【民生证券】电力设备及新能源2022中报业绩总结：需求高景气，“新新”以向荣.pdf

2022-09-05

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1 电力设备与新能源业绩总结

1.1 2022H1 电新板块整体业绩弥坚

在电力设备与新能源板块，我们共统计了 265 家 A 股/港股上市公司在 2022 年上半年的经营情况。整体来看，受益于板块整体景气度较高，2022H1 共实现营收 15422.88 亿元，同比增长 53.27%；2022Q2，265 家公司实现营收 8023.00 亿元，同比增长 52.99%。

归母净利润方面，2022H1 电新板块 265 家上市公司共实现 1861.86 亿元，同比增长 86.81%；2022Q2 整个板块共实现 955.84 亿元，同比增长 81.70%。

1.2 盈利能力区间稳定，各细分领域景气分化

板块整体盈利能力区间稳定。盈利能力方面，行业内公司的整体毛利率水平近年来基本维持在 25%-30%的区间内。具体来看，2022H1 行业整体毛利率为 25.70%，同比稍降 1.43Pcts；2022Q2 毛利率为 25.78%。2022H1 年行业整体净利率为 11.29%，同比稍降 0.97Pcts；2022Q2 净利率为 11.78%。

各主要细分领域分化明显。2022H1 电新板块各细分领域营收及净利分化明显，新能源车产业链中铜箔、结构件、电解液、负极等环节，新能源发电板块中的光伏硅料、光伏电池片等环节，在供需格局偏紧的情况下量价齐升，实现营收、净利同比双高增。储能板块受益行业景气度提升，22H1 业绩显著增长。

2 新能源汽车板块中报概况

我们按照电池、三元正极、LFP 正极、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件等 14 大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池 10 家、三元正极 10 家、 LFP 正极 7 家、负极 6 家、隔膜 5 家、电解液 10 家、零部件 4 家、结构件 7 家、铜箔 2 家、氢燃料 4 家、设备 10 家、锂资源 5 家，共计 95 家上市公司（另有电驱电控 7 家、两轮电动车 8 家）。新能源车板块业绩显著增长。进入 2022 年行业需求景气延续，二季度疫情影响有限，企业复工复产顺利且下游需求饱满，2022H1 上述新能车板块中的 95 家上市公司合计实现营收 6646.53 亿元，同增 68.57%；实现归母净利润 779.50 亿元，同增121.85%。单季度来看，2022Q2实现营收3965.60 亿元，同增116.49%；归母净利为 461.99 亿元，同增 121.93%。

主要环节增速有所分化。2022H1，细分领域看，营收增速最高的 2 个环节依次为电池、三元正极，营收分别实现同比增长 108.04%、100.46%；归母净利润同比皆实现增长，其中电解液、负极增速居前，上半年增幅均超 100%。2022Q2，各环节业绩高增长态势延续；营收方面，电池、LFP 正极、三元正极表现突出，分别同比增长 110.85%、97.50%、95.60%。归母净利方面，负极与电解液依旧维持高增速，同比增速高达 78.16%和 76.34%；铜箔 Q2 盈利承压，同比下降 29.47%。

随疫情转好，各环节排产回暖。据最新数据，7 月动力电池产业链大部分环节排产环比继续向上，其中磷酸铁锂电池环比同比增幅均为最大。主要源于：1）疫情阴霾逐渐消散，各环节生产完全恢复，供应链流通加快，同时先前政府刺激举措已显成效；2）下游新能车市场需求旺盛。我们选取的三元电池/磷酸铁锂电池/正极/负极/隔膜/电解液等不同环节样本企业排产环比分别变动

-5.6%/5.3%/1%/3.8%/0%/14.1% ，同比分别增加 85.2%/124.6%/48.5%/60%/53%/91.9%，在疫情散去与政策激励的双重驱动下，排产有望继续提升。

各环节毛利率： 2022H1，隔膜厂商、负极厂商、设备厂商分居前三位，毛利率分别为 36.16%、31.38%、28.40%。单季度来看，2022Q2 隔膜厂商、设备厂商、电解液厂商位居前三位，毛利率分别为 36.84%、27.52%、26.09%；此外，受上游原材料价格以及大宗商品价格波动影响，部分板块毛利率环比微降，其中设备厂商 Q2 毛利率环比下降 4.85Pcts，电解液厂商环比下降 18.7Pcts。

