【华创证券】深度研究报告：微逆龙头顺势领航，储能厉兵秣马蓄力成长.pdf

2023-08-29

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一、公司介绍：深耕光伏稳扎稳打，微逆业务保持领先

（一）深耕光伏领域十余载，微逆业务保持领先

公司起源于浙江大学电力电子技术国家专业实验室，2012 年公司正式成立，设立至今主要从事光伏逆变器相关产品、储能相关产品、电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务。公司现已成长为国产微逆龙头，据 S&P Global 数据，公司 2022 年微逆产品销量位居全球第二。

（1）（2012-2016 年）全力打磨产品技术，积极探索出海方向。公司微型逆变器产品相继获得北美 CSA、欧洲 BV、澳洲 SAA 和中国 CQC 全系认证，以及国家领跑者认证，微逆业务逐步与传统电气成套设备业务形成产业协同。截止目前公司已设立欧洲、新加坡、美国等销售子公司，加速全球化销售体系建设。

（2）（2016-2020 年）微逆产品链扩大，储能业务酝酿发力。2017 年公司推出一拖四单相微逆 MI1000-1500 产品，2020 年推出第一代适配工商业系统的三相微逆，产品链不断丰富；2020 年公司筹划储能产业化项目及系统生产基地，储能业务酝酿发力。

（3）（2020-至今）储能第二增长极逐渐成型，全球业务多点开花。2020 年公司推出第一代三相储能产品；2022 年发布第二代混合型储能逆变器；截至目前公司储能逆变器先后通过德国、波兰、法国、英国、澳大利亚、奥地利、巴基斯坦等重要国家的并网认证，全球化战略不断强化。

光伏逆变器相关产品包括微型逆变器及监控设备、关断器以及光伏发电系统。微型逆变器作为公司主打产品，可按照所连接光伏组件数目分为一拖一、一拖二、一拖四和一拖六逆变器，最大输出功率可达 2250W，且具备组件级监控能力，产品已获得超全球 1000 多个认证。关断器方面，公司推出组件级快速关断器，完善产品链；光伏发电系统方面，主要将公司逆变器及监控设备产品、外购的光伏组件、支架等光伏零部件组装在一起的系统，应用于分布式光伏市场。储能业务相关产品包括储能逆变器和储能系统。储能逆变器方面，产品覆盖多个功率型号以适应于不同应用的需求，包括单相 3-6kW 和三相 5-12kW 逆变器产品，转换效率可达 97.6%，目前已获多国并网认证；储能系统方面，公司推出 HoyUltra 户外 All-in-One 液冷储能集成系统等一站式集成产品。

电气成套设备及元器件产品包括高压开关柜、低压开关柜和配电箱等。产品应用于化工、能源、建筑等工商业，集中式及分布式光伏发电场景，未来将不断完善产品结构，向数据化、高端智能化方向推进。

（二）股权结构稳定集中，核心团队专业学术背景深厚

股权相对集中，实际控制人邵建雄合计持股 30.81%。截至 2023 年第一季度末，公司大股东杭开集团直接持有公司 30.99%股份，公司实际控制人邵建雄先生通过杭开集团、浙江德石、德石驱动、信果投资间接持股 30.81%，目前担任公司董事长。股权激励落地，彰显管理层信心。2022 年 10 月 26 日，公司以 562.00 元/股的授予价格完成向 113 名核心员工授予第二类限制性股票 30.69 万股，约占公司股本总额的 0.55%，对于 20 年 10 月 31 日前（含）入职的员工公司层面业绩考核目标为 2022 年/2022-2023 年/2022-2024 年净利润累计不低于 4.00/10.50/20.00 亿元；2020 年 10 月 31 日后入职的员工考核目标为 2022-2023 年 /2022-2024 年 /2022-2025 年净利润累计不低于 10.50/20.00/33.50 亿元。2022 年限制性股权激励计划的落地，激发公司员工积极性激励优秀人才，有利于保障未来公司经营业绩稳健发展，稳定投资者信心。

高管多为浙大背景，学术背景深厚，研究实力强劲。公司核心技术人员团队成员主要来自于浙大电力电子国家实验室，研发经验丰富，对于电力电子技术理解深厚。其中杨波作为公司创立者之一，于浙江大学获电气工程博士学位并取得副研究员职称，专业学术背景深厚，同时持有公司 18.03%的股份，加强技术人员与公司的绑定关系，使得经营决策专业高效。

