【山西证券】海外5G享红利，品类延伸破成长.pdf

2023-08-24

32页

3MB

1. 深耕行业近二十年，下游延伸开拓新品类

1.1 深耕行业多年，打造国内领先企业

欣天科技是一家从事移动通信产业中射频器件、射频金属元器件、射频结构件研发、生产和销售的国家高新技术企业。射频器件和射频金属元器件是公司的核心主导产品，也是移动通信中的核心部件，主要包括滤波器、天线、谐振器、调谐螺杆、低通、传输主杆、电容耦合片、电容耦合杆、介质、盖板等。滤波器是对电磁波进行过滤的器件，可使信号中特定的频率成分通过，极大地衰减其他频率成分，可用于干扰噪声或进行频谱分析。天线是一种变换器，在无线通信设备中起发射或接收电磁波的作用，它把传输线上传播的导行波变换成在无界媒介中传播的电磁波。射频金属元器件可以实现射频器件信号传输、调频、信号过滤、抑制、耦合等电磁场功能。

公司成立于 2005 年，自成立起，公司始终专注于射频器件及射频元器件业务。公司经过多年经验技术积累，不断横向拓展，掌握了射频器件的自锁定技术、特种材料深拉延成型技术等多项处于行业领先水平的先进技术工艺，不断丰富产品种类。公司先后设立苏州欣天新精密、苏州欣天新投资、香港欣天、美国欣天、欣天盛和欧洲欣天等子公司，业务范围从辐射全国向覆盖全球演进，建立了辐射全球的营销和服务系统。2017 年，公司在创业板上市，开启发展新阶段。

公司从布局全国出发，逐渐覆盖全球范围。公司总部位于深圳，目前拥有深圳和苏州两个研发生产基地及多家海外子公司。公司积极完善海外布局，开展与战略客户的合作，加强运营和管理国际化能力的建设，依托已有业务进一步开拓海外市场，为公司长期可持续发展打下坚固基础。公司秉承大客户市场开拓策略，已与下游众多海内外知名企业建立了长期、稳定的合作关系，目前拥有Nokia、Sanmina、Flextronics等主要客户及 Jabil、Amphenol、上海国基等知名客户。公司客户下游以著名跨国企业为主的特征决定了公司的客户群体具有较强的稳定性，同时公司凭借多年来在产品质量、客户综合服务方面的优良表现，在行业内树立了较好的市场形象，客户认可度较高，客户群体稳步增加。

1.2 多次股权激励增强公司凝聚力，管理团队从业经验丰富

截至 2023 年 6 月 12 日，公司总股本为 1.8995 亿股。公司董事长石伟平为公司第一大股东，且为公司实际控制人，持有公司股份比例为 28.96%。其后为刘辉和薛枫，分别持有公司股份13.31%和9.32%。公司分别持有香港欣天贸易、欣天新精密、欣天新投资的 100%股份，持有晶萃光学8%的股份，持有深圳市奇林实业有限公司 5%股权，同时通过控股欣天新精密间接持有欣天盛科技 75%的股份（已通过收购剩余25%少数股权的决策）。

管理团队从业经验丰富，助力公司持续增长。董事长石伟平本硕均毕业于清华大学机械系，有三十年从业经验，曾任兴德成精密董事长和总经理,现任欣天科技董事长、总工程师；董事袁铮有近二十年从业经验，曾供职于诺基亚、欣天新精密，现任欣天科技董事兼副总经理。

公司共进行三次股权激励，增强公司凝聚力。公司在上市后共进行过三次股权激励，分别在2018年、2021 和 2023 年实施，股票权益包括第一类、第二类限制性股票及股票期权。2018 年股权激励包括326万股第一类限制性股票、167.5 万份股票期权（2018 年股权激励由于前两年均未达成业绩目标，于2020年终止），2021 年股权激励包括 130 万股第一类限制性股票、365 万股第二类限制性股票。2023 年7 月向袁铮、汪长华授予 80 万股第一类限制性股票，授予价格为 8.57 元/股，向孙海龙等67 人授予283 万股第二类限制性股票，授予价格为 8.57 元/股，同时向中层及核心骨干 63 人授予 176 万份股票期权，授予价格为17.13元/份。第三次股权激励总摊销费用为 2748.10 万元，叠加 2021 年股权激励尚未摊销部分，分别于2023-2026年摊销 1282.55/1421.57/527.97/164.78 万元。

