1、 如何看待当前市场低迷的症结？
1.1、 当前市场低迷的症结是什么？
7 月政治局会议之后，A 股市场一度显著上行。7 月政治局会议指出，适应 我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，强 调要活跃资本市场，提振投资者信心。政治局会议积极定调之后，市场信心逐步 增强，7 月 25 日-8 月 4 日万得全 A 指数、上证指数区间涨幅分别达到 4.0%、 3.9%。
但近期经济复苏进程偏慢，市场主线不明晰以及部分风险因素，是影响市场 缩量回调的主要因素。当前，我国经济复苏进程仍相对偏慢，7 月 CPI 同比转负， 新增人民币贷款 3459 亿元，不及市场预期，7 月社零同比增长 2.5%，较前值回 落 0.6pct，多项宏观经济数据显示当前我国经济复苏进程偏慢，在一定程度上 影响投资者情绪。在经济复苏进程偏慢的背景下，前期表现相对较好的 TMT 板 块、“中特估”、顺周期板块近期均震荡调整，市场主线不明晰，市场缩量调整。 此外，上市房企龙头碧桂园近期出现了阶段性的流动性压力、拜登签署“对华投 资限制”行政命令等风险因素在一定程度上加深了投资者的担忧。
1.2、 政策或是破解当前市场症结的曙光
7 月政治局会议定调积极，近期相关促消费、稳增长政策密集出台，“政策 底”或已探明。近期《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》出 台，强调持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策支持力度；国家发展 改革委等部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》的通知，强调优化汽车限购 管理政策，支持老旧汽车更新消费等。在 7 月政治局会议定调积极的背景下，后 续增量政策以及政策落地值得期待，“政策底”或已探明。
值得注意的是，7 月政治局会议也指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。 7 月政治局会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。这一提法十分罕见， 而表述的变化既反映了党中央对资本市场当下运行状况的高度重视，也体现出对 资本市场长期发展的支持与鼓励。 证监会也迅速积极表态，或将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策。 7 月 24 日至 25 日，中国证监会召开 2023 年系统年中工作座谈会，会议表示， 中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，体现了党中央对资 本市场的高度重视和殷切期望。证监会要从投资端、融资端、交易端等方面综合 施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。 目前对于“活跃资本市场”已有部分政策表态，包括调降结算备付金、研究 碎股交易等。8 月 3 日，中国结算宣布，拟自今年 10 月起将股票类业务最低结 算备付金缴纳比例由现行的 16%调降至平均接近 13%；8 月 10 日，沪深交易所 发文，研究将沪市主板、深市上市股票、基金等证券的申报数量要求由 100 股 （份）的整数倍调整为 100 股（份）起、以 1 股（份）递增。
而在 8 月 18 日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记 者问。本次采访对于活跃资本市场、提振投资者信心做了系统性的表述，此外， 对于市场关注度高的问题也积极做出了回应。可以预见，在党中央当前高度重视 资本市场的背景下，伴随着证监会的积极表态，未来我们有望看到一系列的政策 “组合拳”出台及落地。
政策或是破解当前市场症结的曙光。整体来看，经济企稳回升、投资者信心 恢复是当前市场企稳的关键，而政策或是助力经济企稳回升，增强投资者信心的 “一剂良药”。因此，当前政策成为影响市场走势的关键因素。一方面，政策逆 周期调节能助力经济加速回升；另一方面，积极的政策特别是“活跃资本市场” 相关的政策有助于增强投资者信心。而随着经济企稳回升，叠加投资者信心逐步 恢复，市场有望摆脱弱势。因此，政策或是破解当前市场症结的曙光。
