值/流通市值占比均为 2016 年来最高水平。公募基金持仓占比情况来看，23H1 申万通信行业公募基金持仓占比总体提升，且 Q2 出现大幅提高。分季度来看，22Q2-23Q2 申万通信公募基金持仓占比分别为 1.20%/1.53%/1.17%/1.93%/3.60%，23Q2 持仓占比为 2016 年来最高水平。

2. 细分板块：算力相关板块估值拉升，多数板块业绩随季度改善

2.1 估值端：光模块与设备商处于高点，云计算等相对较低

PE 方面，光模块、设备商、卫星通信、连接器当前 P/E 高于历史水平，IDC、云计算、液冷、光缆海缆板块当前 P/E 低于历史平均水平。PB 方面，光模块、设备商当前 P/B 高于历史平均水平；物联网、云计算、卫星通信、控制器、光缆海缆板块当前 P/B 低于历史平均水平。

2.2 业绩端：多数板块营收与盈利能力 Q2 改善明显，H1 营运能力承压

业绩端来看，Q2 各板块营收明显改善。具体来看，除 23H1 光模块、设备商、云计算、连接器营收同比为负之外，其余同比均实现正增长；环比方面，Q1 除运营商外，各板块营收环比均为负，Q2 所有板块均实现环比正增长。归母净利润方面，23H1 除连接器、控制器、物联网外各板块归母净利润均实现正增长；环比来看，Q1 光模块、控制器归母环比为负，其余为正，Q2 云计算归母环比为负，其余为正。

盈利能力方面，相较 22H1，多数板块毛利率均有提升，运营商、卫星通信、连接器有所下降，光模块毛利率提升明显（+5.65%）；净利率来看，相较 22H1，物联网、卫星通信、连接器、控制器净利率有所下滑，其余净利率均有提升，且液冷提升最为明显（+1.52%）。

营运能力方面，相较 22H1，多数板块营运能力小幅下滑。除运营商、连接器、控制器、光缆海缆之外，其余板块存货周转天数均有提升，其中光模块、IDC、卫星通信较为明显，上半年板块行情拉高订单数量激增，厂商主要以生产备货为主，23H2 存货周转水平及营运能力有望得到改善。

3. 分板块及建议关注：光模块、运营商及卫星通信值得期待

3.1.1 光模块

营收方面，23H1 光模块营收 242.6 亿元，同比-11.1%；环比来看，Q2 环比转正，呈现明显提升，23Q1/Q2 营收环比分别-19.5%/+4.8%。归母净利润方面，23H1 光模块归母净利润 26.4 亿元，同比+9.3%；环比来看， Q2 环比转正，呈现明显提升，23Q1/Q2 归母环比分别-10.7%/+15.5%。 2023 年年初，以 ChatGPT 为首的 AI 行情对光模块行业大幅催化，光模块行业迎来由 400G 进化至 800G 的新一轮上行周期，同时传统应用领域电信与数通市场受全球宏观经济影响较为不振，对应资本开支亦有所缩减，影响上半年光模块厂商出货。综合来看，AI 带来的订单爆发从加单到出货有 3-5 个月递延，预计 Q3 将在报表中有所体现，而中报体现尚不明显；同时传统应用领域需求萎缩对业绩产生负面影响，因此 23H1 光模块营收增长尚不明显。

盈利能力方面，23H1 光模块毛利率提升较为明显，净利率基本稳定；研发费用率大幅提升。具体来看， 23H1 毛利率/净利率分别 28.2%/10.9%，相较 22H1 同比分别提升 5.6/0.5pct；23H1 研发费用率 10.3%，相较 22H1 同比提升 3.8pct。其中，毛利率净利率提升主要由于光模块供应商产品结构中 800G 高速光模块占比增加使盈利能力提升，研发费用率快速提升主要系 23H1 以 ChatGPT 为始的 AI 浪潮推动光模块研发投入。

营运能力方面，23H1 存货周转天数提升幅度较大，达 170.2 天；存货周转天数提升一方面由于受上半年算力需求集中爆发，光模块厂商加快生产备货致使库存快速增加；另一方面由于传统数据中心和电信侧需求受宏观经济因素影响下滑较为明显，因此上半年出货较少。展望后续来看，Q3 后上半年北美厂商的订单出货有望在报表形成业绩，存货周转率有望有所恢复至逐渐稳定。

