【华鑫证券】公司深度报告：连接器头部企业，新能源汽车+储能拉动成长.pdf

2022-09-17

43页

3MB

1、公司概况：深耕通信+领先布局新能源，精准卡位市场需求

1.1、连接器为核心，新能源+5G双轮驱动

瑞可达成立于 2006 年，2021 年登陆科创板。创立以来，公司以连接器为核心，拓展新能源车＋5G 双渠道，不断进行技术升级以精准满足客户需求、提升竞争优势，现已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。未来，公司将沿着下游产业电动化、网联化、智能化、共享化的发展方向，推动新能源汽车与通信领域全面融合。公司自成立以来经过三个发展阶段：（1）初创阶段（06-08）：完善光、电、微波连接器产品线，初入通信领域起家。（2）成长阶段（09-14）：拓展产品应用领域，开发新能源汽车的连接器，同时进入防务领域。（3）快速发展阶段（15-至今）：推动占领通信及新能源汽车领域，形成三大核心产品：5G 板对板射频连接器、高压连接器、换电连接器。

1.2、公司掌握连接器产品核心技术

1.2.1、通信连接器产品

公司的产品主要应用于通信连接系统中的通信基站的天馈部分：在 4G 系统中，天馈部分指 RRU（远端射频模块）和天线；在 5G 系统中则指 AAU（宏基站架构）或 MMU（微基站架构）。4G 单一基站基本是 4-8 通道传输，而 5G 基站基本为 32-64 通道传输，不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加，对性能要求也更为严格。

公司应用于中心机房、通讯基站和终端设备的产品共 4 类，分别为：低频电连接器及组件、光纤连接器；微波射频连接器及组件、低频电连接器及组件、光纤连接器、高速连接器；微波射频连接器及组件、低频电连接器及组件。通信基站的作用一般是发射信号和接收信号。发射信号时是将来自于中心机房的光信号通过 RRU 转换成数字信号，再转换成微波信号，最后通过基站天线发送到终端用户，接收信号时则反之。公司在通信领域掌握两大核心技术：板对板射频连接器技术和板对板高速连接器技术。

1.2.2、新能源汽车连接器产品

公司新能源汽车连接器产品主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等。随着公司在新能源车连接器上逐步积累经验，现在已经掌握两大核心技术：高压大电流连接器技术和换电连接器技术。

新能源汽车采用电力驱动电机的原理，为达到较大的扭矩和扭力，需要提供大功率的驱动能量，根据 P=UI（功率=电压*电流），大功率需要相应的高电压和大电流。因此，对于新能源高压连接器一般根据场景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输，以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输。高压大电流连接器的核心技术体现在载流能力、温升、插拔寿命、防护等级等电气、机械以及环境性能指标；瑞可达系列连接器与行业内主要厂商的同类型产品指标不存在明显差异，但其产品防护等级达到了最高标准 IP68。

换电作为新能源汽车补能的另一方式，已经逐步获得了消费者的认可，其优势在于能够在 3 分钟左右完成换电，且消费者可以采用租电池或购买电池，减少初始购车成本。在新能源汽车换电模式的应用上，换电连接器是电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接地的混装连接。公司换电连接器技术系基于前期积累的对于换电产品及模式的理解，结合连接器产品浮动容差技术，为蔚来汽车定制研发的方案。目前，公司系蔚来汽车的主力换电连接器供应商。

1.2.3、工业及其他连接器产品

公司工业及其他连接器产品主要包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等，应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业。公司掌握有高密度混装连接器技术，高密度混装连接器主要为电气车钩连接器，可用于高铁、地铁车厢之间的连接。

