【中邮证券】半导体精密零部件平台型企业,国产替代+多地扩产助力市占提升.pdf

一 进入高速发展阶段,股权激励彰显长期信心


营收高速成长,工艺零部件占比持续提升


2021/2022年公司分别实现营收8.43/15.44亿元,同比增长75%/83%,公司持续保持快速增长。7月26 日,公司公告2023年半年度业绩预告的自愿性披露公告,预计23H1实现营业收入8.2-8.4亿元,同比增加 37.18%-40.53%,主要系国内半导体市场需求增长以及零部件国产化需求拉动。


工艺零部件占比持续提升:公司产品具体包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类。产 品主要应用于半导体设备领域,覆盖集成电路制造中刻蚀、薄膜沉积、光刻及涂胶显影、化学机械抛光、 离子注入等核心环节设备,部分产品已应用于 7 纳米制程的前道设备中。公司产品结构日趋完善,工艺零 部件占比持续提升,多种产品通过客户 A、北方华创等核心客户认证后批量供货;公司模组产品规模快速 增长,综合竞争力进一步提升。2022年,公司半导体设备/非半导体设备得应用占比分别为84%/15%。


利润端增长显著,23H1同比略降主要系扩产、研发等


2022年公司实现归母净利润/扣非归母净利润2.46/1.78亿元,分别同比增长94%/138%。 7月26日,公司 公告2023年半年度业绩预告的自愿性披露公告,预计23H1实现归母净利润为0.9-1亿元,同比减少 10.46%-0.51%;扣非归母净利润0.23-0.27亿元,同比减少69.01%到63.62%。主要原因为: (1)公司为南通、北京等工厂达产年实现40亿元产能,提前储备人才、设备等资源,导致1-6月人 工成本增加约2,400万元;折旧摊销等费用增加约1,100万元。 (2)公司产品结构发生变化,毛利率相对偏低的模组类产品收入占比增长,毛利率较高的零部件类 产品收入占比下降。 (3)公司加强研发投入力度,研发费用及占比大幅增加。 从地区看,得益于零部件国产化拉动,公司来源于大陆地区的收入增长显著,2022年公司主营业务中来自 大陆地区的收入占比达55%。


毛利率相对稳健,持续扩充研发,规模效应不断凸显


2020年各品类毛利率提升:2019年行业景气度羸 弱,并且当年预投产能转固大幅增加折旧与摊销, 产能利用率较低,各类产品及整体毛利率处于较低 水平。公司2019年完成扩产后,2020年固定资产 转固放缓,行业景气度回升带动产能利用率提高, 平均单位成本同比大幅下降,规模效应导致2020年 公司各产品毛利率迅速回升。 结构零部件&工艺零部件:国内半导体设备的技术 先进性和性能稳定性仍需完善,且考虑进口竞品替 代,公司产品价格优势较为明显,因此2020年后公 司这两类产品的毛利率出现小幅下滑。


模组产品:公司提供的模组产品需外购电子标准件、 机械标准件,并结合自产工艺及结构零部件、气体 管路进行组装,其外购原材料成本占比较高,因此 毛利率低于其他品类产品。 体管路:公司气体管路产品在2019年处于前期小 批量验证阶段,产能利用率较低,毛利率为负,不 具有参考性。2020年后,随着公司气体管路产品通 过主要客户验证,产品销量提升,毛利率趋于稳定。 随着工艺积累和技术成熟,公司研发从承接国家 “重大02专项”课题为主已过渡到工艺开发自研项 目为主。


二 平台化布局工艺件+结构件+模组+气体管路, 部分产品应用于7nm制程设备


供应商稳定;进入客户A等设备龙头厂商供应链


公司不存在向单个供应商的采购比例超过总额的50%、前5名供应商中存在新增供应商的或严重依赖于少数 供应商的情形。 目前,公司是国内少有的能够提供满足甚至超过国际主流客户标准的精密零部件产品的供应商,也是全球 为数不多的能够为7纳米工艺制程半导体设备批量提供精密零部件的厂商,已进入客户A、东京电子、 HITACHI High-Tech和ASMI等全球半导体设备龙头厂商供应链体系,并且是客户A的全球战略供应商。 同时公司积极开拓境内市场,产品已进入包括北方华创、屹唐股份、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯 源微、中科信装备、凯世通等主流国产半导体设备厂商,保障了我国半导体产业供应链安全。


前五大客户结构:为客户A的全球战略供应商


公司客户集中度较高具有商业合理性,与主要客户合作稳定。 每种类型半导体设备全球细分市场基本被2到3家国际龙头(包括客户A)垄断,鉴于公司为我国大陆地区 少数能够进入客户A体系的供应商,导致公司对客户A收入占比较高。 半导体设备厂商对精密零部件认证和采购极其谨慎,对于已经达成合作关系的零部件供应商,半导体设备 厂商普遍黏性较强,轻易不会发生更换或代替,使得半导体设备厂商与上游精密零部件供应商互相绑定和 依赖。公司在精密机械制造、表面处理特种工艺和焊接领域均具有较强的技术及研发实力,并是国内少数 能提供多种制造工艺的半导体设备精密零部件制造商,使得客户更愿意选择与公司合作。


