NIO 蔚来：高端智能电动车专家
蔚来创立于2014年，定位高端智能电动车专家，目前已构建基于新平台 NT2.0 的【轿车 + SUV + 轿跑SUV】完整产品矩阵。 愿景：为用户满意而存在，通过我们的成功，帮助用户实现自我价值。 使命：创造愉悦的生活方式，我们立志将蔚来打造成为一个以⻋为起点的社区，一个分享欢乐、共同成⻓的社区。
高端：始于颜值，陷于智能，忠于服务
始于颜值：颜值即正义，外观大气、简洁、优雅，内饰极简、环保、细节满满。 外观：1）瞭望塔式传感器布局，两个高位侧前摄像头，大大提高了前向视觉的完整感知；激光雷达和摄像头视线可以有效越过遮挡，特 别是城市复杂交通场景，能有效减少盲区、提升安全性；2）X-Bar 家族式前脸设计，X在数学中代表“无限”和“未知”，在生活中代 表“目标”和“希望”。X-Bar 完美诠释对前行和未来的愿景，搭配刚劲有力的各处线条与醒目的 LED 日间行车灯，简洁而有力量。
内饰：内饰空间设计延续“第二起居室”理念。 1）双层 S-Shape 造型仪表盘，通过上下双层仪表盘，营造视觉环抱感；2）Clean+ 是蔚来车内环保材质集合，创新应用大豆基座椅发 泡，单车降低 5-6kg 碳排放；Karuun 可再生藤木采自热带雨林，每一片都拥有独特的纹理和触感；内饰材质通过 OEKO-TEX 最高标准 婴儿级认证；3）光瀑式环绕氛围灯，256 色渐变，10 种氛围主题，支持呼吸律动、音乐联动，渲染轻松的家居格调。
陷于智能：Banyan・ 榕树是蔚来 NT2.0 对应的智能系统，包含车载智能硬件、整车计算平台、操作系统、智能算法与智能应用。 智能座舱：1）AMOLED 高分辨率中控屏，高对比、全色域，拥有绝佳的显示质感与细腻度；2）车载智能伙伴 NOMI，基于强大的车 载计算能力和云计算平台，通过眼神注视轻松唤醒，自由对话；3）HUD 增强平视显示系统，图像质量细腻稳定，26 万色全彩显示，智 能背景亮度调节，可根据身高选择合适图像高度位置。
智能驾驶：从感知算法到地图定位，从控制策略到底层系统，蔚来坚持全面自研。 1）NAD 是基于 Aquila 超感系统、Adam 超算平台、自动驾驶算法、自动驾驶整车平台打造的全栈自动驾驶技术，将逐步实现高速、 城区、泊车和换电场景的全覆盖，实现安全放松的点到点自动驾驶体验。
忠于服务：蔚来汽车从开始的定位就是“用户型 企业”，这是底层的 DNA，致力于打造“车界 海底捞”！蔚来的服务包括 NIO House、NIO Service、NIO Power、NIO Life，但不至于此！ 社群文化：通过 NIO House、NIO Day，打造 蔚来用户分享欢乐、共同成长的生活方式社区。 打开蔚来 App，点击“同城活动”可参与亲子生 日、足球赛等活动；点击进入社群，可加入蔚来 滑雪俱乐部、蔚饭团等社群，寻找志同道合的朋 友、开启愉悦的生活。
加电服务：NIO Power 是基于移动互联网的加电解决方案，搭建了“可充可换可升级”的能源服务体系，为车主提供全场景化加电服务。 在家：提供 7.0KW 家充桩 2.0 和 20 KW家用快充桩，快充桩使得长续航电池包（100KWh）电量从 10% 充电至 100% 仅需 5 小时； 在外：蔚来充换电网络持续布局，截至 9 月 12 日已布局约1800座换电站和 2978 座充电站，累计接入第三方充电桩 87.6 万+根。
保险无忧：定价方式为【保险费用+1580 元】/年的蔚来专属服务，适用于在售全系车型的新购与续购。 服务无忧：保险无忧基础上，更加全面的服务，价格更贵。 全方位的尊贵服务，未使用服务按积分返还。保险无忧、服务无忧中部分服务内容（如增值服务券、免费维修等），购买当年未使用按 照积分返还。
“千站计划”：蔚来渠道下沉的独特优势
换电方案，使电车补能体验无限接近油车
