一、汽零：受益于规模优势+人民币贬值，中报表现良好
1.1 营收&归母净利润：优惠政策不断，终端销量增长拉动零部件企业业绩增长
营收：受益于下游销量复苏，零部件企业 23H1 营收同比增速基本为 15%-40%。22Q2，疫 情导致部分地区被封控，部分主机厂停工停产，因此 22H1 各零部件企业营收基数较低。 23Q1，由于春节放假+22Q4 冲量透支需求，下游终端销量承压。但 23Q2 开始，各大主机 厂陆续推出优惠政策，促进终端销量增长，从而带动零部件企业业绩增长。
归母净利润：受益于汇兑收益，零部件企业 23H1 同比增速基本为 30%-60%。随营收增长， 各零部件企业在 23H1 基本都实现归母净利润同比增长 30%以上，远超营收端同比增速， 主要系大部分零部件企业有海外业务，受益于人民币贬值。
1.2 利润率：受益于原材料/运费降价+规模优势+汇兑收益，年降影响基本被消化
利润率：受益于原材料/运费降价+规模优势+汇兑收益，23H1 零部件企业利润率均呈现 上升趋势。23H1，各零部件企业的销售毛利率相比 2022 年全年基本实现了 0-2pct 的提 升，主要系销售规模增长+原材料及运费价格下降。23H1，各零部件企业的销售净利率相 比 2022 年全年基本实现了 0-2pct 的提升，主要系受益于汇兑收益。各零部件企业的利 润率提升说明年降对企业的影响基本被消化。
汇兑收益：受益于人民币贬值，23H1 各零部件企业的汇兑收益对利润贡献较 大。 2023/1/3,美元兑人民币的即期汇率为 6.9；2023/9/1，美元兑人民币的即期汇率为 7.3， 人民币贬值。零部件企业均有出口或者海外业务，因此受益于人民币贬值，汇兑收益使 得零部件企业 23H1 业绩表现得比预期更好。原材料：价格持续走低，助力零部件企业毛利率提升。23 年开始，铝等原材料价格持续 下降。铝为零部件的主要原材料之一，铝价的下降有利于各零部件企业提升利润率。
年降：零部件企业产能利用率维持较高水平，并通过规模优势+原材料、运费价格下降 较好地消化了年降影响。以拓普和新泉为例，2018-2019 年为汽车行业下行期，汽车行 业销量停滞情况下，叠加终端优惠扩大、年降幅度增大等负面问题。在产能利用率不高 的情况下，2018-2019 年拓普、新泉的毛利率分别下降 3%/3%，扣非净利率分别下降 3%/2%。但 2023 年本轮年降最大的区别在于下游需求依旧旺盛，即零部件企业的产能利 用率依旧高企，因此本轮年降对零部件企业的利润率影响较小。
1.3 估值：智能化+机器人概念爆发，带动零部件企业估值水平上升
智能化+机器人成为汽零板块主要关注点。复盘特斯拉市值变化，2023 年特斯拉市值上 涨主要来自于新领域的开发。2023 年 5 月，马斯克在股东大会上提出：1）智能化； FSD beta 发展非常迅速，并且发展速度在逐渐提升。在未来，特斯拉相信 FSD 的安全性将 远远超过人类驾驶员，达到 10 倍的安全性水平；2）机器人：未来机器人的需求可能会 达到 100 亿，甚至更多。
智能化+机器人概念拉动零部件企业估值水平。随着特斯拉不断推动智能化、机器人行业 的发展，市场对于这两个领域的未来前景认知更加深刻。尤其对于人形机器人来说，特 斯拉降本需求迫切，同时特斯拉具备汽车产业链国产化的基础。因此预计特斯拉对于机 器人产业链的国产化将开始的更早，从而带动相关具备供应能力的零部件企业估值上升。 目前看，相较 23 年初，零部件企业的估值水平已实现较大的提升，其中与机器人、智能 化概念相关的企业估值水平已经达到 23 年 30 倍以上、24 年 20 倍以上的水平。
二、摩托车板块：行业快速增长，龙头表现优秀
2.1 营收&归母净利润：春风钱江双驱动，带动行业营收稳健增长，净利高速增长
1H23 大排量摩托车销量同比保持平稳，钱江小排量摩托车表现较好。23 年上半年行业总 销量约 623 万辆，同比增长 0.7%，其中大排量销量约 25.66 万辆，同比增长 1.7%。钱江 摩托 2023 年上半年总销量约 21 万辆，同比增长 14.3%，其中大排量（不含 250CC）销量 约 6.14 万辆，同比下降约 11%（含 250CC 同比下降约 4%），小排量销量约 13 万辆，同比 增长约 30%。钱江摩托的高端大排量摩托车受行业需求影响，叠加竞争加剧，上半年爆 款新车型较少，所以同比表现不足。但小排量摩托车销量超预期，钱江上半年小排量车 型的增量主要来源于 QJMOTOR 小排量车型的推出，单一品牌销量约 4.5 万辆，主要产品 为构成为鸿系列等踏板车以及部分延续大排量玩乐元素的骑士车型。在当前消费环境下， 小排量踏板车型消费者以 31-35 岁为主，受经济和季节性影响较小，预计将持续为钱江 提供较好的增量。
钱江多管齐下提振摩托车销量，闪和赛系列销量有望正向好转。钱江下半年有较多新车 推出：（1）赛 600 的亮剑版推出，提供用户更具性价比的产品；（2）8-9 月会推出赛 800， 更大的排量，更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格，拉动用户升级消费；（3）巡航 上，会推出促销政策及更好操控感的闪 600V 缸新品；（4）根据情况推出金融分期策略， 减轻消费者的压力；（5）小排量上继续做店铺下沉及广宣，贴近更多用户。总体看，新 车型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量。
行业年报营收稳健增长。23H1，板块实现营收 153.8 亿元，同比+9.18%，其中春风 （32.67%）>钱江（12.15%）>隆鑫（-9.44%）；23Q2 实现营收 84.31 亿元，同比+14.04%，其中春风（32.27%）>隆鑫（4.63%）>钱江（-5.46%）。春风动力表现突出，其业绩同比 高增主要受益于全地形车产品结构改善、海运费降低和美元对人民币汇率升值影响。行业 23H1 净利高增长，春风钱江双驱动。23H1，板块实现归母净利 13.33 亿元，同比 +24.6%，其中春风（80.41%）>钱江（39.94%）>隆鑫（-11.08%）。23Q2 板块实现归母净 利 8.64 亿元，同比+34.05%，其中春风（70.33%）>钱江（24.72%）>隆鑫（13.52%），春 风受益于营收结构改善和关税和海运费，钱江摩托受益于高利息收入，净利增速高于营 收增速。
行业去年净利率普遍提升，23Q2 龙头带动持续提升。23H1，板块实现销售净利率 8.81%， 同比提升 1.31 pct。其中钱江（9.43%）>春风（8.87%）>隆鑫（8.13%），分别提升 2.07/2.33/-0.48 pct。23Q2，板块实现销售净利率 10.72%，同比提升 1.86 pct。春风 动力进行产品结构化调整，墨西哥工厂也会逐步投产，春风控制成本，有望继续改善毛 利率。