研发投入多年来稳定增长，技术储备雄厚。公司研发投入领先同行业水平，2022 年公司研发费用达到 0.97 亿元，同比大幅增长 113%，占营业收入比重为 6.34%。公司研究成果丰硕，截止 2022 年底拥有已授权知识产权 216 项，其中发明专利 32 项、实用新型专利 44 项。公司不断通过电力电子器件优化、电路拓扑优化、控制算法优化等方式，持续提升组件级电力电子领域技术先进性。

（三）公司营收利润加速增长，控费能力优秀

2022 年公司实现营收 15.37 亿元，同比+93%。2022 年公司营收 15.37 亿元，同比增长 93.23%，2018-2022 年 CAGR 为 49.59%。主要受益于海外分布式光伏领域高景气，微型逆变器出货高涨带动整体业绩大增。2023 年 Q1 营收实现 5.80 亿元，同比增长 153%，未来公司不断拓宽销售渠道，业绩增长有望维持强劲态势。 2022 年公司实现归母净利 5.33 亿元，同比+164%。2018-2022 年公司盈利持续增长，2022 年归母净利为 5.33 亿元，同比增长 163.98%，2018-2022 年 CAGR 为 140.72%。2023Q1 实现归母净利 1.76 亿元，同比增长 102%。

微逆翻倍增长，成第一大营收来源。2022 年微型逆变器及监控设备/电气成套设备及元器件/储能系统/分布式光伏系统营收占比为 80.73%/10.60%/4.48%/2.54%。（1）微逆主力业务爆发式增长。2022 年微型逆变器及监控设备业务营收 12.40 亿元，同比+175%，2022 年微逆出货 116.4 万台，同增 188%。受益于欧洲户用光伏市场需求增长，同时公司积极开拓销售渠道，营销服务网络覆盖全球七十多个国家及地区。（2）电气设备传统业务稳健发展。2022 年电气成套设备及元器件业务营收 1.63 亿元，同比下降 37%，全年出货 1.04 万台，同比下降 54.54%。（3）储能业务贡献第二增长极。2022 年储能系统业务实现营收 0.69 亿元，随国内大储市场加速增长，2023 年储能系统业务有望贡献利润；储能 PCS 方面，公司针对欧美户储市场推出单相 3-6kW 和三相 5-12kW 储能逆变器产品，与微逆业务渠道形成协同。欧美需求持续旺盛，2022 年海外营收占比高达 80%。2022 年公司海外营收达 12.27 亿元，占总营收比值近 80%，同比大幅增长 187%。欧洲户储需求爆发，阳台系统加速渗透，推动微逆需求攀升。

公司毛利率稳中有升，23Q1 达 46.41%。2017-2023Q1 公司综合毛利率呈现逐步提升趋势，2022 年毛利率 44.98%，同比增长 2.2pcts，主要来源于公司海外微逆营收占比提升； 2023Q1 达到 46.41%，同比下降 1.8pcts。微型逆变器业务毛利率远超同行水平。2022 年微型逆变器及监控设备毛利率为 49.82%，同比下降 4.5pcts，主要原因系 2022 年公司微逆产品中较低毛利水平的一拖一、一拖二系列产品占比略有上升；2019-2022 年公司微逆产品毛利率维持在 48%以上，昱能科技微逆产品毛利率在 35-39%之间，Enphase 在 35-45%之间，公司微逆盈利能力显著高于同行。

公司控费能力持续提升，23Q1 期间费用率阶段性增长。公司 2022 年控费能力改善，期间费用率下降至 8.25%，同比下降 9.0pcts，主要由于利息收入增加，财务费用大幅降低； 2023Q1 公司增加渠道拓展和研发投入，推升期间费用率回升至 16.6%，同比提升 9.2pcts。公司整体控费能力优于同行企业，主要来源于①公司境外销售模式采用直接出口较多，相比昱能通过境外子公司，节省一定的销售成本；②内部控制能力提升，管理费用率逐年下降；③公司近年加大销售渠道扩张，销量提升，规模效益带动整体控费能力提升。

