【首创证券】公司深度报告：PDF龙头企业开启转型，AI注入新动能.pdf

2023-08-04

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1 福昕软件：深耕 PDF 领域，具备国际竞争力的版式文档软件企业

1.1 发展历程：深耕 PDF 领域 20 余年，产品持续升级完善

聚焦 PDF 电子文档领域，客户遍布全球。福建福昕软件开发股份有限公司成立于 2001 年，是一家国际化运营的 PDF 电子文档解决方案提供厂商，同时是国际 PDF 协会主要成员、中国版式文档 OFD 标准制定成员。公司在亚洲、美洲、欧洲和澳洲设有多家子公司，直接用户已超过 6.5 亿，企业客户数达 42.5 万以上，遍及世界 200 多个国家和地区。1）在产品方面，公司产品与服务覆盖桌面、互联网与移动互联网，被广泛应用于各行业企业、机构及个人的文档领域。2）在客户方面，公司客户涵盖政府、能源、出版、金融、法律、教育、医疗、生产制造、建筑等众多行业和领域。一大批全球知名企业如微软、谷歌、亚马逊、英特尔、戴尔、康菲石油、培生集团、纳斯达克、德国商业银行、中国移动、中建、中铁建、联想、腾讯、百度、当当等使用了福昕的授权技术或通用产品。3）在渠道方面，公司也与戴尔等全球知名设备供应商建立了合作推广关系，通过其销售团队进行产品市场推广。

公司自成立以来，主要产品线向跨平台、多终端方向发展，商业模式从传统软件授权模式向授权、服务订阅相结合的多元化模式发展。公司发展历程重要节点如下：

2001 年-2015 年：业务初创期

2001 年：公司成立； 2004 年：正式发布福昕 PDF 阅读器 V1.0； 2005 年：被评为“2005 年度全球 101 款最佳免费/共享软件”之一；

2007 年-2015 年：产品持续升级和完善阶段

2013 年：推出对标 Adobe 的 PDF Creator 产品； 2015 年：中国新三板挂牌上市；

2016 年至今：创新性以及品牌建立阶段

2019 年：与中央企业签署中央企业联合采购框架协议； 2020 年：中国区事业部成立；正式在上交所科创板挂牌上市； 2021 年：推出电子签名 eSign 服务； 2022 年：开启订阅转型和渠道转型；推出 PDF Editor Pro+产品；推出基于 AI 的 Smart Redact 产品。 2023 年：ChatGPT 集成到 Foxit PDF Editor Cloud 中；调整产品线及价格，推出全家桶 PDF Editor Suite 系列产品；在都柏林开设新公司。

除了内生研发外，公司也通过外延并购的方式获取相关技术以及市场，整合了 CVision、Sumilux US 及 Debenu 等同行业企业，进一步增强了公司技术的全面性，强化了公司的核心竞争力。

1.2 主营业务：PDF 编辑器与阅读器为核心产品，整体营收海外占比超 9 成

福昕软件为机构、企业以及个人用户提供 PDF 电子文档相关软件产品、服务及解决方案，其提供的产品和服务涵盖 PDF 文档整个生命周期，具有文档生成、显示、转换、编辑、搜索、压缩、打印、存储、签章、表单、保护、安全分发管理等完整的功能，产品适用于桌面电脑、平板电脑、智能手机、嵌入式设备及服务器等应用终端，可在 Windows、Mac、 Linux、Android、iOS、Windows UWP、Web 等平台实现相同的功能、性能以及用户体验。公司的产品及服务主要包括 PDF 编辑器与阅读器产品、软件开发平台与工具、企业文档自动化解决方案、PDF 相关工具及在线服务及 PDF 行业应用解决方案。其中，PDF 编辑器与阅读器为公司核心产品。

公司 90%以上营业收入来源于欧美日澳等海外市场，2020-2022 年公司海外业务营收占比分别为 90.65%、90.73%、90.30%。海外市场通过设立于美国硅谷、日本东京、德国柏林、澳大利亚墨尔本子公司建立了辐射美、日、欧、澳等主要经济体的海外营销网络，实现海外市场扩展。未来，公司除在上述主要销售区域持续进行营销投入之外，将逐步拓展新兴市场，如巴西、印度等。

