【首创证券】公司深度报告：智慧电气基石稳固，新能源注入新动力.pdf

2023-07-28

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1 中国智慧电气引领者，智能电网+新能源多元发展

1.1 深耕电气设备领域 20 余年，较早布局新能源

老牌电气设备公司发力新能源。公司成立于 2000 年，成立初期主要服务于电力行业；2010 年起公司成立专业团队进行光伏发电逆变器设备的开发； 2015 年，光伏发电系统及充电桩产品相继投入市场；2022 年，连续中标多个分布式光伏 EPC 项目。公司发展历程重要节点如下：

2000 年-2015 年：服务电力为事业起点，业务规模逐渐扩大

2000 年：公司成立； 2001 年；成功研制“KLD-7000 配网自动化及管理系统”，获得国家科技创新基金 145 万元； 2003 年：10kv 户外真空断路器研制成功并顺利投产，正式涉足一次电气设备制造； 2004 年：6400 电能量远方终端研制成功，涉足高端电量采集领域； 2005 年：中标西柏坡电厂 5500kv 升压站 RTU 工程，标志着公司正式进入超高压输变电领域； 2009 年：KE-9400 数字化智能变电站系统研制成功，并顺利投运； 2013 年：科林电气二期智能电网项目南区顺利投入使用；

2015 年-2021 年：新能源业务起步，传统业务加速拓展

2015 年：光伏发电系统及充电桩产品相继投入市场； 2016 年：电能表单笔中标突破亿元大关，成功跻身国内领先水平； 2017 年：成功登陆 A 股资本市场； 2019 年：荣膺“2019 年度中国电气工业 100 强”殊荣； 2020 年：被认定为“国家技术创新示范企业”； 2021 年：成功助力北京冬奥、雄安新区等国家工程。

2022 年-至今：分布式光伏 EPC 表现突出，新能源业务迎来新阶段

2022 年：陆续中标多个分布式光伏 EPC 亿元大单。

1.2 智慧电气+新能源，产品线齐全

作为中国智慧电气引领者，公司致力于构建电力产业发展新业态，为电力行业、公共事业及大型行业客户提供智慧电力系统解决方案，主要业务涉及智能电网、新能源和 EPC 领域。智能电网业务领域:专业从事智能电网配电、变电、用电、高低压开关及成套设备等产品的研发、生产、销售和技术服务。公司是行业内产品线较为齐全的少数企业之一，产品广泛应用于国家电网智能电网配电、变电和用电建设领域。主要产品包括综合自动化系统、配电终端、配电主站软件、智能电能表、高低压预付费、高低压真空断路器、环网柜、成套设备等。新能源业务领域：光伏发电系统、储能系统、充电桩及微电网系统。围绕“新能源”，开展新能源投资运作、智能运维、储能、核心科技设备及软件、微电网系统、多位一体能源供应等新业态。涉及光伏等多个新能源领域。 EPC 业务领域：专业从事电力工程 EPC 总承包业务，拥有设计、施工及承装（修、试）电力设施完整资质，依托于公司的产品优势，为用户提供一站式交钥匙工程。公司凭借强劲的整体实力，同世界 500 强企业建立了深层次合作关系，营销网络遍及全球，在欧美、中东、非洲、南美、东南亚等地区深受好评。

1.3 张成锁先生为实控人，管理团队技术背景深厚

张成锁先生系公司实际控制人。2022 年 4 月 14 日前，张成锁、李砚如、屈国旺、邱士勇和董彩宏为一致行动人，对公司实施共同控制，公司实际控制人在 2022 年 4 月 14 日后已变更为张成锁先生，其持股比例（根据 2023 年一季报）为 11.07%。公司旗下子公司包括科林电气设备、科林新能源、科林电力设计院等。