1.3、子公司分工明确，股权结构稳定

瑞可达下设四大子公司，分工合作共创共享。瑞可达旗下拥有四川瑞可达连接系统有限公司、江苏艾立可电子科技有限公司、绵阳瑞可达连接系统有限公司三家全资子公司，以及一家控股子公司亿纬康（武汉）电子技术有限公司。公司股权结构较稳定，股权激励平台完善。截止 2022 年 7 月 14 日，董事长吴世均为公司实际控制人，直接持有公司 29.86%的股份，通过瑞联投资和员工站配资管计划共间接持有公司 1.34%的股份。第二大股东为北京国科瑞华战略投资新兴产业基金，持有公司 7.53%的股份。公司共有两个员工持股平台激励核心员工：联瑞投资、经纬纵横，分别持有公司 3.7%、0.71%股份。

1.4、业绩快速增长，盈利能力稳步提升

近年公司业绩增长较快，新能源汽车领域成为公司营收的主要来源。公司营业总收入、归母净利润在 2022 年 H1 分别实现 7.34/1.26 亿元，同比增长 112.57%/242.82%，2018- 2021 年营业收入及归母净利润 CAGR 分别达 26.1%、44.1%。（1）新能源汽车领域：该领域已成为公司营收的最重要来源，2021 年贡献营收达 76.6%。近三年该领域收入稳定增长，主要系近年新能源汽车渗透率迅速提高，公司及时研发满足新能源汽车需求的高压连接器产品，并与蔚来等大型车企建立稳定合作关系，从而带动产销量迅速增长所致。

（2）通信领域：2019 年营收爆发，较 2018 年翻一倍多，系 2019 年 5G 进入商用元年后下游需求迅速增加、公司抓住历史机遇及时扩大 5G 产品产销量所致。2021 年受中美贸易纠纷下芯片短缺+运营商资本投入计划影响，我国 5G 基站建设进度放缓，公司通信领域业务相应承压，设备开工不足，产量大幅减少，故营收的总量和占比均随之下降。（3）工业及其他领域：近三年营收稳健增长，占比维持在 7%左右。未来公司将加速工业连接器和防务配套的产品研发和市场拓展，实现多元化发展，以降低新能源和通信市场波动对公司业绩的影响，从而保持公司业绩的稳定增长。

盈利能力上：近年公司整体毛利率稳定在 30%左右，2021 年有所下滑；但净利率逐年稳健提升。主要系产品售价下降+产品结构调整+公司加强控制期间费用所致。（1）毛利率方面： 2018-2020 年，由于 5G 和新能源汽车产品逐渐成熟，叠加 2019 年新能源汽车补贴政策退坡、新能源汽车市场竞争加剧，造成公司相关产品售价下降，公司虽通过改进生产工艺、改善生产管理流程等方式降低成本，但仍未能完全抵消产品降价带来的负面影响，故主营业务新能源和通信领域毛利率逐年下滑，公司整体毛利率下滑。

2021 年，公司主要原材料铜材、塑胶等价格大幅上涨。新能源领域，由于产品单价有所回升，且销量大增进一步释放规模效应、降低单位成本，原材料上涨的影响部分得以抵消，毛利率得到边际改善，2022 年 H1 毛利率达到了 26.48%，为21年以来的最高。通信领域在 5G 建设放缓、产销量不足的压力下，毛利率大幅下滑。整体毛利率小幅下滑，原因是过去毛利率较高的通信连接器收入大幅减少，而过去毛利率较低的新能源连接器收入大幅增加。

（2）净利率方面：近年来公司加强对期间费用的控制，叠加营业收入快速上升，公司期间费用率逐年降低，净利率得以克服毛利率下降压力而稳步提升，到2022H1仍增势不减，达到17.15%。其中，销售费用和管理费用呈现逐年稳步降低的良好态势，为降低期间费用的有力抓手。销售费用上，近年公司销售体系建设逐步完善，由于公司与客户的合作相对稳定，能够持续在现有客户基础上拓展业务，故销售费用率在业务延续的基础上得到有效控制。管理费用上公司持续提升管理水平，2021年营业收入大增同时，管理费用从0.31 亿元下降到0.29亿元，管理费用率由5.08%大幅降至3.27%，2022年H1进一步下降至 2.12%。

