【华西证券】全球科技股复盘：云的下一站：AI.pdf

2023-09-04

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01 总述：科技巨头引领新一轮科技革命

全球云厂商：云增速下滑，微软、Google、百度积极破局寻求AI变革

海外云厂商云业务增速继续下滑，微软、Google率先引领市场加大AI相关资本投入。 23Q2海外云厂商云业务增速继续下滑，微软、谷歌、亚马逊合计云业务增速下滑至18.51%，环比-2.90pct、同比-13.06pct。资本开支方面，微软Google率先引领市场加大AI资本投入，其中微软和谷歌23Q2资本开支增速分别环比+6.43、36.61pct。微软Google上半年持续加大AI投入力度，我们认为或将带动其他云厂商科技变革。23年上半年微软在AI领域布局多款产品，在办公软件、操作系统、ERP、Bing浏览器、编程和云产品等全线产品中引入AI功能，且已经拥有一些B端商用落地方案；Google上半年推出Bard， PaLM-E（拥有5620亿参数量），Tryondiffusion、AlloyDB AI 等AI产品，不断丰富和完善AI生态，或将带来新一轮增长周期。

ICT：英伟达高增验证算力产业逻辑，期待国内厂商ICT厂商业释放业绩

英伟达业绩持续超预期，验证算力资源稀缺性。二季度，英伟达营收达135.1亿美元，同比＋101%，环比＋88%；净利润为61.88亿美元，同比＋843%，环比＋203%；其中，数据中心业务收入占总收入的比例从去年同期的35%上升到了76%，成为其最大的收入来源，达103.2亿美元，同比＋171%，创历史新高，显著超预期。以英伟达为首的算力芯片依旧是供不应求，算力芯片依旧为大模型时代的稀缺要素: 5月14日，据集微网消息，英伟达A100价格从去年12月开始上涨，截至今年4月上半月，其5个月价格累计涨幅达到37.5%；同期A800价格累计涨幅达20.0%。7月13日，据财联社消息，英伟达 A800的售价已较一周前上涨约30%，单卡现货已达到近13万元一颗。同时今年6月开始，H800正式大规模推广，目前一颗H800的单卡 GPU价格已高达20余万元，远高于涨价后的A800。

全球科技股表现：23年积极拥抱AI，科技股成为股市主力军

公司基本面支撑＋AI共同驱动企业价值回归。 2023年上半年，标普500表现强劲，上涨了15.91%，而纳斯达克以科技股为重点，实现了几乎两倍的回报，为31.73%。 2023年前六个月，七家大型科技公司（苹果、微软、英伟达、亚马逊、特斯拉、脸书和谷歌）的总市值增加了4.14万亿美元，占美国所有股票价值增加额5.45万亿美元的80%。

02 AI投入加快，关注科技股边际变化

国外IaaS：海外IaaS增速放缓，资本开支差异化发展不改AI投入加大趋势

海外经济不确定背景下，IaaS增速放缓，相较于前几年人员优化和缩减资本开支成为主基调，部分云厂商加大资本开支投入。23Q2微软、谷歌、亚马逊云业务增速分别下滑至26%、28%、10%，资本开支方面，三者呈差异化发展态势，其中微软和谷歌23Q2资本开支增速分别环比+6.43、36.61pct，而亚马逊继续削减资本开支，出现负增长。虽然海外IaaS增速相较于前几年下滑，我们认为未来随着AI相关产品的应用，或将进一步为云业务增长提供动能。受海外疫情和经济不确定的影响，近几年来，各大云龙头厂商云业务增速下滑，AI时代已至，我们认为相关产品需求和使用将会在云端进行，未来或将进一步带动云产业的发展。

微软：坚定投向AI，未来资本开支进一步提升

公司坚定投向AI，彰显对未来AI产品发展信心。Q4FY2023资本开支107亿美元，环比+37%，同比+23%，无论是同比还是环比，公司资本支出增速均处于历史高位。全球IT支出增长放缓，公司云业务依然增长乐观，公司财报显示，Azure在2023财年云销售中占比超过50%，宜家、沃尔沃在内的11000家企业已经使用该服务，FYQ4每天增加100名客户。Azure OpenAI用户达1.1万，环比+340%，拉动云业务增长，未来AI+云将进一步提升客户工作效率，打开长期增长空间。我们认为虽然Azure和其他云业务增速放缓，但是AI产品收入还未体现，技术变革到产品放量产生收入需要一定时间，未来仍然值得期待。根据满头财经，公司业绩说明会上表示为了支持云的增长和对人工智能平台的需求，后续仍将加快对云基础设施的投资，认为这些投资是增长的机会，预计资本支出将在全年每个季度连续增加。

Google：二季度云业务增长强劲，整体表现超预期

二季度发展整体超预期，云业务增长强劲。 Q4FY2023资本开支68.88亿美元，环比+9.52%，同比+0.88%，无论是同比还是环比，公司资本支出增速均处于历史高位。公司云业务增长乐观，2023第二季度和上半年，谷歌云收入分别增加了18亿美元和34亿美元，同比增长28%和28%。增长主要由谷歌云平台推动，其次是谷歌工作空间产品。谷歌云基础设施和平台服务是谷歌云平台增长的最大推动力。根据中国证券报，公司表明预计将在 2023年剩余时间和2024年继续投资于技术基础设施，包括服务器、网络设备和数据中心，以支持业务增长和长期计划，特别是支持人工智能。