1.3 股权结构：熊雨前先生为实控人，股权结构集中且稳定

熊雨前先生系公司实际控制人，持股比例为 39.29%。截至 2023 年 3 月 31 日，熊春云先生、洪志军先生为公司实际控制人的一致行动人。熊春云与熊雨前为兄弟关系，直接持有公司股份 54,600 股，持股占比 0.08%，洪志军为熊雨前配偶之弟，直接持有公司股份 98,000 股，持股占比 0.15%。截至 2022 年底，公司旗下直接或间接控股的子公司包括福州福昕网络技术有限责任公司、FOXIT SOFTWARE INCORPORATED、Foxit Australia Pty LTD、株式会社 Foxit Japan 等。

董事会成员渊源深厚，技术背景深厚。公司董事长熊雨前先生毕业于中国科学技术大学计算机科学与技术专业，1990 年 7 月至 1994 年 12 月任中国科学院北京天文台研究实习员。公司副总裁 George Zhendong Gao 先生为博士研究生学历，毕业于中国科学院北京天文台天文学专业， 1990 年 9 月至 1995 年 1 月任中国科学院北京天文台助理研究员。公司副总裁翟浦江先生毕业于北京师范大学物理学与天文学专业，1989 年 7月至今，任中国科学院国家天文台软件与系统工程师。

员工激励机制健全。为进一步健全公司长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，2022 年 8 月，公司通过了《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象共计 181 人，占比高达 22.60%，包括董事、高级管理人员、核心技术人员。

1.4 财务分析：坚持高研发投入，营收增长有韧性

营收稳健增长，利润端受研发投入等短暂影响。公司收入从 13 年的 0.97 亿增长到 22 年的 5.80 亿，复合增速 21.98%。23 年一季度，公司收入同比增长 3.01%，归母净利润减少 327.42%，原因主要系 2023 年为公司订阅转型的关键年度，订阅业务按照期间确认与授权业务按照时点一次性确认存在较大差异。2022 年净利润大幅下滑主要是公司在布局新产品上投入了大量研发费用，而新产品仍处于市场初步推广期而未覆盖研发支出。

核心业务稳定增长，营收占比不断提升。PDF 编辑器与阅读器作为公司营收的主要来源，营收从 2018 年的 1.84 亿元增长至 2022 年的 4.80 亿元，增速分别为 41.76%、55.56%、33.50%、18.15%、6.26%，占比由 2018 年的 65.51% 增长到 2022 年的 82.74%。与此同时，随着电子签名、iDox.AI 系列智能服务市场快速拓展，在线服务业务呈逐年快速增长态势，业务营收从 2018 年的0.07 亿元增长到 2022 年的 0.37 亿元。

毛利率居高，且多年维持相对稳定。2018-2022 年公司总体毛利率呈相对稳定趋势。净利率近几年持续走低原因为：1）自 2021 年起，公司为推进长期布局，加大了对技术升级及新产品的研发投入、品牌宣传与市场推广力度；2）执行了股权激励计划并确认的股份支付费用，使得期间费用有所增长； 3）2022 年，公司对成熟产品线采取了订阅优先策略，其中订阅模式的定价低于授权模式，且收入确认方式存在差异。研发投入及销售投入加大。2018-2022 年，公司管理费用率和财务费用率相对稳定，2020-2022 年，销售费用率和研发费用率呈递增趋势，主要原因为公司在布局新产品上进行了大量研发投入，且公司进行订阅和渠道转型，销售投入相应加大。

经营活动现金流近两年相对稳定，2023Q1 现金支出较大。2023Q1 经营活动现金流为负的主要原因：1）订阅订单金额相对较小;2）持续加大对市场及研发的人员投入，导致 2023Q1 支付的职工薪酬增长较多；3）2023Q1 支出的长期费用较上年同期有所增加。全年来看，2021、2022 经营活动现金流相对稳定。重视研发投入，研发费用率逐年快速上升。作为研发型的科技公司，开拓创新是公司持续发展的重要引擎，公司持续重视研发投入。2022 年公司在布局新产品上投入了大量研发费用，研发费用率已达 32.26%。2018-2022 年，公司研发费用逐年增长，分别为 0.56、0.57、0.75、1.49 和 1.87 亿元。