2、连接器行业分析：高压+高速端持续渗透，储能端连接高景气赛道

2.1、传统连接器竞争稳定，中国市场提供新机遇

全球连接器市场规模稳定发展，中国是其中最大市场且成为世界连接器市场增长的主要动力源。存量方面，根据 Bishop&Associate 统计数据，2021 年全球/中国连接器市场规模约为 780 亿美元（5267 亿元）/251 亿美元（1695 亿元），目前我国已经成为了全球规模最大的市场。增量方面， 2011-2021 年全球/中国连接器市场规模 CAGR 为 5%/8%，2023 年全球/中国连接器整体规模有望突破 900 亿美元/290 亿美元。中国近十年整体 CAGR 高于全球增速，我国连接器整体规模有望继续领跑世界。

连接器下游行业竞争格局稳定且多为传统行业。汽车、通信、消费电子、工业以及轨道交通等行业均为连接器的下游行业，这些行业多数为已经发展成熟的行业，客户粘性较高，市场多呈现出高集中度的面貌，因此传统的连接器市场壁垒较高，国内的连接器企业难以在这些行业与之直接竞争。连接器行业市场集中度较高，市场份额被传统连接器国际大厂垄断。1980 年，全球连接器前十大厂商市场份额仅有 38%，2016 年超过了 60%，2019 年达到 61.44%。2020 年，泰科电子在连接器市场的占有率达到 15%，安菲诺达到了 12%，莫仕占有 8%的市场份额。传统的连接器厂商已经占据了较多的市场份额并且仍有不断提高的趋势，国内厂商目前在全球连接器市场中角色戏份不多。

2.2、连接器种类繁多，海内外厂商各具优势

连接器种类众多，不同种类的连接器性能要求不同，不同的应用场景对连接器的性能要求也不同。连接器主要分为电连接器、微波射频连接器以及光连接器，不同类别的连接器应用场景与性能要求不同。为了适应不同的应用场景，企业的技术团队需要长时间的积累，并且各个领域的专利技术壁垒非常多，高端技术门槛较高。

海外连接器厂商业务领域覆盖广泛，国内连接器厂商多集中力量于细分赛道。国外制造商如泰科、安费诺、莫仕、航空电子的连接器业务横跨汽车、通信、消费电子、工业及交通、军事、航空航天等诸多领域，在这些领域中都颇有建树。而国内的连接器企业则稍有横跨众多领域的大厂，多是在某一细分赛道深耕，这有利于国内后发企业集中力量突破某一领域的技术封锁。在这种背景下，瑞可达以通信链接器业务为基础，抓住新能源车的转型机遇，向车载连接器领域拓展。

海外连接器企业技术底蕴较为深厚。海外连接器龙头起步较早，主导各类型连接器标准，在技术上具有先发优势。国内连接器企业在生产成本与配套服务方面更具竞争力。国内的劳动力市场较欧美和日本人力成本更低，国内连接器厂商与客户之间可形成共同设计、联合研发的联动开发机制，在服务理念、交货周期、响应速度方面国内厂商犹有显著优势。

2.3、汽车电动化/智能化高速渗透，催生高压/高速连接器市场持续放量

汽车连接器主要功能是实现汽车内部各个设备的连接，比如音响设备或动力传感设备均需要通过汽车连接器实现连接，提高各设备之间的适配性，以保障整车的安全性与稳定性。汽车领域已成为连接器最大的市场之一。汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP 连接器、I/O 连接器等。根据 Bishop & Associates 统计数据，汽车连接器占全球连接器产业的比例达 23.70%，超越通信连接器位居连接器第一大市场。