新能源车补能方式分两种，即充电与换电。1）目前的充电方式主要有交流慢充、直流快充；2）换电模式按换电地理位置可分为固定换电 （换电站）、移动换电（换电服务车）；按换电方式分为底盘换电、侧方换电、分箱换电，目前底盘换电为主流模式。 快充损耗电池寿命、慢充补能时间长，充电补能体验不佳。充电桩补能模式经过多年发展，已在全国范围内形成一定建设规模（截止 23 年 1 月，公共充电桩保有量为 521 万根，车桩比约 2.5：1。充电桩补能模式仍存在慢充模式下补能时间长、快充模式损耗电池寿命等缺点。
换电模式指新能源车直接通过换电站更换动力电池进行电能补给的一种清洁补能模式，换电站在运营过程中对电池进行集中充电和储存、 电池更换及换电服务。 换电模式，使电车补能体验无限接近油车。相比充电补能，换电补能模式具有补能时间短、对电池寿命损耗低、通过持续监测电池使用情 况提高电池安全性等优势，在营运乘用车和商用车补能等场景需求较大，在部分场景下形成了对充电补能模式的有效补充。
铺设规模增加，三代换电站综合成本将大幅改善
换电站管理主体从车企转移至电池资产管理公司。2021 年蔚来携手宁德时代、国泰君安和湖北科技投资集团成立电池资产管理公司（蔚 能），电池资产管理公司承担换电站运营管理、废旧电池的回收等责任，成为链接车企、电池厂和消费者的桥梁。 随着铺设规模的增加，预计换电站综合成本将得到大幅改善。根据专家调研数据测算，蔚来第二代换电站综合成本约 350 万，设备投资/ 人力成本较一代换电站显著改善。新发布的三代换电站较二代换电站服务能力提升 30%，且可实现换电站领航辅助驾驶功能（无人力成 本）。
换电站累计约1800座，部署速度显著加快
换电站已切换至第三代，部署速度显著加快。1）换电站累计约 1800 座。截至 2023 年 9 月 12 日，蔚来已累计部署近 1800 座换电站； 一代/二代换电站分别 198 座/1123 座，第三代换电站部署近 500 座。2）换电站部署速度显著加快。2018-2021 年，每年新增换电站数 量显著提升，2022 年新增数量略有下滑，2023 年计划新增 1000 座换电站（400 座高速换电站/600 座城市换电站）。
“5 纵 3 横 8 大城市群”已基本打通，高速换电构筑补能护城河
“5 纵 3 横 8 大城市群”高速换电已基本打通，高速换电构筑蔚来的补能护城河。1）当下：2022 年底蔚来已布局高速换电站 1305 座， 完成了“5 纵 3 横 8 大城市群”高速换电网络布局，换电站平均间隔 160 公里以内；2）计划：2023 年新增 1000 座换电站，其中高速 换电站 400 座；2025 年，将在全球累计建成超 4000 座换电站（国内 3000 座），全面覆盖“9 横 9 纵 19 大城市群”高速换电网络。
当下，新势力企业加速渠道下沉已成必然
特斯拉、蔚小理三线及以下城市门店占比不足1/4。截至2023年8月初，特斯拉/理想/蔚来/小鹏/华为问界/极氪的门店总数 349/465/371/601/1092/259家；一二线城市占比91%/71%/81%/71%/61%/90%，特斯拉、蔚小理三线及以下城市门店占比不足1/3。 新势力企业加速渠道下沉已成必然。华为问界凭借华为强大的渠道建设（门店总数1092家，三线及以下城市门店占比39%），上市仅5个 月单月销量实现破万。面对华为强大的品牌以及渠道建设加持，新势力品牌需加速开启渠道下沉。
基于兴福镇案例，“千站计划”开启渠道下沉新方式