2 公司端：产品与服务体系完善，集成 ChatGPT 增强竞争力

2.1 产品与服务覆盖 PDF 文档全生命周期，拥有完全自主知识产权

主要产品及服务

公司产品及服务包括：PDF 编辑器与阅读器产品、软件开发平台与工具、企业文档自动化解决方案、PDF 相关工具及在线服务、PDF 行业应用解决方案。其中，PDF 编辑器与阅读器产品为核心产品及主要收入来源。

PDF 编辑器与阅读器产品为公司的核心产品，包括 PDF Editor Pro+、 PDF Editor Pro、PDF Editor、PDF Editor Cloud、PDF Editor Mobile 和 PDF Reader（现 PDF Editor Pro+、PDF Editor Pro、PDF Editor 已调整为全家桶产品 PDF Editor Suite Pro 及 PDF Editor Suite）。公司的产品均基于自主研发的核心技术体系而形成，除了具有体积小、速度快、跨平台等特性，还拥有互联 PDF 文档管控、PDF 文档无障碍阅读、支持数字签名等创新特色功能。

软件开发平台与工具：福昕软件开发平台与工具包括 Foxit PDF SDK 以及其他独立产品的 SDK（例如：Plugin SDK、eSign SDK、iDox.AI SDK 等），程序开发人员无需经过复杂的研发过程，即可通过该产品直接在自有软件产品中嵌入福昕软件 PDF 相关的技术，实现 PDF 相关的功能。企业文档自动化解决方案：PDF 企业文档自动化解决方案主要用于实现企业用户对大量 PDF 文档无人工干预的批量处理功能，可满足不同客户在文档索引、文档转换及文档压缩等各方面的差异化需求。主要产品包括 PDF Compressor 及 Rendition Server。

PDF 相关工具及在线服务：公司的 PDF 相关工具为公司根据客户特定方面的需求所提供的专有产品，主要产品有 iDox.AI 系列智能服务、Ultraforms、风筝文档、福昕互联可控文档协同平台等。PDF 在线服务主要含：满足少量客户对 PDF 简单编辑需求的 PDF 文档处理服务；覆盖个人客户多项增值服务的福昕会员平台；挖掘中小型企业协同办公需求的福昕办公服务；基于国内外不同区域市场的电子签名法规及用户使用习惯研发对应的电子签名产品和解决方案。 PDF 行业应用解决方案：依托福昕现有 PDF 核心技术与底层代码，结合特定行业与专业垂直领域的业务场景，公司拓展了 PDF 技术在更多行业更高附加值的应用。具体产品包括福昕家装智能设计、福昕家装云服务、福昕船舶图纸管理系统等。

下游客户

公司客户涵盖政府、能源、出版、金融、法律、教育、医疗、生产制造、建筑等众多行业和领域。公司在 PDF 电子文档格式领域深耕多年，依托产品技术、服务和品牌等多方面的综合优势，累积了各行各业大量客户资源，公司强调发展垂直市场，重点发展教育、法律、银行、保险、政府等重要领域，产品及服务在国际知名企业以及机构得到广泛应用，得到客户的高度认可。主要客户有加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等国内外知名企业以及机构。同时，公司与戴尔、新聚思、神州数码、伟仕佳杰等大型 IT 代理商合作，通过其销售渠道扩展市场。海外客户收入为主，坚持国际化发展战略。公司通过设于美国硅谷、日本东京、德国柏林、澳大利亚墨尔本的子公司建立了辐射美、日、欧、澳等主要经济体的海外营销网络，目前营业收入 90%以上来源于美、欧、日、澳等海外市场。

自主研发掌握核心技术

全球仅少数企业自主研发掌握 PDF 关键技术。PDF 文档以 PostScript 语言图象模型为基础，能在不同的设备环境中忠实地再现原稿的每一个字符、颜色以及图象，其存在以下门槛：（1）PDF 文件涉及文字、图形、图像等多种格式数据的封装，结构较为复杂，生成高质量 PDF 文件并快速、高质量地显示渲染难度较大；（2）各类程序生成的文件数据格式结构差异较大，可能涉及动态数据结构，生成 PDF 涉及复杂的转换与过滤过程；（3）PDF 的格式未强制要求对文档排版结构进行定义，编辑涉及文字段落的复杂识别过程，编辑难度较大。因此，全球仅有少数软件企业可通过自主研发的方式掌握了完整的 PDF 格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术。

