【东吴证券】汽车行业2023半年报业绩综述：价格战影响有限，汽车新3年周期正开启！.pdf

2023-09-04

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整车板块业绩综述

板块行情复盘

乘用车行业指数：2023年3月起湖北东风大额降价引发行业性价格战担忧&终端消费景气度未出现显著恢复，乘用车指数显著下行，3-5月持续震荡。6-7月新车密集上市交付&周度交付数据持续超预期&大众小鹏达成战略合作等多重利好叠加下板块情绪提振明显。8月乘用车板块回调较多核心原因为淡季行业总量增速放缓+特斯拉等新能源品牌官降背景下价格战担忧较多。标的涨跌幅：以A+H 10家整车标的为样本池，走出较高超额收益的标的为理想汽车+小鹏汽车等港股新势力标的。

总量层面：Q2观望消退+新车较多，数据表现较好

2023Q1：产批零同环比下滑，渠道补库，出口高景气。由于购置税政策&新能源国补政策退坡/ 春节假期影响，行业产批零同环比均下滑，其中零售同环比下滑幅度大于产批，主要原因除政策退坡影响外，3月起湖北东风大额降价引发行业性价格战担忧，终端用户持币待购情绪较重； 2023Q1渠道整体补库；出口在上汽/奇瑞/特斯拉等车企持续贡献下保持高景气。 2023Q2：产批零同环比均改善，主要原因包括：基数较低（22Q2疫情/23Q1补贴退坡&假期影响）；5月起观望情绪显著改善，犹豫期客户进入购车转化期；新车密集上市，优质供给增加。交强险环比改善幅度好于产批，Q2渠道/企业层面均去库，出口方面维持高景气。

结构层面：Q2新能源渗透率较平稳

2023Q1：受国补政策退坡/春节假期/特斯拉降价带来用户观望多重因素影响下影响一季度新能源批零环比下滑，新能源渗透率保持同比提升但同比增幅缩小；出口环比下滑幅度低于新能源整体，核心来自元 Plus EV/MG MULAN等车型的出口贡献增量。 2023Q2：Q2新能源渗透率基本维持在34%水平； 7月起由于新能源重点新车陆续交付放量，渗透率提升至36%。渠道库存方面延续补库趋势，共补库7.8万辆。

产批零比较：理想/埃安持续领先

2023Q2：车企产批零同环比普遍正增长，其中同环比数据表现较佳的车企仍为理想汽车/广汽埃安。长城/长安/吉利中产批表现最佳的为长城，零售表现最佳的为吉利，新能源渗透率方面Q2均上行。

ASP比较：2023Q2车企单车收入普遍环比下滑

2023Q1：单车收入走势分化，营收环比均下滑单车收入：1）特斯拉&赛力斯调低车型指导价/长城坦克销量占比下滑/比亚迪海豚&元等车型销量占比提升导致单车收入下滑；2）长安由于深蓝并表/广汽M8等售价较高车型销量占比提升/上汽合资品牌环比改善下单车收入环比提升。 2023Q2：单车收入环比普遍下行单车收入：1）蔚来由于Q2售价最低的ET5销量占比环比下滑约18pct，产品结构调整冲抵全系车型降价影响，公司平均单车收入环比回升；长城Q2哈弗销量占比环比下滑，坦克/魏牌等重要车型销量占比环比提升，单车收入改善。2）其余车企由于主销车型折扣环比扩大，单车ASP环比均下行。

费用率比较：整体呈现稳定状态

2023Q2费用率整体呈现稳定状态，其中波动较大的车企为：1）蔚来：同环比增加较多的主要原因为Q2新品发布较密集带来较多营销支出，同时公司积极进行销售人员扩张，推动营销精细化调整，全面提升销售能力。2）小鹏：费用率同比提升及环比下滑主要系营收波动导致费用率基数变化，SG&A费用绝对值同比下降，主要系门店佣金以及营销广告费用支出减少。3）理想：随交付增加，费用率同比显著下滑。

净利润比较：出口市场盈利较佳

2023Q2环比来看：1）纯国内视角，考虑合资车企盈利能力变化总体环比下降居多。2）纯出口角度：盈利水平较佳（长城+上汽）。

电动两轮车板块业绩综述

爱玛科技：23Q2业绩略低预期

Q2行业竞争加剧影响公司单季度量价表现。1）营收毛利端：Q2公司单季度营收同环比均下滑，单季度毛利率为15.30%，同环比分别+0.10/-0.51pct，主要原因为二季度终端竞争加剧。2）费用端：Q2期间费用率同环比均上行。费用率同环比增长主因为公司加大营销宣传/技术研发投入以及信息化大数据平台软硬件折旧及摊销增加。3）净利端：Q2公司实现归母净利润4.17亿元，同环比分别为+11.97%/-12.71%，销售净利率为8.75%，同环比分别+1.08/-0.10pct。