2.1 新能源汽车细分行业一：电池

动力电池 2022H1 盈利水平大幅提升。在 95 家上市公司中，从事动力电池业务的主要有宁德时代、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、科力远、德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能 10 家。2022H1 该 10 家公司合计实现营收 1878.10 亿元，同增 108.04%；从归母净利来看，10 家企业合计实现归母净利 108.33 亿元，同增 39.7%。22Q2 实现营收 1043.82 亿元，同增 25.11%；归母净利为 84.09 亿元，同增 246.82%。

毛利率下降趋势有所放缓。自 2016 年开始，行业毛利率呈下滑趋势，主要原因在于价格端和成本端的双重压力。2022H1 受上游原材料波动影响，毛利率略有下滑，行业平均毛利率为 15.06%，较 2021 年全年下滑 1.29 Pcts。从 10 家公司 2022H1 毛利率对比情况来看，宁德时代毛利率最高，为 18.68%；其次为珠海冠宇，毛利率为 18.27%。其中，珠海冠宇产品 PACK 占比提升，产品单车价值量有所提升。

受疫情影响 Q2 需求承压，动力电池装车量环比微降，同比高增。2022 年 1- 7 月，我国动力电池产量累计 253.7GWh，同比增长 175.6%。其中三元电池累计产量 99.5GWh，占总产量 39.2%，同比增长 121.90%；磷酸铁锂电池累计产量 153.8GWh，占总产量 60.6%，同比增长 227.1%。动力电池装车量方面，2022 年 1-7 月，我国动力电池累计装车量 134.3GWh，同比增长 110.6%。其中三元电池累计装车量 55.4GWh,占总装车量 41.3%，同比增长 55.7%；磷酸铁锂电池累计装车量 78.7GWh,占总装车量 58.6%，同比增长 180.9%。

宁德时代占据半壁江山，行业集中度高。根据动力电池产业创新联盟数据， 2021 年 TOP10 企业装车量合计为 142.54GWh，累计市场占比总额高达 90.3%。其中，宁德时代装机量超过其他 9 家的总和，市场份额过半，占比 52.10%；比亚迪装机量达25.06GWh，市场占比为16.20%；TOP3中创新航装车量为9.05GWh，市场占比达 5.90%。2022H1，前 TOP10 合计装车量为 104.3GWh，合计市占率为 94.7%。

2.2 新能源汽车细分行业二：正极材料

2022H1 正极业绩同比高增。三元正极方面，主要包括当升科技、容百科技、长远锂科来等 9 家企业。2022H1，9 家企业实现营收 1035.47 亿元，同增 100.46%，实现归母净利合计为 67.59 亿元，同增 67.84%。LFP 正极上市公司主要为德方纳米、龙蟠科技等 8 家企业，2022H1 合计实现营收 617.36 亿元，同增 110.22%，归母净利合计为 70.12 亿元，同增 57.30%。其中德方纳米增速最快，22H1 营收为 75.57 亿元，同增 492.89%；归母净利为 12.80 亿元，同比增速高达 847.47%。

上半年行业平均毛利率水平趋于稳定。尽管正负极材料的价格自 2019 年来略有波动，但由于正负极材料从技术出发，高镍化、石墨化等路线叠加降本增效和规模效应，产品成本也有不同幅度的下降，因此毛利率总体维持稳定。2022H1，三元正极材料行业平均毛利率为 14.12%；LFP 正极材料行业平均毛利率为 26.69%。其中，三元正极方面，2022H1 毛利率 TOP3 分别为振华新材、当升科技、长远锂科，毛利率分别为 18.69%、17.75%以及 17.27%。LFP 正极方面，TOP3 分别为湘潭电化、龙佰集团以及德方纳米，毛利率分别为 38.87%、35%以及 27.81%。