公司核心技术均自主研发，公司经过 20 余年的技术研究和经验积累，建立起一整套拥有完全自主知识产权的核心技术体系。形成了包含 PDF 文档解析与渲染技术、跨平台技术、PDF 和其他常见文档格式的相互转换技术、PDF 文档高压缩技术、互联 PDF 技术和 PDF 电子表单技术、PDF 文档版面分析和内容提取技术、PDF 文档数字签名技术、AI 区块识别技术、个人隐私信息发现、电子图纸数据标准、3D 模型轻量化、文档实时协助等在内的核心技术群。公司综合技术能力处于国际先进水平，拥有 43 项国内外发明专利，121 项软件著作权，公司 PDF 技术应用于亚马逊 Kindle、谷歌 Chrome 浏览器等多家互联网巨头的主要产品中。

2.2 新产品矩阵全面提价，横向对比价格优势仍然明显

5 月 21 日，公司 PDF 编辑器产品线已作调整，原有的 PDF Editor/ PDF Editor Pro/ PDF Editor Pro+（价格为每年 79/99/149 美金）已整合为全家桶 PDF Editor Suite/PDF Editor Suite Pro（价格为每年 129/159 美金）。公司此前收入主要来自 PDF Editor 及 PDF Editor Pro（订阅价格为 79、99 美金每年），本次全家桶产品上线后，原有 PDF Editor/ PDF Editor Pro/ PDF Editor Pro+停止销售。全家桶产品集合了移动端、桌面端和云端，价格也较原来单产品有所上涨，预计公司单客户贡献收入将提高，业务进一步增长。

行业格局及横向对比

全球 PDF 行业参与者主要有 Adobe、Kofax、Nitro、福昕软件、万兴科技等。目前全球 PDF 行业市场主要参与者既有国外专业的 PDF 厂商，如 Adobe、 Nitro 等，也有办公软件厂商如金山，福昕软件为国内 PDF 行业龙头企业。市场格局：Adobe 市场份额常年居全球第一。Adobe 因进入 PDF 行业较早具有先发优势，产品线丰富，资金雄厚，在全球市场上占据着较大的市场份额。从 Adobe、Nitro、福昕软件、万兴科技四家公司披露的 PDF 相关收入来看，Adobe 市场份额常年超出 90%，公司拥有较大增长空间。

与 Adobe 相比，公司产品价格具有明显优势。调整后的福昕 PDF 编辑器产品有两个全家桶版本：PDF Editor Suite 及 PDF Editor Suite Pro。全家桶产品集合了移动端、桌面端和云端，用户订阅后，只需一个账号，即可同时登录使用。公司官网直接将产品价格与对标的 Adobe Acrobat 进行比较， PDF Editor Suite Pro 对标 Adobe Acrobat Pro，价格节省 34%；PDF Editor Suite 对标 Adobe Acrobat Standard，价格节省 17%。

PDF 潜在市场规模大，相关企业仍有可观增长空间。据 Adobe 每年更新的 Document Cloud TAM 的预测，2022 年行业潜在市场规模（TAM）为 130 亿美元，2023 年将上升到 210 亿美元，增长快速。2022 年，全球 PDF 行业龙头 Adobe 的 Document Cloud 收入仅为 23.83 亿美元，不到 TAM 的 1/5，PDF 行业仍具有非常可观的增长空间。

