【华西证券】宝新能源覆盖报告：火电业务盈利修复弹性渐显，新金融业务贡献稳定营收.pdf

2023-08-22

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煤价下跌，公司业绩得到修复

以“新能源电力+新金融投资”为双核心业务

逐步聚焦电力行业，布局新金融行业。1996年，公司成立，并于1997年在深圳证券交易所上市。2003年，置出服装行业资产并投资建设梅县荷树园电厂一期工程，开始转型进军电力行业。2017年，发起设立梅州客商银行，持股30%，开始布局新金融行业，并全力打造“新能源电力 +新金融投资”为双核心业务。

股权结构稳定多元，实控人为叶华能先生

控股股东为宝丽华集团，实控人为叶华能先生。广东宝丽华集团为公司控股股东，持股16%，叶华能先生通过持有宝丽华集团90%股权，成为公司实际控制人，公司股权结构较为稳定多元。

煤价回落，公司业绩得到修复

公司营收稳步增长，归母净利同比下滑。2020-2022年，公司营业收入分别为71.6亿元、94.11亿元、94.15亿元，同比分别增长27.24%、 31.44%、0.05%；归母净利润分别为18.18亿元、8.24亿元、1.83亿元，同比分别增长105.83%、-54.65%、-77.78%。2021及2022年公司归母净利同比负增长的主要原因系煤价上涨，火电燃料成本大幅攀升导致公司营业成本大幅增加，业绩亏损。2023H1公司实现营业收入49.97亿元，同比增长32.63%，主要系发电量增加所致；归属于上市公司股东的净利润3.14亿元，同比增长3,359.40%，煤价回落，公司业绩得到修复。

毛利率较去年均值回升，费用率逐年下降

销售净利率及毛利率较去年平均水平回升。2020年-2022年，公司销售净利率分别为25.39%、8.76%、1.95%；销售毛利率分别为41.99%、 16.26%、5.42%。公司销售净利率及毛利率均连续两年下滑，均由电煤价格上涨，火电成本大幅增加所致。2023H1，由于煤价同比有所下降，公司销售净利率及毛利率较去年平均水平均有所回升，分别为6.28%、9.09%，表明公司盈利能力得到修复。

三费用率逐年下滑，成本管控颇有成效。2020年-2022年，公司销售费用率分别为0.14%、0.1%、0.05%；管理费用率分别为5.01%、4.38%、 1.99%；财务费用率分别为4.15%、2.22%、1.74%。公司三费用率逐年下滑，表明公司成本管控得当，降本增效颇有成效。为公司在电煤价格高企的不利背景下提供保障。2023H1，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为0.08%、1.92%、0.77%，销售费用率较去年年均水平略微上涨，管理费用率及财务费用率较去年年均水平均有所下滑，表明2023上半年，公司降本增效颇有成效。

新金融业务稳步发展，业绩贡献稳中有升

梅州客商银行总资产稳步提升，营业收入逐年上升。公司持有梅州客商银行30%的股份。2017-2022年，梅州客商银行总资产稳步提升，从 66.22亿元增长至302.05亿元，涨幅为356.12%，CAGR为35.46%，营业收入逐年增长从0.69亿元增长至5.02亿元，涨幅为622.95%，CAGR 为48.53%；净利润从1225.83万元增长至17000万元，涨幅为1286.82%，CAGR为69.20%。2022年，梅州客商银行业务规模实现大幅增长、利润再上新台阶，其中资产总额同比增长21.46%；营业收入同比增长74.91%；净利润同比增长155.73%，为2022年因电煤价格大幅上涨而导致火电行业发展暂临困局之时提供了保障性利润来源。截止2023年6月末，梅州客商银行资产总额340.27亿元，较年初增加38.22亿元，增幅 12.65%；2023H1实现营业收入3.15亿元，同比增长41.43%；实现净利润0.81亿元，同比增长1.57%，形成了业务规模增长、营收利润稳定的发展态势。

投资收益兜底，贡献稳定现金流

对联营、合营企业的投资收益稳步较快增长，补充公司现金流。2018-2022年公司对联营企业和合营企业的投资收益从0.21亿元增长至1.81亿元，增长幅度为761.90%，CAGR为71.34%，保持较快增长趋势，为公司业绩提供兜底作用，提供较快增长的现金流。