1.3 行业景气度高升，公司业绩发展乘风

5G 浪潮汹涌，带动公司营收持续增长。公司营收从 2017 年的 2.33 亿元提升至2022 年的5.17亿元，CAGR 为 17.28%。2017-2019 年，4G 已经属于中后期，三大运营商的无线通信网络的资本开支持续下滑，2019 年之后，5G 开始进入商用阶段，各大运营商资本开支不断提升，行业景气度高升，公司新产品产能逐步释放，带动公司发展进入快车道。2023Q1，公司营收为 1.94 亿元，同比提升139.41%。盈利方面，公司归母净利在 2018-2020 年出现较大幅度下滑，主要原因系公司归母净利规模较小，叠加公司股权激励摊销费用较高。2020-2022 年，5G 商用后进入发展期，公司前瞻布局的5G滤波器和天线产品产能不断爬坡，带动公司归母净利逐步提升，2022 年公司归母净利达到 0.46 亿元，同比增加571.05%。2023Q1，公司归母净利为 0.24 亿元，同比增加 282.39%。

从利润端方面来看，2017-2021 年，公司毛利率与净利率均处于下滑阶段，主要原因系4G建设处于后期阶段，三大运营商资本开支持续下滑，行业景气度不振，叠加疫情影响。2022 年之后，三大运营商资本开支不断提升，同时公司 5G 滤波器等产品产能顺利释放，行业景气度不断攀升带动公司盈利能力不断增强。费用端方面，2018-2022 年，公司期间费用率整体呈下滑趋势，从 14.37%下滑至9.85%，下滑4.52pct。2018-2020 年，公司营收规模较小，且公司进行多次股权激励，摊销费用较高，导致公司管理费用率较高。随着公司营收逐步扩大，费用占比逐步下降，公司期间费用率也在持续下降。2023Q1，公司期间费用率为6.48%，相较于 2022 年期间费用率下滑 3.37 pct。

射频金属元器件营收占比逐步下滑，射频器件营收比重显著提升。从公司各产品营收占比情况来看，公司前期核心产品为射频金属元器件，2018 年的营收占比为 79.42%，随着公司产品矩阵逐渐完善，射频元器件的营收占比下降至 2022 年的 26.69%，但射频元器件产量仍然大幅增加。2020 年，公司在通信射频金属元器件行业基础上，通过内生逐渐向下游延伸，拓展新产品新业务，5G 滤波器及天线业务顺利投产，随着 5G 浪潮下对射频器件的需求不断攀升，射频器件的营收占比从 2020 年的 5.57%提升至2022 年的47.85%。同时，公司不断开拓新能源等行业的国内外市场，2021-2022 年新能源结构件的营收占比约为11%。与同行业公司相比，公司毛利率处于较高水平。受行业景气度及疫情影响，2018-2021 年移动通信基站射频器件公司均处于毛利率下滑阶段，2022 年受益于 5G 基站建设，毛利率开始修复。目前，公司毛利率已经超过同行业可比公司，处于头部水平。未来随着 5G 射频器件的占比持续增加，公司的毛利率有望进一步改善。