展望后续来看，Q3/Q4 随上半年订单业绩兑现，行业业绩及盈利能力有望呈现明显改善，同时行业格局将更加清晰，技术布局位于前列且与下游客户形成绑定的龙头公司，及有独特技术壁垒可弯道超车的优质公司均有望形成分化。建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、博创科技、铭普光磁。

3.1.2 运营商

营收方面，23H1 运营商营收超 10151.5 亿元，同比+7.9%；环比来看，2023 上半年仍保持稳定增长， 23Q1/Q2 营收环比分别+10.7%/+5.6%。运营商开拓数字化转型新领域，产业数字化业务已成为运营商的重要增长点。2022 年，中国移动、中国电信、中国联通的数字化转型收入分别为 1326、688、430 亿元，同比分别+19.6%、16.7%、16.3%，占主营业务比重分别为 29.3%、29.2%、25.0%。2023H1，移动云收入 422 亿元，同比+81%；天翼云收入 456 亿元，同比+63%，全年收入有望破千亿；联通云收入 255 亿元，同比+36%，全年有望实现收入 500 亿元。

归母净利润方面，23H1 运营商归母净利润约 1019.8 亿元，同比+9.3%；环比来看，2023 上半年明显提升，23Q1/Q2 归母环比分别+23.9%/+66.7%。2023 年 8 月，《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布，会计处理方面明确了对数据资源相关交易和事项进行会计确认、计量和报告的依据，数据资产入表有望增厚公司资产，改善公司资产负债率；减少前期投入对当期利润的影响，提高利润率水平。

盈利能力方面，23H1 毛利率、净利率略有提高；研发费用率有所提升，主要由于运营商积极开拓产业数字化业务作为第二增长曲线，需增加新领域相应的研发投入，同时新兴业务利润率水平高于传统业务，且已成为公司营收的重要组成部分。具体来看，23H1 毛利率/净利率分别 28.2%/10.8%；23H1 研发费用1.7%，相较 22H1 同比提升 0.2pct。展望后续，随着产业数字化业务在运营商收入中的占比有望继续提高，利润率水平或将同时受益。营运能力方面，23H1 存货周转天数持续下降，达 6.7 天；存货周转天数持续下降主要系运营商运营管理能力持续增强。展望后续，随着公司不断提质增效，存货周转情况有望持续向好。

长期来看，电信运营商稳健的财政思路带来了较高的抗风险能力，全产业链投资规模效应将愈发显著；此外，央企考核指标中的净利润替换为 ROE，以及强调通过合理负债扩大经营杠杆，有望释放运营商杠杆需求，增加盈利能力和创现能力，提升运营商整体估值水平。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。

3.1.3 设备商

营收来看，23H1 设备商营收超 2936.2 亿元，同比下滑 0.6%；环比来看，Q2 环比转正并实现大幅提升，23Q1/Q2 设备商营收环比分别-21.9%/+22.6%。归母净利润方面，23H1 设备商归母 176.2 亿元，同比+5.3%；环比来看，Q1 环比相较 22 年提升较为明显，Q2 环比增幅放缓，23Q1/Q2 设备商归母环比分别+170.3%/64.2%。盈利能力方面，设备商毛利率净利率保持稳步提升，研发费用率小幅提高。23H1 毛利率/净利率分 26.6%/6.0%，相较 22H1 同比分别提升 2.2/0.1pct；23H1 研发费用率 7.2%，相较 22H1 同比提升 1.1pct。营运能力方面，存货周转天数波动上行。23H1 设备商存货周转天数 131.3 天，同期 22H1 为 122.8 天。

3.1.4 IDC

营收方面，23H1 IDC 营收 3063.4 亿元，同比小幅上涨 3.4%；环比来看，Q2 环比转正，23Q1/Q2 环比分别-4.8%/+4.2%；归母净利润方面，23H1 IDC 实现归母净利润 107.7 亿元，同比+11.4%；环比来看，23Q1 增幅明显， 23Q1/Q2 环比分别+1555.6%/33.8%。盈利能力方面，IDC 毛利率净利率大致稳定，23H1 毛利率净利率分别 22.6%/5.8%，相较 22H1 分别提升 0.0/0.7pct；23H1 研发费用率有所下降但仍处于近几年高位，23H1 研发费用率 3.3%，相较 22H1 提升 0.1pct。营运能力方面，23H1 IDC 存货周转天数明显增加，达 36.4 天，为近两年来最高水平。此前存货周转率较为稳定，约为 16-18 天。