2、 历史来看，相似背景下市场是如何演绎 的？
2.1、 历史上有哪些政策密集期与当前相似？
从历史来看，当前市场所处的宏观经济环境、政策密集出台的背景与 2012 年年中、2014 年末、2019 年初具有一定的相似之处。复盘这些重要的时点，对 于当前市场具有重要意义。 2012 年年中、2014 年末、2019 年初逆周期调节政策均密集出台。我们以 国务院以及下属部委有关消费、投资、房地产、外贸、稳增长等相关政策文件的 数量进行统计，可以发现，上述时点逆周期调节政策均密集出台，相关政策文件 的数量均达到阶段性的高点，与当前逆周期调整政策密集出台的情况相似。
2012 年年中、2014 年末、2019 年初市场所面临的宏观环境也较为相似， 经济均面临一定的下行压力。从制造业 PMI、GDP 增速、工业增加值来看，三 个时点相关宏观经济指标均逐步震荡下行，反映当时经济均面临一定的下行压 力，与当前我国宏观经济环境较为相似。
此外，2012 年年中、2014 年末、2019 年初地产和物价均面临一定的下行 压力，均处库存去化之中，与当前的宏观经济环境相似。从地产来看，2012 年 年中、2014 年末、2019 年初地产销售面积和房价均面临一定的下行压力。从物 价水平来看，三个时间点 CPI 和 PPI 均逐步震荡下行，反映物价水平也面临一 定的下行压力。此外，三个时间点均处于库存去化之中，与当前所处的库存周期 相似。因此，整体来看，当前与 2012 年年中、2014 年末、2019 年初在地产、 物价水平、库存周期等方面所面临的情况也具有一定的相似性。
因此，整体来看，当前市场所处的宏观经济环境、政策密集出台的背景与 2012 年年中、2014 年末、2019 年初具有一定的相似性。宏观经济方面，无论 是从制造业 PMI、物价水平等宏观经济指标来看，还是从地产、库存周期来看， 2012 年年中、2014 年末、2019 年初宏观经济均面临一定的下行压力，与当前 宏观环境所面临的压力具有一定的相似性；政策方面，当前与 2012 年年中、2014 年末、2019 年初逆周期调节政策均密集出台。因此，整体来看，当前市场所处 的宏观经济环境、政策密集出台的背景与 2012 年年中、2014 年末、2019 年初 具有一定的相似性。
2.2、 市场大势“殊途同归”
2012 年年中、2014 年末以及 2019 年初三个时点逆周期调节政策均密集出 台，2014 年末以及 2019 年初市场逐步摆脱弱势加速上行，而 2012 年年中市场 并未摆脱弱势，直至 2012 年末中央经济工作会议之后，市场才逐步摆脱弱势重 回上行区间。整体来看，三个时段市场最终均摆脱了弱势。 2012 年上半年经济面临一定的下行压力，2012 年年中逆周期调节政策密集 出台。2012 年一季度 GDP 增速由 2011Q4 的 8.8%下滑至 8.1%，2012 年政府 工作报告将 2012 年 GDP 增速目标设为 7.5%，低于 8%。在经济面临下行压力 的情况下，逆周期调节政策接踵而至，央行 5 月全面降准，6 月、7 月两次降息， 国务院下属部委密集出台有关鼓励和引导民间资本投资的实施细则。 2012 年年中逆周期调节政策密集出台并没有改变市场的弱势，直至 2012 年 12 月中央经济工作会议上政策定调积极后才迎来上行拐点。2012 年年中财 政政策加力提效、货币政策稳中偏松，但依然没有改变市场弱势，2012 年 6 月 1 日至 2012 年 11 月 30 日上证指数和万得全 A 指数均下跌 16.5%。2012 年 12 月中央经济工作会议强调经济增长下行压力和产能相对过剩的矛盾有所加剧，要 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，充分发挥逆周期调节和推动结构调 整的作用。投资者经济回升预期升温，市场信心增强，市场重回上行区间，2012 年 12 月 1 日至 2013 年 1 月 31 日，上证指数和万得全 A 指数分别上涨 20.5%、 20.9%。