2.3 PDF 天然为大模型应用场景，PDF Editor Cloud 已集成 ChatGPT

2.3.1 文档处理+AI 完美融合

PDF 为 AI 天然应用场景，公司较早投入 AI 研究。在 PDF 电子文档领域， AI 可以构建新型人机交互方式，对用户大量数据进行智能分析、提取关键信息等，提高企业业务管理运营效率和经济效益。公司在智能文档技术方面的研发已有丰厚的积淀。2014 年，公司投入版面识别（Layout Recognition ）技术研发，并成功于 2016 年将该技术应用于对无障碍文档的支持。此外，公司设有两个 AI 团队，主要研究文档智能项目，如文档脱密处理等，在 AI 方面的研究投入已有三年多。 iDox.AI 系列智能服务：基于 AI 的 Smart Redact 已推出。2022 年 4 月 12 日，公司宣布推出福昕 Smart Redact，这是一种新的 AI 驱动的智能文档编辑工具，用于帮助用户处理 PDF 文档中的敏感信息，符合 TAA 标准并通过了 SOC 2 认证。通过人工智能语义识别与分析技术，实现文档自动检查、文档敏感信息的识别、提取和自动永久去除、文档自动比对等相关功能，广泛应用于法院、律所、地产、金融、医疗等对海量信息具有高门槛处理需求的领域。使用 Smart Redact，用户不必通读每个页面来查找每个句子中的敏感信息。相反，只需单击一下，Smart Redact 即可在几秒钟内列出文件中的所有敏感数据。

Smart Redact 作为可选插件集成在福昕 PDF Editor 中，产品分为普通版（Smart Redact）、专业版（Smart Redact Pro）及企业版（Smart Redact Enterprise）。

ChatGPT 赋能 PDF Editor Cloud。4 月 25 日，福昕软件宣布将 ChatGPT 集成到产品 PDF Editor Cloud 的 AI Assistance 模块中，利用 AIGC 技术帮助用户提高工作效率。本次 ChatGPT 集成在了福昕 PDF Editor Cloud 中，赋予了其强大的文字信息处理能力，新功能包括 1）文档摘要，基于 OpenAI 底层 AIGC 技术，使用自然语言处理和机器学习算法分析文本内容并识别文章中重要信息，生成简明准确的摘要。2）文档改写，保持文章原意基础上重写文本，从现有文本生成新内容，可用于提高写作清晰度或可读性。3）AI 聊天机器人，使用 NLP 技术为用户实时提供其问题的详细解答。5 月 25 日，PDF Editor Cloud 升级 AI 能力，全新上线文本翻译、文档智能解析及增强问答功能。除了可以将选中的文本内容直接翻译为多种语言外，Foxit PDF Editor Cloud 借助 ChatGPT 强大的文本分析能力，还支持一键分析文档，可根据用户有关文档内容的提问给出基于文档的答案，并定位与答案相关的原文表述，以便用户追溯来源，大幅提升文档阅读、编辑效率。

在实际应用中，AI Assistance 提供聊天菜单和浮动栏两种类型。其中聊天菜单提供“文档摘要”及“分析文档以进行问答”两个基础选项；用户也可选择某一文本块，聊天框中提供“文本摘要”、“改写文本”等基础选项；用户也可根据需要自行提问。浮动栏在用户选择某一文本块后自动出现，包含“文本摘要”、“改写文本”、“翻译文本”三个 AI 工具及“复制”、 “高亮”等基础工具，操作简便。此外，在国内 AI 大模型方面，公司也已宣布成为百度“文心一言”首批生态合作伙伴。

2.3.2 集成 ChatGPT 实测效果优秀

我们使用首创证券研报《福昕软件：云订阅+渠道双转型见成效，产品集成 ChatGPT 落地》进行测试。对集成 ChatGPT 的 AI Assistance 提出三个问题：“文章摘要是什么？”、“净利润下滑的主要原因？”、“对比一下福昕软件和 Adobe 两家公司”。AI Assistance 均给出了令人满意的回答。

集成 ChatGPT 后的 AI Assistance 有望带动新一轮业务增长，预计 AI 功能将快速扩展到其他产品线中。本次集成的 ChatGPT 新功能为面向付费用户添加的额外功能，由于用户试用具有限制：每月上传文档不超过 100 页、每天提问不超过 50、每次提问不超过 2000 字符，未来付费客户有望进一步增长，带动业务新一轮高速发展。公司 PDF Editor Cloud 产品现提供 7 天免费试用，7 天后收费为每年 59 美元，或每月 6.88 美元。福昕首席商务官 Phil Lee 表示，Foxit 将很快把 AI 功能扩展到更广泛的产品线，以加速为客户提供创新。

2.4 订阅优先+渠道优先双转型已见成效

2022 年 7 月起，公司确立了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，重点加强订阅模式下的全球业务开拓及渠道体系建设。