团队技术背景深厚，拥有多年业界经历。公司董事长张成锁先生自 1981 年 7 月至 2000 年 1 月就职于石家庄电业局调度所，主要负责电力调度自动化工作；2000 年组织创立科林电气。公司副董事长李砚如先生自 1989 年 7 月至 2000 年 1 月就职于石家庄电业局调度所,主要负责电力调度自动化工作;2000 年参与创立科林电气。公司董事、总经理曾就职于中国电子科技集团公司第五十四研究所，主要从事电力系统自动化产品的软件、硬件开发工作；2000 年加入科林电气。公司管理团队多拥有技术背景，专业能力优秀。

1.4 营收稳健增长，新能源业务有望迎拐点

营收稳健增长，业绩重回高增速。公司收入从 13 年的 4.27 亿增长到 22 年的 26.23 亿，复合增速超过 22%。23 年一季度，公司收入增长 64.77%，归母净利润增长 149.65%，为全年高增长打下了良好基础。2021 年，公司归母净利润指标承压，主要是受市场竞争加剧，毛利率下降、期间费用增加等影响，2022 年归母净利润重回增长。

毛利率、净利率明显提升。2018-2021 年公司毛利率和净利率总体均有所下降，主要原因系业务结构变化、原材料价格上涨及市场竞争加剧等。2022- 2023Q1，公司毛利率和净利率呈回升趋势。2018-2022 年，公司主要费用率呈整体稳中有降的趋势，销售费用率逐年降低。

传统业务稳定增长，新能源业务有望迎拐点。公司传统业务包括高低压开关及成套设备、智能电网用电设备、智能电网变电设备、智能电网配电设备，传统电气设备业务保持较好的增长，营收从 2017 年的 7.73 亿元增长至 2022 年的 22.99 亿元，增速分别为 14.93%、37.37%、25.58%、14.14%、16.66%、 29.43%。公司新能源业务早年主要为分布式光伏发电设备，现已逐步拓展至充电桩、储能及微电网等。2018、2019 年，公司分布式光伏发电设备出现大幅下降，主要是受产业政策影响，2021 及 2022 年新能源业务重回增长，2022 年公司中标多个分布式光伏 EPC 亿元大单，预计新能源业务迎来拐点，公司整体业绩可期。

重视研发投入，研发费用率位居可比公司前列。科林电气以“科技领先，林立百年”为经营理念，坚持“重研发、重团队”的思路，始终保持高出同行的科研投入。2018-2022 年公司研发费用稳步增长，分别为 0.73、0.88、0.93、1.17 和 1.28 亿元。根据公司业务布局，选取同为传统电气设备公司的许继电气、平高电气、布局新能源的公司新风光、金盘科技以及 EPC 公司泽宇智能作为可比公司，公司多年来研发费用率维持在 5%以上，位于可比公司前列。

2 新能源：公司业务增长新动力

2.1 光伏发电：分布式光伏大有可为，公司布局较早，EPC 表现突出

新能源大趋势下，分布式光伏空间可期

双碳目标明确，光伏相关政策陆续出台。2020 年 9 月，习总书记宣布中国力争 2030 年碳峰值，2060 年碳中和的目标。此后，碳达峰、碳中和目标在国家多项重要会议和文件中被反复强调，光伏等新能源相关政策也陆续出台。2021 年 9 月，国家能源局正式发布《关于公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知》，共计 676 个县（市、区）进入试点名单。2022 年 11 月，电力现货市场纲领性文件——《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》发布，提出推动储能、分布式发电等新兴市场主体参与交易等建设方向。

新能源发电市场将在未来较长一段时间内处于快速发展阶段。我国在《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》中提出了到 2030 年，非化石能源发电量占全部发电量的比重力争达到 50%；同时，我国在 2020 年 12 月的气候峰会上承诺，到 2030 年我国非化石能源占一次能源消费的比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。2020 年，我国非化石能源消费占一次能源消费的比例为 15.9%,考虑到 2050 年非化石能源消费占能源消费总量 50%以上的目标，以及我国到 2060 年实现“碳中和” 的战略目标，新能源发电市场将在未来较长一段时间内处于快速发展阶段。光伏发电装机容量持续快速增长，2021 年即突破 3 亿千瓦大关。根据国家能源局数据，截至 2021 年底，我国光伏并网装机容量达到 3.06 亿千瓦，突破 3 亿千瓦大关，约相当于 13 个三峡电站的装机容量，连续 7 年稳居全球首位。从发展情况看，分布式光伏发展亮点突出，2022 全年，光伏新增装机容量 87.41GW，其中分布式光伏 51.11GW，占比将近六成。