二、微逆业务：行业需求星辰大海，公司产品+降本+渠道三重助力

（一）行业：多重因素驱动，微逆需求星辰大海

1、产品优势：微逆“高安全性+高发电效率+方便运维”铸就竞争优势壁垒

户用场景最优选择，微逆体现差异化优势。根据技术路径不同，光伏逆变器可分为集中式、组串式、模块化及微型逆变器。（1）集中式逆变器：将大量并行的光伏组串连接到同一台集中式逆变器，再完成最大功率点跟踪，单体功率高，成本低，但稳定性、灵活性较低；（2）组串式逆变器：对数串光伏组件进行单独的最大功率点跟踪，相对集中式整体发电效率更高，但组件串联数量仍较多，系统转换效率、灵活性、可控性较低；（3）模块化逆变器：输入侧可接数个光伏组件串并联形成的光伏阵列，在可靠、灵活，维护方面优于集中式、组串式；（4）微型逆变器：每个微型逆变器对应少数光伏组件，实现每块光伏组件单独的最大功率点跟踪，系统转换效率超 90%；直流电压仅 60V，安全性高；微逆具备体积小、质量轻的特点，无需额外的放置用地，极大地增强了安装便利性。

组件级关断，微逆安全性优势突出。在集中式或组串式逆变器光伏系统中，较高的直流高压会带来运维触电风险、火灾风险以及施救风险。组串+优化器/关断器可实现组件级关断，但运行仍存在直流高压，不具备防火灾等其他功能；微逆系统运行电压在 60V 以下，有效解决高压直流拉弧所引起的火灾问题，安全性更优。高 MPPT 效率，有效解决短板效应。微型逆变器系统能对单块光伏组件实现最大功率点跟踪功能，可避免组件发电失配造成的“短板效应”，且启动光强要求低，弱光表现好，发电时间长，整体发电效率高于集中式及组串式逆变器，系统发电效率一般在 90%以上。运维成本低，中小功率场景性价比高。微逆安装过程积木化，且并联入网，运维无需中断系统，仅需拆换单个逆变器，便于运维，降低软性人工成本；微型逆变器的使用寿命为组串式逆变器的 2-3 倍，与组件使用寿命一致，质保期最高达 25 年，相比之下在中小功率应用场景中经济性更高，整体性价比优势逐渐凸显。

2、市场空间：户用+微逆渗透双驱动，成长空间星辰大海

2022 年全球户用光伏装机 48.3GW，占比 22%。分布式光伏凭借就近发电、就近并网、避免长距离输送损耗电能等优势，逐渐成为全球光伏发电的重要方式。根据应用场景不同分布式光伏分为工商业和户用光伏，2018 年以来户用光伏装机比例逐步上升，根据弗若斯特沙利文分析数据，2022 年全球户用光伏装机 48.3GW，同比增长 45%，占新增总装机量的 21.7%，主要受益于欧美国家能源革命加速，俄乌冲突推动能源价格高涨，分布式光伏经济性提升，各国政策不断加码，刺激居民安装户用光伏需求高增。中国十四五规划不断推进落实，户用装机增速较快。根据国家能源局数据，2022 年光伏新增装机 87.4GW，同比去年增长 59.3%，其中户用光伏新增装机 25.2GW，2018-2022 年 CAGR 达 93%，增速明显快于工商业光伏装机增速，主要受益于十四五城镇屋顶光伏行动的落地、2021 年整县推进屋顶光伏开发试点，同时提供补贴激励。至此国内户用市场被逐步打开，未来户用占比有望持续提升。