公司业务模式：授权+订阅

永久授权模式：公司向客户提供其所购买版本的软件永久授权，软件可以无限期使用，但如果未来出现软件版本更新时，需要购买新的授权才能够使用新产品；订阅模式：公司在某一期间向客户提供公司软件产品的使用权，在此期间内，客户可以随意使用最新版本的软件而不需要支付额外的费用。 2022 年，公司订阅模式营业收入为 1.23 亿元，占比 21.21%。订阅模式有助行业企业拓展客户群体，提升盈利能力。服务订阅模式作为软件产业快速发展的一种新型盈利模式，依照用户实际所需的产品及服务类型进行付费，用户支付费用由一次性买断变为长期付费，使用户群体进一步向中小企业以及个人用户有效延伸，市场目标用户群体明显地扩大，有助于拓展行业企业的盈利能力。当前，以 Microsoft 为代表的传统软件企业积极向 SaaS 转型，其 Office 的核心产品已由 Office 2019 转变为 Office 365，从原先的一次授权的商用永久版到服务订阅的持续更新版，实现了从端到云、从离线到在线的转型，且通过转型，进一步强化了收入的持续性和稳定性，拓展了行业市场空间。Adobe 于 2012 年正式开始转型订阅服务，其客户须按期订阅软件服务，实现了营收规模及净利润模式的快速增长。

公司于 2022 年 7 月正式开启加速订阅转型，目前已初见成效。2022 年，订阅业务同比增长 47.98%，为公司收入增长作出主要贡献，营收占比已从 2021 年的 15%增长至 21%，占比增长迅速。基于订阅模式在北美市场和欧洲市场已较为普及，公司的加速订阅转型在这两个区域市场的客户接受度良好。海外市场实现订阅收入同比增长了 54.21%。其中，北美市场增幅为 56.69%，欧洲市场增幅为 37.46%。

公司业务销售模式：直销+渠道

公司现采用直接销售与渠道代理销售结合的销售模式。直接销售是指未通过第三方直接将产品销售予客户的销售模式，分为非在线商店直接销售及官网在线商店销售。公司渠道销售根据渠道差异可分为第三方在线应用商店销售及渠道商销售两部分。2022 年，公司渠道销售营业收入为 1.70 亿元，占比 29.27%。公司渠道优先的战略同样取得了平稳的进展。2022 年，通过渠道销售实现收入较上年同期增长了 31.14%，占营业收入的比例从 2021 年的 24%增长至 2022 年的 29%。其中：欧洲市场和北美市场渠道销售收入较去年同期增长均超过了 25%；中国市场渠道销售收入较去年同期增长了 76%。公司新增代理商数量稳步增加，同时，为巩固渠道销售的增长趋势，公司对具有规模性的主要渠道的资源投入仍在进行。通过渠道体系内的品牌建设和提升，公司提高了品牌知名度，并将其最终转化为对渠道体系下广泛终端客户的品牌影响力，从而获得更多商机。

2.5 国内垂直行业场景端发力

2.5.1 基于 PDF 打造行业精品软件，福船图纸管理系统首单落地

依托福昕 PDF 底层核心技术，结合特定行业与专业垂直领域的业务场景，公司拓展了 PDF 版式文档在更多行业更高附加值的应用：2022 年，公司打造了云端一体化的面向家装领域的家装智能设计、云服务平台，并发布了福昕船舶图纸管理系统，即面向家装领域、船舶行业等的基于 PDF 的行业精品软件，产品矩阵日益丰富，技术壁垒更为稳固。由于进入特定领域需要更多行业和领域知识，公司成立了文档技术行业应用研究团队，现已在多个行业中展开了研究。研究范围不局限于办公场景的文档使用，更重要的是在业务场景中如何使用文档。比如：医疗行业的电子病例如何使用，建筑领域的电子图纸如何使用等。 5 月 23 日，福昕软件在中国船级社指导下打造的 CSBC 数据共享福船图纸管理系统已正式上线，天海防务作为首单落地。