新能源汽车放量为汽车连接器提供新的增长动能，国内连接器厂商有望弯道超车。在传统汽车中，连接器以低压为主。“双碳”目标背景下，汽车智能化、电动化的趋势越来越明显，对连接器的要求逐渐转向高压连接器、射频连接器等高端连接器，性能侧重点为高电压、大电流、抗干扰等电气性能。新能源车迭代速度快，上游汽车零部件产品将随着平台和模块的革新而升级，先发制人的就近配套、跟踪服务能帮助国内连接器厂商在未来的竞争格局中进一步扩大优势，抢占国内车企市场份额。

2.3.1、汽车电动化为根基，大电压+换电助推高压连接器量价齐飞

2017-2021 年新能源电动车销量 CAGR 高达 36%，我们认为新能源电动车销量/渗透率在未来五年仍有望持续提升。2022 年 H1 中国乘用车/商用车新能源电动车渗透率为 24%/7%，相比于 2021 年提高了 8pct/3pct，增幅较大。新能源汽车购买补贴优势叠加快充车型/换电车型/充电桩的持续放量，我们认为新能源汽车渗透率有望在未来五年持续攀升。

新能源汽车渗透率提高推动高压连接器量价齐飞，市场规模水涨船高。用量方面，高压连接器在新能源电动汽车中单车用量显著提升。燃油车蓄电池电压为 12-14V，配套使用的连接器以低压连接器为主；而现阶段新能源小型车/大型车电压为 200V-360V/500V-600V，配套使用的高压连接器数量骤增，这是电动车增加的“大三电（电池、电机、电控）、小三电（OBC、PDU、DC/DC）”系统工作电压较高所致。高压连接器主要使用于整车高压电流回路，如充电系统、DC/DC、电机控制器等车身单元，在新能源汽车中使用量直线上升。

连接器平均单价方面，高压连接器的较高壁垒导致其平均单价更高，根据我们测算，高压连接器乘用车高达 1652 元，而根据深圳市连接器行业协会测算整理的数据，商用车单车价值量达到 6000 元。技术壁垒如下：1）平衡载流和温升问题。现阶段车厂为满足高功率快充，高电压大电流成为标配，导致产热较多。2）电磁兼容性。指连接器能够对所在环境中存在的电磁干扰具有一定程度的抗干扰能力。3）高压互锁技术。采用低压信号控制高压信号，识别回路的异常断开，降低了高压对人体伤害的风险。

高压充电+换电模式有望合力解决新能源汽车“充电慢”痛点，高压连接器单车价值量有望创新高。在新国标加码+充电桩新基建发力+车企布局下，高压快充体验将会成为检验电动车市场差异化体验的重要标准。政策端，中国电力企业联合会副秘书长刘永东2021年底表明“大功率高压快充未来发展可期，相关国家标准正在加速制定中。”充电桩方面，其位于新基建七大领域之中，国家十四五期间高度重视，2022H1新增130万台充电桩，同比增长3.8 倍。

且快充桩运营龙头国家电网 2022 年第一次招标中没有 80KW 以下充电桩，大功率充电桩占比提升较大。车企方面，进入 2021 年后高压快充路线受到越来越多主机厂的青睐。保时捷是最先量产 800V 高压的车企。国内车企也不甘示弱，2022 年 7-8 月，搭载 800V 高压快充平台的北汽极狐阿尔法 SHI 版及小鹏 G9 量产车交付。高压快充获将进入发展元年。未来新能源汽车整车电压有望从 400V 提升至 800V，由于大功率快充接口对连接器的温升管理、电磁兼容性、高压安全管理等性能要求更高，更复杂的制作工艺有望带动高压连接器单车价值量持续提升。

换电标准起草+换电站建设发力+新能源头部企业布局+“车电分离”购车模式，换电端有望与充电端互补发力。政策方面，7 月 26-29 日，全国纯电动商用车、纯电动乘用车换电标准起草组工作会议在厦门举行。待国标确立后，换电发展最大的标准不统一障碍将被扫除。换电站建设方面，根据中国充电联盟统计显示，截至 2022 年 6 月，全国共有换电站 1582 座。据不完全统计，到 2025 年主要企业规划建设换电站将超过 3.3 万座。换电站建设已步入正轨。