2014 年下半年经济面临一定的压力，政策由前期的保持定力过渡到表态积 极，逆周期调节政策在年末密集出台。2014 年下半年开始，我国经济面临一定 的压力，政策由前期的保持定力过渡到表态积极，2014 年 7 月政治局会议指出 2014 年上半年经济运行保持在合理区间，主要指标符合年度预期目标，而 2014 年 12 月中央经济工作会议强调，当时我国经济运行仍面临不少困难和挑战，经 济下行压力较大，同时强调 2015 年经济工作的主要任务之一是努力保持经济稳定增长。而相关逆周期调节政策也较为积极，2014 年 11 月《国务院办公厅关于 促进内贸流通健康发展的若干意见》、《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓 励社会投资的指导意见》先后发布。 投资者信心逐步增强，叠加逆周期调节政策发力，增量资金涌入，2014 年 末市场加速上行。虽然 2014 年下半年经济面临一定的压力，但 2014 年下半年 开始投资者信心却逐步增强，主要源于 2014 年一系列的资本市场改革措施， 2014 年 5 月，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》 (简 称“新国九条”)，市场对资本市场改革充满信心，2014 年 11 月沪港通正式启 动，叠加杠杆资金加入流入 A 股，增量资金持续涌入助推投资者信心，再加上 逆周期调整政策密集发布，2014 年末市场加速上行，2014 年 11 月 1 日至 2015 年 1 月 31 日，上证指数和万得全 A 指数分别上涨 32.6%、23.7%。
2018 年末我国经济面临一定的压力，政策释放积极信号，2019 年初逆周期 调节政策密集出台。2018 年下半年，制造业 PMI 逐步由 2018 年 6 月的 51.5% 下降到 2018 年 12 月的 49.4%，叠加中美贸易摩擦，我国经济面临一定的下行 压力。2019 年 1 月，中国人民银行下调金融机构存款准备金 1 个百分点，《进 一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019 年)》、 《国务院关于促进综合保税区高水平开放高质量发展的若干意见》当月先后发 布。
经济基本面回升，民营企业座谈会增强投资者信心，叠加中美贸易摩擦出现 阶段性缓和，2019 年初市场加速上行。
2.3、 市场风格“周期领跑，成长接力”
从市场风格来看，2012 年年中、2014 年年末、2019 年年初逆周期调节政 策密集出台初期，金融地产等顺周期板块相对表现占优，随后行情将逐步向成长 方向扩散，不过，成长风格行情的持续性有所不同。但整体来看，政策密集出台 后，顺周期板块短期内会表现相对较好，但并非一枝独秀，风格会逐步向成长方 向扩散。 从 2012 年 6 月至 10 月市场风格来看，逆周期调节政策密集出台初期，金 融地产等顺周期板块相对表现占优，随后向成长风格扩散，不过，之后以金融地 产为代表的顺周期板块相对市场表现再度占优，受政策支持力度较大的医药板块 在这期间相对市场表现较好。2012 年 6-10 月，受政策支持力度较大的医药板块 相对市场表现占优，2012 年 6 月初至 7 月中旬逆周期调节政策密集出台初期， 以金融地产、消费为代表的顺周期板块相对市场表现占优，2012 年 7 月中旬至 2012 年 9 月初，TMT 板块的相对市场表现占优，2012 年 9 月下旬至 2012 年 10 月下旬，金融地产板块相对市场表现再度占优。从行业表现来看，2012 年 6 月至 7 月，申万一级行业均收跌，美容护理、医药生物的相对市场表现占优， 2012 年 8 月至 9 月申万一级行业涨多跌少，美容护理、电子行业相对占优，2012 年 10 月申万一级行业涨跌各半，美容护理、家用电器行业相对占优。
从 2014 年 11 月至 2015 年 3 月市场风格来看，逆周期调节政策密集出台 后金融地产等顺周期板块相对表现占优，随后向成长风格扩散。2014 年 11 月 至 12 月逆周期调节政策密集出台初期，金融地产、周期板块表现较好，2015 年 1 月行情逐步向以 TMT 为代表的成长风格扩散。从行业表现来看，2014 年 11 月至 12 月逆周期调节政策密集出台初期，申万一级行业涨多跌少，非银金融、 建筑装饰行业表现较好，2015 年 1 月至 2 月计算机、传媒、通信等 TMT 行业 表现较好。整体来看，2014 年 11 月至 2015 年 3 月，非银金融、建筑装饰表现 相对较好。