借铺设换电站开启渠道下沉，营销效果、补能体验立竿见影。截止 2023 年 8 月初，蔚来三线及以下城市门店共 68 家（占比 19%）；随 着产品矩阵不断扩大，加速渠道下沉显得十分必要。2 月 28 日，蔚来App上线“千站计划”，其中计划新增 600 座城市换电站。 1）传统的渠道下沉方式主要靠开店：核心商圈成本高/静态体验效果差，无法有效解决补能焦虑；2）蔚来开辟渠道下沉新方式：借“千 站计划”在有一定用户基础的城市、县区推动渠道下沉，从实践角度缓解了用户的补能焦虑。
专注智能化，筑牢豪华品牌根基
智能驾驶先行者，加速迈向自动驾驶NAD
蔚来是造车新势力的智能驾驶先行者。1）2017年12月，蔚来发布第一代自动驾驶系统NIO Pilot，首次搭载于蔚来ES8；2）2019年6月， NIO Pilot新增高速自动辅助驾驶、拥堵自动辅助驾驶、转向灯控制变道等7项功能；3）2020年10月，NIO Pilot融入高精地图后实现了高 速场景下点到点的领航辅助驾驶功能（NOP），高速领航NOA首次在国内落地。
4）2021年1月，蔚来发布基于新平台NT2.0打造的自动驾驶系统NAD，该系统首次搭载于ET7；5）2023年1月，蔚来正式向10000名 NT2.0平台用户开放NOP+ Beta版本试用资格，NOP+是蔚来感知、规划、控制全栈自研的成果，提供蔚来“史上最强”的高速领航辅助 驾驶功能；6）2023年上半年，蔚来自动驾驶的底层感知会切换到BEV 模型，其次是NOP+和NIO Pilot的规控逻辑会做成一套。
专注智能驾驶，坚持全栈自研、全系标配
蔚来坚持智能驾驶全栈自研，形成了硬件、算法、操作系统三个团队：原Momenta联合创始人任少卿担任助理副总裁，主管算法研发； 原小米芯片负责人白剑负责自动驾驶硬件团队；副总裁王启研负责操作系统、数据安全团队以及系统工程团队（此前由章健勇负责）。 持续加大研发投入，2022年研发费用/研发费用率均创新高。NT1.0平台NOP已累计升级14次，NT2.0平台下统一了架构（高速/城区/低 速/不同国家）、感知底层切换到BEV深度学习网络、超感知硬件全系标配，预计2023年底将推出付费版本。
NOP+能力/使用率提升明显，“订阅收费”模式指日可待
1）NOP+较NOP能力提升明显。蔚来ET5匝道通过情况、接管次数上保持领先，NOP+较NOP能力提升明显；2）NOP+较NOP使用效 率提升一倍。NOP+使用率相比NOP提升了一倍，近一周（3.1财报会议为基准）的总使用里程为175万公里。 体验效果大幅改善，“订阅收费”的盈利模式指日可待。算力+算法+数据闭环全面发力，NOP+将持续对重点场景和长尾问题进行攻关 优化，并持续迈向自动驾驶NAD，有望率先实现“订阅收费”的盈利模式。
智能座舱系统三代同堂，一代更比一代强
Aspen、Alder、Banyan智能系统持续升级，一代更比一代强。1）2017年12月，搭载Aspen智能系统的蔚来ES8上市；2）2022年6月， 搭载Alder智能系统的2022款“866”上市，座舱芯片切换为高通8155，CPU/GPU算力提升约100%；3）2022年3月，搭载Banyan智能 系统的蔚来ET7开启交付。第二代数字智能座舱搭载Banyan智能系统，AI算力、图形处理、多媒体处理等能⼒全面提升。
“三棵树”持续OTA，“第二起居室”常用常新
三套智能系统持续OTA升级，保持“第二起居室”常用常新。1）Aspen升级到3.3.0 CN版本，增加“火山车娱” （抖音+头条音频）应 用等；2）Alder全新到1.1.0 CN版本，除以上功能之外，增加“守卫模式” 等；3）Banyan升级到1.2.0 CN版本，除以上功能之外，驾 驶体验和车载应用上的优化才是重点，比如“专享”咪咕视频，增加全新的调音风格、动态调音和音场的优化；同时系统还对智能座舱的 语音交互、地图导航、导航栏卡片以及快捷场景等功能进行了优化。
营造科技豪华感，差异化竞争传统豪华品牌