2. 5G 网络加速覆盖，射频器件量价齐升

2.1 移动经济高速发展，海外 5G 基站建设进入加速期

通信技术不断进步，带动移动经济蓬勃发展。据 GSMA 数据，2022 年全球独立移动用户数为54亿，其中移动互联网用户为 44 亿，占全球总人口的 56%，预计到 2030 年，全球独立用户数量将增加至63亿，移动互联网用户将达到 55 亿。同时，全球运营商资本开支持续提升，预计在2023-2030 年期间，全球运营商的资本开支达到 1.5 万亿美元，其中资本开支的 92%将用于 5G 网络部署，预计至2030 年，全球4G/5G的连接数将达到 90%。据 GSMA 数据，目前全球有 229 个商用 5G 网络，随着 5G 网络的持续建设及终端设备的价格下行，5G网络将得到快速发展。据 GSMA 预测，2022-2030 年，预计全球 5G 网络渗透率从12.25%提升至54%，4G网络下滑幅度较大，从 60%下滑至 36%，3G/2G 网络渗透率也有所下降，预计分别从17%和10%下滑至8%和 1%。据 GSMA 数据，2022 年，全球仍然有 4%的人口生活在没有移动网络覆盖的地区，移动互联网用户使用鸿沟（生活在移动宽带网络覆盖地，但没有使用移动服务的人数）虽然从5 年前的51%下滑至现在的41%，但收窄覆盖鸿沟仍是未来发展的主要方向之一。

由于世界各国在经济技术实力、信息消费模式、产业政策支持力度方面存在一定差异，移动通信技术在全球发展呈现出不均衡的状态。从全球范围来看，据 GSMA 数据，2022 年末，全球5G网络连接占比仅为 12%，大力发展 5G 投资与商用的主要国家包括中国、日本、韩国、北美及欧洲部分国家，其他地区仍然以 3G/4G 或以下网络通信为主。2022 年末，中国和北美地区的 5G 渗透率超过30%，欧洲部分人口密集的地区也进行了 5G 基站建设，但渗透率相对较低，仅为中国和美国的三分之一。据GSMA预测，预计到2030年，中国、北美和欧洲的 5G 渗透率将会达到 90%左右。其次，目前以 4G 及以下网络为主的亚太、中东北非、独联体国家和拉丁美洲将在未来八年迎来5G建设高峰期，预计2030年5G网络覆盖率将会达到40%-50%。以 3G 网络为主的撒哈拉以南的非洲地区在未来几年的目标仍是向 4G 网络的进一步覆盖。

2G/3G 占比下降，向 4G/5G 升级。据 GSA 数据，全球运营商将关停 96 个2G 网络和107 个3G网络，至 2030 年，4G/5G 网络占比将达到 90%。从关停时间线来看，2025 年将是全球运营商关停2G/3G网络的高峰期，同时意味着 2025 年前后将是全球运营商转向 4G/5G 的高峰期。从全球5G 基站数量占比情况来看，2021 年，中国 5G 基站占比份额最高，达到 73%，其后为韩国、美国、日本、德国，占比分别为10%、5%、3%和 3%。

中国移动互联网用户稳定增长，中国运营商加大资本开支。据 QuestMobile 发布的2022 中国移动互联网年度大报告，2022 年末，中国移动互联网用户数达到 12.03 亿，占全国人口总量的80%以上。中国5G连接数占比为 36%，是全球平均水平的 3 倍。随着中国移动互联网活跃用户的增加，中国通信运营商不断对通信网络进行升级优化。自 2019 年中国 5G 正式商用后，中国运营商资本开支稳步攀升，据工信部数据，2019-2022 年中国运营商和中国铁塔共同完成电信固定资产投资 4072 亿、4058 亿和4193 亿元，其中中国运营商的资本开支分别为 3330 亿、3393 亿和 3519 亿元，预计 2023 年资本开支总额将达到3591 亿元。

2G/3G 退网带动 4G/5G 基站提升，中国 5G 基站密度进一步增加。据工信部数据，2022 年末中国基站总数量达到 1083 万站，其中 4G 基站 603 万站，5G 基站 231 万站。2020-2022 年，中国4G/5G基站新增91万、81 万和 101 万站，主要用于 5G 新建组网、4G 补盲铺设等。此外，中国也根据自身情况制定相应网络的退网计划，2G/3G 的频率资源将推动 4G/5G 的完善与发展。中国已建成全球规模最大、技术最先进的5G独立组网网络，在实现全国所有地级以上城市覆盖的基础之上，进一步延伸覆盖至全国所有县城城区和重点乡镇。据中国信息通信研究院发布的《中国宽带发展白皮书（2022 年）》，截至2022 年9 月份，全国5G基站的密度为 15.7 个/万人，是去年同期的 1.9 倍，北京、上海、天津、浙江 5G 基站密度已突破20个/万人。据工信部规划，力争在 2025 年达到 26 个/万人。