2.3 新能源汽车细分行业三：负极材料

负极上市公司主要为璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份来等 5 家企业。2022H1 该 5 家企业总计实现营收 308.42 亿元，同增 59.96%；归母净利合计为 43.31 亿元，同增 75.53%。其中，营收方面，中科电气增速最快，22H1 实现营收 20.33 亿元，同增 147.07%；归母净利方面，杉杉股份表现更为突出， 22H1 实现归母净利为 16.61 亿元，同增 118.65%。2022Q2 合计实现营收 172.94 亿元，同增 27.65%；归母净利合计实现 22.70 亿元，同比增加 10.17%。

毛利率维持稳定，波动幅度较小。2022H1 负极环节平均毛利率为 25.20%。其中，璞泰来、杉杉股份以及中科电气位居前 TOP3，毛利率水平分别为 37.45%、 25.36%以及 25.20%。

2.4 新能源汽车细分行业四：隔膜

2022H1 隔膜行业营收净利稳步增长。隔膜上市公司主要为恩捷股份、星源材质、中材科技等 5 家企业，2022H1 隔膜企业总计实现营收 195.86 亿元，同比增长 24.19%；实现归母净利润 46.13 亿元，同比增长 41.33%。其中，恩捷股份 2022H1 实现营收 57.56 亿元，同比增长 69.62%；星源材质实现营收 13.34 亿元，同比增长 60.63%。2022Q2 该 5 家企业总计实现营收 105.78 亿元，同比增长 18.17%；实现归母净利润 26.46 亿元，同比增长 28.51%。其中星源材质 22Q2 实现营收 6.69 亿元，同比增长 63.97%，恩捷股份实现营收 31.64 亿元，同比增长 62.21%。

毛利率水平提升明显。隔膜 2022H1 行业平均毛利率为 36.16%，同比提升 6.10Pcts。2022Q2 行业平均毛利率 36.84%，其中毛利率最高的企业为恩捷股份（51.23%），排名第二的企业为星源材质（50.08%）。隔膜毛利率在各环节属于领先水平，主要原因为隔膜行业设备门槛较高，行业供需较为紧张，且头部企业规模化效应明显，单平盈利能力持续提升。

2.5 新能源汽车细分行业五：电解液

22H1 行业高速增长，22Q2 业绩增速维持高位。电解液行业共统计了天赐材料、新宙邦、江苏国泰、多氟多、天际股份等 10 家上市公司。2022H1 电解液行业实现营收 585.91 亿元，同比增长 57.94%，实现归母净利 83.93 亿元，同比增长 156.55%。2022 Q2，电解液行业实现营收 298.00 元，同比增长 41.45%；实现归母净利润 35.28 亿元，同比增长 76.31%。

头部企业毛利率领先优势显著。电解液行业毛利率从 2016 年开始持续下降，主要源于电解液核心材料六氟磷酸锂价格的大幅度下降。而由于电解液采用原材料+加工费模式，短期内可以完全传导六氟磷酸锂、VC 等添加剂涨价压力，2022H1，电解液行业平均毛利率提升至 31.38%，同比增长 2.58Pcts，整体法下毛利率约为 24.46%，同比增长 2.26Pcts；领先企业毛利率集中在 30%-40%区间，呈稳步增长趋势，其中天赐材料 2021 毛利率为 35.40%，2022H1 毛利率提升至 43.04%。

市场格局相对集中，双龙头效应明显。受益于全球新能源汽车产业迅速发展，锂电池以及电解液需求高增长。15-21 年全球电解液产量从 11.08 万吨增至 56.80 万吨，年复合增长率高达 31.2%，其中 2021 年同比增幅达 68.6%全球市场格局相对集中，2021 年 CR3、CR5 份额为 52%、63%，天赐材料与新宙邦的双龙头效应明显，原因有：（1）行业投资成本低、建设周期短的特性影响，新势力进入门槛低。（2）核心原材料六氟磷酸锂供应紧缺，行业产能释放受限。

2.6 新能源汽车细分行业六：铜箔

铜箔主要企业 2022H1 营收净利同比增加，Q2 盈利承压。铜箔行业主要统计了两家上市公司，诺德股份和嘉元科技。2022H1，铜箔行业总收入为 39.87 亿元，同比增长 24.10%；实现归母净利润 4.91 亿元，同比增长 10.10%；其中诺德股份实现归母净利润 2.03 亿元，同比基本持平；嘉元科技实现归母净利润 2.88 亿元，同比增长 18.03%。2022Q2，铜箔行业净利润为 1.90 亿元，其中诺德股份实现归母净利润 0.76 亿元，同比下降 44.12%；嘉元科技实现归母净利润 1.14 亿元，同比下降 14.93%。