雅迪控股：23H1业绩符合预期

2023H1：量：量增为业绩的核心推动力。2023H1 29款新车型带动下公司销量同环比保持正增长，电动自行车销量为554万辆，同环比分别+53.57%/+3.16%，电动踏板车销量为267万辆，同环比分别+5.63%/+6.67%。利：终端竞争激烈+原材料降本基础上公司单车收入同环比下滑，2023H1平均单车收入为1488元，同环比分别-6.82%/-3.77%。2023H1公司实现归母净利润11.88亿元，同环比分别+32.11%/-5.89%，对应单车净利为145元，同环比分别-1.27%/-9.75%。

春风动力：23Q2业绩符合预期

产品结构改善，成本费用双重利好下公司盈利能力改善明显。1）营收端：四轮业务方面公司持续优化产品结构，高附加值U\Z系列产品销售持续提升。两轮业务方面公司在各排量段均积极推新， XO狒狒、800NK等车型陆续上市，同时渠道数量持续拓展，截至23H1国内经销商数量超650家。此外出口延续高增长。2）成本端：国际海运费较上年同期回落明显，中国货代运价指数（中国北美）Q2约回落15.2%。2023H1公司运费为2.30亿元，同环比分别-37.96%/-48.83%。3）费用端： Q2海外去库压力降低，销售费用率环比回落3.76pct。此外Q2以来美元兑人民币汇率整体处于升值趋势，升值幅度约为5.02%（按照季度末和季度初的汇率进行计算）。

重卡Q2业绩综述：向上周期盈利超预期兑现

23Q2重卡公司股价分化，业绩兑现度为核心因素

23Q2重卡板块股价延续增长上行态势，主要系行业销量超预期增长，核心驱动因素来源于1）天然气价格低位驱动柴油车换购；2）出口持续高速增长。主要标的来看：中集车辆/中国重汽H明显超额，Q2涨幅超20%，主要系出口突破性增长&汇率波动带动盈利能力超预期兑现；中国重汽A/ 一汽解放两家重卡头部企业略有超额，福田/潍柴Q2小幅下行。

产批零：出口增量驱动Q2销量同比高增，行业补库

产批维度，23Q2同比高增，环比基本持平，企业库存环比降低导致Q2批发环比上行。批发端解放 /潍柴（陕重汽）同环比表现相对领先，解放渠道库存增加。交强险零售维度，23Q2行业同比+17%，环比小幅下滑，重汽集团领先，福田/解放表现相对较差。

盈利能力：Q2行业高景气度，收入/净利率继续向上

营收角度：23Q2在低基数背景下营收同比高增，环比小幅分化，与销量趋势趋同；一汽解放明确领跑，中集车辆/中国重汽表现较好。毛利率角度：盈利能力整体继续向上；一汽解放/潍柴动力/中集车辆/中国重汽H等毛利率迅速上行，主要系交付规模增长+出口高盈利占比提升，福田/中国重汽A小幅下滑。扣非净利率角度：盈利能力均同环比继续向上，新一轮向上销量周期带动盈利超预期兑现。

费用管控：控费降本持续推进，费用率同比明显下降

行业整体来看，重卡企业23Q2费用率同比下滑，环比来看研发/销售费用率提升，管理费用率下降。销售费用率：23Q2销售费用率同环比均上升，主要系新品投放上市增加，潍柴提升幅度较大，重汽A/中集次之，福田/解放销售费用同环比下降。管理费用率：以重汽为代表，重卡整车企业Q2管理费用率同环比下降，降本增效推进，效率提升。研发费用率：Q2行业交付规模增加研发支出摊销，研发费用率整体下滑；环比维度小幅增长。

中集：Q2符合预期，北美业务表现持续靓丽

Q2业绩符合预期，北美/欧洲/新兴市场/国内全面发展。Q2实现毛利率20.17%，同环比分别 +8.24/+1.7pct，同环比提升主要系原材料价格企稳、产品结构优化、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。灯塔先锋业务稳固国内市场基盘同时开拓海外新兴市场，毛利率同比+3.23 pct；北美业务毛利率表现靓丽主要系承接去年产品涨价及海运费下降的惯性趋势，叠加美元在 2023年上半年走强带来的汇兑收益所致。全球半挂车/专用车上装/轻型箱体毛利率21.9%/3.0%/- 5.4%；国内/北美/欧洲/其他市场毛利率6.4%/30.0%/14.9%/16.8%，除国内外均同比提升。

