一、上半年行业总览：寿险保费与EV增幅回升
1.1 原保费增速：人身险高增，产险稳增
人身险：新单高增拉动保费增长。23H1人身险公司原保费收入2.3万亿元（YoY+13.8%），主要上市险企累计原保费同比增速 逐月走高——23H1增速排名：行业（+13.8%）>人保（+9.9%）>太平（+9.4%）>平安（+8.3%）>国寿（+6.9%）>新华（+5.1%） >太保（+4.0%）。23H1主要上市险企总新单5022.7亿元（YoY+27.0%），具体来看个险期交新单同比+20.8%、个险趸交同比 +70.8%，银保期交新单同比+92.7%、银保趸交同比+16.0%；各家险企总新单均实现正增长。
财产险：保费增速逐月下滑，车险为主要影响因素。23H1财产险公司原保费收入8778亿元（YoY+9.3%），其中车险4195亿元 （YoY+5.5%）、占比47.8%（YoY-1.7pct）；非车险4583亿元（YoY+12.9%），其中农险同比+22.9%、健康险同比+13.8%。23H1 上市险企原保费同比增速排名：太保（+14.3%）>行业（+9.3%）>人保（+8.8%） >平安（+5.0%） 。
1.2 保险服务收入&保险服务业绩增速：产险增、寿险降
人身险：新保险合同准则对保险公司收入确认原则进行调整，受业务结构影响，保险服务收入与保险服务业绩普遍下滑。新 准则要求保险公司必须分拆保险合同中可明确区分的投资成分和其他非保险服务成分，对于不可分拆的投资成分，其对应的 保费也不得计入保险服务收入。23H1居民储蓄需求释放，年金险、增额终身寿险等储蓄性产品拉动保费增长；根据新会计准 则，大多不计入保险服务收入、仅计入资产负债表中。231平安、太保、国寿、新华、太平寿险的保险服务收入分别同比3.7%、-6.5%、+0.2%、-6.5%、-5.9%，保险服务费用分别同比-2.1%、-6.5%、+2.5%、+1.0%、+5.6%，保险服务业绩及其他分别 同比-4.2%、-3.2%、-9.8%、-22.0%、-26.0%。其中，国寿、新华、太平费用支出增长，导致业绩降幅更深。
财产险：新准则对产险收入确认影响不大，业务增长拉动保险服务收入与业绩增长。23H1平安、太保、人保的保险服务收入 分别同比+7.8%、+15.1%、+9.3%，保险服务费用分别同比+9.0%、+15.7%、+8.1%，保险服务业绩及其他分别同比-16.3%、 +2.3%、+6.9%。
1.3 上市险企EV普遍增长，净利润表现分化
投资端表现分化，23H1上市险企归母净利润表现各异，新华、太平、人保实现正增长：太平48.1亿元（YoY+29.9%）、人保 198.8亿元（YoY+8.7%）、新华99.8亿元（YoY+8.6%）、平安698.4亿元（YoY-1.2%）、太保183.3亿元（YoY-8.7%）、国寿161.6 亿元（YoY-36.3%）。
23H1主要上市险企寿险EV均实现正增长，增幅回升。23H1主要上市险企普遍实现NBV增长，投资偏差贡献改善，23H1寿险EV 较上年末增长、增幅回升——人保（+11.3%）>太平（+8.4%）>国寿（+6.6%）>平安（+5.7%）>新华（+4.3%）>太保 （+4.0%）。
二、寿险：储蓄险拉动新单与NBV高增
2.1 分季度新单表现分化，23Q2新单显著高增
23H1主要上市险企总新单均实现正增长，23Q2新单增幅、占比更高。银行存款和理财产品等竞品吸引力下降、保险产品优势 凸显，居民保本储蓄需求旺盛，上半年储蓄险销售整体旺盛、总新单正增——23H1总新单同比增速：友邦（+54.4%）>平安 （+49.6%）>国寿（+22.3%）>人保（+14.1%）>新华（+12.1%）>太保（+4.1%）。总体来看，23Q1因“开门红”节奏与基础 不同，各险企总新单表现分化，平安、国寿、人保、友邦增长，而太保、新华下降；监管引导定价利率下调，23Q2险企加大 销售力度、加速居民储蓄需求短期释放，23Q2新单增幅和占比更高——23Q2新单同比增速普遍在50%以上，新单占比普遍保 持在40%以上（人保近30%）。