Amazon：资本开支继续下滑，但AI投入展望乐观

公司整体资本开支继续下滑，但我们判断公司对于云基础设施建设和AI投入仍在继续。 Q4FY2023资本开支104.12亿美元，环比-20.34%，同比-26.15%，资本开支大幅下降。 2Q23实现总营收9710.25亿元，同比+11%；净利润为487.74亿元，同比+432.84%。公司整体资本开支下滑，但主要由于配送和运输方面开支减少，22年历史数据来看，公司用于云基础设施建设支出占整体资本支出超过 50%，根据美股研究社，亚马逊的首席财务官Brian Olsavsky在电话会议上表示，尽管亚马逊预计用于配送和运输方面的开支会减少，但这一减少被用于AWS人工智能项目基础设施的投资所抵消。同时公司正在加大对云计算、网络、存储、数据库和人工智能技术的投资，以帮助企业充分利用亚马逊网络服务，并将其打造成亚马逊业务的核心组成部分。

互联网大厂：资本开支增速上行，但降本增效仍是主旋律

与海外云计算龙头厂商表现一致，云业务增速受国内经济影响下滑。 23Q1国内互联网厂商云业务增速基本呈下滑趋势，资本开支方面，三者呈差异化发展态势，其中百度23Q2资本开支增速环比+58.51pct，阿里巴巴和腾讯继续削减资本开支，出现负增长。BAT雇员均有不同程度下滑，降本增效仍是主旋律。疫情+经济下行背景下，互联网大厂纷纷裁员以缩减资本开支，提升公司盈利水平，虽然百度二季度资本开支增速回升、阿里巴巴资本开支下降速度收窄，但是整体看，三家公司资本开支增速均处于历史低位，降本增效仍是主旋律。

阿里巴巴：业绩增速回归，资本开支持续下降

公司23Q2业绩增速回升，主要得益于公司继续削减成本以及继续裁员，资本开支增速回升。 23Q2阿里财报显示阿里云收入为251亿元，同比+4%，增速进一步下滑；根据IDC数据显示，阿里巴巴在国内公有云市场23Q1规模分层表现：IaaS:115.14亿元；PaaS：29.00亿元；SaaS：4.38亿元；资本开支方面，公司23Q2资本开支达到69.27亿元，同比-24.7%，净利润同比+51%。根据公司业绩说明会，公司表示，AI 相关的投入和探索仍将继续，淘宝天猫拥有全网最大的商家库和商品库，是全网最好的可供 AI 研究应用的电商土壤，因此在这场技术变革中，淘宝 APP 有潜力成为 AI 驱动下的一站式智能生活消费入口。

腾讯：广告业务增长亮眼，盈利能力改善

23Q2云业务恢复增长，利润端改善明显。根据IDC数据显示，腾讯在国内公有云市场23Q1规模分层表现：IaaS:35.02亿元；PaaS：13.19亿元；SaaS：4.34亿元；资本开支方面，公司23Q2资本开支达到39.53亿元，同比-43.3%，广告业务表现最为亮眼，23Q2为250亿元的营收，增速达到34%，净利润同比+41%。云业务恢复增长，AI投入持续，下半年模型值得期待。金融科技及企业服务业务2023年二季度收入同比增长15% 至486 亿元，实现毛利润 187 亿元，同比增加33%，对应毛利率38.4%，较 2Q22 的 33.3%有明显提升；根据搜狐科技，腾讯官方也披露了AI布局的最新进展：公司正在建立腾讯专有AI基础模型，内部已经开启针对游戏、金融科技、广告等业务的测试。他们提出，今年下半年的某一个时刻，会完成模型升级。

百度：资本开支力度加大，业绩超预期

资本开支力度加大，文心大模型4.0将至。根据IDC数据显示，百度在国内公有云市场23Q1规模分层表现：IaaS:15.19亿元；PaaS：4.61亿元；资本开支方面，公司23Q2资本开支达到27.06亿元，同比+23.6%，百度实现营收341亿元，同比+15%，核心收入264亿元，同比+14%，整体净利润同比+43%。资本开支投入加大，坚定AI方向投入。根据IDC于2023年7月发布的最新AI大模型技术能力报告，ERNIE 3.5在算法、行业覆盖、开发者工具及生态系统等多个领域表现优异。根据Donews，公司表示在未来几个季度里，百度将继续坚定投资人工智能领域，特别是在大语言模型和生成式人工智能方面。生成式人工智能和大语言模型在各个行业都展现出了巨大的变革力量，为百度带来了极为广阔的市场机遇。