2.2 5G 基站升级，滤波器需求提升

在移动通信产业链中，射频器件制造商处于整个产业链的中上游，其上游行业包括金属加工行业、电子元器件行业等，器件厂商在整合了以上行业资源后进行双工器、合路器等射频器件制造，再经通信主设备商集成后，安装于移动、广电、电信以及联通等电信运营商招标建设的基站。

移动通信信息以电磁波为媒介进行传输，不同移动通信运营商采用的电磁波频段存在差异，需要使用相互独立的电磁波进行传输，但空中存在大量不同频率的电磁波信号，移动通信运营商需要通过专门的设备从斑驳复杂的电磁波中识别出所需的频率信号。基站是实现信号筛选的核心设备，从移动端接收信号传输给射频器件，进行筛选后经过放大器，最后进行数据解调，或通信信息经过基站的接待处理单元电路处理后进行信号调制，经过放大器后送入射频器件进行无用信号过滤，最后进行信号发射。由此可见，射频器件是基站的核心设备之一，其主要作用是选择特定频率信号通过，抑制不需要的频率信号，主要解决不同频段、不同形式的通信系统之间的信号干扰问题，广泛应用于基站的信号识别。

射频前端是无线通信设备的核心组成之一，其主要包括功率放大器、低噪声放大器、滤波器、射频开关、天线调谐开关、双工器等类别。随着智能手机等无线连接终端的需求持续增长，无线通信的使用频率越来越高，叠加 5G 通信等前沿通用技术的不断应用，将带动射频前端市场规模显著增长。据中商情报网数据，2017-2023 年，全球射频前端市场规模预计从 130.88 亿美元提升至 204.50 亿美元，CAGR为7.72%，中国射频前端市场规模预计从 2018 年的 429.6 亿元提升至 2023 年的 975.7 亿元，CAGR 为17.83%。

从射频前端各产品市场份额占比情况来看，滤波器在射频器件中的重要性越来越明显。据Qorvo数据，2017 年，滤波器的市场占比约为 54%，占射频市场的一半以上，预计 2023 年滤波器占射频市场比重约为66%，相比 2017 年市场占比增加 12 pct。

滤波器是对电磁波进行过滤的器件，我们以 4G 基站为例，4G 基站按制式FDD 一般采用2T2R或4T4R，TDD 最多采用 8T8R 方案。5G 基站采用 Massive MIMO 新技术，所采用的是64T64R，拥有64 个收发通道，192 个天线阵子。4G 基站大多采用金属腔体滤波器，体积较大，单通道对应一个滤波器，4G基站的滤波器用量约为 2-8 个。5G 基站对器件小型化要求较高，因此介质滤波器因其轻量化和小型化优势成为5G基站的主流滤波器。5G 基站需要单通道对应一个滤波器，滤波器需求量为 64 个，单个5G 基站的滤波器需求量是单个 4G 基站的 8-32 倍。单纯的射频器件属于无源的纯硬件设备，无需软件驱动，主要包括腔体、盖板、连接器、传输主杆、电容耦合片、低通、谐振器、调谐自锁螺钉、电容耦合片、介质、紧固螺钉等零部件。随着基站设备朝着更高集成度方向发展，移动通信主设备商会更多的将滤波器与其他硬件进行结构集成。

由于工信部仅公布 2022 年的 4G 基站数量，我们根据以往 4G 基站建设规律，假设2023-2025年间每年新建 4G 基站数量下滑 40%。据前瞻产业研究院数据，预计 2023-2025 年中国5G 基站分别新增88/70/56万站。据锐观咨询数据，以 4G 基站 4T4R 天线为例，每通道滤波器价格约为 450 元，单基站扇区数为3，4G单基站滤波器价值量约为 5400 元，5G 基站 64T64R 的单通道价值量约为 35 元，单基站滤波器价值量约为6720 元，为 4G 基站滤波器价值量的 1.2 倍。据以上数据测算，2017-2025 年，中国4G/5G基站滤波器市场规模预计从 176.26 亿元提升至

