【开源证券】固收专题：钢结构行业龙头—精工转债投资价值分析.pdf

2022-04-22

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1. 钢结构市场稳步增长，市场集中度依然处于低位

1.1. 钢结构市场稳步增长，行业集中度有望提升

钢结构是指用钢板和型钢通过连接件连接而成的能承受、传递荷载的结构形式，具有强度高、自重轻、抗震性能好、工业化程度高、施工周期短、环境污染少及可塑性强等优点，应用于如工业厂房、高层及超高层建筑、民用住宅、公路铁路桥梁和海洋石油平台等领域。

政策不断加码，钢结构行业市场前景广阔，到 25/35 年钢行业空间 CAGR+15%/6%。钢结构产量是以钢结构为主体的各类工业与民用建筑中的钢结构消费量。根据新华财经，中国钢结构协会发布的《钢结构行业 “十四五”规划及 2035 年远景目标》：到 2025 年底，全国钢结构用量达到 1.4 亿吨左右，占粗钢产量 15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例达 15%以上。到 2035 年，钢结构用量达 2 亿吨以上，占粗钢产量 25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例逐步达到 40%左右。若中国建筑金属结构协会《中国建筑钢结构行业发展报告（2021—2022 年度）》中的口径， 2022 年钢结构产量 9200 万吨，到 25/35 年预计钢结构行业增量空间分别为 4800/10800 万吨， CAGR 分别为+15%/6%。

国内钢结构 CR5 仅为 7%，美国 CR3 约为 50%，行业集中度有望提升。近年来产业政策调整，部分实力薄弱、缺少资质的中小企业相继退出市场，头部企业市占率仍较低，鸿路占比为 4%，22 年钢结构行业 CR5 仅为 7%，而根据中建科工公告，美国前三大公司集中度约为 50%，差距较大。22 年行业前 100 名钢结构企业产量占比 39.8％。产量在 100 万吨以上的钢构企业由 6 家增至 8 家，行业集中度有望进一步提升。美国钢结构行业集中度提高原因：对壁垒较高的空间钢重型钢结构建筑，建筑资质要求严格及需要优秀的过往项目业绩；钢结构产品运输成本较高，需全国性布局抢占市场份额，逐渐形成强者恒强的竞争格局。

22 年新建公共建筑钢结构持续增长 5.17%，其中根据抽样调查，十九大以来在新建学校、医院应用增幅达 15%。钢结构以厂房仓储、办公商业、文体教育医疗设施为主要场景，根据 2023 年华经产业研究院数据，多高层建筑、展览中心、厂房的占比分别为 33%、26%和 20%。据《中国建筑钢结构行业发展报告》， 2022 年全国新建公共建筑钢结构占比 68.68％，同比增长 5.17％，继续保持增长趋势；十九大以来，据对部分省市抽样调查，采用钢结构为主体和建造技术的新建学校、医院增幅达 15％，占新建学校医院总建筑面积的 30％左右。超高层建筑建设数量增速放缓，工业建筑保持平稳。

对比发达国家，国内钢结构住宅占比低，叠加保障房建设利好，钢结构住宅占比有望提升。日本钢结构住宅比例约为 50%，我国民用建筑中钢结构建筑仅占 5%，与发达国家相差甚远。钢结构住宅与传统混凝土结构相比具有自重轻、抗震性能好、工期短、易修复、基础造价低、材料可回收和再生，节能、节水、节地等优点。《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》中“以保障性住房、政策投资或以政府投资为主的公建项目为重点大力发展装配式建筑，有序提高绿色建筑占新建建筑的比例”，在 2024 政府工作报告提出“加大保障性住房建设和供给”的背景下，钢结构住宅占比有望进一步提升。

1.2. 公司钢结构销量持续增加，22 年市占率为 4%

公司是目前国内最大的钢结构及配套专业制造商，主要从事装配式钢结构及其配套产品制造业务，主要产品为钢结构产品，广泛应用于工业厂房、大型场馆、机场、火车站、石化管廊、设备装置、高层建筑、桥梁等领域，聚焦于重钢结构、轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、装配式建筑等中高端应用领域。