新能源头部公司布局方面，目前换电市场共有四大门派玩家，各新能源头部玩家纷纷下场，群雄逐鹿抢占换电市场。作为首批入局换电领域的玩家，蔚来在全国已布局约 1048 座换电站，占全国换电站总数的六成以上。而宁德时代在 2022 年 1 月正式官宣换电服务品牌 EVOGO。购车模式方面，目前，市场大多推广“车电分离”换电销售模式，即 “消费者可先买车身，再租电池”。由于新能源电池成本约占整车成本的 30%，此购车模式占据价格优势。

换电连接器是高压连接器的一种，并且是电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接地的混装连接，对其工艺有了更高的要求。1）使用寿命要求，乘用车整车更换电池频率一般在 1-15 次/周，商用车为 7-70 次/周，换电连接器寿命一般要求 3000- 10000 次，对寿命要求较高。2）浮动补偿能力，因电池与整车端连接插合中会存在配合误差,需具备浮动补偿能力。因此，相比于高压连接器其技能复杂度较高。

目前，换电连接器主要用于重卡/出租车/私家车领域。重卡方面，2021 年 H1/2022 年 H1 换电重卡累计销售 308/4887 辆，2022 年 H1 同比暴涨近 15 倍，跑赢 2022 年 H1 新能源重卡 491%的同比增幅，成为拉动新能源重卡高速增长的中流砥柱。出租车方面，由于出租车耗电量较大，方便快捷的换电服务相比于充电更省心。近日北京、武汉等城市纷纷推出出租车换新能源补贴政策，叠加长安、红旗、广汽等众多车企近日推出换电出租车，出租车换电市场潜力较大。私家车方面，蔚来是主要供应商。据不完全统计，蔚来换电车型 2022 年 H1 销售量为 2.5 万辆，同比增长 18%，随着更多车企抢占换电赛道，下游规模有望进一步突破。

我们将高压连接器市场细分为商用车/乘用车两大细分赛道进行计算。商用车/乘用车渗透率均较为稳定，我们假定其分别为82%/18%。而新能源商用车/新能源乘用车渗透率上升较快。高压连接器市场规模=新能源乘用车渗透率*乘用车销量*新能源乘用车高压连接器单车价值量+新能源商用车渗透率*商用车销量*新能源商用车高压连接器单车价值量+换电车渗透率*新能源汽车销量*换电附加值。我们估计 2021/2025 年高压连接器市场规模为 67/266 亿元，2021-2025CAGR 为 41%，市场前景广阔。

2.3.2、汽车智能化打开高速连接器增长空间

5G+汽车电动化+人工智能共同孕育出中国智能网联汽车行业新一轮生机，中国智能网联汽车渗透率已经领先于世界平均水平。据 IHS 预测，2022/2025 中国智能网联汽车渗透率为 60%/76%，未来四年可增长 16pct，成长空间较大。2021 年/2022H1 我国 L2 渗透率为 23.5%/30%，提速较快。目前我国 L3 及以上自动驾驶仍未开放，市面上智能网联汽车仅有 L1+L2 辅助驾驶车型。待自动驾驶责任认定法规正式落地后，L3 及以上自动驾驶车型有望迎来爆发式增长，据中国汽车工程学会名誉理事长付于武表示，到 2025 年我国 L2+L3 级渗透率能够达到将近 50%。

政策端持续改善，有望开启自动驾驶技术元年。由于我国自动驾驶责任划分等法案尚未正式出台，L3 及以上的自动驾驶车型一直无法正式量产。2022 年 7 月，深圳率先发布《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》，对道路测试和示范应用、网络安全和数据保护，以及最重要的事故权责认定等内容进行了明确的规定。此后，重庆、武汉率先发布自动驾驶全无人商业化试点政策。2022 年 8 月，交通运输部发布关于《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》（征求意见稿）。对责任划分、保险购置、日常监管等方面做出了重要指示。国家对自动驾驶的推进力度可见一斑。