2.5.2 拟投资新意科技，拓展金融行业布局

5 月 22 日，福昕软件发布《关于签署投资意向书的公告》，公司或其子公司拟以人民币 7.2 亿元受让 SHINE S&T 持有的福建新意科技有限公司 40% 的股权。新意科技是一家专注于金融证券业应用软件开发的公司。新意科技成立于 1997 年，是一家专注于金融应用系统开发的专业软件公司。新意科技是中国证券一级、二级清算系统软件重要提供商，其清算领域的系列产品起到连接中央登记结算公司与市场参与者的纽带作用。截至目前，新意科技的产品几乎涉及到券商所有中后台业务，应用范围涵盖证券公司、基金公司以及中国金融期货交易所、中央登记结算公司，实现对证券市场参与人信息、资金、证券的综合管理。

参股新意科技有助公司拓展金融行业市场布局，助力增厚业绩。投资新意科技是公司结合构建智能文档平台战略，拓展垂直行业尤其是金融证券业的市场布局，扩大中国区域市场竞争力所采取的战略举措。交易完成后，预计公司将持有新意科技 40%股权。新意科技在金融领域深耕多年，具备一定市场地位，有望与公司形成业务协同和优势互补，助力公司拓展金融行业布局并增厚业绩。

3.行业端：软件正版化趋势明显，人工智能注入新动能

3.1PDF 标准持续演进，技术不断优化完善

PDF 标准现已成为全球众多机构和企业信赖的文档格式标准。PDF 文档以 PostScript 语言图象模型为基础，能在不同的设备环境中忠实地再现原稿的每一个字符、颜色以及图象，自设立起就成为在互联网上进行电子文档发行和数字化信息传播的理想文档格式。PDF 标准于 1993 年由 Adobe 首次发布，于 2008 年正式成为国际标准，于 2015 年正式成为国家标准。经过二十余年的发展，PDF 标准已经成为备受全球众多企业和机构信赖的文档格式标准，在电子公文、工程制图、出版印刷、档案管理等领域都推出了适用的子集标准，比如：用于工程文档格式的 PDF/E、用于印前数据交换的 PDF/X、用于长期保存的 PDF/A、用于文档管理应用的 PDF/UA-1 等。 PDF 技术不断升级完善。PDF 技术自应用以来不断地结合市场的需求优化完善，每一次完善均保持对历史版本文件的支持，已有技术不断被优化完善但并未被替代。PDF 核心技术及其迭代周期与 PDF 标准的发展相对应，PDF 标准主要经历了两个发展阶段：

第一阶段（1993～2006 年）：PDF 标准从诞生更新迭代发展到了 1.7 版本，该阶段 PDF 技术标准主要由 Adobe 维护，各版本升级主要为功能性的完善，该阶段 PDF 文档从最初以简单文本及图像的单一显示功能为主的格式发展为了支持加密、交互式对象、多种图元格式、3D 显示的完善多媒体格式。该阶段受制于互联网的传输速度以及计算机的计算渲染速度，技术发展的速度较慢的原因，格式发展的周期较长。

第二阶段（2008 年至今）：2008 年 Adobe 承诺向社会公众免费提供 PDF1.7 包含的所有专利的授权，把 PDF 标准交由 ISO 技术委员会维护，其推出了ISO32000-1:2008 的技术标准。ISO 技术委员会通过与不同领域、不同产业和不同国家的专家合作对 PDF 规范进行更新，并于 2017 年发布了 ISO32000- 2:2017 的 PDF2.0 标准。更新后的 PDF 标准增强了文件的安全性，提升了可用性，并增强了管理和浏览如 3D、视频和印刷品等图片信息丰富的媒体时的功能特性。目前，PDF 电子文档国内外的最高技术水平为能够同时实现 PDF2.0 所包含的特性和 PDF 扩展标准以支持新的典型应用场景。未来，PDF 电子文档技术发展方向将是加入新特性提升文档安全可控，以及提升 PDF 文档的编辑体验。