2.2 钱江摩托：中报超预期，重磅大排量新品周期来临
2023 年 8 月 21 日，钱江摩托披露 2023 年中报： 1）23H1 年实现营收 28.97 亿元，同比+12.15%；实现归母净利润 2.8 亿元，同比+39.94%； 实现扣非归母净利润 2.55 亿元，同比+31.55%。净利率为 9.43%，同比+2.07pct。钱江摩 托 23H1 总销量约 21.34 万辆，同比+16.48%，大排量（含 250cc 及以上，下同）8.1 万 辆，同比持平；高端小排量约 4.5 万辆；总体小排量约 13 万辆，同比约+30%。 2）23Q2 钱江摩托营收 15.63 亿元，扣非净利润 1.82 亿元，同比+12.69%；钱江摩托归母 净利润 2.06 亿元，同比 24.72%；净利率为 12.84%，同比+3.26pct，环比+7.4pct。 钱江摩托货币资金 44.2 亿元创历史新高，财务报表稳健。高货币现金带来 23H1 利息收 入约 0.8 亿元，钱江摩托高现金流主要来源于高效的交付回款管理、定增和土地回收款 等。23Q1 现金流 40.1 亿元，23H1 创现金历史新高，历史包袱甩清、计提充分情况下看 好其持续性的成长能力。
钱江多管齐下提振摩托车销量，下半年基本面边际好转。钱江摩托下半年较多受欢迎车 型上市，叠加促销政策：（1）赛 600 的亮剑版推出，提供用户更具性价比的产品；（2） 8-9 月会推出赛 800，更大的排量，更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格，拉动用户 升级消费；（3）巡航上，会推出促销政策及更好操控感的闪 600V 缸新品；（4）根据情况 推出金融分期策略，减轻消费者的压力；（5）小排量上继续做店铺下沉及广宣，贴近更 多用户。总体看，新车型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量。
2.3 春风动力：中报业绩超预期，长期持续看好公司
春风 23 年半年度归母净利润为 5.5 亿元，同比 80.41%；扣非归母净利润为 5.2 亿元，同 比+55.47%，受政府补偿等事项影响，本次业绩预增非经常性损益影响金额约 3115.6 万。 二季度公司实现净利润3.6亿元，同比+68.38%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+35.66%。 春风业绩同比高增主要受益于全地形车产品结构改善、海运费降低和美元对人民币汇率 升值影响。全地形车中 UZ 单车价值量和毛利率都更高，受益于春风在美国东南部地区的 渠道拓展和消费结构升级，UZ 占比今年持续提升，占比有望从 3 成提升至 4 成。春风出 口产品主要以美元结算，受美元兑人民币汇率升值影响，且海运费同比下滑明显，进一 步利好公司利润。 下半年受益于 450NK、450CLC 等新品推出，锁定较低的海运费，UZ 占比持续提升，春风 经营情况有望持续向好。
三、座舱等智能化：智能化渗透率持续提升，带动行业增长
3.1 营收&归母净利润：智能驾驶加速渗透，板块收入及净利稳健增长
分析范围：座舱等智能化板块选取德赛西威、科博达、经纬恒润、华阳集团、星宇股份、 上声电子、恒帅股份、合兴股份、光庭信息。行业数据与后续呈现的智能化行业配置数 据密切关联。 营业收入：22 年度板块收入 461.7 亿元，同比增长 29%。其中部分智能化公司 22 年度收 入及同比增速分别为：德赛西威（149.3 亿元，+56%）、星宇股份（82.5 亿元，+4%），华 阳集团（56.4 亿元，+26%）、经纬恒润（40.2 亿元，+23%）、科博达（33.8 亿元，+21%）、 上声电子（17.7 亿元，+36%）、恒帅股份（7.4 亿元，+26%）。
23Q2 板块收入 134.22 亿元，同比增长 33%，环比增长 20.93%。其中部分智能化公司一季 度收入及同比增速分别为：德赛西威（47.41 亿元，+45.17%）、星宇股份（25.02 亿元， +57.73%），华阳集团（15.51 亿元，+20.76%）、经纬恒润（9.58 亿元，-0.35%）、科博达 （10.48 亿元，+40.02%）、上声电子（5.11 亿元，+44.79%）、恒帅股份（2.15 亿元， +35.54%）。
归母净利润：22 年度板块归母净利润 44.1 亿元，同比增长 19%。其中部分智能化公司 22 年度归母净利润及同比增速分别为：德赛西威（11.8 亿元，+42%）、星宇股份（9.4 亿元， -1%），华阳集团（3.8 亿元，+27%）、经纬恒润（2.4 亿元，+60%）、科博达（4.5 亿元， +16%）、上声电子（0.9 亿元，+44%）、恒帅股份（1.5 亿元，+26%）。 23Q2 板块归母净利润 11.55 亿元，同比增长 9%，环比降低 23%。其中部分智能化公司一 季度归母净利润及同比增速分别为：德赛西威（2.77 亿元，+36.17%）、星宇股份（2.63 亿元，+39.96%），华阳集团（1.04 亿元，+11.31%）、经纬恒润（-0.02 亿元，-101.18%）、 科博达（1.44 亿元，+33.57%）、上声电子（0.41 亿元，+72.87%）、恒帅股份（0.51 亿 元，+44.79%）。
毛利率和净利率：22 年度板块毛利率为 28.6%，同比下滑 2.4pct；净利率为 10.4%，同 比下降 1.45pct。其中，部分智能化公司 22 年度毛利率及同比变动分别为：德赛西威 （23%，-1.6pct）、科博达（32.9%，-1.7pct）、经纬恒润（29%，-1.9pct）、华阳集团 （22.1%，+0.5pct）、星宇股份（22.6%，+0.5pct）、上声电子（20.3%，-6.4pct）、恒帅 股份（33.1%，-1.5pct）；22 年度净利率及同比变动分别为：德赛西威（7.8% ，- 0.8pct）、科博达（14.8%、-0.4pct）、经纬恒润（5.8%，+1.4pct）、华阳集团（6.8 %， 0.2pct）、星宇股份（11.4%、-0.6pct）、上声电子（4.9%、+0.3pct）、恒帅股份（19.7%、 -0.1pct）。
23Q2 板块毛利率为 29.5%，同比下滑 0.9pct，环比增长 0.94pct；净利率为 9.7%，同比 下降 1.89pct，环比增长 0.74pct。其中，部分智能化公司 23Q2 毛利率及同比变动分别 为：德赛西威（20.3%，-3.71pct）、科博达（30.6%，-5.15pct）、经纬恒润（28.5%，- 4.8pct）、华阳集团（22.1%，+1.08pct）、星宇股份（21.9%，-2.18pct）、上声电子 （24.8%，+2.76pct）、恒帅股份（36.2%，+3.86pct）；23Q2 净利率及同比变动分别为： 德赛西威（5.8%，-0.3pct）、科博达（14.5%、-1.4pct）、经纬恒润（-0.2%，-13.9pct）、 华阳集团（6.8%，-0.6pct）、星宇股份（10.5%、-1.3pct）、上声电子（8.0%、+1.3pct）、 恒帅股份（23.5%、+1.5pct）。