据工信部披露，2022 年中国 4G 基站占全球比重约为 50%，5G 基站总数占全球比重约为73%。由于中国 5G 基站建设放缓，全球 5G 基站建设加速，且重心逐步从 4G 转向 5G。我们假设中国4G基站占全球4G基站比重为 50%，中国 2023-2025 年 5G 基站占全球 5G 基站的比重为 70%/65%/60%，来推算全球4G/5G基站的数量。据以上数据测算，2017-2025 年，全球 4G/5G 基站滤波器市场规模从352.51 亿元提升至1162.56亿元，CAGR 约为16.09%，增速略低于中国水平。

据中国 4G/5G 基站数据测算，2023-2025 年，中国新增 4G 基站滤波器市场空间为3.30/1.98/1.19亿元，新增 5G 基站滤波器的市场空间为 59.14/47.04/37.63 亿元，中国新增 4G/5G 基站滤波器的市场空间为62.43/49.02/38.82 亿元。

2023-2025 年，全球新增 4G 基站滤波器市场空间为 6.59/3.95/2.37 亿元，新增5G 基站滤波器市场空间为 93.59/95.93/96.23 亿元，全球新增 4G/5G 基站滤波器市场空间为 100.18/99.88/98.61 亿元。

2.3 5G 基站架构改变，天线价值量提升

天线是在无线通信设备中起发射或接收电磁波的部件，5G 基站采用 Massive MIMO技术及波束赋形技术，对天线的设计提出了更高的要求，天线设计的复杂度及集成度提升。5G 基站架构改变，4G宏基站主要分为天线、射频单元 RRU 和基带处理单元 BBU 三部分，而 5G 宏基站升级为DU+CU+AAU三级结构，天线和射频单元 RRU 合二为一成为全新的有源天线单元，AAU 除含有 RRU 射频功能外，还将包括部分物理层的处理功能。天线经历了数次演变，有源化将成为趋势。有源天线中射频模块与天线高度集成，拥有多频段一次部署、简化站点物理设备、提升网络覆盖等优点，在 4G 网络部署中已有所运用。5G时代下，为减少馈线损耗、增强覆盖、适应 Massive MIMO 高复杂设计，天线有源化将成为主流。

据每日财报披露的基站天线价格，4G 基站的天线价值为 800-1000 元/副，5G 基站的天线价值为3000-4000 元/副，单个宏基站的天线需求数量为 3 副。我们假设 4G 基站天线的价格为900 元/副，5G基站的天线价格为 3500 元/副，再根据我们测算的中国及全球 4G/5G 基站数量，2017-2025 年中国4G/5G基站天线市场规模从 88.13 亿元提升至 633.29 亿元，CAGR 约为 27.96%。

2017-2025 年，预计全球 4G/5G 基站天线市场规模从 176.26 亿元提升至 1110.83 亿元，CAGR约为25.87%，增速略低于中国水平。

据中国 4G/5G 基站数量，2023-2025 年中国新增 4G 基站天线市场空间为1.65/0.99/0.59 亿元，新增5G基站天线市场空间为 92.40/73.50/58.80 亿元，中国新增 4G/5G 基站天线市场空间为94.05/74.49/59.39亿元。

2023-2025 年，全球新增 4G 基站天线市场空间为 3.30/1.98/1.19 亿元，新增5G 基站天线市场空间为146.24/149.88/150.37 亿元，全球新增 4G/5G 基站天线市场空间为 149.53/151.86/151.55 亿元。

3. 海外 5G 加速+品类拓宽，公司增长双轮驱动

3.1 技术优势增强产品竞争力，拓宽产品种类打开成长上限

欣天科技始终把自主研发作为企业的核心战略之一，以提升产品质量和客户认可度作为首要目标。公司管理团队在通信领域的研发制造经验均超过 10 年，已经建立起有效的人员培训和认证系统，并配有全世界一流的全自动、半自动生产设备及自主特殊加工设备，在保证产品质量的同时，极大的提高了生产效率。受益于公司生产效率提升，人均创收和人均创利快速提升，公司人均创收从 2018 年的44.53 万元提升至2022年的 70.57 万元，CAGR 为 12.20%，公司的人均创利从 2018 年的 2.93 万元提升至2022 年的6.35 万元，CAGR为 21.33%，仅低于武汉凡谷的 10.03 万元。