车载电子宠物NOMI：全新NOMI Mate 2.0人工智能系统，采用车内全圆AMOLED屏幕，基于强大的车载计算能力和云计算平台，集成 了语音交互系统和智能情感引擎，创造了一种全新的人车交互方式，让车从一个机器，变成一个有生命、有情感的伙伴。 车载AR眼镜NIO Air AR Glasses：蔚来联手Nreal共同打造的N-box增强娱乐主机，可同时支持4副NIO Air Glasses设备连接，NIO Air AR Glasses支持等效4米的130英寸大屏、49的角分辨率以及108%sRGB 色域覆盖，提供沉浸式娱乐影音体验。
公司经营
管理团队：互联网+造车基因兼备，掌握智能电动前沿技术
蔚来管理团队兼具互联网+造车基因，曾就职于特斯拉、福特、沃尔沃等车企以及 Momenta 等自动驾驶企业，掌握智能电动车前沿技术。 创始人李斌在汽车电商、互联网营销等方面经验丰富，具备多家上市公司（易车、易鑫、蔚来）创业经验；联合创始人秦力洪专注营销和 品牌塑造，曾任职于奇瑞汽车、罗兰贝格等；执行副总裁沈峰主管产品质量、采购、制造物流营运团队，曾就职于福特、沃尔沃等；首席 财务官奉玮具有丰富的财务和企业营运经验，曾就职于中金、采埃孚等；助理副总裁任少卿负责自动驾驶团队建设，曾就职于 Momenta。
单车营收企稳回升，23 年毛利率有望回归
单车营收企稳回升，23 年毛利率预计回归 10%。1）营收端，2022年汽车销售收入 455.07 亿，同比增长 37.2%，单车营收达 37.62 万； 其他收入 37.62 亿，主要来源于服务套餐&能量套餐、电池升级服务、新能源汽车积分及配件，以及随汽车销售所提供的若干其他产品和 服务的销售收入，其他产品和服务包括家充桩、车联网服务、延长质保及换电服务。2）毛利端，2022 年汽车销售毛利率为 13.7%，同比 下滑 6.36 pct，主要受碳酸锂价格上涨带来的电池成本上涨影响；综合毛利率为 10.44%，同比下滑 8.44 pct。
研发全栈自研，NIO House 打造特色用户社区
研发端，坚持全栈自研；长期有利于降本增效、提升产品力。从细分科目来看，2021 年，蔚来的研发费用主要花费在雇员薪酬、设计及 开发费用等，分别为 26.58亿、15.73亿。蔚来围绕智能电动汽车全栈自研，研发人员超 1 万人，全面投入芯片、操作系统、电芯、手机、 新品牌等。短期看，研发费用大幅增长拖累利润；长期看，研发投入是降本增效的保证，有利于提升产品的竞争力。
NIO House 打造特色用户社区。从细分科目来看，2021 年，蔚来的销售、管理费用主要花费在雇员薪酬、营销及促销费用、租金及相关 费用等，分别为 28.94亿、14.28亿、8.46亿。蔚来定位用户型企业，以 NIO House 等作为载体打造特色的用户服务社群，有望借极致的 服务铸造高端品牌护城河。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
相关报告
蔚来汽车专题报告：换电=“纯电版增程”，蔚来厚积薄发.pdf
蔚来公司专题报告：深度受益电动化时代下豪华车需求的变迁.pdf
蔚来（SW-9866.HK）研究报告：产品矩阵逐步完善，静待换挡期后的加速超车.pdf
蔚来汽车（9866.HK）研究报告：1到10的阶段，站在规模效应的拐点.pdf
江淮汽车专题研究：代工蔚来+牵手大众，探索汽车工业新模式.pdf
蔚来资本2022投资展望白皮书：汽车与物流、新能源、硬科技行业洞察.pdf
汽车空气悬架行业研究：高附加值集成部件，国产替代新蓝海.pdf
零跑汽车研究报告：全域自研驱动技术降本，汽车出口盈利前景可期.pdf
华为汽车专题分析：X界智选，鸿蒙智行.pdf
麦肯锡&中国电动汽车百人会-新能源汽车行业驶向2030：全球新能源汽车产业发展格局与展望.pdf
长安汽车研究报告：汽车央企转型新生，产品向上开启新周期.pdf