研发费用：板块 22 年度研发费用 47.7 亿元，同比增长 49%。板块 23Q2 研发费用 14.41 亿元，同比增长 33%。在汽车智能化、在手新项目增长的情况，板块研发费用维持高增 长。
22 年智能驾驶加速渗透，车载摄像头、激光雷达、HUD 出货量快速攀升。1）2022 年 1- 12 月中国市场（不含进出口）乘用车交付上险为 1993 万辆，2022 年 1-12 月中国乘用车 前装标配 L2 级辅助驾驶交付上险为 586 万辆，前装搭载率为 29%。12 月中国乘用车前装 标配 L2 级辅助驾驶前装搭载率为 33%，相较于 1 月搭载率（22%）大幅提升，智能化加速 渗透。2）2022 年 1-12 月中国乘用车前装搭配摄像头达 0.63 亿颗、对应单车搭载摄像头 数量达 3.1 颗，12 月中国乘用车前装搭配摄像头达 820 万颗、对应单车搭载摄像头数量 达 3.3 颗，相较于 1 月单车搭载摄像头数量（2.9 颗）快速攀升。
3）12 月中国乘用车前 装搭配激光雷达 3.3 万颗，1-12 月前装标配搭载激光雷达 14 万颗，从激光雷达品牌方来 看，排名前三的是：Innovusion（4.7 万颗）、禾赛科技（4.7 万颗）、Livox（3.2 万颗）。 从整车品牌来看，排名前三的是：蔚来（4.7 万）、理想（4.68 万）、小鹏（3.2 万）。4）1-12 月中国乘用车前装标配 HUD 达 303 万台，渗透率达 15%。12 月中国乘用车前装标配 HUD 达 39 万台，渗透率达 16%，相较于 1 月搭载率（14%）略有提升。
二季度智能驾驶与车身电子渗透率持续提升。1）智能化渗透率：2023 年 4/5/6 月，L2 级及以上乘用车渗透率分别为 34.17%/34.46%/38.87%。另外，23Q2 智能化渗透率为 36.0%。2）智能驾驶核心零部件：2023 年 4/5/6 月，激光雷达渗透率分别为 1.58%/1.47%/1.31%。 另外，激光雷达 23Q2 渗透率为 1.44%。3）智能座舱：2023 年 4/5/6 月，标配 HUD 渗透率分别为 10.46%/9.95%/9.76%，搭载座 舱域控制器渗透率分别为 12.43%/12.25%/14.70%。另外，HUD（标配）、座舱域控制器 23Q2 渗透率分别为 10.03%/13.21%。4）车身电子：2023年4/5/6月，搭载车身域控制器渗透率分别为18.78%/19.27%/21.51%， 23Q1 渗透率为 19.95%。
3.2 德赛西威：23H1 营收同比高增，毛利率暂时承压
23H1 营收 87.24 亿元，同比+36.16%，归母净利润 6.07 亿元，同比+16.51%。单季度看， 德赛西威 2023Q2 实现营收 47.71 亿元，同比+45.17%，环比+19.02%，归母净利润 2.77亿 元，同比+36.17%，环比-16.33%。23Q2 德赛西威营收超越汽车行业 20pct（23Q2 国内乘 用车行业产量同比+21.7%，汽车产量同比+24.8%），营收规模持续增长主要得益于是德赛 西威智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。 上半年受汇率波动影响，芯片成本高导致毛利率略低。同时 23Q2 资产减值损失 2100 万 元，主要因为计提存货跌价准备；信用减值损失 0.64 亿元，主要因为计提应收款项坏账 准备。如果将减值冲回，23Q2 利润为 3.6 亿元，业绩符合市场预期。
3.3 经纬恒润：高研发致短期业绩承压，在手订单充足支撑长期稳健
23H1经纬恒润实现营收16.97亿元，同比+1.61%；归母净利润-0.89亿元，同比-188.92%， 业绩基本符合预期。高研发致短期业绩承压，上半年研发投入同比增长 63.00%，其中费 用化的研发投入为 4.25 亿元，同比增长 52.46%。 短期维度，经纬恒润 ADAS 具备低成本优势、ADCU 具备先发优势，同时在网联域、座舱域 和车身域等多产品、多项目定点，在手订单充足。长期维度，公司具备较强的软件开发 能力，综合布局驾驶、座舱和底盘域控等，具备较强的一体化开发能力，有望形成域集 中产品。
3.4 华阳集团：座舱电子产品量价齐升，智能驾驶未来可期
23H1 营收 28.68 亿元，同比+15.39%，超越汽车行业 6pct（国内汽车产量 H1 同比+9%）； 归母净利润 1.82 亿元，同比+11.64%。2023H1 毛利率 22.23%，同比+0.72pct，净利率 6.42%，同比-0.20pct。23Q2 华阳集团实现营收 15.52 亿元，同比+20.76%，环比+18.01%； 归母净利润 1.04 亿元，同比+11.31%，环比+34.38%。2023Q2 毛利率 22.14%，同比 +1.08pct，环比-0.18pct，净利率 6.80%，同比-0.56pct，环比+0.82pct。公司 HUD 出货 占比提升，营收结构改善有效对冲了芯片美元采购的影响。 华阳集团本期研发费用新增较多，23H1 研发费用率已经达到 9.61%，体现充足的在手订 单，长期有望转化为公司的增长驱动力。
短期维度，华阳集团核心看智能座舱单车 ASP 提升，原有产品升级（音视频播放器升级 为中控、液晶仪表和多联屏）及新增单品（HUD 快速放量，座舱域控和功放 22H2 量产， 电子外后视镜后期落地）。长期来看，可期待公司基于地平线 J5 的智能驾驶域控制器订 单落地情况。
3.5 科博达：业绩符合预期，域控产品边际向好
2023 年上半年分别实现收入、归母及扣非归母净利润 19.61/2.76/2.60 亿元，同比 +32.1%/+38.3%/+43.0%。其中，四大主营业务——照明控制系统、电机控制系统、能源 管理系统、车载电子与电器分别实现收入 10.14/3.62/1.56/3.25 亿 元 ，同比 +31.9%/28.9%/+260.6%/+16.8% 。 2023Q2 分别实现收入、归母及扣非归母净利润10.48/1.44/1.37 亿元，同比+40.0%/+33.6%/+41.9%，环比+14.8%/+9.1%/+10.9%，业绩 符合预期。
