一、纺织服装行业概述：纺织制造业绩承压，服装家纺 业绩趋暖
2023年，被选中的纺织服装行业79家主要上市公司实现营业收入2390.8亿元，同比 增长2.0%；实现扣非归母净利润110.5亿元，同比增长99.3%。主要系上游纺织制造 板块较多上市公司仍受到下游海外品牌客户去库以致下单谨慎影响，收入和利润短 期承压；下游服装家纺板块消费逐渐回暖，折扣同比改善，同时控制费用，利润率同 比提升。2024Q1，79家主要上市公司实现营业收入600.7亿元，同比增长2.4%；实 现扣非归母净利润41.6亿元，同比增长8.3%。
从资本市场表现来看，2023年纺织服装行业跑赢大盘，2024Q1纺织服装行业跑输大 盘。2023年，SW纺织服装和沪深300涨跌幅分别为0.3%和-11.4%；分板块来看， SW纺织制造和SW服装家纺涨幅分别为2.0%和0.0%，纺织制造和服装家纺板块均 跑赢大盘。2024Q1，SW纺织服装和沪深300涨幅分别为-2.9%和3.1%；分板块来看， SW纺织制造和SW服装家纺跌幅分别为-6.1%和-5.4%，纺织制造和服装家纺板块 均跑输大盘。从2017年初至2024年3月31日，SW纺织服装PE(TTM)最大值为39.6倍， 最小值16.6倍，中位数为24.4倍，截至2024年3月31日SW纺织服装PE(TTM)21.2倍， 处于较低水平。
从股息率情况来看，截至2024年3月31日，纺织服装行业股息率为2.7%，在28个 行业中排名第5，股息率处于前列。
从近八年的数据来看，公募基金重仓持股纺织服装行业占比自2016Q1起呈现持续下 降的趋势，在2017Q3达到最低值0.23%，接着反弹至2018Q2的0.77%后又开始下降， 2020Q3创新低达0.11%，此后持续回升至2021Q2的0.27%，2024Q1环比2023Q4提 升0.17个百分点至0.48%。2016Q3至今公募基金重仓持股纺织服装行业占比持续低 于纺织服装行业占A股总市值的比例，这一比例在2024Q1为0.71%，环比2023Q4大 致持平。分拆纺织制造与服装家纺子板块看，公募基金重仓持股纺织制造板块占比 2024Q1为0.13%，环比2023Q4上升0.03个百分点；公募基金重仓持股服装家纺板块 2024Q1为0.35%，环比2023Q4上升0.14个百分点。
二、纺织服装行业经营情况回顾
（一）营业收入
2023全年纺织服装行业整体营收2390.8亿元，同比增长2.0%。2024一季度纺织服 装行业整体营收600.7亿元，同比增长2.4%。分板块来看，纺织制造板块2023全年 营收为955.3亿元，同比下降1.7%；2024一季度营收为243.0亿元，同比增长 5.1%。上游纺织制造板块以出口业务为主，较多上市公司受到下游海外品牌客户 去库以致下单谨慎影响。服装家纺板块2023全年营收为1435.5亿元，同比增长 4.6%；2024一季度营收为357.7亿元，同比增长0.7%。
排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、户外代 工、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、职业装等主要细分子行业进行横向对比。 纺织制造板块中，2023全年，无纺布、辅料、皮革、毛纺行业营收较上年增加，其 余子行业较上年同期同比减少，其中皮革子行业营收增幅最高。2024一季度无纺 布、印染、辅料、毛纺、皮革行业营收较上年同期增长，其余子行业较上年同期同 比减少，其中皮革子行业营收增幅最高。 服装家纺板块中，2023年全年，除休闲外，其他子行业较上年同期增加，其中户外 体育子行业营收增幅最高，男装行业保持高景气度。2024一季度男装、童装、内 衣、职业装行业营收较上年同期增长，其余子行业较上年同期同比减少，其中职业 装子行业营收增幅最高。
（二）净利润
2023全年纺织服装全行业实现扣非归母净利润110.5亿元，同比增长99.3%；2024 一季度实现扣非归母净利润41.6亿元，同比增长8.3%。分板块来看，纺织制造板块 2023全年扣非归母净利润28.1亿元，同比下降7.6%；2024一季度扣非归母净利润 8.9亿元，同比增长21.0%。服装家纺板块2023全年扣非归母净利润82.4亿元，同 比增长229.0%；2024一季度扣非归母净利润32.7亿元，同比增长5.3%。纺织制造 板块受下游品牌去库下单谨慎影响，销售承压导致利润率承压；而服装家纺板块由 于终端消费环境回暖，折扣同比改善，同时控制费用，利润率同比提升。