毛利率略有下滑。2022H1，由于电解铜价格剧烈波动叠加疫情停工影响下游需求，行业盈利承压，体现在 Q2 毛利率略有下滑。其中，2022H1 诺德股份毛利率为 23.52%，嘉元科技毛利率为 27.51%。单季度来看，诺德股份毛利率为 23.12%，嘉元科技毛利率为 24.90%。

锂电铜箔行业快速发展推动我国电解铜箔产能的快速增长。根据华经产业研究院数据可知，2017-2021 年，我国电解铜箔产能年均复合增速达 17.64%，已步入快速增长阶段。电解铜箔产能的快速增长主要受益于锂电铜箔产能建设， 2017-2021 年，锂电铜箔产能占比从 30.04%提升至 43.82%。

3 新能源发电板块中报概况

海内外需求共振，整体业绩表现可观。新能源发电板块共有 107 家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的制定以及新能源发电经济性的提升，新能源发电板块尤其是光伏和储能相关企业营收和净利增速较高；2022H1，该板块合计实现营收 8215.02 亿元，同比增长 53.27%；归母净利润 966.20 亿元，同比增长 79.09%。单季度来看，2022Q2 实现营收 4351.62 亿元，同比增长 56.83%；归母净利润 454.50 亿元，同比增长 77.72%。

3.1 新能源发电细分行业一：光伏

光伏行业景气依旧，利润同比高增。光伏行业共有 62 家上市公司列入统计，从统计结果来看 2022H1 实现营业收入 5103.12 亿元，同比增长 74%；归母净利润 721.92 亿元，同比增长 109.19%。

毛利率维持稳定，资产负债率整体上行。毛利率方面，光伏行业毛利率自 2017 年以来波动较为平缓，2021年平均毛利率较2020年小幅下滑至25.36%，2022H1 毛利率为 23.88%，主要受制于上半年疫情影响及原料价格波动。而从资产负债率来看，由于光伏行业高度景气，各环节企业纷纷展开扩产计划，光伏行业资产负债率呈上升趋势，2021 年标的企业平均资产负债率为 47.91%，2022H1 标的企业的平均资产负债率为 49.83%。

国内光伏装机持续高景气。 2022 年 8 月，国内推出多项利好政策， 1-7 月光伏新增装机量达到 37.73GW，同比+110%；其中 6 月新增装机量达到 7.17GW，同比+131.3%，环比+5.0%；7 月新增装机量达到 6.85GW，同比+38.9%，环比 -4.5%，需求持续高景气。

国内装机分布式持续向好，集中式增速提升。根据国家能源局发布的 2022 年上半年光伏发电建设运行情况，上半年光伏新增装机 30.88GW，其中集中式光伏电站 11.22GW，分布式光伏 19.65GW。户用分布式光伏新增装机 8.91GW，同比增长 51.5%。分布式方面，由于其对高价组件敏感度相对较低，因此居民分时电价机制的改善、城乡建设碳达峰行动方案将推动分布式光伏的发展；户用光伏方面，尽管安装交付在部分地区受到消纳的制约，但是整体来看高景气度仍在持续；集中式方面，尽管硅料价格高企影响了部分集中式地面电站装机，但随着产业链价格预期高点回落，我们认为集中式电站尤其是大基地项目的开工量有望持续向好。

3.1.1 硅料

供需紧张价格上行，硅料企业实现量利齐升。硅料板块共有大全能源、通威股份、协鑫科技、新特能源 4 家公司纳入统计。2022H1 板块营收为 1065.37 亿元，同比增长 123.80%，归母净利为 291.20 亿元，同比增长 291.20%，盈利水平大幅上升。盈利能力方面，硅料环节延续 2021 年上涨势头，2022H1 毛利率与净利率分别达到 52.37%、41.57%。硅料价格方面，根据硅业分会 8 月 31 日最新数据，复投料、致密料与菜花料价格分别达到 30.72、30.51、30.25 万元/吨，依旧维持上涨趋势。