火电业务为公司核心，有望受益于电煤价格下跌

火电业务为公司核心，储备项目有序推进

火电业务为核心板块，储备火电项目较为充沛。2020-2022年，公司电力行业营业收入分别为71.31、92.45、91.52亿元，占比均超过95%， 2023H1，该比重为95.44%，电力板块为公司主要业务。其中，火电贡献占比均超99%，为公司核心板块。截至2022年底，公司火电业务总装机合计347万千瓦，风电业务合计装机4.8万千瓦。2022年，公司广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）项目获广东省发改委核准批复，于2022年11月26日正式开工建设。此外，公司加快推进梅县荷树园电厂7、8号2×1000MW资源综合利用发电机组扩建工程、广东陆丰甲湖湾电厂5-8号机组扩建工程（4×1000MW）的立项核准申报工作，火电资产较为充沛。

广东省电力偏紧，煤电仍是主力电源

2022年，广东省发电缺口1767.8亿千瓦时，电力偏紧。近年来，广东省内电力供需形势紧张，发用电缺口并无明显好转。2022年，广东省发电缺口1767.8亿千瓦时，较去年同期同比增长0.91%。根据广东省电力交易中心数据，2022年，广东省全省发受电量合计7616亿千瓦时，其中省内煤电发电量3157亿千瓦时，占比41.40%；外受电量1772亿千瓦时，占比23.30%，燃煤发电仍旧是广东省内电源主力。

广东省外受电量占比较高，受气候因素影响较大

云南为广东省主要外受电量来源，2023年云南外送广东电量同比下滑40.58%。根据广东省电力交易中心数据，2018-2022年广东省外受电量占比均在30%左右，占比较高，2020-2022年占比有所下降，但也均超23%。根据昆明电力交易中心数据显示，2022年，云南省外送广东省电量为1221.2亿千瓦时，占广东外受电量的68.92%。广东外受电量主要为云南省，云南省为水电大省，但2023年上半年大部分时间全省主要地区来水偏枯，这导致云南水电出力不足，叠加云南省自身高耗能企业用电需求旺盛，即使6月来水大幅好转，2023年上半年云南外送电量同比大跌38.87%，与年度计划偏差86.64亿千瓦时。其中主要系送广东电量大幅减少。根据昆明电力交易中心数据，6月云南省送广东电量合计 125.42亿千瓦时，环比增长70%，但是同比仍减少35.95%，与年度计划偏差-8.66亿千瓦时。1-6月，云南累计送广东电量332.89亿千瓦时，同比减少40.58%，与年度计划偏差79.74亿千瓦时。云南外送电量同比大幅减少，或对广东电力供需造成影响，广东煤电作为主力电源，或将承担较多的电量支撑作用。

煤炭供给充足价格下行，煤机机组有望大幅受益

电厂库存高企，水电预期好转。动力煤供应方面，2023年1-7月份，国内生产原煤26.7亿吨，同比增长3.6%；1-7月份进口2.6亿吨，同比增长 88.6%。截至目前，2023年煤炭供应呈现增长态势，进口煤炭供给增幅明显，国内供给稳步增长。根据CCTD中国煤炭市场网监测数据显示，截至8月15日，沿海区域动力煤终端用户库存较去年同期增长26%；内陆区域动力煤终端用户库存较去年同期增长12%。终端用户库存去化进程或将较为缓慢。末伏已过半，但沿海和内陆动力煤终端用户日耗却不及预期，终端企业库存高位运行。且8月下旬，华北东部和南部、江南东部、华南、四川盆地、云南西部和南部等地大部地区降水量较常年同期偏多2-5成，局地偏多6成至1倍，预计后期水力发电将逐步恢复，火电压力将减轻。

动力煤价格下行，煤机机组盈利能力提升。截至8月18日，秦皇岛动力末煤（Q5500）价格为802.00元/吨，较去年同期下跌30.56%，较年初下跌31.74%，较2022年高点1664元/吨下跌51.8%。我们预计在电力供需偏紧的2023年，公司燃煤交易电价或将顶格上浮。此外，考虑到煤电或将仍旧承担广东省电源主力，我们预测公司火电发电小时数或将维持高位。煤炭价格下跌，有利于缓解煤电成本压力，叠加煤电电价上浮，助力公司业绩持续修复。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）