2.2 渠道结构：个险与银保新单双增，银保期限结构改善显著
个险渠道仍为主力，期交新单与总新单均保持增长，但占比普遍有所下滑。23H1平安、太保、国寿、新华、太平、人保个险 期交新单分别同比+25.0%、+35.7%、+16.2%、+6.6%、+32.6%、+11.2%。除太保外，23H1个险期交新单在总新单占比普遍下 滑；其中，平安个险趸交新单增幅更高、期交新单占比同比-10.8pct。 注重银行战略合作和客户财富管理需求挖掘，银保渠道新单高增、期交新单增幅亮眼。23H1平安、太保、国寿、新华、太平、 人保银保期交新单分别同比+78.1%、+460.0%、+59.2%、+100.0%、+83.9%、+97.3%，银保期交新单在总新单占比明显提升， 分别同比+0.8pct、+9.6pct、+2.3pct、+11.5pct、+8.9pct、+9.3pct。
2.3 产品结构：保障险新单标保占比持续下滑
保障缺口仍存，但有效需求待释放、重疾销售仍显疲弱，保障险新单标保占比下滑。尽管客户保障缺口整体较大，但经过 2017年以来的价值转型、具备一定消费能力的客群重疾渗透率已较高；2021年1月起，各险企新旧产品交替之际大力推广旧 产品，提前消耗部分潜在客户需求。目前居民收入相对平稳，但消费水平恢复较为迟缓、储蓄意向更强，以重疾险为主的高 价值保障类产品销售疲弱。23H1主要上市险企健康险新单标保及占比持续下滑，健康险总保费占比亦下滑——国寿、新华健 康险新单标保分别64.3亿元（YoY-13.8%）、10.9亿元（YoY-63.9%），新单占比分别6.1%（YoY-2.6pct）、5.6%（YoY-15.6pct）。
2.4 业务结构调整，NBV整体增长，但NBVM表现分化
储蓄险拉动期交新单增长，23H1总体NBV增长显著。具体来看： 1）23H1主要上市险企NBV均实现NBV正增长，同比增速排名：人保（+63.8%）>平安（+45.0%）>太保（+31.5%）>太平（+28.5%） >国寿（+19.9%）>新华（+17.1%）。 2）因个险产品结构回调、银保期限结构改善的影响程度不同，23H1主要上市险企NBVM表现分化：平安、太保、国寿、新华、 太平、人保NBVM分别同比-0.7pct、+2.7pct、-0.4pct、+0.3pct、-1.3pct、+1.7pct。
2.5 个险队伍量稳质增，业务质量有所改善
代理人规模环比企稳、产能大幅提升，活动率等指标有所改善。主要上市险企渠道转型重点在于代理人队伍的转型升级，近 年来围绕高质量队伍建设，坚持优质增员、稳定绩优代理人队伍、调整基本法、提升队伍销售能力和收入，23H1队伍产能和 收入大幅提升、关键指标有所明显。具体来看：1）平安代理人活动率54.1%（YoY-1.3pct）、月均寿险收入8668元 （YoY+36.0%）；2）太保代理人月均举绩率69.7%（YoY+5.7pct）、核心人力月人均FYC达7482元（YoY+61.8%）；3）新华月均 合格人力3.4万人、月均合格率18.6%（YoY+1.1pct）。
退保率总体稳定、继续率有所改善。23H1主要上市险企继续加强续保管理和客户经营，13个月保单/保费继续率均有明显改 善；除新华和太平外，25个月保单/保费继续率亦普遍改善。平安社区网格化经营模式已在51个城市推广、专员队伍已近万人， 提升存续客户服务、精准加保销售，社区网格化经营带动存续客户13个月保单继续率同比+5.7pct。
三、产险：车险保费增速放缓，仍实现承保盈利
3.1 车险保费增速趋缓，非车险保持较快增长