2Q23 科博达毛利率为 30.6%，同比-5.1pcts，环比-0.7pct，毛利率有所下滑， 主要系因理想车身域控项目自 Q2 开始量产，新项目产量爬坡后毛利率料持续改善。1）客户结构持续优化：理想于 23Q2 进入前五大客户，科博达车身域控制器已分别配套 理想 L8、理想 L7 车型。大众集团销售占比已由 22 年底的 69.7%降至 62.8%，新势力车企 销售占比由 22 年底的 2.7%上升至 6.7%，能源管理系统销售已由 22 年底的 3.8%上升 8.2%； 大大降低了大众集团、存量业务的销售比例，对大客户、少数产品的依赖得到明显改善， 客户和产品结构显著优化。 2）域控产品边际向好：车身域控制器（理想）、底盘域控制器（比亚迪仰望）产品已陆 续量产，自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得 2 个项目定点，有望贡献全新收入 曲线。
四、电池：各环节底部盈利层次清晰，产能利用率或迎触底反弹
我们针对锂电板块 2023 年 H1 的财报进行总结分析，分析对象选择锂电板块的 30 家 上市公司。为了更好地剖析锂电各细分环节的经营情况，我们根据公司主营业务划分为 9 个细分行业：电池、隔膜、正极-三元、正极-三元前驱体、正极-LFP、负极、电解液、 结构件、辅材。
4.1 细分子板块比较：电池、结构件环节利润同比逆势增长
（1）营业收入分析： 从营业收入同比增速看，1H23 锂电细分子行业营收同比增长整体放缓，板块间分化明显， 电池和 LFP 正极同比维持高增。1H23 电池板块细分子行业营收同比增速由高至低依次为： 电池（+56%）>正极-LFP（+48%）>结构件（+24%）>负极（+19%）>正极-三元前驱体 （+7%）>隔膜（-2%）>辅材（-10%）>正极-三元（-13%）>电解液（-22%）。 单 Q2 环比增速看，隔膜、结构件、电池环节表现较优。2Q23 电池板块细分子行业营收环 比增速由高至低依次为：隔膜（+14%）>结构件(+15%)>电池（+10%）>负极（+4%）>辅材 （+4%）>电解液（-2%）>正极-三元前驱体（-8%）>正极-LFP（-23%）>正极-三元（- 27%）。
（2）归母净利润分析： 从归母净利润同比增速看，1H23 仅电池和结构件维持同比正增长。细分子行业归母净利 润增速由高至低依次为：电池（+129%）>结构件（+21%）>正极-三元前驱体（-9%）>隔 膜（-24%）>负极（-26%）>正极-三元（-57%）>电解液（-61%）>正极-LFP（-93%）>辅 材（-138%）。 单 Q2 环比增速看，电池、结构件环比正增。2Q23 归母净利润环比增速由高到低依次为： 电池（+52%）>结构件（+28%）>正极-三元前驱体（-4%）>负极（-21%）>隔膜（-26%）> 正极-LFP（-45%）>电解液（-60%）>正极-三元（-70%）>辅材（转负）。
（3）毛利率分析： 从毛利率水平看，1H23 隔膜、电解液环节毛利率较高。各个细分子行业毛利率由高至低 依次为：隔膜（40%）>电解液（26%）>负极（21%）>结构件（20%）>电池（20%）>正极三元前驱体（13%）>正极-三元（10%）>正极-LFP（6%）>辅材（4%）。 从毛利率同比变动看，1H23 电池环节毛利率同比上升，其他环节毛利率同比下降，其中 电解液和正极-LFP 下滑最明显。具体看，毛利率同比变动方面，电池（+2pct）>结构件 （-1pct）>正极-三元前驱体（-3pct）>隔膜（-5pct）>正极-三元（-6pct）>负极（- 7pct）>辅材（-7pct）>电解液（-13pct）>正极-LFP（-15pct）。 单 Q2 环比变动看，正极-LFP 显著改善。2Q23 毛利率环比变动由高到低依次为：正极LFP（+5.7pct）>结构件（+0.8pct）>电解液（+0.6pct）>电池（+0.1pct）>正极-三元 （-0.8pct）>正极-三元前驱体（-1.6pct）>负极（-1.7pct）>辅材（-2.5pct）>隔膜 （-3.0pct）。
（4）净利率分析： 从净利率水平看，1H23 隔膜环节净利率较高。各个细分子行业净利率由高至低依次为： 隔膜（25%）>电解液（13%）>负极（10%）>电池（9%）>结构件（8%）>正极-三元前驱体 （7%）>正极-三元（5%）>正极-LFP（-0%）>辅材（-3%）。 从净利率同比变动看，1H23 电池环节净利率同比上升。具体看，净利率同比变动方面， 电池（+2.0pct）>正极-三元前驱体（-0.6pct）>结构件（-0.8pct）>正极-三元（-4.1pct）>负极（-4.7pct）>隔膜（-7.0pct）>辅材（-7.9pct）>电解液（-13.1pct）> 正极-LFP（-13.2pct）。 单 Q2 环比变动看，正极-LFP 环节改善显著。2Q23 由高到低排序为：正极-LFP （+8.0pct）>正极-三元前驱体（+1.3pct）>负极（+1.1pct）>电池（+0.5pct）>隔膜 （+0.1pct）>电解液（-0.1pct）>结构件（-0.1pct）>正极-三元（-0.2pct）>辅材（- 1.8pct）。
（5）期间费用率分析： 从期间费用率水平看，正极环节期间费用率较低。各个细分子行业期间费用率由高至低 依次为：隔膜（15%）>电解液（12%）>结构件（11%）>电池（10%）>辅材（10%）>正极三元前驱体（10%）>负极（9%）>正极-LFP（5%）>正极-三元（2%）。 从期间费用率同比变动看，1H23 各环节期间费用率均同比上升。具体看，期间费用率同 比变动方面，电解液（+4.2pct）>隔膜（+3.7pct）>结构件（+3.1pct）>正极-三元前驱 体（+2.6pct）>辅材（+2.3ct）>正极-LFP（+1.0pct） >负极（+0.8pct ） > 电 池 （+0.4pct）>正极-三元（+0.1pct）。
（6）研发费率分析： 从研发费率水平看，1H23 正极和辅材环节研发费率较低。各个细分子行业研发费率由高 至低依次为：隔膜（6.2%）>电池（5.3%）>结构件（5.1%）>电解液（4.9%）>负极 （4.1%）>正极-三元前驱体（2.6%）>正极-三元（2.1%）>辅材（+1.5%）>正极-LFP （+1.4%）。 从研发费率同比变动看，1H23 隔膜环节研发费率同比明显上升，其他环节研发费率均下 滑或维持稳定。具体看，研发费率同比变动方面，隔膜（+2.1pct）>辅材（+0.7pct）> 电解液（+0.7pct）>电池（-0.0pct）>正极-LFP（-0.3pct）>正极-三元前驱体 （- 0.6pct）>负极（-0.6pct）>结构件（-0.9pct）>正极-三元（-1.6pct）。