3.1.5 云计算

营收方面，23H1 云计算有所承压，实现营收 2949.1 亿元，同比-2.0%；环比来看，Q1 环比下滑明显， Q2 环比转正，23Q1/Q2 环比分别-30.6%/+15.6%。归母净利润方面，23H1 云计算归母 106.0 亿元，同比转正为+11.9%；环比来看，Q2 环比下滑明显，23Q1/Q2 归母环比分别+59.2%/-20.7%。 23H1 整体来看营收端仍然略有承压，一方面，22 年下半年以来云计算市场随疫情结束增速明显放缓，增长动力不足，另一方面，23H1 大模型兴起再次催生对云计算能力的需求，在此基础上云计算板块硬件及软件设施迎来新的增长契机。

盈利能力方面，云计算毛利率净利率均稳中有升，23H1 毛利率/净利率分别 25.5%/4.0%，相较同期 22H1 分别提升 2.1/0.7pct；23H1 研发费用率 10.9%相较 22H1 提升 1.5pct。毛利率提升或主要由于云计算相关厂商在传统云计算需求承压情况下降本带来成效，研发费用提高主要系各厂商为应对 AI 算力需求加大研发投入所致。营运能力方面，23H1 云计算存货周转天数延续提高，为 136.7 天，同期 22H1 存货周转率 132.5 天。总体而言，云计算存货周转天数近两年波动提升。

展望后续来看，国内大模型建设规划与节奏逐渐成熟，对云计算基础建设的需求将随大模型在各领域产业化落地进一步推进，相关标的随订单及出货增加实现高增；此外，阿里云为代表的云服务供应商采取降价、加大投资等方式刺激市场，将为云计算板块注入更多活力。

3.1.6 物联网

营收方面，23H1 物联网营收小幅增长，达 2906.2 亿元，同比+3.7%；环比来看，Q1 环比为负，Q2 环比转正，23Q1/Q2 环比分别-8.0%/+8.5%。归母净利润方面，23H1 物联网归母有所下滑，为 204.8 亿元，同比-5.1%；环比来看，23Q1 环比增长明显，Q2 增速放缓，23Q1/Q2 归母环比分别+135.1%/28.2%。

盈利能力方面，物联网毛利率稳中有增，净利率小幅下滑，研发费用率有所提高。23H1 物联网毛利率 /净利率分别 31.8%/7.1%，相较 22H1 分别提升 0.7/-0.7pct；23H1 研发费用率 9.9%，相较 22H1 提升 1.1pct。营运能力方面，物联网存货周转天数保持提高，23H1 物联网存货周转天数 131.0 天，22H1 存货周转天数为 123.6 天。

3.1.7 卫星通信

营收方面，23H1 卫星通信板块营收超 413.1 亿元，同比+7.8%；环比来看，Q2 环比转正，呈现明显提升，23Q1/Q2 营收环比分别-23.0%/+16.8%。2023 年下半年开始，国内卫星热点事件频出，星座建设进度明显提速。6 月，中国首个面向 6G 卫星的研究项目《卫星国际移动通信(IMT)未来技术趋势》通过；7 月，星网的试验卫星发射升空，G60 表示未来将实现 1.2 万颗以上的卫星的组网；8 月，华为 Mate60 发布，是首款支持卫星通话的大众智能手机；9 月，国内运营商 NR-NTN 低轨卫星实验室模拟验证。下半年来看，产业链相关公司有望实现持续性业绩增长。长期来看，根据 MarketsandMarkets 预测，2023 年全球卫星互联网市场规模达 40 亿美元，到 2028 年有望突破 171 亿美元，5 年 CAGR 达 33.7%。

归母净利润方面，23H1 卫星通信板块归母净利润超 45.3 亿元，同比+4.4%；环比来看，Q2 环比下降， 23Q1/Q2 归母环比分别+293.5%/+49.6%。

盈利能力方面，23H1 卫星通信板块毛利率、净利率基本稳定；研发费用率同比略有提升。具体来看， 23H1 毛利率/净利率分别 31.4%/11.4%；23H1 研发费用率 7.7%，相较 22H1 同比提升 0.4pct。展望后续，随着我国卫星互联网工程建设加速，以及技术层面的推陈出新，相关企业增加研发投入，利润率水平有望持续性提高，同时研发费用率将继续保持上涨。