分布式光伏装机占比持续增大。分布式光伏特点：1）光伏电源处于用户侧，自发自用，就近并网，可减少对电网供电的依赖，减少线路损耗；2）充分利用建筑物表面，可减少光伏电站占地面积；3）运行灵活，适当条件下可以脱离电网独立运行。根据国家能源局数据，2021 年我国分布式光伏新增装机接近翻倍，2022 全年，我国分布式光伏新增装机 51.11GW，占同期新增光伏装机容量的 58.48%。截止 2022 年底，我国分布式光伏累计装机容量占光伏累计容量的比例由 2015 年的 14.03%，逐年提升至 2022 的 40.21%。

公司业务包括分布式光伏发电产品（逆变器等）、分布式光伏 EPC

提前布局光伏逆变器，现有产品丰富。公司自 2010 年起成立专业团队进行光伏发电逆变器设备的开发，分布式光伏发电产品从 2015 年开始小批量市场推广。分布式光伏发电产品主要由太阳能电池板和逆变器组成，其中太阳能电池板均为外部采购，逆变器均为自主研发生产，经系统组装后完成生产。公司逆变器产品涵盖 60kW、25kW、5kW。立足河北，积极拓展全国市场。2016 年以来，公司分布式光伏发电设备业务发展速度较快，主要销售区域集中在河北，同时，公司积极拓展业务区域，相继在山西、山东、河南、浙江等地区中标光伏农村扶贫项目以及工商业用户屋顶项目。

分布式光伏“整县推进”，公司接连中标多个 EPC 项目。 2021 年 6 月，国家能源局发布了《关于整县屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》。在国家“双碳”战略和分布式光伏整县推进政策下，同年 9 月，全国 676 个县市进入整县屋顶分布式光伏开发试点名单，占全国 2835 县市区近 1/4。根据试点名单，河北省参与的试点县（市、区）共 37 个，位居前列。

公司接连中标分布式光伏 EPC 大单，总金额达 8.73 亿元。公司专业从事电力工程 EPC 总承包业务，拥有设计、施工及承装（修、试）电力设施完整资质。依托产品优势，公司为用户提供全方位、一站式交钥匙工程。自 2022 年 6 月以来，公司已相继中标石家庄赵县整县分布式光伏发电项目工程 EPC、华润山海关区 38MWp 屋顶分布式光伏发电项目 EPC、海南省部分市县 220MW 户用分布式光伏发电项目 EPC、迁安市二期 80 兆瓦屋顶分布式光伏项目 EPC 工程标段二（40 兆瓦农户）标段包 1，四项目中标金额已达 8.73 亿元。

2.2 充电桩：业务布局完善，有序拓展市场

“新能源汽车下乡”推进二三线城市充电桩配置

发达城市充电桩较多。2021 年国内公共充电桩和共享私桩总数排行前五省（市）分别是广东省（189,036 台）、上海市（110,171 台）、江苏省（104,398 台）、北京市（107,001 台）和浙江省（88,213 台），发达省市充电桩较多。二三线城市充电桩有望增加。2022 年 5 月，工信部、农业农村部、商务部、国家能源局联合发布“开展 2022 新能源汽车下乡活动的通知”。通知指出，鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，改善新能源汽车使用环境，推动农村充换电基础设施建设。新能源汽车下乡政策的推行，将进一步刺激下沉市场的增量需求，未来二三线城市充电桩数量有望配套增加。

政策频频加持

2022 年初，国家发展改革委等十部门印发《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》，部署各地多向发力、加快推动，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，确保到“十四五” 末，满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。公共领域车辆全面电动化试点启动。今年 2 月，工信部、交通运输部、财政部等八部门联合印发《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，提出在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，试点工作期限为 2023 年至 2025 年。《通知》提出重要目标：（1）试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达 80%；（2）新增（标准）车桩比力争达到 1:1；（3）高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的 10%。