（7）应收账款周转分析： 从应收账款周转天数指标看，1H23 隔膜、结构件环节较高。由低到高依次为：正极-LFP （51 天）<正极-三元前驱体（52 天）<电池（67 天）<正极-三元（77 天）<电解液（86 天）<负极（87 天）<辅材（88 天）<结构件（105 天）<隔膜（191 天）。 从应收账款周转天数同比变动看，1H23 各板块均同比上升。由低到高依次为：正极-三 元前驱体（+3 天）<辅材（+5 天）<电池（+5 天）<正极-LFP（+12 天）<负极（+17 天） <正极-三元（+19 天）<结构件（+26 天）<电解液（+31 天）<隔膜（+43 天）。 单 Q2 环比变动看，2Q23 隔膜、结构件应收账款周转天数环比缩短较多。2Q23 环比变动 由低到高排序依次为：隔膜（-27天）<结构件（-18天）<辅材（-10天）<负极（-5天） <电池（-4 天）<正极-LFP（+3 天）<电解液（+5 天）<正极-三元前驱体（+6 天）<正极三元（+8 天）。
（8）经营性现金流分析： 从“经营性现金流/营收”指标看，1H23 正极-三元环节为负，其余环节均为正。从高到 低排序为：隔膜（21%）>电解液（20%）>电池（16%）>负极（12%）>辅材（6%）>正极三元前驱体（5%）>结构件（2%）>正极-LFP（0%）>正极-三元（-3.5%）。 从“经营性现金流/营收”同比变动情况来看，1H23 正极-三元环节同比下降，其他上升。 从高到低排序为：正极-三元前驱体（+17pct）>正极-LFP（+17pct）>负极（+16pct）> 辅材（+9pct）>结构件（+4pct）>隔膜（+3pct）>电池（+3pct）>电解液（+1pct）>正 极-三元（-6pct）。 单 Q2 环比变动看，2Q23 基本所有细分环节环比改善。2Q23 环比变动由高到低排序依次 为：正极-三元（+48pct）>辅材（+43pct）>电解液（+35pct）>正极-LFP（+25pct）>结 构件（+19pct）>正极-三元前驱体（+15pct）>负极（+15pct）>隔膜（+1pct）>电池（- 4pct）。
（9）存货分析： 从存货周转天数上看，1H23 负极、隔膜、三元正极前驱体环节较高。从低到高排序为： 正极-LFP（47 天）<辅材（55 天）<正极-三元（60 天）<结构件（63 天）<电解液（68 天） <电池（83 天）<正极-三元前驱体（113 天）<隔膜（121 天）<负极（173 天）。 从存货周转天数的同比变动来看，1H23 电池环节明显降低，负极、正极-三元前驱体等环节显著升高。同比变动从低到高排序为：电池（-26 天）< 正极-LFP（-8 天）<结构件 （-2 天）<辅材（+7 天）<隔膜（+9 天）<正极-三元（+10 天）<电解液（+15 天）<正极 -三元前驱体（+26 天）<负极（+32 天）。 单 Q2 环比变动看，多数环节存货周转天数环比下降。2Q23 由低到高排序为：电池（-23 天）<隔膜（-19 天）<负极（-16 天）<结构件（-13 天）<辅材（-11 天）<电解液（-8 天） <正极-LFP（-3 天）<正极-三元前驱体（+4 天）<正极-三元（+7 天）。
4.2 电池：一二线企业盈利水平趋稳，结构层次清晰
1H23，行业当前处于龙一约 10%净利率，龙二约 5%净利率，其余企业处于微利或者盈亏 平衡的状态，往后看预计行业盈利水平保持稳定。 量：宁德时代、亿纬锂能市占率提升。1）1H23,动力+储能电池出货量从高到低排序为： 宁德时代（170GWh）>亿纬锂能（21.63GWh）>国轩高科（17GWh）>孚能科技（约 6GWh）> 欣旺达（不到 6GWh）；2）1H23，动力电池装机量从高到底排序为：宁德时代（112GWh）> 中创新航（13GWh）>亿纬锂能（6.6GWh）>国轩高科（6.5GWh）>欣旺达（4.6GWh），各自 份额同比变化分别为+1.4pct/+0.2pct/+0.9pct/-0.6pct/-0.1pct，宁德时代、亿纬锂能 市占率提升。 价：H1 电池均价环比下降。H1 三元方形动力电芯均价 0.83 元/Wh，环比下降 7.5%；磷酸 铁锂动力电芯均价 0.74 元/Wh，环比下降 8.9%。
营业收入：宁德时代（1892.46 亿元）>亿纬锂能（229.76 亿元）>欣旺达（222.36 亿 元）>国轩高科（152.39 亿元）>孚能科技（69.85 亿元）>鹏辉能源（43.75 亿元）。 归母净利润：宁德时代（207.17 亿元）>亿纬锂能（21.51 亿元）>欣旺达（4.38 亿元）> 鹏辉能源（2.51 亿元）>国轩高科（2.09 亿元）>孚能科技（-7.97 亿元）。 销售毛利率：宁德时代（21.6%）>鹏辉能源（18.8%）>亿纬锂能（15.9%）>国轩高科 （15.4%）>欣旺达（14.5%）>孚能科技（2.3%）。 销售净利率：宁德时代（11.3%）>亿纬锂能（11.0%）>鹏辉能源（6.4%）>国轩高科 （1.6%）>欣旺达（0.7%）>孚能科技（-11.4%）。
4.3 正极：原材料价格波动影响利润表现，产能利用率逐步反弹
1H23 各家三元正极企业利润较 22 年下滑，主要系原材料（锂盐等）价格波动导致库存计 提等。行业平均单吨利润维持在 1 万元/吨附近，海外占比较高企业如当升科技维持 3 万 元+单吨净利。展望24-25年，行业平均单吨净利预计回归至0.5-1万元/吨水平，工艺、 出口等有望结构性提升盈利。 量：1H23 三元正极材料国内产量 27.3 万吨，同比+16%，进入 23 年后行业产能利用率有 所下滑，H1 维持在 50%-70%区间，近期逐月提升；1H23LFP 正极材料国内产量 59 万吨， 同比+58%，进入 23 年后行业产能利用率有所下滑，H1 维持在 30%-65%区间，近期逐月提 升。 湖南裕能、德方纳米、容百科技出货保持领先。出货方面，1H23，湖南裕能（21. 6 万 吨）>德方纳米（9.34 万吨）>容百科技（4.6 万吨）>当升科技（3 万吨）>长远锂科 （2.2 万吨）>振华新材（1.25 万吨）。
价格：正极材料 H1 价格随碳酸锂价格回落而回落。H1 三元材料 523（含税）单位平均价 格 24.75 万元/吨，环比下降 26.2%；三元材料 622（含税）单位平均价格 25.81 万元/吨， 环比下降 25.7%；三元材料 811（含税）单位平均价格 32.18 万元/吨，环比下降 18.4%； 磷酸铁锂平均价格 11.33 万元/吨，环比下降 30.7%。
1H23，三元正极企业（容百科技、当升科技、长远锂科、振华新材）营收同比-12.73%， 归母净利润同比-56.59%，毛利率 9.9%，同比-5.76pct，净利率 4.58%，同比-4.06pct； 三元前驱体企业（华友钴业、中伟股份、格林美）营收同比+7.40%，归母净利润同比9.19%，毛利率 13.4%，同比-2.85pct，净利率 6.84%，同比-0.59pct；LFP 正极企业（湖 南裕能、德方纳米）营收同比+48.15%，归母净利润同比-93.32%，毛利率 6.3%，同比14.98pct，净利率-0.09%，同比-13.16pct。