高速连接器可以分为 Fakra、Mini Fakra（HFM）、HSD 和以太网连接器。在传统的燃油车使用中，主要是对 AM/FM 收音机信号接收为主，数据量较小，对数据延时性要求不高。而在新能源车中，新增的摄像头、雷达、停车辅助、夜视辅助、娱乐休息等智能化辅助系统，促使 ADAS 配备更高带宽的传输网络。智能化汽车配套数据传输速度从 150Mbps 提升至 24Gbps 且汽车向集成化发展，推动 Mini Fakra 和 HSD 配套使用，取代传统 Fakra 连接器。随着未来 L3-L5 的自动驾驶车型的放量，高速连接器需求有望呈指数式上升。我们保守估计 2021/2025 年高速连接器市场规模为 80/142 亿元，2021-2025CAGR 为 15%，仍有较大增幅空间。

2.4、国内5G发展趋于平缓，国外5G有望成为“第二成长曲线”

随着 4G 网络的深度覆盖和 5G 网络建设的推进，通信领域连接器将迎来新一轮的增长周期。根据 Bishop & associates 的预测数据，至 2025 年全球/中国通信连接器市场规模将达到 215/95 亿美元，2019-2025CAGR 均为 7%。我国已建成规模最大、技术领先的网络基础设施。受益于工信部正式颁发 5G 商用牌照， 2019-2020 年为我国建设 5G 通信基站的爆发期，2021 年增速放缓。2020 年，中国已建成全球最大的 5G 网络，新增约 57 万个 5G 基站，同比扩张超 3.5 倍，累计建成 5G 基站 71.8 万个。但 2021 年受中美贸易战影响，芯片供应不足，导致 5G 通信基站速度放缓，但依然实现新建 65 万个 5G 基站，同比增速高达 98%。

全球 5G 业务仍处于增长期。据 GSMA 预测，2022 年到 2025 年运营商用于 5G 发展的资本支出预计将达 5270 亿美元。5G 连接数占总连接数的比重将从 2021 年的 8%提升到 2025 年的 25%。5G 使用率在领先市场不断上升，2022 年全球 5G 总连接数将达到 10 亿。全球 5G市场前景广阔。

快速研发能力、产品设计能力和客户认可度，共同打造生产商在通信连接器市场的核心竞争力。1）产品设计能力，通信连接器帮助通信基站其通畅的发射、传输和接收信号，涉及电连接器、射频连接器、光连接器、高速数据传输连接器等多个产品。2）快速研发能力，由于迭代速度较快，目前 5G 连接器对厂商的快速定制能力要求较高。3）客户认可度，由于连接器投资额在大型通信设备建设中，占比高达 10%，投资规模较大。因此下游客户选择连接器厂家较为慎重。

5G 连接器对产品的性能和需求数量都提出了更高的要求。性能方面，5G 的传输速度相比 4G 高 100 倍左右，其对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加。需求数量方面， 4G 单一基站基本是 4-8 通道传输，而 5G 基站基本为 32-64 通道传输，其需求数量呈几何级的增加。连接器已成为通信设备中的重要组成部分，在一般通信设备中价值占比达 3-5%，在大型设备中占比高达 10%。