重汽-A：行业同环比继续复苏，业绩符合预期

2023Q2重卡行业累计实现批发销量24.7万辆，同环比分别+66.7%/+2.4%，同比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低，环比小幅上升主要系季节性因素所致；公司2023H1重卡销量 6.09万辆，同比+23.2%，市占率达12.48%，同比-4.5pct，行业整体持续复苏向上，公司营收同环比提升。Q2实现毛利率7.43%，同环比分别-0.67/-0.49pct，同环比小幅波动基本平稳。Q2销售/管理/研发费用率分别为1.47%/0.01%/1.05%，同比分别+0.68/-1.13/+0.33pct，环比分别 +0.19/-0.85/+0.17pct，管理费用同环比大幅下降系报告期内公司推进管理扁平化改革，人工成本下降所致。

重汽-H：出口业务快速突破向上，H1业绩表现靓丽

2023H1公司实现重卡批发销量10.89万辆，同环比分别+45.1%/+31.7%，同比跑赢行业；其中内销 4.37万辆，同环比分别+10.0%/+48.1%，出口6.52万辆，同环比分别+84.5%/+22.6%；2023H1重卡行业批发口径市占率为26.58%，同环比分别+0.03/+0.03pct。2023H1重卡单车均价32.95万元，同环比分别+3.6%/+5.1%。 2023H1毛利率为16.97%，同环比分别+0.0/+0.1pct，毛利率增长主要系公司产批规模大幅提升，产能利用率改善。

福田：Q2超预期，毛利率高增降本增效持续推进

Q2毛利率同环比高增，降本增效持续推进。Q2公司整车销量为15.97万辆，同环比分别 +30.14%/-11.7%，并表销量为12.55万辆，同环比分别+30.95%/-8.61%。Q2单车均价约11.05 万元，同环比-2%/+1%，环比提升主要系终端销售折扣回收。毛利率维度，Q2实现12.42%，环比大幅提升主要系公司持续推进供应链以及内部降本同时折扣有效回收。投资收益维度，公司2023Q2投资收益为0.54亿元，环比-71.59%，主要原因系合营企业福田戴姆勒亏损拖累。

潍柴：发动机市占率持续提升，Q2业绩符合预期

2023Q2交强险口径潍柴发动机配套整车上牌量合计4.85万台，同环比分别+40.3%/+7.9%；Q2市场份额31.3%，同环比分别+4.6/+1.3pct；同时公司大缸径发动机以及液压等战略新兴业务发展较快，业绩贡献持续加大。 Q2中汽协口径公司旗下陕重汽重卡销量4.07万辆，同环比分别+40.3%/+7.9；Q2市占率16.5%，同环比分别-3.1/+0.8pct，整车业务市占率环比持续提升，发展向好。 2023Q2毛利率为20.19%，同环比分别+3.3/+1.5pct，同环比均上涨主要系公司主要产品销量增长，交付规模增加带动产能利用率提升；同时盈利能力相对更强的出口业务大幅增加所致。

解放：Q2毛利率表现靓丽，业绩超预期

2023Q2实现批发销量7.3万辆，同环比+118.5%/+24.98%，环比大幅跑赢行业整体，主要系公司着力各细分市场均衡发展，重塑营销攻坚能力，从而销量大幅提升。 2023Q2毛利率为8.24%，同环比分别+3.16/+2.11pct，同环比均提升主要系Q2交付规模增长，产能利用率提升，同时单车均价上涨叠加上游大宗等原材料降价，成本降低等多因素综合所致。Q2单车均价增长至25.97万元，同环比分别+12.57%/+8.17% 。2023Q2归母净利率1.79%，同环比分别+5.44/+1.35pct，量价齐升驱动盈利能力快速兑现。

客车板块业绩综述

股价复盘：样本量为客车行业5家主流车企

针对客车板块，我们选取5家代表性车企集中分析，分别是宇通客车、金龙客车、中通客车、亚星客车、安凯客车。从始末股价走势来看，行业指数商用载客车（申万）整体微涨，客车龙头宇通客车走出独立行情涨幅翻倍，其他公司股价维持稳定。从23Q2股价走势来看，客车板块中宇通/金龙/亚星整体上涨，宇通涨幅较大。