3.2 政策加强监管，软件正版化趋势明显，公司业务所处环境向好

软件正版化为趋势，国外 PDF 软件盗版情况有望持续降低。公司在国内的主要竞争对手实际为国外 PDF 软件的盗版，由于盗版软件对客户而言是零成本，为国内客户而言有非常高的吸引力，且之前国外 PDF 软件的盗版易找到，因此国内客户为正版 PDF 软件付费意愿较低。但近年来，国家层面加强对软件知识产权保护力度，打击盗版行为，客户层面消费能力提升且正版软件意识加强，软件正版化趋势明显。《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》中提出支撑软件价值提升，持续推进软件正版化。《规划》提出加强软件和信息技术领域知识产权创造、运用、保护、管理和服务能力建设，加大对软件的知识产权保护力度，鼓励企业加强软件知识产权合作。持续推进软件正版化，严厉打击各类软件侵权盗版行为。加大对软件领域不正当竞争行为打击力度，依法保护软件行业企业商业秘密。新时代 10 年，我国软件版权保护工作取得一系列重大成果，通过完善制度，软件正版化工作建立长效机制，通过创新方法，软件正版化工作成果持续巩固。

全球及我国软件正版意识持续增强。据商业软件联盟（BSA）2018 年数据显示，全球软件盗版率由 2011 年的 42%下降至 2017 年的 37%，年均下降 0.83 个百分点；我国 PC 软件盗版率从 2011 年的 77%下降到 2017 年的 66%，平均每年下降约 2 个百分点。根据推进使用正版软件工作部际联席会议第七次全体会议，截至 2017 年底，全国累计推进 37,667 家企业实现软件正版化。近年来，全球软件正版意识持续增强，中国新闻出版传媒集团表示，新时代 10 年（2012-2022 年）是软件正版化认识最深、举措最实、推进最快、成效最显著的 10 年，软件版权保护工作取得一系列重大成果，获得历史性成就。

我们认为，在软件正版化趋势下，且我国持续推进计算机软件进口替代，公司所处行业环境持续向好。且相比于国外 Adobe 等 PDF 软件，公司有价格上的优势，业务有望进一步拓展。

3.3 人工智能为 PDF 电子文档产业注入新动能

AIGC 技术快速迭代，为数字经济发展注入新动能。近年来，基于深度学习算法的 AIGC 技术快速迭代，成为继专业生产内容和用户生产内容后的新型内容创作方式。AIGC 以其创意、表现力、迭代、传播、个性化等方面的技术优势迅速在商业层面得到越来越广泛的应用，产业生态加速形成和发展，或带动数字内容领域的全新变革，为数字经济发展注入全新动能。根据 Precedence Research 预测，到 2032 年，AIGC 应用的市场空间将由 2022 年的 108 亿美元上涨至 1,181 亿美元，10 年复合增速高达 27%。越来越多的政府和企业深刻认识到 AI 的重要性，谋求 AI 与产业的深入结合。

AI 与 PDF 应用的融合发展将日趋深化。目前，国际软件巨头纷纷布局 AIGC，微软发布推出名为 Copilot 的人工智能服务，并将其嵌入 Office 办公软件中；Adobe 则发布 Firefly 系列智能生成图像工具。在 PDF 电子文档领域，人工智能相关算法的运用也可以构建新型人机交互方式，实现对用户积累的大量文档结构化及非结构化数据进行智能分析，提取关键信息等功能，促进知识工作者提升对于内容的获取与处理效率。未来，随着行业技术的不断升级，人工智能与 PDF 应用的融合发展将日趋深化。微软推出 Microsoft 365 Copilot。Copilot 被内置到用户每天都会使用的 Microsoft 365 应用中，包括 Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams 等。微软还宣布了一项全新的体验——Business Chat。Business Chat 应用于 LLM、Microsoft 365 各应用程序以及用户的数据（日历、电子邮件、聊天、文档、会议和联系人）中，完成用户此前无法实现的事情。例如，用户可以给出自然语言提示 “告诉我的团队我们如何更新产品策略”，Business Chat 就可以根据早晨的会议内容、邮件和相关聊天记录生成一个更新报告。

Adobe 推出 Firefly——人工智能驱动的文本到图像生成器。Firefly 是 Adobe 新的 AI 创意生成模型，是 Adobe 在过去 40 年开发的技术的自然延伸，其驱动力是人们应该有能力将他们的想法完全按照他们的想象带入世界。简单来说，使用者只需输入想要获得什么样的图像，在输入文字信息后，AI 就会根据文字内容自动生成相应的图像内容，这也就意味着 AI 可以自动完成修图工作，以及 AI 建模和 AI 视频剪辑功能。

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