从 2019 年 1 月至 2019 年 5 月市场风格来看，逆周期调节政策密集出台后 金融地产等顺周期板块相对表现占优，随后向成长风格扩散，但成长风格只持续 约 1 个月，随后消费板块显著占优。2019 年 1 月至 2 月上旬逆周期调节政策密 集出台初期，金融地产表现较好，2019 年 2 月中旬至 3 月初，行情逐步向以 TMT 为代表的成长风格扩散。从行业表现来看，2019 年 1 月至 2 月上旬逆周期调节 政策密集出台初期，申万一级行业全部收涨，非银金融、电子行业领涨，2019 年 3 月至 4 月，农林牧渔、食品饮料行业领涨。整体来看，2019 年 1 月至 5 月， 农林牧渔、食品饮料行业表现较好。
3、 历史启示，市场演绎方向和行业轮动规 律
3.1、 助力市场摆脱弱势的三大因素——政策、经济与信 心
从历史来看，助力市场摆脱弱势的三大因素主要包括：投资者信心修复、经 济与盈利企稳回升、逆周期调节政策密集落地。其中投资者信心修复和经济与盈 利企稳回升是市场持续上涨的关键因素，而逆周期调节政策落地在于助力经济与 盈利企稳。此外，超预期的逆周期调节政策能助力投资者信心修复。投资者信心 修复可以来源于经济与盈利本身企稳回升，也可以来源于重要会议传递的积极信 号。当经济面临下行压力且市场较为低迷时，由重要会议释放积极信号带动投资 者信心修复往往驱动 A 股市场出现第一轮行情修复，但单独由信心修复推动的 市场行情其持续时间一般相对较短。经济与盈利企稳回升是支撑市场上行的重要 核心动力，经济与盈利企稳回升的动能或来源于经济周期本身，也可来源于逆周 期政策调节，由经济与盈利上行推动的市场行情修复持续时间长。逆周期调节政 策目的在于推动经济加速修复，在逆周期政策密集出台期间，若出现超预期政策， 往往能持续助力投资者信心修复，推动 A 股市场行情修复，但如果政策基本符 合预期，则市场往往偏震荡，待相关逆周期调节政策推动经济与盈利修复后，推 动市场重回上行区间。
1、重要会议积极表态或经济企稳回升带动投资者信心修复。从历史来看， 当经济本身企稳回升时，投资者预期升温、信心增强；当经济压力下行压力加大， 市场表现低迷，投资者信心往往下滑，而重要会议传递积极信号往往能扭转投资 者悲观情绪，增强投资者信心。
2、经济与盈利企稳回升。经济下行压力加大往往使得投资者出现悲观情绪、 市场表现不佳。因此，经济与盈利的修复对于市场的影响至关重要。如 2019 年 1 月金融数据大超市场预期，投资者经济回升预期显著升温，A 股市场加速上行。 从历史来看，经济与盈利自身动能的恢复、逆周期政策往往能助力经济企稳回升。
3、逆周期调节政策加速落地，助力经济修复。当经济面临较大的下行压力 时，政策往往较为积极，特别是一些重要会议释放积极信号之后，相关逆周期调 节政策通常会密集出台，主要包括财政政策（减税、财政补贴等）、货币政策（降 准、降息），这类政策的目的主要在于加强逆周期调节，助力经济修复。如 2012 年 6 月各部委密集出台鼓励引导民间投资的实施细则、2019 年 1 月降息以及促 消费政策密集出台，可以看到，相关逆周期调节政策密集出台之后，PMI、CPI 同比等经济数据逐步企稳回升，但经济与盈利修复的持续性与逆周期调节政策的 力度有关。
从影响市场底部回升的三因素看 2012 年年中、2014 年末、2019 年初市场 表现的不同。从逆周期调节政策、经济与盈利企稳回升来看，2012 年年中、2014 年末、2019 年初，逆周期调节政策均密集出台，PMI、CPI 等经济指标也出现企 稳。但 2012 年 GDP 增速目标首次低于 8%，GDP 增速换挡叠加欧债危机，投 资者信心受到一定影响，直到 2012 年 12 月中央经济工作会议强调要继续实施 积极的财政政策和稳健的货币政策，充分发挥逆周期调节和推动结构调整的作 用，投资者信心才得到有效提振。因此，2012 年年中至四季度市场均表现一般， 直到年末投资者信心得到提振，市场才迎来上行拐点。而 2014 年末沪港通开通、 2018 年末民营经济座谈会提振投资者信心，叠加经济逐步企稳，市场持续上行。