4.4 隔膜：价格战预计影响产业链整体利润
隔膜环节：1Q23 行业需求疲软隔膜价格普降 5%-10%，在 2Q23 报表中体现，行业平均单 平盈利下滑 1 毛钱（同比同期）。7-8 月份，行业新增产能逐步释放，需求端增速低于供 给增速，隔膜价格继续降低，预计在 3Q23 报表体现。价格战预计影响产业链整体利润， 隔膜行业龙头公司单位盈利有望于 1H24 企稳。 量：1H23 国内隔膜产量 67.1 亿平，同比+27.3%，近期产量逐月提升。1H23 恩捷股份出 货保持领先,恩捷股份（22 亿平）>星源材质（10 亿平）。
价：隔膜部分价格持续下滑。H1，7+2um 湿法涂覆膜平均价格为 2.18 元/平米，环比下降 13.0%；9+3um 湿法涂覆膜平均价格 1.94 元/平米，环比下降 10.2%；国产 9um 湿法膜平 均单价为 1.4 元/平，环比下降 4.2%。1H23，隔膜企业（恩捷股份、星源材质、沧州明珠）营收同比-2.04%，归母净利润同比23.52%，毛利率 39.7%，同比-4.8pct，净利率 24.7%，同比-7.0p。
分企业看，星源材质毛利率下滑较慢、净利率上升较快，盈利能力提升，已经超过恩捷 股份。 营业收入：恩捷股份（55.68 亿元）>星源材质（13.57 亿元）>沧州明珠（13.18 亿元）。 归母净利润：恩捷股份（14.05 亿元）>星源材质（3.79 亿元）>沧州明珠（1.66 亿元）。 销售毛利率：星源材质（45.9%）>恩捷股份（43.5%）>沧州明珠（17.0%）。 销售净利率：星源材质（28.4%）>恩捷股份（26.6%）>沧州明珠（12.9%）。
4.5 结构件：龙头盈利稳定，二线企业亏损
结构件环节：1H23 行业内仅科达利实现盈利，且净利率 10%+，震裕科技 H1 电池结构件 转亏，金杨股份虽然报表盈利但实际在动力领域市场份额显著萎缩，主要面向下游为消 费电池，不具备可比性，斯莱克、领益智造等受制于无法上量而持续亏损，当前行业处 于龙一赚钱，二线基本亏损的状态。我们预计行业盈利整体见底，价格下降&利润压缩空 间已不大，行业或将持续出清，预计盈利趋势相对稳定。 1H23，结构件企业（科达利、震裕科技）营收同比+23.94%，归母净利润同比+21.16 %， 毛利率 20.2%，同比-0.92pct，净利率 7.5%，同比-0.79pct。
4.6 负极：整体盈利中枢下行，盈利走势有分化
Q2 整体盈利环比 Q1 修复，同比 Q2 下降。22 年，由负极石墨化紧缺，石墨化价格上涨， 行业利润从负极端转向石墨化端，具有石墨化自供率水平较高的厂商盈利水平较高。23 年 Q1 行业因高价库存盈利水平显著下降，Q2 负极石墨化价格进一步下跌，但低石墨化自 供率厂商盈利修复水平更佳。
分企业看，低端负极&低石墨化自供率盈利修复。 营业收入：23 年 Q2，贝特瑞（66.58 亿）>杉杉股份（50.18 亿）>璞泰来（41.07 亿）> 中科电气（11.93 亿）>尚太科技（10.14 亿）； 扣非归母净利润：23 年 Q2，璞泰来（5.8 亿）>贝特瑞（4.4 亿）>杉杉股份（4.2 亿）> 尚太科技（1.7 亿）>中科电气（0.2 亿）。 销售毛利率：23 年 Q2，璞泰来（27.7%）>尚太科技（25.8%）>杉杉股份（20.0%）>贝特 瑞（15.6%）>中科电气（13%） 销售净利率：23 年 Q2，尚太科技（16.7%）>璞泰来（14%）>杉杉股份（8.4%）>贝特瑞 （6.6%）>中科电气（1.9%）。
4.7 电解液：行业盈利接近触底，龙头显现超额利润
23Q2 整体盈利环比 23Q1 下降，同比 22Q2 下降。21-22 年，由于六氟磷酸锂紧缺，电解 液价格上涨，行业整体利润上行，六氟自供率水平较高的厂商盈利水平较高。23 年 Q1 行 业因六氟供需过剩，行业整体盈利水平下降。
分企业看，龙头展现超额利润。 营业收入：23 年 Q2，天赐材料（36.7 亿）>多氟多（27.9 亿）>新宙邦（17.0 亿）>永太 科技（10.5 亿）>瑞泰新材（9.5 亿）>天际股份（6.2 亿） 扣非归母净利润：23 年 Q2，天赐材料（5.9 亿）>新宙邦（2.5 亿）>多氟多（1.4 亿）> 瑞泰新材（1.3 亿）>天际股份（0.1 亿）>永太科技（-0.5 亿）。 销售毛利率：23 年 Q2，新宙邦（30.4%）>天赐材料（30.3%）>瑞泰新材（20.0%）>多氟 多（18.8%）>永太科技（14.7%）>天际股份（12.7%） 销售净利率：23 年 Q2，尚太科技（16.7%）>璞泰来（14%）>杉杉股份（8.4%）>贝特瑞 （6.6%）>中科电气（1.9%）。
五、终端：供应链恢复海外产销高景气，政策影响下车市触底反弹
5.1 欧洲： 生产供应链恢复向好，插混退补利好纯电转移
5.1.1 供给：生产供应链恢复向好，海运回复释放加速出口
6 月德国乘用车产量 39.0 万辆，同比+29%，环比-3%，1-6 月累计 224.5 万辆，同比+33%。 6 月出口 29.7 万辆，同比+25%，环比+0.3%，累计 168.3 万辆，同比+33%。德国产量连续 14 月同比增长，供应链持续恢复向好，产量同比增长明显。总体生产水平仍明显低于危 机前水平，有较大提升空间。疫情后全球海运恢复，利好出口，积压订单逐渐释放，出 口放量逆势增长。
5.1.2 销量：季度冲量市场恢复良好，插混转正纯电稳健增长
欧洲九国合计：总量过百万，电动市场持续恢复.根据各国统计公告计算： （1）6 月，欧洲九国汽车销售 104.1 万辆，同比+18%，环比+15%，重超百万基本符合预 期；累计 530.2 万，同比+16%。欧洲恢复态势旺盛，疫情&供应链&战争等因素影响衰退， 车市逐步恢复；电车 23 年初退补需求透支，今年欧洲电车注定以恢复为基调，目前看市 场恢复表现良好，累计增速逐月提升，其中纯电 Q2 增速 47%超预期。
（2）电车销售 24 万辆，同比+31%，环比+25%，当月渗透率 23%，符合预期；1-6 月累计 108 万，同比+17%，累计渗透率 20.4%。退补后欧洲市场以纯电为主。6 月纯电 16.7 万， 同比+46%；插混 7.2 万，同比+4%。插混车型在德国等重要市场失去补贴，引导消费者需 求向纯电转移，我们判断未来欧洲市场将以纯电为主。
长期看欧洲电动化进程不可逆转，禁燃令亦为欧洲电车中长期增长提供动力。未来随着 车型供给增多，欧洲乃至整个海外电动化进程有望加速。我们预计乐观情形下 23 年全欧 电动销量约 300 万，同比+20%。 细分国家： 市场整体恢复持续，纯电增长加速 乘用车上，6 月德国销量 28.0 万，同比+25%，环比+13%，1-6 月累计 139.7 万，同比+12.8%。法国 23.4 万，同比+13%，环比+33%，累计 108.0 万，同比+13%。英国 17.7 万， 同比+26%，环比+22%，累计 95.0 万，同比+26%。同环比均保持增长。 电车上，6 月德国 6.9 万辆，同比+18%，环比+22%，1-4 月累计 30.0 万，同比-2%，渗透 率 21%。法国 5.1 万，同比+52%，环比+45%，累计 21.6 万，同比+38%，渗透率 22%。