排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、户外代 工、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、职业装等主要细分 子行业进行横向对比。
纺织制造板块中，除无纺布、辅料、印染、皮革外，其余子行业2023年扣非归母净 利润同比下滑，其中无纺布行业由于整体基数较低，增速较高。2024一季度，除无 纺布、辅料、印染、皮革外，其余子行业扣非归母净利润同比下滑，其中无纺布、 皮革行业由于整体基数较低，增速较高。 服装家纺板块中，2023全年，除户外子行业外，其他子行业扣非归母净利润实现正 增长，其中内衣行业同比增速最快。2024一季度，除家纺、女装、内衣、休闲外， 其余子行业扣非归母净利润同比下滑，其中鞋帽行业增速最快。
（三）毛利率
纺织服装整体行业毛利率同比改善。2023年毛利率为32.8%，同比提升2.4个百分 点，2024Q1毛利率为32.7%，同比提升0.6个百分点。其中，2023年，纺织制造板 块毛利率为17.1%，同比提升0.4个百分点，2024Q1毛利率为16.4%，同比提升0.9 个百分点；服装家纺板块2023年毛利率为46.2%，较2022年提升3.8个百分点， 2024Q1毛利率为47.3%，同比提升1.0个百分点。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中， 2023年及2024Q1辅料行业的毛利率水平最高，分别为38.0%、36.0%，2023年， 除毛纺、棉纺子行业外，纺织制造板块其余子行业毛利率均同比有所上升， 2024Q1印染、辅料、皮革子行业毛利率均同比有所上升、无纺布行业毛利率同比 持平，其余子行业均有所下降。服装家纺板块中，2023年除童装子行业外，所有子 行业毛利率均同比有所上升。2024Q1，男装、家纺、户外、童装子行业毛利率均 同比有所上升，其余子行业均有所下降。
（四）销售费用率、管理费用率
2023年，纺织服装行业销售费用率为17.0%，同比增加0.6个百分点；管理费用率 5.8%，同比增加0.1个百分点。2024Q1，纺织服装行业销售费用率为16.0%，同比 增加0.2个百分点；管理费用率5.4%，同比减少0.1个百分点。 分板块看，2023年，纺织制造板块销售费用率为2.4%，同比增加0.2个百分点；管 理费用率为4.8%，同比增加0.2个百分点。服装家纺板块销售费用率为28.3%，同 比增加0.5个百分点；管理费用率为6.6%，同比增加0.1个百分点。2024Q1，纺织 制造板块销售费用率为2.1%，同比减少0.1个百分点；管理费用率为4.4%，同比减 少0.2个百分点。服装家纺板块销售费用率为27.4%，同比增加1.2个百分点；管理 费用率为6.3%，同比大致持平。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中， 辅料子行业的销售费用率和管理费用率最高，主要由于辅料行业客户及订单比较分 散。服装家纺板块中，销售费用率最高的是女装子行业，因为女装直营占比较高， 同时上市公司以高端女装为主，营销推广费用较高。 分板块来看，纺织制造板块中，销售费用率方面，2023年，除辅料和皮革子行业 外，其余子行业销售费用率同比均有增加；2024Q1，除无纺布、印染和户外代工 行业销售费用率同比增加、棉纺销售费用率同比持平外，其余子行业销售费用率同 比均有减少。管理费用率方面，2023年，除皮革和无纺布外，其余子行业管理费用 率同比均有增加；2024Q1，除辅料和户外代工外，其余子行业管理费用率同比均 有减少。 服装家纺板块中，销售费用率方面，2023年，除男装和内衣子行业销售费用率增 加、家纺行业销售费用率同比持平外，其余服装家纺子行业销售费用率均同比减 少；2024Q1，除童装行业销售费用率略有减少外，其余子行业销售费用率同比均 有增加。管理费用率方面，2023年，除休闲、鞋帽、家纺和内衣管理费用率同比减少、男装行业管理费用率同比持平外，其余服装家纺子行业管理费用率均同比有所 增加；2024Q1，除男装、休闲和鞋帽行业管理费用率同比下降、家纺行业管理费 用率同比持平外，其余子行业销售费用率同比均有增加。
（五）存货