营运能力方面，23H1 存货周转天数有所提升，达 260.9 天，一方面由于在卫星互联网产业催化因素下，行业下游需求提高，卫星产品具有较强的定制化生产的特点，生产量提高所导致；另一方面由于行业存货波动具有季节性，整体导致上半年存货周转天数有所提升。随着下游需求高涨，相关企业订单增多，预计后续行业存货周转天数将保持提高。

ITU 为防止资源占用情况，对卫星发射节奏做出明确限制，根据“先登先占、先占永得”的特点，各国加速申报星座计划，抢占高质量轨道和频谱资源。马逊、三星、波音、英国 OneWeb、SpaceX 等企业积极在 ITU 申报大量频率资源，根据 Star Walk 数据，2023 年 9 月 12 日 Starlink 发射卫星总数已达 5091 颗。展望后续，我国卫星互联网建设加速推进，有望催化产业链相关公司业绩。国内卫星产业起步较晚，根据 UCS 数据，截止 2022 年全球在运行卫星总数达 6718 颗，排名前 3 的国家分别为美国 4529 颗（67.4%）、中国 590 颗（8.8%）、英国 565 颗（8.4%）。面对全球各国的激烈竞争，我国急需抢占太空轨道资源和频谱资源，卫星互联网建设规划不断加码，未来有望带动产业核心公司实现业绩腾飞。

3.1.8 光缆海缆

营收方面，23H1 光缆海缆营收有小幅增长，23H1 营收 734.2 亿元，同比+4.3%；环比来看，23Q1 环比下滑明显，Q2 再次回升，23Q1/Q2 营收环比分别-23.3%/+36.7%。归母净利润方面，23H1 光缆海缆增长速度放缓。23H1 归母净利润 42.7 亿元，同比+19.1%；环比来看， 23Q1/Q2 归母环比增长速度加快，23Q1/Q2 归母环比分别+12.0%/+72.1%。

盈利能力方面，23H1 光缆海缆毛利率净利率均保持提升，研发费用率大致稳定。23H1 光缆海缆毛利率/净利率分别 18.6%/6.0%，相较 22H1 分别提升 0.0/0.7pct；23H1 研发费用率 6.3%，相较 22H1 提升 0.2pct。营运能力来看，23H1 光缆海缆存货周转天数继续保持低水平，23H1 存货周转天数为 93.6 天，22H1 存货周转天数为 102.1 天。

3.1.9 工业互联网

营收方面，23H1 工业互联网小幅上涨，23H1 营收 10345.9 亿元，同比+2.5%；环比来看，Q1 环比下滑明显，Q2 实现转正，23Q1/Q2 营收环比分别-7.2%/+5.9%。归母净利润方面，23H1 工业互联网归母同比转正，23H1 归母净利润 588.7 亿元，同比+2.7%；环比来看，Q1/Q2 环比增长幅度加快，23Q1/Q2 工业互联网环比分别+19.4%/28.7%，达到近两年高位。

盈利能力方面，23H1 工业互联网毛利率净利率均有小幅提升，研发费用率有所波动。23H1 毛利率/净利率分别 22.4%/6.4%，相较 22H1 同比分别提升 1.6/0.1pct；研发费用率 4.7%，相较 22H1 提升 0.36pct。营运能力方面，工业互联网存货周转天数持续增加。23H1 存货周转天数 73.4 天，22H1 为 69.9 天。总体来看，近两年工业互联网存货周转天数保持波动上升趋势。

3.1.10 液冷

营收方面，23H1 液冷营收 507.7 亿元，同比+3.9%；环比来看，Q1 营收环比转负，Q2 回暖转正，23Q1/Q2 营收环比分别-23.7%/+14.1%。数据量的增长的趋势下，算力建设快速发展，为液冷产业带来坚实的发展基础。大多企业凭借有限的数据中心，不断通过增大单机柜功率持续提高计算能力。根据《中国液冷数据中心发展白皮书》，2008 年数据中心平均单柜功率 6 kW /柜，预计 2025 年将达 25 kW /柜，增长 316.7%；根据信通院数据，2017 年全国在用机架数量 166 万架，预计到 2023 年将达到 804 万架，6 年 CAGR 达 30.07%。基于以上发展趋势，2022 年中国数据中心服务市场规模达 1293.5 亿元，同比+12.7%，IDC 预计 2027 年市场规模达 3075 亿元，CAGR 达 19%，数据中心高速建设，为液冷的大规模渗透创造广阔的蓝海空间。