运营商：运营商云业务规模增长持续

数字中国建设及国资云的拉动下，三大运营商云业务持续高速增长。 23Q2移动云、电信云、联通云业务增速分别为75.83%、70.90%、54.88%，IDC数据显示，国内公有云市场来看，三大运营商市场份额持续向上，其中中国电信和中国移动市场份额较高，1Q23分别占有17.95%和11.59%。我们认为未来随着AI相关产品的应用，或将进一步为云业务增长提供动能。受海外疫情和经济不确定的影响，近几年来，各大云龙头厂商云业务增速下滑，AI时代已至，我们认为相关产品需求和使用将会在云端进行，未来或将进一步带动云产业的发展。

中国移动：云业务增速亮眼，重视云和算力网络投资

云业务高速成长，未来将重视云和算力网络的投资。 23Q2公司云计算业务收入为211亿元，同比+75.83%，云业务占比达到7.54%，23H1移动云收入达到人民币422亿元，同比增长80.5%，其中，23H1 IaaS收入份额排名前三，2022年边缘云排名第一，2022年移动云盘客户规模排名第二，向“业界一流”稳步进发。未来资本开支占比将会小幅下滑，但重视云和算力网络的投资。根据C114通信网，中国移动2023全年资本开支预算1832亿元，相比2022 年的1852亿元略有下降。根据IDC圈，公司正在规划建设亚洲最大的智算中心，现在公司智算的总能力如果按大口径算已经达到5.8EFLOPS; 在算力方面已经是全面布局，今后算力方面智算会成为主流。

SaaS/PaaS：收入稳定增长，AI引领产业变革

云业务占比提升，AI引领产业变革，提升企业经营效率。23Q2 SAP、adobe、servicenow云业务占比分别达到43.90%、93.79%、97%，flash Intel数据显示，全球公有云市场中，SaaS服务仍是云服务收入最大来源，占比超过3成。2021年受疫情刺激全球公有云SaaS市场规模实现了约39%的增长高峰。预计2023年底公有云SaaS 市场规模将增长17.9%，达到1973亿美元。 SaaS发展任重道远，AI赋能公司降本增效，提升客户粘性。SAAS公司先天有启动优势，现有的场景、用户和高质量的数据能够发挥垂直模型的威力，AI可能成为刺激用户付费转化的利器。同时，AI能够解决一部分高冗余和低人效问题；美股中估值最坚挺的SaaS公司，都经历了至少15年的发展时间，多年下来磨砺了良好的组织力与产品力。SaaS理应是一门稳健增长的慢生意，没有捷径。

SAP：拥抱AI，重塑人力资源管理场景

拥抱AI，重塑人力资源管理场景。 23Q2 SAP云业务占比达到43.90%，实现云收入33.16亿美元，同比+19%，SAP的云收入表现在所有地区都很强劲。德国、巴西和印度的云收入增长显著，而美国、荷兰、法国、中国和智利的表现尤为强劲。资源规划“化繁为简”，AI 助力企业管理提速增效。根据公司业绩说明会，SAP CEO Christian Klein提到：公司专注于提供相关、可靠和负责任的SAP商业人工智能，看到了通过这些技术和新的优质产品进行市场扩张的巨大可能性；公司的SAP AI解决方案在员工团队计划方面、自动化招聘方面、人才培养体系方面以及员工数据集成方面重塑人力资源管理场景；7月11日，Sapphire Ventures宣布，它正在深化对人工智能的承诺，向人工智能驱动的企业技术初创公司投资超过10亿美元。

服务器（全球）：供给复苏，市场增速恢复

随着上游供给复苏，服务器市场增长恢复。 IDC数据显示，23Q1全球服务器出货量为300万台，市场规模达到281.36亿美元，同比+8.66%，主要由于全球数据中心建设规模的迅速扩大以及疫情后供应链的迅速恢复。在AI背景下，预计未来对于算力需求的扩大，将会带动服务器端规模的进一步上升。根据IDC预测数据显示，23Q2-23Q4服务器出货和服务器市场规模增速逐渐上升，主要受益于AI产业链的扩大，大模型军备竞赛，以及核心应用场景的发展，对于算力基础设施的需求增长。 23Q1全球服务器市场份额第一的为dell，市场份额为12.76%，同比-5.78pct；新华三市场份额为10.14%，同比-0.87pct。

交换机（全球）：规模企业和云提供商建设数据中心网络推动高速交换机高速发展

超大规模企业和云提供商建设数据中心网络容量推动高速以太网交换机高速发展。 IDC数据显示，23Q1全球交换机市场规模达到119.73亿美元，同比+29.53%，在超大规模企业和云提供商建设数据中心网络容量的推动下，高速以太网交换机市场继续保持强劲增长。2023年第一季度，200/400GbE交换机市场收入同比增长141.3%，环比增长 14.3%;100GbE收入同比增长18.2%;25/50GbE收入增长了21.1%。零部件短缺的持续缓解，使得供应商能够从完成积压产品订单中获得收入。与此同时，连接仍然是另一个重要的市场驱动力，企业、服务提供商和超大规模企业继续部署更快的以太网交换容量，以满足数字优先世界的需求。 23Q1，全球交换机市场规模看，Cisco占44%，位于市场第一，同比+1.34pct，华为第四，市占率为5.10%，同比-2.07pct。

报告节选：

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