产能逐步释放，硅料价格有望在 Q4 进入下行通道。硅料属于重资产行业，技术门槛高，且扩产周期大约需要一年半左右，相较于下游的硅片、电池片与组件来说较长。目前虽然硅料在稳定释放产能，但是光伏需求持续向好，且部分硅料厂近期进入检修阶段，形成供需紧平衡，这是导致目前硅料价格居高不下的原因。根据硅业分会的统计，2022 年，下半年随着多晶硅企业新建产能的逐渐放量，我们预计 2022 年四季度硅料供需紧张将边际缓解，价格有望进入下行通道。

3.1.2 硅片

龙头企业强者恒强。硅片环节选取隆基绿能、TCL 中环、上机数控和京运通作为标的公司。2022H1 板块营收达到 985.67 亿元，同比增长 68%；归母净利润 113.62 亿元，同比增长 46%；毛利率与净利率分别达到 18.38%和 11.26%。从出货量来看，隆基与中环仍然保持领先地位，上半年出货量分别达到 39.62/34GW。

硅料和高纯石英砂仍是限制因素，龙头有望受益强供应链管理能力。除了硅料仍为限制因素外，预计高纯石英砂今年将处于供需紧平衡状态，尤其内层砂预计供不应求，影响部分硅片开工率，而龙头企业有望受益更强的供应链管理能力。此外，从头部企业频繁调价可以看出龙头拥有较强的议价能力，受上游原材料涨价与紧缺的影响程度小于二三线企业。

3.1.3 电池片

电池片板块选取的标的公司为通威股份、钧达股份和爱旭股份。2022H1 营收达到 807.51 亿元，同比增长 137.33%；归母净利润达到 130.93 亿元，同比增长 350.35%。从个股来看，爱旭 22H1 实现营收 159.85 亿元，同比增长 132.76%；钧达 22H1 实现营收 44.27 亿元，同比增长 644.28%。从利润上看，爱旭与钧达在 2022 年均实现扭亏为盈，22H1 归母净利润分别为 5.96 亿元和 2.73 亿元。爱旭目前产能持续扩张，在义乌、天津等基地持续加大投入，且推出了新款 ABC 电池产品，该产品正面无主栅，且使用无银技术，未来爱旭有望实现量利齐升；钧达于 2021 年 9 月收购捷泰科技进军光伏行业，并计划于今年置出汽车饰件业务，未来将致力于 N 型电池的发展。

下游业主接受程度较高，新技术有望获得高技术溢价。从硅片、电池片环节来看，目前 N 型硅片成本更高，且电池片非硅成本考虑设备折旧、银浆、良率等因素，成本仍高于 P 型 Perc。然而，从转化效率而言，瓦数的增多将有利于组件非硅成本和电站 Bos 成本的摊薄，同时，全生命周期发电量的提升将为业主带来收益率的提升。从年初至今已公布的招投标情况来看，N 型组件溢价超过 0.1 元/W，下游业主对搭载新电池技术的组件溢价的接受度较高。未来随着技术工艺和设备成熟度的提升，量产转换效率提升，良率的持续改善，新一代电池技术有望占据更高的市场份额。

3.1.4 组件

需求持续攀升，一体化厂商盈利能力强。组件板块我们共选取东方日升、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、中来股份 6 家公司。2022H1 板块实现营收 1652.77 亿元，同比增长 68.80%，实现归母净利润 110.93 亿元，同比增长 60.37%。从盈利能力上看，隆基作为最早开始一体化布局的厂商，净利率达到 12.87%，显著高于其他企业，一体化优势尽显；其次是一体化企业晶澳，净利率为 6.22%。总体来看，组件环节技术壁垒相对不明显，除品牌与渠道外，成本也是关键竞争因素，一体化厂家有望通过强大的供应链管控能力获取更高的利润。

3.1.5 金刚线

盈利稳步增长。金刚线板块选取的标的公司为美畅股份、高测股份、岱勒新材、三超新材、东尼电子、恒星科技。2022H1 板块营收为 65.19 亿元，同比增长 69.22%，归母净利为 11.18 亿元，同比增加 102.66%。金刚线是硅片切割的主要材料，硅片切割需求占比超 90%，22 年随着下游装机量的增加带动硅片需求高增，以及硅料原材料逐步回归理性，金刚石线盈利有望向好。