公司钢结构产销量稳居全国第一，18-23 年销量 CAGR+26%。目前公司钢结构产销量居国内上市公司之首，公司钢结构销量持续增加，18/23 年销量分别为 133/426 万吨， CAGR+26%。

公司计划未来进一步提升钢结构产能及产能利用率。自 2016 年，公司与涡阳县人民政府签订《绿色生态建筑产业项目》战略合作协议，公司建设绿色建筑生产基地，着力布局钢结构生产。2022 年公司继续与湖北团风县、涡阳县人民政府签订合作协议，将加快已规划生产基地的建设和投产，2023 年底公司钢结构产品产能已达 500 万吨/年，后续依然有新增产能持续落地。此外，产能利用率提升和智能化改造持续推进，单位面积/时间的产出也存在提升空间。

持续产能释放带动收入增长，18-23 年公司营业收入/净利润 CAGR 分别达 24%/23%。钢结构产量增加叠加战略转型(专注钢结构制造)带来公司营业收入及净利润持续增长， 18 年-23 年公司营业收入由 79 亿增至 235 亿元，23 年同比增长 18.6%；23 年实现归母净利润 11.8 亿元，同比增长 1.43% ， 18 年 -23 年随着收入增长及管理效率提升，归母净利润 CAGR+23%。

经营性现金流大幅改善，18-23 年扣非净利 CAGR +28%。经营性现金流由 21 年的净流出 2.02 亿元转为 23 年净流入 10.98 亿元，21 年经营性现金流净额大幅减少系采购量大所致。公司聚焦钢结构制造，现金流状况相对良好，2023 年净利润现金比率达 0.93。扣除非经常性损益，18-23 年公司扣非净利润由 2.52 亿增至 8.74 亿元，CAGR+28%。

2. 护城河持续拓宽

2.1. 钢结构制造受宏观影响小，公司订单稳健增长

公司聚焦钢结构制造，受宏观环境影响较小，23 年公司新签订单稳健增长 18.25%。2023 年 1 月-12 月累计新签销售合同额人民币约 297.12 亿元,较 2022 年同期增长 18.25%。其中第四季度新签销售合同额人民币约 67.91 亿元，全部为材料（制造类）订单。

制造类订单为主，公司应收账款周转次数 9.74 次远优于同行。公司以制造类订单为主，货款回收周期短，应收账款周转次数优于同行业上市公司，23 年公司应收账款周转率为 9.74 次，同行上市公司东南网架/杭萧钢构/精工钢构 23 年应收账款周转次数分别为 2.73/4.13/ 5.63 次。公司业务分为钢结构制造（材料）和钢结构工程。工程类项目根据完工百分比法确认合同收入，工程项目工期和货款结算周期时间较长。制造类订单，结算常为现款现货，先付定金，合同生效，再付款提货；由于钢材价格波动较大，公司控制回款期长、风险较高的工程类订单的承接，多承接质量要求高、可实现快速交货、回款情况良好的制造类订单。

2.2. 品牌效应逐渐显现，大订单比例持续提升

品牌效应逐渐显现，大订单数持续提升，公司竞争优势凸显。公司钢结构及其他产品已列入越来越多业主方及总包企业的指定产品名录。公司能承接技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工类订单，此类业务周期短、回款快、毛利率稳定，充分发挥公司竞争优势获取稳定利润。鸿路钢构 2023 年前五客户合计销售金额占全年销售总额 22.85%，较 22 年提升 3.33%。合同金额１亿以上或钢结构加工量 1 万吨以上订单数量逐年持续提升，由 2020 年 7 个大订单提升至 2023 年 17 个，大订单销售金额占比由 3.35%升至 5.24%。