2022 年欧洲分布式装机占比约 60%，发展稳定。2021 年至 2022 年欧洲零售电价上涨，分布式光伏高经济性受到市场大范围认可，根据 Solar Power Europe 统计数据，2022 年欧盟分布式新增装机 25GW，占欧盟新增光伏装机比例 60%，虽然 2023 年 4 月欧洲居民电价步入下行通道，但仍显著高于俄乌冲突前的同期水平，受 REPowerEU 等政策力挺，欧洲分布式光伏需求有望持续保持。美国户用装机增速快于整体装机，IRA 持续注入动力。2022 年美国光伏市场不如预期，受疫情延误、贸易执法、供应链中断等问题影响，2022 年美国新增光伏装机量同比下降 17%，2023 年 5 月 IRA 光伏额外补贴细则落地，提高未来美国光伏行业预期，带来市场确定性，预计 2023 年美国光伏装机规模有望回升至 30-40GW。而在光伏整体不及预期情况下，美国户用装机绝对量仍然逐年提升，2022 年美国户用光伏装机 5.9GW，同比增长 42.6%，主要得益于美国居高不下的居民电价，以及投资税收抵免（ITC）十年延期，抵免比例提高，给予户用光伏持续性增长动力。Wood Mackenzie 分析师预计，美国的零售电价将在 2023 年继续上涨，住宅光伏系统在美国市场渗透率将从 3.4%提升到 7%。

全球微逆渗透率仍有较大提升空间。我们测算得到 2022 年微逆出货量达到 10.2GW，同比增长 109%；尽管微逆出货高增，但渗透率仍然处于较低水平，根据我们测算 2017-2022 年微逆全球渗透率仅从 1%提升至 5%。未来微逆产品凭借高发电效率、高安全性和逐步提升的性价比，渗透率仍有较大提升空间。欧美关断要求严、成熟度高，为微逆主力市场。根据 Wood Mackenzie 数据，2021 年北美市场微逆出货占比达到 70%、欧洲市场占比 18%，主要受益于政策要求低压关断、户用需求强劲，市场成熟度高，推动欧美成为微逆主力市场。亚非拉新兴市场有望成需求新增长极。2021 年拉美地区和亚太地区微逆出货占比合计仅 12%，主要由于安规政策起步较晚，市场对于价格敏感性更高，微逆渗透率低，发展空间较大。2022 年巴西公布 14.300 号法令以确保规模小于 5MW 的光伏系统在 2045 年之前仍然符合净计量电价条件，推动户用光伏需求增长，同时中国方面，2022 年底东莞市、海宁市推出光伏系统组件级关断要求，微逆市场发展前景广阔。

3、政策共振：多重政策推动户用光伏安全性革命，微逆需求逐步释放

美国《降低膨胀法案》延期 ITC 补贴持续刺激需求。ITC 税收抵免是美国通过税抵免方式鼓励光伏行业发展，该政策于 2006-2020 年经历四次延期，预计 2024 年工商业及公共事业项目抵免额降至 10%，户用光伏补贴结束。2021 年 11 月美国众议院通过了“重建美好未来”法案，将向后 10 年延长 ITC 政策，并在此期间将 ITC 比例从原本的 26%提升至 30%，为美国光伏市场提供持续增长力。美国电价上行，微逆高发电量优势凸显。自 2021 年起美国电价处于不断上行通道，2023 年 3 月居民电价为 15.85 美分/kWh，同比上涨 10%，电网中新增基础设施或更换现有电线也一定程度上推动近年来美国零售电价上涨，相比之下户用光伏经济性提升，其中高发电增益的 MPLE 性价比优势凸显。根据 EIA 预测今夏美国居民平均零售电价将上涨至 16 美分/kWh。

美国安规政策起步早，推高 MLPE 占比，微逆在户用装机中份额有望提升。美国光伏以大型地面电站为主，户用为辅，工商业次之。为应对安全事故，美国《国家电气规范》在 2017 年要求所有建筑物上的光伏阵列都具有在紧急情况下组件级快速关断的功能，即在快速关断启动后 30S 内，界线范围内电压降低到 80V 以下，2020 年规范进一步引入光伏危险控制系统，安全规范制度逐渐趋严，推动美国户用光伏市场 MLPE 渗透率提升至 92.8%，MPLE 龙头 Enphase 和 Solaredge 因此得以快速发展，2014-2020 年挤压市场份额，出货高增。根据 SEIA 数据，21 年美国户用光伏中软性成本占比超过 60%，微逆天然简易电路结构，显著降低安装+维护成本，多层次优势助力微逆提升户用装机中的份额。