3.1.6 胶膜

胶膜价格上涨，盈利稳步提升。胶膜环节主要选取福斯特、海优新材、鹿山新材、上海天洋、赛伍技术、爱康科技共 6 家企业。2022H1 胶膜环节实现营收 184.87 亿元，同比增长 74.37%；归母净利 13.90 亿元，同比增加 24.49%，胶膜收入增速亮眼主要得益于自 21 年 10 月粒子价格上行和胶膜单环节由于粒子紧缺而价格上涨。

3.1.7 逆变器

营收净利持续稳定增长，高景气有望持续。逆变器板块选取的标的公司为阳光电源、锦浪科技、上能电气、禾迈股份、固德威、德业股份。2022H1 板块营收为 194.83 亿元，同比增长 45.50%，归母净利为 20.29 亿元，同比增加 37.47%。逆变器为光伏系统核心部件，目前光伏+储能持续高景气，下游逆变器需求旺盛。加之 IGBT 国产化不断推进，国内逆变器企业有望通过渠道的持续扩张与降本增效的推进，加速海外市场渗透。逆变器环节未来预计产销两旺，盈利能力持续向好。

3.1.8 焊带

龙头加速产品迭代，坐享高景气。焊带板块选取的标的公司为宇邦新材、同享科技、威腾电气。目前国内光伏焊带生产企业约 80 多家，其中同享科技、宇邦新材、威腾电气等 7 家位于第一梯队，2020 年市占率已达 53%，行业集中度较高。受益于光伏下游高景气，焊带行业需求攀升。2022H1 光伏焊带板块营收达到 23.85 亿元，同比增加 57.50%；归母净利为 1.01 亿元，同比增加 0.83%。板块主要企业毛利近年来呈现略微下降趋势，主要系原材料、辅料等价格波动，以及疫情影响物流费用等因素影响。未来随着光伏焊带板块新品迭代加速，该板块公司盈利能力或将稳步向上。

3.1.9 接线盒

行业较分散，领军企业持续加强差异化。接线盒作为光伏组件的连接和保护装置，目前产品同质化程度高，行业竞争格局较为分散。组件环节的技术迭代对接线盒产品迭代速度提出更高要求，未来下游客户对接线盒的质量与寿命的高要求将使得接线盒环节实现尾部出清，行业集中度提高。2022H1 光伏接线盒板块实现营收24.39亿元，同比增长30.56%；实现归母净利营收1.87亿元，同比增长29.07%。毛利短暂承压，未来有望修复。2021 年接线盒板块毛利受主要材料价格持续上涨影响，毛利率出现剧烈下降态势。以通灵股份为例，21年毛利下降至15.40%， 22Q1 毛利持续下降，随着公司向上进行产业链管理大量增加原料自供率，接线盒供不应求业绩略超预期，叠加大宗商品价格回归理性，成本压力有所缓解，22Q2 毛利有所回升。随着公司 22 年下半年开始加速推挤募投项目扩产至年底日产能有望超25万套，叠加芯片接线盒在下游客户端的认证加速，盈利能力有望持续提升。

3.2 新能源发电细分行业二：风电

上半年板块整体业绩承压。风电行业共有 26 家上市公司列入统计。从统计结果看，2022H1 实现营收 1512.55 亿元，同比增长 2%；实现归母净利润 130.45 亿元，同比增长 8%。22H1 风电行业整体增速显著降低，主要是下游需求受到了海风抢装结束、疫情、机型改换、行业季节性等因素影响。

二季度基本面探底，拐点已现。分季度来看，本身风电业绩在年内就呈现较为明显的季节性，一般业绩高点集中在三四季度，一二季度表现较平淡；此外还受到海风抢装叠加陆风 20 年抢装的遗留订单拉高 21H1 基数、疫情、抢装结束后行业竞争格局和竞争策略出现一定变化等因素影响，最终 2022Q2 业绩较去年同期表现不佳，实现营业收入 829.62 亿元，同比下降 4%，实现归母净利润 63.38 亿元，同比下降 2.68%。但环比看 22Q2 整体营收已较 22Q1 增长 21.5%，同时考虑到三季度开始行业成本端和需求端的压力逐渐释放，量利修复的逻辑有望逐步兑现。