整体来看，市场从底部回升需要三方面的因素，一是投资者信心修复，二是 经济与盈利企稳回升，三是逆周期调节政策密集落地，其中投资者信心修复和经 济与盈利企稳回升是市场持续上涨的关键因素，逆周期调节政策落地的作用在于 助力经济与盈利企稳，超预期的逆周期政策能助力投资者信心修复。
3.2、 行业轮动规律：顺周期前期占优，科技后期发力， 政策主线方向全程有反复表现
金融地产等顺周期板块在逆周期政策调节初期相对市场表现均较好，但金融 地产板块的持续性以及涨幅与逆周期调节政策对于房地产市场的作用效果有关。 从历史来看，2012 年年中、2014 年年末、2019 年年初逆周期调节政策密集发 布初期，以金融地产为代表的顺周期板块表现相对占优，但金融地产板块的持续 时间以及涨幅与逆周期调节政策对于房地产市场的作用效果有关，2012 年年中、 2014 年年末逆周期调节政策密集出台之后，两个时间段房地产市场均逐步企稳 回升，因此 2012 年年中以后金融地产板块相对占优的时间相对较长，2014 年 年末及 2015 年初金融地产板块涨幅靠前。2019 年初虽然逆周期调节政策密集 出台，但房地产价格和销量仍然相对低迷，导致 2019 年初金融地产板块行情持 续时间相对较短，涨幅相对一般。
以金融地产为代表的顺周期在政策密集出台的初期市场表现相对较好，随后 行情逐步向以 TMT 为代表的成长方向扩散。在政策密集出台的初期，投资者对 政策预期和经济回升的预期升温，以金融地产为代表的顺周期板块在政策密集出 台的初期市场表现相对较好，而后行情逐步向以 TMT 为代表的成长方向扩散， 这可能与投资者情绪回暖有关，当投资者情绪显著上升时，投资者更加关注板块 的远期空间，更偏好成长方向。
此外，逆周期政策密集出台的过程中，政策重点支持的产业往往有较好的市 场表现，相应的主题概念较为活跃。历史来看，政策重点支持的产业往往有相对 较好的市场表现，其主题概念也较为活跃，如 2012 年受政策支持的医药行业、 2014 年至 2015 年的“一带一路”主题、2019 年的“自主可控”主题。一方面 由于利好政策密集出台使相关行业受投资者青睐，助推相关行业上涨；另一方面， 在经济弱复苏的背景下，市场主题往往较为活跃，而政策密集出台的方向往往能 成为市场中较为活跃的主题方向。 2012 年医药行业相较于万得全 A 具有显著的超额收益。随着 2012 年年初 《国家药品安全“十二五”规划》及《深化医药卫生体制改革 2012 年主要工作 安排》的出台，基药招采在价格方面出现放松趋势，前期困扰医药行业的降价问 题出现转机。另外得益于前期《国家药品安全“十二五”规划》等医药产业利好 政策的相继出炉，医药行业快速回暖，在 2012 年及 2013 年均跑赢市场大势。
2014 年 6 月后出现了明显的 “一带一路”主题行情。2014 年 11 月，丝路基金宣布成 立，为“一带一路”沿线国家基础设施、资源开发、产业合作和金融合作等与互 联互通有关的项目提供投融资支持。在此情形下，随着“一带一路”主题不断发 酵，相关指数出现明显上涨。 2018 年中美贸易摩擦期间，国产替代概念逐步升温，自主可控指数表现亮 眼。随着中美关系出现波动，中美在科技领域的竞争加大，我国在集成电路领域 陆续出台一系列扶持政策以推动国产替代。2018 年 3 月和 2019 年 5 月，财政 部先后公布《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知》和《关于 集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》，大幅提高了已有的税款免征 额度。2019 年 3 月《政府工作报告》指出要推动传统产业改造提升、促进新兴 产业加快发展、提升科技支撑能力；另一方面持续的贸易摩擦让市场意识到，中 美之间的科技封锁或是持久战，科技自立自强的重要性愈发凸显。科创板的设立 更是极大提高了市场对科技创新的关注度。
因此，整体来看，逆周期调节政策密集出台的过程中，投资者对于政策和经 济回升的预期逐步升温，以金融地产为代表的顺周期板块表现相对较好，而后风 格逐步向以 TMT 为代表的成长方向扩散。此外，政策密集出台过程中，政策主 线方向通常有较好的市场表现。