欧洲阳台光伏场景中微逆具备天然优势。REPowerEU 计划 2030 年光伏装机 600GW，并且计划将屋顶光伏审核周期缩短至 3 个月之内，并要求新建建筑必须安装屋顶光伏；《建筑物能源绩效指令》规定 2028 年所有新建筑必须使用太阳能屋顶系统，至 2032 年翻新的户用建筑必须使用太阳能屋顶系统。微逆具备“小功率+安全性”双重天然优势，开拓新增长空间。阳台系统功率限制为 800W 以下，适用 1-2 块光伏组件，天然匹配微逆，拉动消费者对微逆的采购需求。据德国光伏产业协会调研，德国 3/4 有安装条件的家庭计划安装光伏。能源危机下，判断微逆将凭借高安全性和经济性等优势，有望加速渗透欧洲市场。德国光伏一揽子草案更新，利好微逆需求释放。6 月 28 日，德国联邦经济和气候保护部（BMWK）更新光伏一揽子政策Ⅰ(Entwurf Solarpaket I)草案。该草案明确简化光伏系统备案流程规则，将免审批容量由 600W 提升至 800W。阳台系统规则简化进一步推升德国居民户用光伏需求增长，明确功率上限提升有效刺激了采购需求，有利于微逆需求量向上修复。

4、国产替代：凭借高性价比+大功率产品，国产替代未来可期

国产厂商有望凭价格优势抢占份额。根据 Wood Mackenzie 数据，预计 2022 年全球微逆产品均价约 2.4 元/W，近年来价格呈现下行趋势。分区域来看，美国关断要求严、付费能力强，在微逆具备较高安全性和功能性前提下，价格敏感性较低。亚非拉地区前期主要推广集中式光伏，安规政策起步较晚，但相对付费能力弱，其中巴西微逆均价显著低于全球均价。亚非拉市场格局更有益于具有价格优势的国产厂商打开市场。市占率逐步提升，国产替代趋势明显。据我们测算，2022 年 Enphase 市占率接近 60%，对比国内厂商积极布局欧美、拉美及中东市场，2019-2022 年禾迈市场占有率逐年提升，约为 5%/7%/9%/12%，国产替代趋势明显。

Enphase 产品布局窄，国产微逆优势凸显。Enphase 目前微逆产品只有单相一拖一、一拖二产品，功率范围小，应用场景局限。国内厂商禾迈、昱能不断推出一拖多新品，昱能主要针对一拖二、一拖四产品进行迭代更新，禾迈一拖一、一拖二及一拖四产品兼顾，其中 2022 年公司一拖四产品营收占比达 40%。国产厂商利用多体结构微逆产品与 Enphase 形成差异化竞争，同时全球光伏发电成本持续下降的趋势下，多体微逆产品有望占据更大市场份额。

5、市场空间测算：预计 2025 年全球微逆出货量约 38GW

全球光伏需求保持高速增长。随光伏行业持续降本增效，各国不断出台各项光伏政策，未来光伏装机量将持续快速增长。我们预计 21-25 年全球光伏年新增装机年复合增速为 35%，预计 23-25 年全球光伏新增装机为 370/470/580GW，同比增速为 66%/27%/23%。预计 2021-2025 年全球分布式光伏年新增装机复合增速在 42%左右，测算得到 2023-2025 年全球微逆出货量为 17/26/38GW，同比增速为 71%/58%/47%，2025 年全球微逆渗透率约 7%。

（二）公司：微逆行业龙头，产品+降本+渠道三重助力

1、产品力：高功率密度+多应用场景打造差异化竞争优势

功率密度远超同行业水平，打造性价比优势。功率密度是体现微型逆变器转换效率与成本的综合指标，功率密度越高，产品集成度就越高，单瓦成本相对更低，同时还可以提高逆变器的便携程度和安装效率。公司一拖四微逆功率密度达到 757W/L，一拖六微逆达到 737.1W/L，超过同行水平，性价比优势显著，具备较强竞争力，主要来源于研发团队深入理解不同硬件的极限性能，配合持续迭代的软件指令实现电子元器件利用率最大化。推出大功率微逆新品，拓宽应用场景边界。公司产品功率范围广，覆盖 0.25~2.25kw 功率段，可运用于多种场景。公司 2023 年 4 月推出一拖四新品 HMT-2000-4T，采用 2MPPT 设计，具备 1600/1800/2000VA 输出功率选项，适配市场主流 182/210mm 大功率组件，更适用于多种工商业分布式系统，产品应用场景不断延伸。布局组件级关断器，补全公司产品链。公司推出与组串式逆变器配合的关断器，适用于大功率工商业分布式场景，实现组件级更全品类供应。公司关断器产品包含一拖一、一拖二系列，可适配 166mm/182mm/210mm 市场主流光伏组件，补全公司产品链条。随国内安全关断要求趋严，有望配合微逆业务贡献业绩增量。