纺织服装行业的存货周转率基本维持平稳。2021年行业存货周转率为2.3次，2022 年存货周转率为2.1次，2023行业存货周转率为2.2次，同比上升0.1次。2023Q1与 2024年Q1存货周转率持平，均为2.1次。分板块看，纺织制造板块2023年存货周转 率达到2.8次，同比上升0.1次；2024Q1存货周转率为2.6次，同比下降0.1次。服装家纺板块2023年存货周转率为1.8次，同比上升0.1次；2024Q1存货周转率为1.8 次，同比上升0.1次。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。 纺织制造板块中，2023年和2024Q1纺织制造板块里无纺布子行业的存货周转率最 高，分别为8.2次和7.0次。2023年，除毛纺布子行业存货周转率较去年同期持平， 印染，皮革子行业存货周转率较去年同期下降，其余子行业存货周转率较去年同期 上升；2024Q1，除毛纺布子行业存货周转率较去年同期持平，印染，棉纺子行业 存货周转率较去年同期下降，其余子行业存货周转率较去年同期上升。 服装家纺板块中，2023年服装家纺板块里休闲和童装子行业存货周转率最高，为 2.5次；2024Q1服装家纺板块里休闲和鞋帽子行业的存货周转率最高，为2.3次。 2023年，除内衣子行业，其余子行业存货周转率较去年同期上升；2024Q1，所有 子行业存货周转率较去年同期提升。
（六）应收账款
2023年纺织服装行业应收账款周转率为8.4次，同比下降0.2次；2024Q1为8.7次， 同比上升0.1次。分板块看，纺织制造板块2023年及2024Q1应收账款周转率分别为 7.3次、7.8次，分别同比下降1.3次、0.4次；服装家纺板块2023年及2024Q1应收 账款周转率分别为9.3次、9.4次，分别同比上升0.7次、0.4次。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。 纺织制造板块中，印染子行业应收账款周转率较高，主要和来料加工的业务模式有 关。服装家纺板块中鞋帽子行业应收账款周转率较低，主要由于经销业务占比高， 或者和收款政策有关。 分板块来看，纺织制造板块中，2023年，除印染、无纺布子行业应收账款周转率较 去年同期上升，毛纺子行业应收账款周转率较去年同期持平，其他子行业应收账款 周转率同比下降；2024Q1，除印染，辅料，无纺布子行业应收账款周转率较去年 同期上升，其他子行业应收账款周转率同比下降。 服装家纺板块中，2023年，除内衣、职业装子行业营收账款周转率较去年同期有所 下降，其他子行业应收账款周转率较去年同期上升。2024Q1，除职业装子行业应 收账款周转率较去年同期下降，其他子行业应收账款周转率较去年同期上升。 （应收账款周转率意义说明：如果终端销售不景气，渠道库存压力大，则经销商会 面临资金回笼压力，欠公司的货款偿还速度变慢，反之终端销售情况较好，渠道库存减少，经销商资金压力小，偿还公司货款的速度加快，因此渠道库存情况一定程 度体现在应收账款周转率上）。
三、服装家纺板块渠道及同店情况
（一）服装家纺公司
2023 年渠道数量多净减少、同店恢复正增长；2024Q1 渠道数量较年初多净减少，同店表现有所分化 2023年我们统计的财报中有披露渠道数量的公司中过半数公司较年初都处于净闭店 状态，仅海澜之家、红豆股份、比音勒芬、歌力思、日播时尚、罗莱生活、富安娜的渠道数量较年初渠道数量有所增加；同店方面，绝大部分同店同比正增长，除森 马服饰同比微降，安奈儿、富安娜同比减少外，其他公司同店均恢复同比正增长。 2024Q1，我们统计的大多数公司均处于渠道净闭店状态，仅红豆股份、歌力思、 日播时尚的渠道数量较年初有所增加；同店方面有所分化，安正时尚、地素时尚、 日播时尚、锦泓集团、太平鸟、奥康国际同店同比下滑，海澜之家、红豆股份、九 牧王、歌力思、哈森股份、爱慕股份同店同比增长。
（二）服装家纺公司 2023 年及 2024Q1 电商业务线上占比多有下降
2023年，我们统计的公司中，除红豆股份、红蜻蜓、罗莱生活、安奈儿，其他公司 线上收入占比均同比下滑，我们认为主要系疫情后部分消费者消费习惯从线上转向 线下影响。2023年，太平鸟、日播时尚、牧高笛、爱慕股份等公司线上收入占比下 降幅度较大，均超过4pct。2024Q1，我们统计的公司超半数线上收入占比有所下 降，红豆股份、九牧王、太平鸟、日播时尚、锦泓集团、富安娜、牧高笛、爱慕股 份等公司线上收入占比同比下降。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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