需求叠加政策，充电桩市场有望加速发展

我国新能源充电桩行业市场规模自 2017 年起高速增长，根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟数据，2017 年我国充电桩市场规模为 72 亿元，到 2021 年达到 418.7 亿元，复合年均增长率高达 55.29%。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟预测，到 2026 年底，我国充电桩行业市场规模有望达到 2,870.2 亿元，五年复合年均增长率将达 46.96%。

公司多年前即布局充电桩，目前品类齐全。依托多项自主研发的交直流电源、费控、计量等技术，公司已提早布局充电桩的相关研发工作。目前，公司充电桩品类齐全，涵盖交直流、一体式与分体式等多种类别产品。公司充电桩业务目前已规模化落地，23 年在广大需求推动下，业务有望迎突破。

2.3 储能及微电网：技术已备，蓄势待发

储能

公司自主研发储能 BMS、EMS 综合能源管控平台。公司储能 BMS 为金字塔式三级架构，这种架构的最大优势在于每级设备可以独立管理，通过堆叠可以实现最多 4800 节电芯的信息采集。此外，还创新性的增加了可燃气体监测、与消防系统、温控系统联动等保护机制。公司自主研发的 EMS 综合能源管控平台，利用物联网技术构建测控网络，对储能系统各类设备运行、环境状态及人员管理进行综合的信息感知；集成了储能监控、供电监控、计费管理等功能；接收电网调度中心下发的调度指令，并根据当前电池组的状态合理的分配调度指令。

微电网

公司光储充智能微网系统由光伏系统、储能系统、充电系统、能量管理等单元组成。光伏发电满足负荷用电及充电需求，多余电量并入公共电网。储能单元与电网调度系统相配合，根据系统负荷的峰谷特性，减少电网负荷的峰谷差，降低电网的供电负担，实现电网的削峰填谷，同时利用峰谷差价，提高电能利用的经济性。充电系统根据不同需求满足各种型号新能源电动汽车不同电压等级的充电服务。

2.4 软件及整体解决方案能力优秀

自主开发新能源软件平台，赋能业务发展。公司自主开发了新能源各项业务软件平台：1）分布式光伏运维管理平台目前已接入的光伏电站达 16000 多座，地图上每个绿点均对应一座光伏电站，平台不仅为电站运营者提供支持，还为河北省电力调度提供数据支撑。公司提供技术研发、生产制造、工程施工、售后服务、监控运维，打造一站式全场景解决方案。2）充电桩系统实时显示充电桩数量、充电量等数据，为充电桩运营提供坚实支撑。3）微电网监控系统及智慧园区系统监控电压、电流、散热片温度等数据，助力安全生产，展现园区全景及实时动态。

2.5 立足河北，积极拓展全国市场

公司深耕河北市场，具有较强地域优势。河北省是我国电力投资较为密集的省份之一，为公司业务发展提供了广阔的市场空间。公司多产品在河北省保持着较高的市占率，是河北省首家入围国家电网智能电能表集中采购名单的企业。依托地域优势，公司积极拓展全国市场。积极拓展全国市场。随着公司市场逐渐扩大，传统电气设备业务相继拓展至山西、江西、黑龙江等地，目前已形成全国化战略布局。在新能源业务方面，2016 年以来，公司分布式光伏发电设备业务发展速度较快，主要销售区域集中在河北，随着业务区域的拓展，公司相继在山西、山东、河南、浙江等地区中标光伏农村扶贫项目以及工商业用户屋顶项目。