部分工艺零部件和结构零部件应用于7nm制程设备


先进制程零部件工艺要求:从 7 纳米工艺制程开始,半导体设备对精 密零部件洁净度要求更为苛刻,如无法达到相应要求,金属零部件在 反应中产生的金属粒子将影响半导体设备制造良率,相应产品需要使 用新的特种工艺。 2021年,公司的 7 纳米制程零部件收入金额和占比降低,主要系:1) 2020 年 TOCALO 向公司采购量较大,其平衡自身库存和下游需求, 当年减少了 对发行人相应型号内衬(均为 7 纳米)的采购。2)发行 人内销收入当年大幅提升,内销产品均应用于 7 纳米以上制程。 公司将持续扩大 7 纳米工艺制程的半导体设备精密零部件的品类,加 快研制应用于 5 纳米及更先进工艺制程的半导体设备精密零部件。


三 公司TAM远期300亿美元市场空间, 27年约60亿元年产能支撑未来强劲需求


沈阳+北京+南通+新加坡规划产能,支撑业绩高增长


截至目前,公司已在中国沈阳、北京、南通以及新加坡进行产能布局,打造半导体设备精密零部件全工艺 智能生产基地,同时公司将结合现有工厂布局、市场需求等,合理规划产能布局,寻找新的发展机遇,提 高公司的市场竞争力。2023年8月5日,公司披露关于自愿披露对外投资设立境外子公司的公告,拟投资设 立境外全资子公司(以下简称“子公司”,FabSmart Precision,Inc.(拟定)),总投资额为4,400万美金, 拟将从事研发、生产和销售半导体设备关键零部件业务、全球供应链采购业务,并引进高端人才支持公司 及子公司发展。目前,公司制造的产品的全球市占率在1%左右。随着公司南通、北京新工厂的陆续投产, 产能将进一步释放,市场占有率有望进一步提升。


半导体设备市场规模:预计2030年1400亿美元销售额


据WSTS统计,预计到2030年,全球半导体市场规模有望达到万亿美元。半导体设备的市场景气度与半导 体市场规模高度相关。根据SEMI统计,全球半导体设备销售规模从2010年395亿美元增长到2022年1074 亿美元,预计到2030年全球半导体设备销售额将增长至1,400亿美元。 随着国内对半导体设备需求的不断提高,综合考虑我国的政策支持及技术突破,全球半导体设备厂商对国 产半导体设备精密零部件的采购比例预计会不断提升。


公司TAM>全球半导体设备市场规模的20%


根据公司招股说明书,如不考虑精密零部件备件销售,根据下表保守估计,公司目前涉及的半导体设备精 密零部件全球市场规模2020年约为160亿美元,占当年全球半导体设备市场规模的22%。 若根据SEMI预测的2030年半导体设备市场规模达到1,400亿美元,假设比例不变,则公司主要产品全球市 场规模有望在2030年超过300亿美元。


盈利预测


结构零部件:应用于半导体设备、面板及光伏等泛半导体设备和其他领域中,考虑到下游半导体及泛半导体的高涨需求,我 们赋予该产品2023E/2024E/2025E分别35%/55%/34%的营收增速。 国内半导体设备的技术先进性和性能稳定性仍需完善,且考虑进口竞品替代,公司产品价格优势较为明显,因此2020年后 结构件的毛利率出现小幅下滑,而后保持稳定,我们赋予该产品2023E/2024E/2025E分别32.8%/33.4%/34.0%的毛利率。


模组产品:工艺零部件、结构零部件等自制零部件与外购的电子标准件和机械标准件等经过组装、测试等环节,可以制成具 有特定功能的模组产品,主要应用于半导体设备,23H1公司模组类产品收入占比增长,后续我们赋予该产品 2023E/2024E/2025E分别90%/50%/20%%的营收增速。 公司提供的模组产品需外购电子标准件、机械标准件,并结合自产工艺及结构零部件、气体管路进行组装,其外购原材料成 本占比较高,因此毛利率低于其他品类产品,我们假设该产品2023E/2024E/2025E分别26.5%/27.0%/27.5%的毛利率。


工艺零部件:主要是半导体设备中晶圆制备工艺的关键零部件,少量应用于泛半导体设备及其他领域,考虑到晶圆厂扩产带 来的强劲设备需求,因此我们赋予该业务2023E/2024E/2025E分别31%/55%/34%的营增增速。 国内半导体设备的技术先进性和性能稳定性仍需完善,且考虑进口竞品替代,公司产品价格优势较为明显,因此2020年后 工艺件的毛利率出现小幅下滑,而后保持稳定,我们赋予该业务2023E/2024E/2025E分别36.0%/36.8%/37.5%的毛利率。


气体产品:气体管路产品主要应用于半导体设备中的特殊工艺气体传送,是连接气源到反应腔的传输管道,基于其历年的营 收增速,因此我们赋予该业务2023E/2024E/2025E分别40%/45%/30%的营增增速。 2020 年 后 , 随 着 公 司 气 体 管 路 产 品 通 过 主 要 客 户 验 证, 产品销量提升 , 毛利率趋于稳定 , 我 们 赋 予 该 业 务 2023E/2024E/2025E分别35.9%/36.4%/37.0%的毛利率。


(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)


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