2、降本力：高毛利率领先同行，多层降本路径增厚盈利

微逆业务高毛利率领先市场。2022 年公司微逆及监控设备业务毛利率为 49.82%，远超同行，主要由于公司通过技术研发、产品结构、生产销售模式等方面，不断提升盈利水平。公司毛利率领先的原因：（1）研发技术壁垒：公司研发团队通过软件算法优化和硬件电路设计有效地提升了电子元器件利用效率，配合电路以及机械结构进行降本，提升功率密度，减少结构件等材料成本。（2）产品结构改善：公司 2022 年一拖四产品占比将近 40%，高集成度产品意味着功率密度大、原材料使用少，带来高毛利水平。经测算公司微逆产品单瓦成本低于同行水平。

（3）生产环节采取部分自产模式。公司采购原材料合成 PCB 板后，依照电路设计图委外加工成 PCBA 并烧录程序，组装、灌胶以及包装工序均由自身完成，而昱能科技生产环节全部委外进行，公司部分环节自产降低产品生产成本，委外加工费用占营业成本比例明显低于同行。（4）境外销售直接出口，转移成本。公司目前大部分产品直接出口，进口关税、运输成本等支出由境外客户承担，相比在境外设立子公司模式节约了成本。

3、渠道力：把握境外高毛利市场机遇，加速海外渠道布局

积极布局海外渠道，把握高毛利市场机遇。2022 年欧洲/北美市场微逆毛利率分别为 52.56%/51.29%，远高于国内的 37.23%，公司抓住高毛利市场机遇，从 2021 年至 2022 年，公司欧洲市场销售收入占比从 30%增长至 46%，北美市场销售收入从 20%增长至 26%。公司在欧美市场毛利率较高的原因：（1）美国市场：安规政策起步早，客户对安全性要求高，相较于组串，对于售价更高但安全性更好的微逆接受度较高，高溢价带来高毛利，未来在美国高人工成本的背景下，公司目前在美国市占率较低，受政策影响小，微逆产品有望通过差异化竞争替代 Enphase 份额。（2）欧洲市场：欧洲阳台光伏系统天然适配微逆产品，在政策刺激下购买意愿强烈，看重品质和品牌，价格敏感度较低，故欧美微逆市场壁垒较高，公司凭借优异产品竞争力维持高毛利水平。

海外布局全面，打造多渠道销售+多维度服务。截至 2023 年 2 月，公司拉美地区渠道商数量占比为 43%，欧洲及北美地区渠道商占比合计达 47%，产品导入迅速推进。公司营销网络遍布全球，覆盖多个国家和地区，2022-2023 年公司逐步设立新加坡、美国、欧洲销售子公司，分布于各大地区作为海外营销中心，可快速响应客户需求、高效解决问题，同时与当地合作伙伴建立深入本土化协作关系，更好地为当地客户提供更适应本地化需求且更精细化的智慧能源解决方案和服务。

总结：公司产品+降本+渠道三重优势助力微逆出货高增。（1）产品力：公司产品功率覆盖广，功率密度高，竞争优势显著。其中一拖四微逆功率密度达到 757W/L，一拖六微逆达到 737.1W/L，明显高于同行水平。（2）降本力：公司通过技术研发减少用料、提升高集成产品占比以及采取自产模式等降本途径，不断提升盈利水平，微逆业务高毛利率领先市场。（3）渠道力：公司抓住高毛利市场机遇，从 2021 年至 2022 年，公司欧美市场销售收入占比从 50%增长至 72%，同时加速海外全面布局，打造多渠道销售+多维度服务。公司出货迅速赶超，2022 年位居全球第二。公司 2018-2022 年微型逆变器产能产量逐年攀升，2022 年产量达到 157.34 万台，产能利用率为 100%。从出货方面来看，Enphase 在美国市场具备先发优势，出货量历年位于首位，公司加速追赶，后来者赶超势头强劲， 2022 年公司微逆出货 116.4 万台，同比增长 188%，经我们测算 2022 年公司市场占有率达到 12%，为 2022 年全球微型逆变器出货排名第二的厂商。未来凭借高性价比、较强产品力等优势有望加速蚕食市场份额，市场占有率逐年提升。