2.5、储能连接器市场方兴未艾，连接下游高景气赛道

储能连接器下游连接储能景气赛道，进入高速发展阶段。双碳背景下，当下储能行业发展迅速，全球装机量增速较快。截止至 2021 年底，全球/全国累计储能装机量达到 209.4GW/46.1GW，同比增加 9.6%/29.5%，其中 2018-2021CAGR 为 9%/14%。根据 CNESA 的专家，预计 2026 年，新型储能市场规模要扩大至 48.5GW，每年的年均复合增长率超过 50%。储能行业仍处在快速发展红利期，储能连接器国产化竞争激烈。早期，储能连接器供应商以海外为主导。随着储能产业快速发展，国产储能制造商纷纷进入市场，也逐步得到了如比亚迪等下游客户的认可。目前，储能连接器行业仍处于成长的第一曲线。未来随着储能设备、储能连接器的产品更新换代，综合能力更优秀的公司竞争优势将进一步凸显，将致力于高端连接器研发生产、满足厂商的个性化服务或更稳定的供应、成本控制能力，业务潜力更大。

储能连接器的主要技术难点在于 UL 标准定义的爬电距离较长，如果加长产品将与客户现有的结构出现冲突，同时也会提高成本。因此，在储能连接器的制造中，如何兼顾成本和质量是重点。储能连接器的原材料主要为塑料和铜合金，其中铜合金中的铍铜仍依赖于进口，对铍铜的国产化替代将会成为发展的重点方向。当下，储能连接器厂商主要通过优化结构设计、制造和材料等方面来对成本进行控制。

储能设备的质量提升势在必行，对连接器的要求会更加严苛。近年来，世界各地储能电站火灾、爆炸事故屡屡发生，储能设备包括连接器在内的各个零件的质量要求关注的重点。同时，工信部在《锂离子电池行业规范条件（2021 年本）》中要求，储能型电池循环寿命≥5000 次，这对储能连接器也提出了很高的要求。同时，储能电池组件在储能系统中数量众多，对连接器品质的一致性要求较高。目前，国产连接器的质量与国外品牌（如安费诺、莫仕）的差距仍在。

公司长期致力于储能连接器的研发，产品认可度较高。近期公司储能系列连接器先后通过 TÜ V 南德和 UL 美华两家国际机构认可，获得 TÜ V SÜ D MARK 和 UL4128 认证证书，已满足欧洲和北美市场安全及功能标准要求，公司下游的主要客户包括美国 T 公司、Span.IO、宁德时代、天合光能、阳光电源、上能电气、固德威、中创新航、英维克等。公司储能连接器系列产品应用广，从应用场景分为商用储能系统和家用储能系统，提供整体解决方案。公司产品覆盖高压连接器、低压信号连接器、MSD（手动维护开关）、CCS 产品系列、光伏连接器、风能重载连接器等，其中细分产品包括太阳能逆变器连接器、重载连接器等。未来随着储能行业快速发展，相关业务营收有望持续放量，助推公司业绩超预期增长。

3、公司优势：技术和客户优势树立壁垒，海内外扩产加速成长

3.1、显著技术优势和研发能力构建深厚护城河

公司在连接器领域拥有显著的技术优势和坚固的专利屏障。技术方面，公司现已形成连接器五大核心技术，均为自主研发，且涵盖新能源、通信、工业三大主业领域； 2018- 2020 年公司核心技术产品所贡献收入均占 90%左右，显示出所售产品较高的含金量和所营主业较强的科技竞争力。专利方面，截至 2022 年 6 月 30 日，公司共有专利 186 项，其中发明专利 14 项，实用新型专利 154 项，外观设计专利了 16 项，国外专利 2 项。公司诸多含金量高的专利授权，可对竞争者和潜在进入者构筑起坚固屏障。

持续钻研产品技术，研发创新能力获官方认可。公司能紧跟市场动向持续研发创新，截至 2022 年 H1 在研项目共 30 项，不仅在 5G 用射频连接器、车用高压连接器、工业连接器等传统业务持续深耕，还新增车联网用连接器等新兴领域的探索，后者系公司在汽车自动化浪潮将至之际的前瞻性布局。此外，公司本身及其项目多次获官方认可，2020 年入选国家专精特新“小巨人”企业；且参与行业协会、制定行业标准，在业内具有一定的影响力与话语权。近年来为配合高速迭代的下游市场需求，公司加大研发投入，2022 年上半年研发支出 3223.54 万元，研发人员数量 237 名，分别同比增 94.28%和 52.90%；随公司研发能力的进一步提高和技术优势的进一步强化，“小巨人”成长为行业巨头指日可待。