3 智慧电气：深耕多年，产品线及行业经验丰富

3.1 电网加大投入，配变用电等环节前景可观

“十四五”期间电网投资规模将进一步提升

国家电网：“十四五”期间计划投入 3500 亿美元（约合 2.23 万亿元）， 2022 年投资金额为 5094 亿元，创历史新高，预计“十四五”年均投资规模将维持在 5000 亿元以上。新能源发电量占比提升、用电负荷结构变化等因素导致电网结构复杂性大幅提高，电网加速升级改造的需求显著提升。2022 年 12 月 31 日，国家电网董事长在 2022 央视财经论坛上演讲指出，2022 年电网投资额达 5094 亿元，为国家电网年度电网投资计划首次突破 5000 亿元，创历史新高。南方电网：“十四五”期间规划 6700 亿元，较“十三五”增加 51%。南网发布《“十四五”电网发展规划》，从投资额来看，“十四五”期间南网的电网建设规划投资约 6700 亿元，较“十三五”增加 51%;年均投资额为 1340 亿元，较投资额最高年度的 2019 年同比增加 27%。“十四五”期间，南网将加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。

配用电侧前景广阔

“十四五”期间配用电侧投资占比大幅提升。国家电网方面预计未来五年每年将投入超过 700 亿美元，推动电网向能源互联网升级，预计约 30%-50% 将投向配用电侧。历史上，国家电网和南方电网的投资主要集中在输变电侧，用于配用电侧的投资占比仅约 10%-20%，“十四五”期间用于配网侧投资占比大幅提升。用电侧改革可能成为新型电力系统建设重心。新型电力系统需要同时实现发电侧新能源化、用电侧电气化及电网智能化，三者相辅相成，互相拉动，互相支撑。此前我国新型电力系统建设中，发电侧新能源建设较先普及，风电、光伏等新能源建设持续加速。但随着新能源电力规模不断增大，大规模的新能源电力对电力系统的稳定性产生了一定影响，传统电网已难以支撑新能源发电的需求。在上述背景下，我们认为下一阶段用电侧改革可能会成为电力系统改革的重心，通过推动用电侧市场化、数字化、场景化需求，倒逼智能电网建设，进而满足发电侧新能源化带来的更高更复杂的要求。

3.2 公司智慧电气业务基石稳固

智慧电气（传统电气设备）业务产品线齐全。作为国内领先的智慧电力系统解决方案提供商，公司现有产品基本涵盖了 110kV 及以下智能电网配电、变电、用电领域一二次设备及系统、高低压开关及成套设备，是行业内产品线较为齐全的少数企业之一。智能电网变电设备：主要包括智能变电站自动化系统、变电站综合自动化系统、直流电源系统等；智能电网配电设备：主要包括配电终端、站所终端等；智能电网用电设备：主要包括用电信息采集系统及终端、高低压预付费系统、智能电能表等；高低压开关及成套设备：主要包括高压真空断路器、高低压成套设备、箱式变电站、变压器、环网柜等。

智能电网变电设备：公司业务主要包括智能变电站自动化系统、变电站综合自动化系统、直流电源系统等

变电站综合自动化系统是利用先进的计算机技术、现代电子技术、通信技术和信息处理技术等实现对变电站二次设备(包括继电保护、控制、测量、信号、故障录波、自动装置及远动装置等)的功能进行重新组合、优化设计，对变电站全部设备的运行情况执行监视、测量、控制和协调的一种综合性的自动化系统。变电站自动化技术实现了计算机的屏幕化以及运行管理和记录统计的自动化,使变电站内的智能设备进行相互连接以及资源共享的实现。与此同时,还优化了现代化高负荷变电站的设计,更提高了输电的稳定性。国内参与者包括国电南瑞、许继电气等。

智能电网配电设备：公司业务主要包括配电终端、站所终端等

配电自动化系统（DAS）是实现配电自动化的核心。从结构上，配电自动化系统由配电主站、子站和终端三层结构构成。配电自动化的终端设备是针对配网智能化设计的智能终端，是实现配电自动化的基础环节，通过对线路数据的分析判断达到故障检测、故障迅速定位从而实现故障区域的快速隔离，最终提高供电可靠性的技术手段；从配电网设备看，终端属于二次设备。