2.3. 集采和多基地生产带来成本优势

规模优势带来采购议价能力，“材料+加工”定价模式风险可控。钢结构产品原材料主要为钢材，其采购金额在成本构成中占比超过 80%，物资由总部统一采购，规模化采购提高公司与钢厂的议价能力，降低采购成本。公司产品定价机制主要为“材料价格+加工费”模式，并在合同签订收到首笔定金后通过及时采购锁定原材料成本，可以适当将钢材价格波动风险转嫁给下游客户。2022 年，受国内钢材价格下降影响，公司钢材采购价格同比下降 14.22%。钢价处于近年来底部区间，呈现震荡幅度逐年缩小趋势。

钢材供给受限，需求复苏，未来钢价有所支撑。根据国务院印发的《空气质量持续改善行动计划》指出，“严禁新增钢铁产能”，有助于从供给端限制钢铁产量的增长。从需求端，主要钢材热轧卷板/中厚板的下游为钢结构、船舶、汽车等行业。制造业/汽车/电气机械及器材/铁路、船舶、航空航天和其他运输设备 3 月固定资产投资增速分别为 9.9%/7.4%/13.9%/ 24.8%，下游制造业需求较好，板材需求回暖有望支撑钢价。

公司十大生产基地确保快速交货控制运费，半成品辅材制造能力降低成本。公司具有安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地。各生产基地布局合理、规模大，充分体现公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力；地理位置与公司原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢等钢厂距离较短，有效控制运费成本。公司具有绝大部分同行业都需外购或外协的半成品或辅材的制造能力，减少中间环节，提高生产效率，降低成本。

持续提升管理效率，降低费率。以公司自主研发的“项目管理平台” 为核心，与 OA 系统、采购管理系统、人力资源系统、生产管理考评系统、 NC 系统、报工质检管理系统等互联互通，推出实时工时工价体系、项目预排产系统等，进一步提高公司对一线工人及项目进度的把控能力。管理费率/销售费率近年来持续下降，2023 年管理费率/销售费率分别为 4.34%/0.63%，较 2019 年分别下降 0.65/1.18pct。

研发费用持续投入，助力公司智能化进程。公司持续投入研发费用， 2023 年入研发费用 7 亿元，同比增长 51.5%。公司引进各类设备加快对钢结构生产线的智能化改造，并研发国内领先的具有自主知识产权的全自动方管柱生产线、十字柱生产线等智能制造设备。未来公司将投入引进更多智能化机器装备，不断提升智能制造水平，进一步增强公司的核心竞争力。

3. 智能化改造将进一步控制成本，提高产品质量

3.1. 智能化是钢结构制造转型升级必经之路

劳动力成本上升推动“中国制造”走向“中国智造”。劳动密集型企业严重依赖人口红利，随着生育率降低，老年人口抚养比上升，人口红利的消失使得低成本劳动力成为稀缺资源，传统制造业正在面临人力成本日益提升的难题。因此，通过智能制造加快我国传统制造业的转型升级，推动“中国制造”向“中国智造”方向发展，将成为我国工业化进程的必然选择。

十四五规划：以智能制造为主攻方向，促制造业迈向价值链中高端。根据《“十四五”智能制造发展规划》，目前制造业供给与市场需求适配性不高、产业链供应链稳定面临挑战、资源环境要素约束趋紧等问题凸显。站在新一轮科技革命和产业变革与我国加快高质量发展的历史性交汇点，要以智能制造为主攻方向，推动产业技术变革和优化升级，推动制造业产业模式和企业形态根本性转变，以“鼎新”带动“革故”，提高质量、效率效益，减少资源能源消耗，畅通产业链供应链，助力碳达峰碳中和，促进我国制造业迈向全球价值链中高端。

3.2. 智能化改造将助力公司降本增效

公司在生产流程重要节点积极布局智能化改造，明显降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率。钢结构产品工艺流程主要分为几个步骤：制作放样，钢板对接，直条切割，装配，焊接，抛丸打磨，涂装；近年来，公司研发、引进包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX 生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备，较明显地降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率。