意 大利 1.4 万，同比+3%，环比+3%，累计 7.3 万，同比+16%，渗透率 9%。英国 4.4 万，同 比+50%，环比-55%，累计 21.5 万，同比+29%，渗透率 23%。整体汽车市场处于恢复态势， 电车放量增加，渗透率上升。 6 月，德国、瑞典、丹麦等国插混销量同比下降，插混退补凸显纯电性价比，我们预计 未来纯电市场将进一步增长，大众、特斯拉等纯电为主的车企在竞争中获利。5.1.3 价 格：德国二手车均价高位下跌 6 月德国二手车均价降低至 28,485 欧元，同比+3.6%，环比-1.3%。二手车交易量 64.4 万 辆，同比+12%，环比+27%。德国二手车车价仍处于历史高位平台期，但连续三月环比降 低。夏季月二手车交易疲软符合历史规律。
5.2 美国：市场持续修复，电车大涨略超预期
5.2.1 销量：汽车销量维持修复态势，电动车大增略超预期
美国 6 月汽车总销 137.1 万辆，同比+22%，环比+1%，1-6 月累计 761.5 万辆，累计同比 +13%。随着全球海运&供应链恢复，美国汽车整体恢复态势持续。电车 12.2 万，同比+66%，环比+8%，渗透率 8.9%；1-6 月累计 61.2 万，同比+54%，累计 渗透率 8%。其中纯电占比 7.3%，高于市场 7%的预期。其中 BEV 10.1 万，同比+58%，环 比+6%，累计 55.8 万，同比+52%。PHEV 2.2 万，同比+28%，环比-13%，累计 12.9 万，同 比+43%。 市场恢复平稳后电车增长潜能显现。4 月 IRA 法案细则发布后电动补贴范围大幅缩水，小 幅滞缓电车增长；特斯拉频繁降价亦加重市场观望情绪。至 5 月 T 价格恢复稳定，补贴 缩水影响逐渐退去，市场恢复平稳后增长超预期。
美国电车未来增长可期。美政府曾提出 30 年渗透率达 50%的目标，欧洲车型在调整生产 布局后亦有望在未来重获全额补贴，政策支撑下美国电车中长期增长获保障。补贴范围 缩水后市场超预期增长亦说明美国电车内在需求动力充足，建议持续关注。
5.2.2 价格：二手车/新车交易均价环比回翘
新车价格坚挺。6 月新车交易均价 4.88 万美元，保持高位上涨。5 月美国二手车/新车交 易均价达 2.73/4.85 万美元，仍然保持高位，同比-3.6%/+7%，环比+1.9%/+1%。
5.2.3 库存：轻型乘用车库存保存低位恢复
6 月美国轻型乘用车库存 191 万辆，较去年同期+69 万，较 1 月+20 万；库存天数 36 天， 较同期+8 天，较 1 月-4 天；库存系数 1.39。库存略有上升，但远低于疫情前 300-400 万 水平，依然高于去年，库存总体仍保持恢复态势。
5.3 非中美欧国家:需求持续恢复，电车爆发式增长
5.3.1 供给：墨西哥供给端支持坚挺
墨西哥 6 月产量 33.2 万辆，同比+16%，环比-4%；出口 28.6 万辆，同比+20%，环比+3%。 主要汽车出口国产量出口态势向好，显示全球汽车出口供给恢复。
5.3.2 销量：需求持续恢复，电车爆发式增长
随着海运汽车贸易的改善，汽车出口供给恢复，非中美欧地区销量持续恢复。出口国中， 1）初步统计日本 6 月销量 39.2 万，同比+20%，环比+20%。整体处于恢复态势持续，随 经济恢复需求逐渐转暖。 其他国家，初步统计： 其他发达国家方面，澳大利亚 6 月销售 12.5 万，同比+25%，环比+18%，冲量效应显著。 加拿大 6 月销售 16.0 万，同比+7.0%，环比-2.8%。新西兰 6 月销售 2.4 万，同/环比 +96.32%/+76.68%，同环比大增。 拉美国家方面，巴西 6 月销售 19.0 万，同/环比+6.45%/+7.39%。 墨西哥 6 月销量 11.4 万，同/环比+25.66%/+6.33%。 东南亚方面，泰国 6 月销售 7.6 万，同/环比-3.29%/-2.93%。越南 6 月销量 2.2 万辆， 同/环比-0.79%+13.64%。
电车同比爆发式增长：1）日本 6 月电车销售 13974 辆，同比+76%，环比+40%。2）澳大 利亚 6 月电车销售 7226 辆，同比+924%，环比+25%。 其他国家，初步统计： 其他发达国家方面，澳大利亚 6 月电车销售 7226 辆，同比+924%，环比+25%。加拿大 6 月销售电车 12459 辆，同比+92%，环比+45%。新西兰 6 月销售 964 辆，同/ 环比 +8863%/+457%。 拉美国家方面，巴西 6 月销售电车 596 辆，同/环比+41.23%/+10.58%。墨西哥 6 月销量 591 辆，同/环比+61.92%/+29.32%。 东南亚方面，泰国 6 月销售 8881 辆，同/环比+378.50%/+33.75%。
5.3.3 价格：日本二手车价格增长
6 月日本二手车成交均价环比增长，同比+1%，环比+14%。二手车车价持续居于高位，并 开始进入年中增长期，其价格趋势符合波动规律。
5.4 国内乘用车：上半年触底反弹
5.4.1 乘用车销量：市场恢复稳步持续，市场推动电动转型
乘联会口径，23 年 6 月全国乘用车批售 223.6 万辆，同/环比 +2.1%/+12.0%；1-6 月累 计 1107.4 万，同比+9%。上半年地方&车企政策及促销活动不断出台，叠加大量有竞争力 新品推出，车市触底反弹。 6 月电车批售 76.1 万辆，同/环比 +33.5%/+13.1%，渗透率 34%。1-6 月电车累计批售 354.4 万辆，同比 +44%，累计渗透率 32%。6 月电车随着上海车展新车逐渐放量，开启增 长加速通道。下半年随着车型供给增加；车企降价幅度超预期；智驾政策将落地等利好 驱动，电车有望维持高增态势。
插混比重持续提升体现电车插混化趋势。6 月 BEV/PHEV 批售 52.8/23.3 万辆，同比 +17.1%/+95.8%，环比+9.1%/+20.1%。PHEV 销量占比 30.6%，同比+9.7pct，环比+2.0pct。 插混不存在里程焦虑，且同时享受电车性能、优惠政策和油车的便利。今年下半年新能 源主机厂发力，新技术/新车型频出，插混车型的丰富将有效推动插混需求的增长，叠加 插混技术自身竞争优势，我们预计短期内插混电车销量占比将继续上升。
5.4.2 出口：出海潜能兑现，自主车企出口保持