归母净利润方面，23H1 液冷归母同比增速创新高，23H1 液冷归母净利润 24.7 亿元，同比+47.8%；环比来看，Q1 环比大幅上涨，Q2 有所回落，23Q1/Q2 归母环比分别+345.1%/20.0%。由于数据中心大规模建设导致耗电量快速上升，各层面对 PUE 的要求不断提高，奠定液冷市场发展的主基调。中央政府方面，2021 年 7 月《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》提出到 2023 年底，新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒寒冷地区力争降低到 1.25 以内。地方政府方面，深圳对于 PUE 值较低的数据中心提供一定比例的支持；北京对 PUE 超标的项目政府对每度电加收一定的价格；上海要求到 2024 年，新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下。

电信运营商方面，制定未来三年发展格局，2023 年以技术验证为主，同时储备技术能力；2024 年开展规模测试，推进新建项目 10%试点液冷技术；2025 年保证 50%以上项目规模应用。

盈利能力来看，23H1 毛利率净利率基本稳定；研发费用率持续下降，主要由于近年相关公司收入增速较高。23H1 毛利率/净利率分别 18.3%/4.9%，相较 22H1 分别提升 1.2/1.5pct；23H1 研发费用率 5.4%，相较 22H1 下降 0.2pct。展望后续，随着液冷渗透率上行，随着规模效应持续扩大，液冷产品价格预计将进入下降通道，利润率水平可能有小幅缩减。营运能力来看，液冷存货周转天数波动上行，23H1 液冷存货周转率 94.2 天，22H1 为 88.2 天。预计未来随着液冷市场规模的增加，液冷厂商订单同步增加，为了匹配下游需求及缩短项目建设时间，相关企业存货周转天数可能会进一步增加。

液冷未来业绩提升逻辑：主要下游应用端的液冷渗透率提升。数据中心方面，根据赛迪顾问数据，2019 年数据中心液冷渗透率约 15%，预计到 2025 年提升至 20%；2025 年市场规模有望达 1300 亿元，6 年 CAGR 约 25%。储能方面，我们认为液冷系统方案价值量约 0.8 亿元/GWh；2021 年全球电化学储能装机量达 23.8GWh，预计到 2025 年将增长至 288.3GWh；2021 年液冷渗透率约 12.1%，预计到 2025 年将提升至 45到 2025 年储能液冷市场规模有望达 92 亿元，4 年 CAGR 160.4%。建议关注：英维克、高澜股份。

3.1.11 连接器

营收方面，23H1 连接器营收同比小幅下挫，23H1 连接器营收 6756.5 亿元，同比-3.0%；环比来看， Q1 营收环比相较 22 年由正转负，Q2 转正，23Q1/Q2 营收环比分别-18.5%/+7.9%。归母净利润方面，23H1 连接器归母净利润下降幅度扩大。23H1 连接器归母净利润 182.1 亿元，同比 -49.0%；环比来看，23Q1 归母环比转正，Q2 继续保持高增，23Q1/Q2 连接器归母净利润分别+24.8%/+70.0%。

盈利能力方面，23H1 连接器毛利率净利率保持下降，研发费用率保持提高。23H1 连接器毛利率/净利率分别 14.9%/2.7%，相较 22H1 分别同比下降 1.4/1.9pct；23H1 研发费用率 6.0%，相较 22H1 同比提升 0.4pct。营运能力来看，连接器存货周转天数略有波动。23H1 存货周转转天数为 74.8 天，22H1 为 76.2 天。

3.1.12 控制器

营收方面，23H1 控制器营收保持上涨。23H1 控制器营收 277.2 亿元，同比+9.1%；环比来看，Q2 营收环比大幅增长，23Q1/Q2 营收环比分别-24.6%/+34.7%。归母净利润方面，23H 控制器归母净利润小幅下降。23H1 控制器归母净利润 33.5 亿元，同比-0.9%环比来看，Q2 环比大幅增长，Q1 为负，23Q1/Q2 归母净利润环比分别-29.4%/+58.5%。

盈利能力来看，23H1 控制器毛利率净利率基本稳定，研发费用率明显提高。23H1 控制器毛利率/净利率分别 32.1%/12.4%，相较 22H1 同期分别+0.2/-1.0pct；23H1 研发费用率 9.1%，相较 22H1 提升 0.6pct。营运能力来看，23H1 控制器存货周转天数相较 22H1 有所下降。23H1 控制器存货周转天数为 148.5 天， 22H1 为 174.0 天。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）