以焊工为例，焊工需求大供给短缺成本较高，智能化将降低人工成本。随着公司产能的不断扩张，鸿路钢构的生产人员数量由 2018 年的 8998 人，增至 2023 年 19301 人，涨幅达 115%。焊工较其他普通工人，需求较大，供给少，薪资较高。根据柏楚电子公告，我国钢构上市企业焊工每人每年平均焊接能力约 400 吨，若按照达到产能利用率 100%计算，每新增的 100 万吨产能需要新增 2500 名焊工。而根据人社部公布的 2022 年第一季度“最缺工”的 100 个职业排行中，焊工排名最缺工第 11 名。根据 BOSS 直聘的样本数据，24 年 1 月焊工的平均月薪为 6884 元，有 30%左右的焊工平均月薪在 8225 元以上，薪资超一般普工（平均月薪约为 5359 元）28%。焊接机器人等智能化的推进能有效缓解焊工缺工的问题。

按测算，单条产线投放 10 台焊接机器人可节省成本 118 元/吨，降本幅度达 48%。若按照焊工每人每年焊接 400 吨，假设单条产线 1 万吨，则需要 25 名焊工。焊工招聘熟练工种，平均月薪按照 8225 元计算，忽略其他成本，纯人工焊接成本 247 元/吨；按照中集飞秒数据，一个普工可控制 2-3 套智能焊接工作站，考虑到焊接机器人的工作效率以及连续工作的特点，假设焊接机器人生产效率为人工焊接的 150%，焊接机器人的单价为 28 万，折旧年限 10 年。假设逐步引入焊接机器人 3/5/10 台，逐渐替代人工，焊工剩余数量分别为 21/18/10 人，操作工分别为 1/2/4 人，不考虑电费或其他费用，单吨成本分别为 212/189/129 元，单吨成本分别下降 35/58/118 元，分别变化-14%/-24%/-48%。随着智能化改造推进，仅焊接环节成本有望下降 118 元/吨，未来降本空间巨大。

智能化将提高生产质量，连续工作提升生产效率。公司在钢结构生产的切割、焊接、喷涂等重要环节持续推进智能化的改造，将有效提高产品的生产质量，提升生产效率。切割：根据 OFweek，激光切割机器人切割精度高、切割速度快、切口平滑，加工成本低。传统的切割技术工序比较复杂，需要前期画图测量准备，切割后边口还需打磨。

焊接：根据 OFweek，智能焊接机器人通过预设的程序和参数，能够自动完成焊接工作，无需人工干预，可以连续工作，提高生产效率。质量高：能够实现精确焊接操作，保证焊接质量；速度快，效率高：能够快速响应和连续工作能力；不易受环境影响：可在高温、剧烈震动等条件下进行焊接，减少了对工人的伤害风险。

喷涂：根据 OFweek，喷涂机器人柔性大，可工作范围大；仿形喷涂轨迹精确，提高涂膜的均匀性。降低过喷涂量和清洗溶剂的用量，提高材料利用率。更精确高质：可精准按照轨迹进行喷涂，将偏差量控制在最小，流量可在机器人控制系统中准确控制；更经济环保：能减少喷涂和喷剂浪费，降低喷房泥灰含量；更高效：平均无故障时间长，可多班连续工作；更多变：可喷涂具有复杂几何结构或不同大小和颜色的产品，简单的编程系统允许自动操作小批量的工件生产；更智能：初次投产后，机器人喷涂生产线可随时更新。

实例-钢结构智能化改造有效降低生产成本，提高生产效率。在 2023 年 9 月郭小强等著《基于 BIM 和机器视觉的钢结构智能焊接机器人系统分析》中提到，以湖南建投安装集团装配式钢结构制造工厂智能化改造示范项目为例，相较于传统人工焊接，整个项目可降低 50%以上人工成本，提升 40％以上焊接效率，焊接质量和工厂环境得到大幅改善和优化。

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