公司经过多年的发展，已经拥有了深厚的技术实力，拥有专利达 70 项，核心技术包括自锁力的调节技术、殷钢拉延模具设计、快速换型技术、自动化专用设备设计、可控低热膨胀系数复合材料的配置等核心技术，公司产品均用到全部或部分核心技术，进一步提高公司产品生产效率、降低产品生产成本、提高产品质量。

射频金属元器件行业集中度较低，主要呈现分散竞争格局，生产企业众多，但规模普遍偏小，且受限于技术、资金等因素，较少有专注于移动通信单个行业进行金属元器件和射频器件的研发和生产。射频金属元器件是公司的起家业务，自公司成立就专注于射频金属元器件的研发和生产，已经深耕近二十年，具有深厚的技术优势和产品竞争力。公司受行业竞争加剧、疫情影响及开始向下游领域延伸，开拓出射频器件业务，公司重心有所偏移，射频金属元器件业务营收从 2017 年的 1.98 亿元下滑至2022 年的1.38亿元。射频金属元器件毛利率受上述因素影响不断下滑，2022 年公司管理水平及生产效率的提升使射频元器件业务毛利率开始修复。

2020 年，公司开始向通信制造产业下游延伸，拓展新业务新产品，5G 滤波器和天线业务顺利投产，开始有营收贡献，随着产能逐步释放，订单持续增加，公司射频器件业务营收实现较大增长。2020-2022年，公司射频器件业务从 0.13 亿元提升至 2.47 亿元，CAGR 达到 335.89%。受益于产能逐步释放，公司毛利率逐步提升，从 2020 年的 5.33%提升至 2022 年的 27.42%，提升 22.09 pct，毛利从2020 年的66.82万元提升至 2022 年的 6777.21 万元，CAGR 达到 907.10%。

公司在向下游延伸的同时，也在培育新的增长点，公司不断开拓新能源、医疗、消费电子等国际和国内市场。公司在 2021 年切入新能源赛道，结构件开始贡献营收，2021 年新能源结构件营收为3217.77万元，2022 年营收提升到 5400.41 万元，同比增加 67.83%。随着业务逐渐成熟，规模效应开始显现，新能源结构件毛利率逐渐攀升，从 2021 年的 7.98%提升至 2022 年的 24.05%，提升 16.07 pct，毛利也从2021 年的256.82万元提升至 2022 年的 1298.92 万元，同比增加 405.77%。

3.2 海外客户覆盖广，充分受益海外基站建设红利

下游客户在选择射频器件及元器件的供应商时较为严格和谨慎，十分注重供应商的快速响应能力，包括同步研发能力、制造能力、产品质量及交货率等指标。因此，能够在较短时间内研发出新产品，且在产品设计、质量等方面符合客户需求的供应商优先得到客户认可。公司秉持大客户市场开拓策略，凭借多年来在产品质量、客户综合服务方面的优良影响，已与下游众多国内外知名企业建立了长期、稳定的合作关系，客户主要包括 Nokia、Sanmina、Flextronics 等主要客户以及 Jabil、Amphenol、上海国基等知名客户。中国 5G 基站建设已处于全球领先位置，覆盖 92%的乡镇镇区，远超其他国家，目前，中国5G基站建设有所放缓，由快速扩张转向稳步推进，将重心落转向 5G 应用落地。海外5G 覆盖率较低，目前正处于快速覆盖时期。从公司营收地域结构来看，中国大陆地区营收占比有所下滑，海外地区营收占比有所提升，中国大陆地区营收占比从 2018 年的 57.28%下滑至 2022 年的 40.60%，非大陆地区营收占比从2018年的42.72%提升至 2022 年的 59.40%，提升 16.68 pct。公司与全球知名主设备商长期紧密合作，有望受益海外5G 网络加速红利，预计公司业绩贡献向海外市场偏移，成为新的增长驱动力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）