车险：受新车销量放缓、基数效应影响，保费增速趋缓。23H1人保车险保费1359.0亿元（YoY+5.5%）、平安1013.5亿元 （YoY+6.1%）、太保507.7亿元（YoY+5.4%）。 非车险：农险、意健险推动保费保持较快增长。23H1人保持续推动商业非车业务发展、太保非车新兴领域保持较快增长、平 安继续压缩信用保证保险规模，23H1非车险保费同比增速排名：太保（+24.5%）>人保（+11.6%）>平安（+2.9%）；人保、 平安、太保非车险保费在产险占比分别54.8%、51.0%、34.2%。
3.2 非车业务导致承保利润表现分化
“老三家”承保综合成本率（COR）普遍提升。23H1平安、太保和人保承保COR分别98.0%（YoY+0.9pct）、97.9% （YoY+0.6pct）、96.4%（YoY+0.1pct），其中平安费赔双升，赔付率同比+0.3pct、费用率同比+0.6pct；太保赔付恶化但费用 持续压降，赔付率同比+0.9pct、费用率同比-0.3pct。 预计车险承保利润普遍下滑、非车险承保利润差异化，产险承保利润分化。23H1平安、太保和人保的整体承保利润分别同比27.3%、-12.0%、+6.0%，23H1非车险承保利润占比分别2.1%、46.6%、43.4%，其中人保车险、非车险承保利润分别同比15.8%、+60.2%，太保非车险承保COR同比-0.5pct；预计人保非车险承保COR下降、平安抬升。
3.3 车险实现承保盈利，但承保COR普遍提升
“老三家”车险承保COR提升，费用率提升、赔付率各异。23H1平安、太保和人保分别97.1%（YoY+2.6pct）、98.0% （YoY+1.4pct）、96.7%（YoY+0.9pct），具体来看： 1）新车销量有限，车险进入存量竞争，费用竞争加剧，23H1人保、太保费用率分别27.0%（YoY+1.0pct）、27.2%（YoY+0.6pct）。 2）23H1居民出行恢复常态，出险频率增加；尽管头部险企注重风控和理赔管控，但赔付率仍承压，23H1人保、太保赔付率分别 69.7%（YoY-0.1pct）、70.8%（YoY+0.8pct）。
四、投资：资产配置结构稳定，投资收益率分化
4.1 资产配置结构相对稳定
坚持“哑铃型”资产配置策略，主要上市险企资产配置结构相对稳定。 1）权益类资产：紧抓市场阶段性投资机遇、提高长期投资回报，但股票市场波动，股票+基金占比有所分化——平安、新华、太 平提升，而太保、国寿、人保下降。 2）固收类资产：把握相对高利率窗口，加配长期利率债，延展固定收益资产久期、锁定长期资产收益率。23H1主要上市险企债 券占比均有提升。 3）非标资产：关注控制信用风险控制，享有流动性溢价，但整体资产供给有限，预计新增配置不及到期规模，占比普遍下滑。
4.2 三类投资收益率表现分化
净投资收益率普遍下滑：在长端利率中枢下移、市场利率低位震荡的背景下，新配置固收资产的获息能力下降，逐步摊薄收 益率；另一方面，基金2022年度分红提前，导致本应计入23H1的息类收入在2022年先确认。总投资收益率表现分化：23H1权益市场宽幅震荡，主要上市险企公允价值变动损益有所改善，但部分出现证券买卖亏损，仅 平安和太平年化总投资收益率同比提升；其中，人保年化总投资收益率4.9%（-0.4pct ），为同业最高。综合投资收益率普遍提升：以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类资产的价值增长，23H1披露该指标的险企收 益率均实现同比提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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