4、 积极布局，赢在黎明破晓前
4.1、 政策曙光助力经济复苏，市场仍有上行空间
从市场从底部回升的三大因素（投资者信心修复、经济与盈利企稳回升、逆 周期调节政策密集落地）来看，当前影响市场企稳回升的关键在于我国经济与盈 利企稳。7 月政治局会议强调适时调整优化房地产政策，要活跃资本市场，提振 投资者信心，投资者对于接下来在房地产调控、活跃资本市场方面具有较强的期 待，投资者信心也逐步增强；政策方面，当前逆周期调节政策密集出台。而从经 济与盈利来看，当前我国经济与企业盈利仍然面临一定的压力，7 月 CPI 同比转 负，新增人民币贷款 3459 亿元，不及市场预期。因此，当前影响市场企稳的关 键因素在于经济与企业盈利的企稳回升。 预计我国经济将企稳回升。从历史来看，政策密集出台之后，CPI 同比疲弱 的状态很快能得到改善，制造业 PMI 也逐步企稳回升。当前相关部门有关促消 费、稳增长的政策正加速落地，在政策以及经济自身动能的恢复下，预计我国经 济将持续复苏。
不过，由于全球经济增速放缓，美联储年内是否降息还有待观察，因此，今 年下半年我国经济或将呈弱复苏格局。当前虽然美联储加息周期接近尾声，但年 内是否降息还有待观察，在全球经济增速放缓以及美联储加息背景下，我国出口 或仍面临一定的压力。因此，今年下半年我国经济或仍将呈弱复苏格局。 经济弱复苏背景下，叠加投资者信心逐步增强，预计 A 股市场仍有上行空 间。从历史来看，2012 年由于市场悲观情绪蔓延导致即使 2012 年我国经济弱 复苏但市场整体表现不佳，而 2015 年和 2019 年市场整体都有不错的涨幅。2023 年 7 月政治局会议强调要活跃资本市场，提振投资者信心，政策积极信号频发， 沪深交易所研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以 1 股（份）为单位递 增，预计后续投资端、融资端将有更多的政策落地，进一步激发资本市场活力。 因此，整体来看，经济弱复苏背景下，叠加投资者信心逐步增强，预计 A 股市场仍有上行空间。不过，2015 年牛市背后的推动因素相对较多，其涨幅的参考 意义相对较小，2019 年市场的涨幅或更具参考价值。
4.2、 关注成长风格主线和政策主线方向
配置方向上，建议关注成长风格主线和政策主线方向。从历史来看，政策密 集出台过程中，顺周期板块前期占优，科技板块后期发力，政策主线方向全程有 反复表现。因此，在经济弱复苏的背景下，叠加逆周期政策密集出台，建议关注 成长风格主线和政策主线方向。
方向一：成长风格主线，建议关注以电子、通信、计算机为代表的 TMT 板 块。 一方面，历史来看，政策密集出台初期，顺周期板块表现较好，随后向成长 板块扩散。当前顺周期板块相对占优已经持续一段时间，未来或将向偏成长的 TMT 板块扩散。从历史来看，政策密集出台初期，顺周期板块表现相对较好， 而后向成长方向扩散，如 2014 年 11 月政策密集出台，2014 年 11 月-2014 年 12 月金融地产等顺周期板块表现相对较好，而后 2015 年 1 月开始逐步扩散到 TMT 板块；2019 年 1 月至 2 月上旬，金融地产和消费等顺周期板块表现相对较 好，2019 年 2 月中旬开始，逐步向 TMT 板块扩散。当前顺周期板块市场表现相 对占优已经持续一段时间，未来行情或逐步向偏成长的 TMT 板块扩散。
另一方面，当前 AI 产业蓬勃发展，叠加全球半导体周期或将见底回升，TMT 板块有望迎来持续催化。从历史来看，拥有相对独立景气的 TMT 板块在相关产 业催化时，往往具有较强的市场表现，如移动互联网浪潮下，TMT 板块在 2014-2015 年表现较好。当前，AI+产业正逐步发展，国家层面密集出台针对人 工智能的监管政策。此外，地方层面也先后出台了促进人工智能规范发展的相关 政策。在政策的支持下，叠加全球半导体周期或将见底回升，预计 TMT 板块有 望迎来持续催化。
方向二：政策主线方向，建议关注“中特估”板块以及券商板块，若未来地 产板块政策超预期，地产方向也值得关注。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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