产批零比较：Q2同环比高增，龙头跑赢行业

2023Q2，行业总量同环比高速增长，龙头公司跑赢行业。1）总量维度，客车行业总体销量11.7 万辆，同环比+35%/+20%，行业旅游市场需求高增、出口持续景气影响销量同环比提升。2）结构维度：大中型客车延续增长，龙头销量跑赢行业。2023年Q2大中客销量跑赢行业，大中客销量同比+61%/+56%，环比+91%/+145%。分车企看，龙头企业宇通/金龙大中客销量跑赢行业，宇通Q2销量同环比+90%/+174%，金龙Q2销量同环比+87%/+94%。

出口比较：出口红利稳步兑现，双寡头竞争格局

出口红利稳步兑现，双寡头竞争格局稳固。受益于海外客车需求高涨，中国客车产品国际竞争力较高，23Q2大中客行业出口高增延续，大中客出口8932辆，同环比+120%/69%；分结构看，公交车出口4808辆，同环比+132%/+64%，座位客车出口4124辆，同环比+107%/+76%；龙头车企出口优势延续，宇通/金龙行成双寡头格局，23Q2宇通出口2508辆，同环比+124%/87%，金龙出口 3347辆，同环比+120%/+71%。

收入/ASP比较：行业收入集体回暖，ASP下降

营收整体来看，23Q2行业整体收入回暖，龙头宇通+金龙收入端同环比高增。单车售价来看，行业整体单车售价环比下降，主要因为Q2座位客车销量跑赢行业，而座位客车一般是燃油车，相比于公交车（新能源车）单车价值较低，拖累整体单车收入。

毛利比较：行业整体同比改善，龙头改善大

2023Q2客车公司毛利率整体改善，龙头企业盈利能力改善大：1）行业整体毛利率同比改善，龙头宇通实现环比大幅改善；2）宇通/中通毛利率行业领先，毛利率位于20%以上高位水平；3）金龙汽车毛利率同比显著改善，主要因为公司筛选高毛利订单+出口比例提升。

费用率比较：规模效应凸显期间费用率整体下滑

行业整体费用率环比下降。行业复苏趋势下客车行业收入整体提升，规模效应导致行业整体费用率环比下降。行业整体受益于人民币贬值，获得大额汇兑收益。除宇通锁汇外，行业中客车公司整体受益于人民币贬值，获得大额汇兑收益增厚利润。

净利润比较：龙头企业盈利中枢明显上移

行业盈利能力出现分化：1）龙头企业盈利中枢显著上移，宇通/金龙/中通均实现Q2归母净利润环比大额增长；2）亚星/安凯尚处于亏损阶段。龙头企业利润显著修复：1）宇通客车2023Q2归母净利润环比大幅增长，单车净利润实现4.40万元； 2）金龙汽车2023Q2归母净利润环比大幅增长，全年有望扭亏为盈。

零部件板块业绩综述

2023Q2板块营收随下游行业产量增长而提升

国内狭义乘用车2023Q1产量环比大幅下降,2023Q2产量环比大幅提升。国内狭义乘用车2023Q1实现产量509.64万辆，同比下降4.93%，环比下降21.63%；2023Q2实现产量591.28万辆，同比增长21.56%，环比增长16.02%. 零部件板块2023Q1营收环比下降6.40%，2023Q2营收环比增长7.93%。2023Q1零部件板块营收2747.51亿元，同比增长9.48%，环比下降6.40%，2023Q2零部件板块营收2965.31亿元，同比增长24.13%，环比增长7.93%，环比增速低于下游产量变化。

行业指标分析：原材料/运费/汇兑均为正向变化

上游原材料价格和海运费均有所回落。原材料方面，2023Q2钢材、铝材\塑料粒子价格分别-11.49%/+1.26%/- 7.84%，原材料价格整体有所回落。海运费方面，波罗的海干散货指数从2022年5月的3000点以上回落至2023Q2 末的1100点的水平，2023Q2降幅为21.5%，出口型零部件企业的海运压力大幅缓解。 2022年美元兑人民币整体升值，2023Q2相较Q1有所回升。美元兑人民币中间价从2022年初的6.38一路升至2022 年11月最高的7.20左右；2023Q1美元兑人民币汇率有所回落后，2023Q2末再次提升至7.20左右，维持较高水平。

板块财务指标分析：盈利中枢上移，费用率下降

2023Q2板块盈利中枢整体上移。得益于原材料成本、海运费下降等因素的影响，板块毛利率从2021Q4的 15.36%一路回升至2023Q2的18.05%，净利润率从22Q4的1.72%提升至23Q2的5.47%。 23Q2期间费用率稳中有降。受益于人民币贬值，海外业务相关的零部件公司获得较大额汇兑收益，板块财务费用率转负，整体期间费用率相较Q1下降0.8pct。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）