Q1 强势 乘联会口径，6 月乘用车出口 29 万辆（含整车及 CKD），同/环比+56%/-4%，1-6 月累计 168 万辆，同比+92%；电车出口 7 万辆，同/环比+185.3%/-27.8%；1-6 月累计 47.6 万， 同比+156%。乘用车/电车均保持强势。 国产新能源车在海外认可度持续提升，以及服务网络完善，叠加欧洲“双反”风险尚未 显现，新能源出口市场仍持续向好。同时：1）国外车市价格“通胀”，自主车企出口存 在价格优势；2）中国电动化进程领先，自主车企产品已得到国内市场充分检验，技术优 势明显。3）自主车企市场出海布局日趋完善，海外认可度提升。23 年国内汽车出口持 续高景气，自主车企出海潜能兑现。 我们持续看好国内整车出海前景。我们认为，在国内市场竞争激烈的格局下，自主车企 出海将成为国内车企新增量的重要来源。
5.4.3 分车企销量：传统自主稳健增长，新势力势头强劲
传统自主车企技术积淀下厚积薄发，销量企稳增势稳健。 （1）比亚迪：比亚迪 6 月销售 25.3 万辆，同/环比 +88.1%/+5.3%，比亚迪作为全国电 车行业领军者持续表现强势。凭借刀片电池、云辇系统、易四方电机等六大优势技术， 比亚迪在行业确立了领先的技术地位。王朝和海洋两大子品牌遍布 10-30 万价格区间， 主打方向豪华与运动兼备，完善的产品矩阵最大化地丰富了比亚迪的潜在受众。 子品牌冲击高端化，集团品牌向上品牌矩阵将确立。6 月比亚迪旗下高端品牌腾势销量 11058 台，环比+0.5%，持续六个月销量保持增长，销售均价超 42 万元，比亚迪冲击 30- 60 万市场初见成功，呈现比亚迪强有力的品牌号召力。随着腾势 N7 于 7 月上市，覆盖 30.18-37.18 万元的价格区间，高产品力叠加高性价比，N7 有望拉动销量持续增长。
深耕海外市场潜能兑现，出海提供新边际。6 月比亚迪乘用车出口 10536 辆，环比+3.3%， 势头强劲，累计 7.4 万辆已超去年全年。比亚迪竞争力已在国内市场得到充分验证，出 海潜力正得到兑现，出海亦将有效增强比亚迪利润情况。我们预计 23-25 年乘用车出口 25w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。
（2）长城汽车：6 月长城销售 10.5 万辆，同/环比+3.7%/+3.9%。电车共售 2.67 万辆， 同/环比+110.3%/+12.3%。长城汽车深入布局插混，推出新能源车型蓝山、枭龙，同时布 局新渠道抢占消费者心智，供给矩阵和销售渠道的更新带动销量。6 月长城汽车出口 25010 辆，同比+85.9%。目前长城海外市场已覆盖 170 多个国家和地区，海外销售渠道超 700 家，长城海外市场开拓逐渐发力。（3）长安汽车：6 月长安汽车销售 14.1 万辆，同/环比+18.9%/+17.8%。电车销售 39734 辆，同/环比+183.8%/+35.7%，新促销有力带动销量&去年疫情影响基数较低，电车销量 同比高增，后续月份销量有望持续向上。
其中深蓝品牌：6 月深蓝交付 8041 辆，环比+20.6%。预计后续深蓝 S7 上量，将有效拉动 深蓝品牌销量。 （4）吉利汽车：6 月吉利销售 13.8 万辆，同/环比 +8.9%/+14.9%。电车销售 38572 辆， 同/环比+30.0%/+42.7%，其中极氪品牌 6 月销量 10620 辆，同/环比+147%/+22%。吉利汽 车 6 月出口 22627 辆，同/环比+31%/+14%。 极氪品牌大获成功。品牌主打高端豪华，定位明晰，在中国豪华纯电市场建立起了品牌 号召力。极氪 6 月交付 1.1 万辆，同/环比+146.9%/+22.4%，销量瞩目体现品牌力。
新势力造车 6 月表现优异，向上趋势有望延续 （1）蔚来：6 月交付 10707 辆，同/环比-17.4%/+74.0%。4 月蔚来涉及车型平台切换， 消费者保持观望态势造成销量下降的影响正在消除，6 月销量恢复态势良好。6 月蔚来全 系降价 3 万元，同时对换电权益进行调整，全车系价格下探有利于销量上涨。我们预计 23 年全年蔚来实现交付 23 万台，同比+88%。 （2）小鹏6月交付8620辆，同/环比-43.6%/+14.8%。目前小鹏面临产品矩阵相对落后， 所处价格区间竞争趋于激烈的困境，于 7 月交付的小鹏 G6 有望有效改善这一问题。我们 预计小鹏 23 年全年交付 18 万台，同比+49%。 （3）理想 6 月交付 32575 辆，同/环比+150.1%/+15.2%。理想产品矩阵在更新 L7/L8/L9 后，凭借其精准的定位直击消费者痛点，市面上缺少有力竞争者，为理想带来可观增量， 销量大超预期。虽然年内理想不会再交付新车，但理想已有车型将不断通过 OTA 的方式 进行升级以优化消费者体验，这也是对理想销量持续上涨的有力支撑。 （4）哪吒：6 月交付 12132 辆，同/环比-7.8%/-6.9%。23 年全年预计交付 21 万台，同 比+38%。
（5）埃安：6月交付45013辆，同/环比 +86.7%/+0.0%。埃安6月销量再创新高，此外， 其 1-6 月份累计销量达 21 万辆，仅用今年 1/2 的时间便达成接近去年（累计 27.1 万辆） 的销量。作为新势力的龙头之一，埃安23年表现始终强劲。预计全年预计交付40万台， 同比+48%。 （6）零跑：6 月交付 13209 辆，同/环比+17.3%/+9.5%。23 年全年预计交付 18 万台，同 比+62%。
5.4.4 价格：国内二手车均价仍处低位
5 月全国二手车均价 6.23 万元，同/环比-10.4/+1.0%。五一劳动节是疫情因素退去后的 首个长假，在此期间各地陆续开展车展和促销的活动，新车置换率增加，二手车源充足。 另外，很多二手车经销商通过线上直播的方式提高关注度，实现销售转化。线上的消费 需求更加偏向于车龄较短的优质车源，车龄结构的下移致使本月的交易均价环比微增。
5.4.5 库存：乘用车库存系数大幅下降凸显市场景气
23 年 5 月经销商库存系数为 1.47，同/环比+1.2%/+15.2%，同环比均转正，库存水平再 警戒线上。5 月，受各地车展与终端补贴刺激，以及多款换代或全新车型发布，进一步 吸引消费者对车市的关注度，提升购车热情。国六 B 非 RDE 延期销售政策出台后，有效 缓解经销商清库压力，稳定终端汽车价格，持续带动车市景气度回升。 23 年 5 月全国乘用车库存 339 万台，其中厂商库存 77 万台，渠道库存 262 万台，厂商库 存占比 22.6%，同/环比+1.8%/-1.6%。目前 339 万台的库存水平叠加对 6-7 月市场平稳波 动的预期，行业库存消化压力改善。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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