根据华经产业研究院测算：依据国家能源局配电自动化覆盖率的目标， 1）假设主站、子站数量未来 3 年保持 15%速度持续扩张；2）终端设备馈线终端（FTU）、配变终端（TTU）属于新兴设备，需求有望持续攀升；而故障指示器（FLD）属于传统设备，站所终端（DTU）渗透率已经较高，设备采购量可能持续下滑；3）市场竞争充分，假设主站、子站和终端设备价格未来呈小幅下降趋势。综上，预计 2024 年我国配电自动化市场规模达到 194 亿元。从市场竞争格局来看，主站、子站环节国企主导寡头格局，终端环节格局分散。配电是能源生产、转换、消费的枢纽，是投资加码的关键环节。配电主站系统技术壁垒高，市场集中度较高，参与公司以国资背景为主，以 2017 年为例，CR3 高达 76%，国电南瑞市占率达 43%；配电子站多与主站捆绑，竞争格局相似；配电终端相对来说技术壁垒较低，竞争格局更为分散。根据中标情况测算，2018 年 CR5 仅为 31%。

智能电网用电设备：公司业务主要包括用电信息采集系统及终端、高低压预付费系统、智能电能表等

用电侧信息采集是实现节能降耗的关键。市场对终端感知设备、信息采集以及配套的数据服务云平台需求较大，主要源于用户节能增效、环保监控的需求和相关政策引导，获取用户侧实时关键数据才能实现节能增效。根据《计量发展规划（2021─2035 年）》，国家电网将重点开展电力计量数字化转型研究，全面建成新一代用电信息采集系统。用电信息采集系统是通过对配电变压器和终端用户的用电数据的采集和分析，实现用电监控、推行阶梯定价、负荷管理、线损分析，最终达到自动抄表、错峰用电、用电检查（防窃电）、负荷预测和节约用电成本等目的。建立全面的用户用电信息采集系统需要建设系统主站、传输信道、采集设备以及电子式电能表（即智能电表）。国网公司的智能电表和用电信息采集系统已覆盖 99%的用电客户。用电信息采集系统在逻辑上分为主站层、通信信道层、采集设备层三个层次。其中采集设备层即用电信息采集系统的信息底层，负责收集和提供整个系统的原始用电信息。

用户用电信息采集系统主要需要智能电表和用电信息采集管理系统。根据华经产业研究院，随着下游市场需求持续扩大，用户用电信息采集系统市场空间将不断被释放。从市场规模来看，2021-2026 年，智能电表与用电信息采集系统建设将带来总计超过 2000 亿元的市场需求，未来 2-3 年，智能用电市场预计将保持 20％－30％的年均增速。

电气设备业务营收稳健增长。传统电气设备业务为公司的基石业务，营收稳健增长，2017-2022 年，传统电气设备业务（智能电网变配用电、高低压开关及成套设备）营收规模从 7.73 亿元增长至 22.99 亿元，年复合增长率达 24.36%，为公司整体发展奠定了坚实的基础。

细分来看，智能电网变电设备、智能电网配电设备、高低压开关及成套设备营收均实现逐年增长；智能电网用电设备营收因 2017 年起市场竞争加剧，连续两年营收规模下降，但 2019 年智能电网用电设备业务触底回升，此后逐年稳定增长。

3.3 非电网行业客户丰富，渠道广、抗周期能力强

电网客户收入占比仅 3 成左右。公司电气设备产品除应用于电力系统外，也广泛应用于铁路、石化、市政建设、钢铁、煤炭等非电力行业。目前，公司电网客户收入占比 3 成左右，非电网客户占据大头，有助于平抑电网投资周期的影响，同时体现出公司产品能力强、行业经验丰富、渠道资源广。 KE-93XX 系列微机保护测控装置：适用于电力系统，及其他非电网行业。采用了国产芯片，提高了硬件系统的稳定性、可靠性；增加了灵活、完善的软件设计。适用于电力系统 110kV 及以下变电站、开闭所、配电室，该系列装置完成控制、保护、测量、通信、故障录波、事件记录、打印等功能。广泛应用于电力系统、公共交通、钢铁冶炼、煤矿化工、石油石化、管道输送、水利水电、光伏风能、航天航空等行业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）