3.2.1 主机厂

主机环节共有明阳智能、金风科技、运达股份、三一重能 4 家公司纳入统计。 2022 年上半年板块营收为 417.60 亿元，同比增长 9.88%，归母净利为 54.60 亿元，同比增长 41.80%；利润增速高于营收增速的主要原因在于，22 年上半年主机厂有电站转让出售增厚利润。

3.2.2 铸锻件

将主要铸锻件企业合并考虑后，我们把振江股份、广大特材、日月股份、恒润股份、新强联、宏德股份共 6 家公司纳入统计。2022H1 板块营收为 73.41 亿元，同比下降 8.89%，归母净利为 5.12 亿元，同比下降 55.76%；利润下降主要原因在于：1）2022 年一季度钢材价格环比继续上行，二季度中下旬才有所改善，传导到盈利改善预计需要到三季度；2）风电进入平价时代，下游主机厂招标价格下降压力向上游传导；3）抢装期过后，短期市场需求有所下降，叠加疫情和机型改换等因素影响，产品销售增长不明显。

3.2.3 塔筒/管桩

塔筒/管桩环节共有天顺风能、海力风电、大金重工、润邦股份、天能重工、泰胜风能等 6 家公司纳入统计。2022H1 板块营收为 91.47 亿元，同比下降 24.26%，归母净利为 9.61 元，同比下降 54.74%；该环节业绩大幅下降主要原因在于：1） 2022 年上半年，该环节公司仍持续受到上游原材料钢材等高价位和下游主机厂商降本趋势的双重压力。2）海风需求骤减，短期内企业为保持开工率，导致陆上塔筒竞争加剧，产品价格承压。3）上半年，部分地区受疫情影响，影响到塔筒厂的来料和出货以及风场的开工。

3.2.4 海缆

海缆环节共有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份、起帆电缆、宝胜股份 6 家公司纳入统计。2022H1 板块营收为 791.70 亿元，同比增长 2.46%，归母净利为 39.88 元，同比增长 55%；利润增长主要原因在于，该环节重点公司中天科技 22H1 净利润相对于 2021 年回归正常且增长明显，2021 年中天科技计提高端通信相关资产减值 36.78 亿元，净利润仅为 1.72 亿。从毛利率水平来看，东方电缆上半年毛利率有所下降，主要受海风需求下降、产品交付等级和交付量随着下降等因素影响，但仍保持行业领先。

3.3 新能源发电细分行业三：储能

储能行业持续高增。储能行业共有 22 家标的公司列入统计，其中包括固德威、阳光电源、南都电源、宁德时代、科士达、星云股份、亿纬锂能、国轩高科、派能科技、青鸟消防、英维克、鹏辉能源、国安达、禾望电气、上能电气、同飞股份、盛弘股份、高澜股份、申菱环境、万里扬、宝光股份、智光电气。从统计结果看， 2022H1行业实现营收1752.02亿元，同比增长106.86%；实现归母净利润124.41 亿元，同比增长 35.51%。2022Q2 营收、净利均高速增长，实现营收 994.97 亿元，同比增长 107.00%；实现归母净利润 91.30 亿元，同比增长 109.88%。

毛利有所下滑，资产负债率略有上升。毛利率方面，储能行业平均毛利率自 2016 年-2020 年波动较为平缓，基本保持在 32%左右的水平，自 2020 年后毛利率开始下滑，2021 年为 26.84%，2022H1 下降至 24.46%。被统计公司中，2022H1 毛利率 TOP3 分别为国安达（51.58%）、盛弘股份（42.68%）、青鸟消防（37.75%）；而从资产负债率来看，储能行业资产负债率整体略有上升，2022H1 平均资产负债率为 65.82%，同比上升 8.22Pcts；其中上能电气、宁德时代、阳光电源资产负债率较高，均在 66%以上。

4 电力设备与工控板块中报概况

2022H1 业绩稳定增长。电力设备与工控板块共有 75 家上市公司列入统计， 2022H1 合计实现营收 2261.61 亿元，同比增长 25.40%，实现归母净利润 231.54 亿元，同比增长 25.42%。2022 年上半年，在疫情反复及大宗材料价格上涨影响下，龙头企业仍保持较强盈利能力，带动电力设备与工控板块业绩稳中有升。