三、储能业务：把握行业发展机遇，布局储能打造新增长极

（一）行业：全球发展势头正猛，国内储能步入快车道

全球新型储能新增装机高速增长，预计 2020-2023 年 CAGR 约 143%。2022 年全球储能行业保持高速发展态势，据集邦咨询数据，2022 年全球新型储能新增装机量达 22.80GW/45.22GWh，同比+108.6%/87.4%。政策支持叠加成本下降，储能装机预计仍有较强的成长性，据集邦咨询预计， 2023 年全球储能新增装机量有望达到 43.43GW/95.73GWh，同比+90.4%/111.7%。国内储能政策频出，助力行业规模化发展。2022 年 3 月，国家发改委发布《“十四五” 新型储能发展实施方案》，提出 2025 年新型储能进入规模化发展，同时多个省份出台相关政策推动储能市场发展，根据中关村储能产业技术联盟统计，2022 年国家及地方层面共出台政策 600 余项，地方层面以浙江、山东、山西、广东、江苏等出台政策最为密集。 2022 年国内新增储能装机 5.93GW/13.2GWh，同比+164.7%/180.4%。得益于国家及地方政策支持力度不断加强，多元化技术路线不断发展，中国储能装机快速增长，据 CNESA 预测，2025 年中国电化学储能累计装机有望达到 55.9GW，2021-2025 年 CAGR 约 69.7%。经过我们测算，预计 2023 年中国电化学储能新增装机 9.5GW/20.8GWh，同比 +59.5%/57.8%。

（二）公司：从微逆到储能系统，打造第二成长曲线

技术+渠道双重协同，公司储能赛道切入顺利。公司 2017 年开始布局储能业务，切入储能赛道受技术+渠道双重助力。（1）技术协同：光伏与储能在应用场景和技术特点等方面有较高相似度，公司深耕光伏行业，有大量电力电子技术及人才储备，具备多年行业 Knowhow。（2）渠道协同：光伏与储能行业在客户群体、产业链上存在较大重叠，储能业务可与已有光伏业务共享市场和渠道资源，同时公司在国内外已树立较好品牌知名度，助力储能业务持续贡献增长。公司储能产品包括单相/三相储能逆变器、储能系统相关产品。储能逆变器方面，根据电网类型、系统结构，可分为单相混合型、单相交流耦合、三相混合型和三相交流耦合储能逆变器，功率覆盖 3kw-12kw；储能系统方面，针对不同应用场景，公司储能系统解决方案具有 PACK 级消防技术，确保极致安全，PCS 和电池组电压最优拟合技术使系统效率＞88%，同时电网调度功率响应时间＜50ms，可实现无人化运维。

依托青禾新能，开启储能全产业化布局。公司依托控股子公司青禾新能开展储能业务， 2022 年储能系统实现收入 0.68 亿元。目前青禾新能已形成 PACK、BMS、EMS、PCS 的全产业化布局，依托母公司资源，覆盖除了电芯以外的所有核心设备生产制造端，推出适用于公用事业、大型工商业、住宅等应用场景的标准化解决方案，能够满足单个系统 50kWh~100MWh 容量需求；营销服务网络覆盖 30+个国家及地区，产品安装覆盖 70+个国家及地区。

储能产能持续扩张，助推未来业绩增长。截止 2023 年 6 月，青禾新能拥有储能产品及系统产能 5GWh，在国内外已完成近 200MWh 项目交付。此外，公司规划于丽水投资 80亿元建设 10GWh 储能系统生产制造基地，其中拟建设 24.5 亿元的储能系统集成基地、 46.5 亿元的集中式光伏发电和 9 亿元的储能电站。丽水项目已于 2023 年 6 月开工，计划 2023 年底建成，达产后预计可实现年产值 150 亿元。

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