盈利能力方面，2022H1 行业整体毛利率及净利率受疫情及大宗商品材料价格等因素影响有所下滑，22H1 行业平均销售毛利率为 29.74%，同比下降 2.06Pcts； 22H1 行业平均销售净利率为 9.94%，同比下降 2.87Pcst。

2022H1 归母净利润增速最高的子领域分别为特高压、电缆与附件、工控； 2022Q2 归母净利润增速最高的子领域分别为特高压、工控、充电桩及 UPS。

4.1 电力设备与工控板块细分行业一：特高压

特高压迎来建设热潮，业绩进入高速上升期。特高压行业主要包括 6 家上市公司（中国西电、特变电工、平高电气、许继电气、长高集团、保变电气）。2022H1 特高压板块实现总营收 593.04 亿元，同比增长 45.12%；归母净利润 79.13 亿元，同比增长 99.66%。2022Q2 实现营收 333.82 亿元，同比增长 35.92%；归母净利润 79.13 亿元，同比增长 373.33%。

毛利率维持稳定水平，梯队差距显著。利润率方面，2022H1 特高压板块平均毛利率 24.58%，同期上升 3.11Pcts。分公司来看，受硅料收益影响，特变电工 2020 年以来盈利水平快速提升，22H1 特变电工毛利率为 38.33%，位居第一，长高集团毛利率为 33.16%位居第二，两家公司与第二梯队拉开 10Pcts 的差距。

4.2 电力设备与工控板块细分行业二：低压电器

配电网投资加速，行业增长平稳。低压电器行业共统计了 6 家上市公司，包括公牛集团、正泰电器、众业达、天正电气、宏发股份和良信股份。2022H1 低压板块实现营收 451.36 亿元，同比增长 24.06%；归母净利为 43.38 亿元，同比下降 0.17%。单季度来看，2022Q2 低压板块营收同比上涨 19.16%，归母净利润同比下降 17.81%。分公司来看，以良信股份、正泰电器、宏发股份为代表的龙头企业稳定增长，领跑行业。

4.3 电力设备与工控板块细分行业三：工控

营收净利增速放缓，龙头企业拉开差距。工控行业统计了包括鸣志电器、汇川技术等在内的 14 家上市公司。2022H1 行业合计实现营收 241.72 亿元，同比增长 17.58%；归母净利为 32.07 亿元，同比增长 8.77%。国产替代背景下，国内工控板块业绩稳定增长，21 年及 22H1 主要受到疫情及大宗价格上涨因素影响，增速略有放缓。单季度来看，2022Q2 工控板块营收同比增长 11.88%，归母同比增长 18.76%。分公司来看，龙头企业在营收与增速方面与拉开与行业平均水平的差距，22H1 营收同比增速 TOP3 企业依次为捷昌驱动（+42.81%）、麦格米特（+39.59%）、禾望电气（+37.97%），归母净利润同比增速 TOP3 企业依次为蓝海华腾（+32.75%）、汇川技术（+26.36%）、捷昌驱动（+21.97%）。

毛利率波动下行，逐渐趋于稳定。近年来行业平均毛利率水平呈波动下行趋势， 2022H1 平均毛利率为 33.06%，同比下降 2.08Pcts。分季度来看，2022Q2 平均毛利率为 33.25%，同比下降 1.2Pcts。2022H1 毛利率 TOP3 企业依次为维宏股份（53.86%）、雷赛智能（40.31%）、蓝海华腾（38.99%）。

4.4 电力设备与工控板块细分行业四：配网智能化

营收净利增速维持稳定。配网智能化板块共有 21 家公司列入统计。2022H1 行业共实现营收 408.25 亿元，同比增长 13.79%；归母净利润实现 42.14 亿元，同比增长 6.49%。2022Q2 营收和归母净利润增速分别为 12.84%和 6.89%。

行业毛利率水平波动下降，基本保持在 30%以上水平。2022H1 行业平均毛利率为 32.21%，同比下降 2.8Pcts。其中，毛利率 TOP3 的公司分别为杭州柯林（59.58%）、远光软件（58.13%）、宏力达（51.94%）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）