高压大电流连接器主要应用领域为新能源汽车，是公司未来的主要增长点，目前公司技术水平与业内主要厂商接近。新能源高压连接器需要根据场景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输，以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输。因此，温升、载流能力、插拔寿命、防护等级、抗震动、EMC 等指标成为了关注的焦点以及技术核心，而瑞可达的高压连接器的技术水平已经接近世界先进水平，具有代表性的 REG 系列连接器与行业内主要厂商的同类型产品指标不存在明显差异。

公司的高端高压大电流产品系列已经赶上世界先进水平。代表公司高压大电流连接器先进性水平的 RQAII 系列与行业内主要企业同类型产品指标趋同，在额定电流、工作温度范围、额定电压以及防护等级等方面均不输安费诺等世界先进连接器厂商。通信领域为公司的传统业务领域，公司在该领域技术积累丰富。目前公司是国内 5G 通信板对板射频连接器的主要生产厂商之一，产品在主要性能指标方面能达到并超过国际知名厂商，同时公司板对板高速连接器各项技术指标与同行业可比公司同等速率产品的性能指标相近。技术优势带来的产品力优势帮助公司在 5G 基站建设业务上取得领先。

换电业务核心技术领先，蔚来为公司换电领域的主要合作伙伴。换电补能方式凭借车电分离形成的补能效率高、补能安全等先天优势，将与充电补能方式形成互补。公司嗅觉敏锐，自 2016 年便先发制人着手布局换电连接器业务，相关核心技术具备先进性。目前技术可以实现快速换电池的接口单元，支持高压，大电流及信号集成，电流可达到 350A,带电磁屏蔽及 IP68 的防护等级，水平及纵向的三向浮动公差可达正负 8 毫米，较市场上主流的浮动容差大幅提升。

公司连接器技术水平已经接近国际先进水平，高端产品也已经具备相当的竞争力。虽然公司尚不能像传统国际知名企业一样覆盖连接器的所有领域，但是在自身深耕的领域如通信连接器、新能源车载连接器等，展现出了较强的产品实力，目前已经具备与外国厂商抗衡的技术实力，在国内拥有强劲的竞争力，在国产替代的浪潮中有望获得更多的市场份额。

3.2、过硬产品力和服务力打造优质客户结构

3.2.1、聚焦产品+服务，提升目标客户吸引力

公司的综合优势最终落实到对客户的吸引力上，主要体现在产品力+服务力两方面。产品实力是拓展客户的根本前提。作为电力系统的关键零配件，连接器产品品质往往是客户的首要考虑因素，且直接影响客户首次采购的意愿和连接器制造商的品牌声誉。公司以连接器为代表的相关产品在业界具有良好的品质口碑：2018-2020 年，公司进货检验良率、工程内良率、成品检验良率均达到 99.50%以上，客户产品退货率低于 20PPM（每百万件）； 2020 年，公司荣获苏州市质量奖。公司通过多年来对品质的严格把控，树立了瑞可达品牌的高质形象。

服务能力是留住客户的重要抓手。能否与客户加深合作并形成客户粘性，很大程度上取决于公司是否具备可持续的服务能力。由于下游通信和新能源汽车行业技术迭代较快，且对零配件的定制化要求高，我们认为连接器行业的服务能力主要体现为迭代研发能力和快速响应能力两方面：一方面，公司历来紧密跟踪客户新项目进行产品研发升级，有针对性地开发市场迭代所需的各类新型连接器。例如，通信领域，公司凭借敏锐的市场嗅觉和多年的技术积淀，于 2016-2018 年开发设计出第一款基于 10Gbps 的高速板对板数据连接器，完全可满足一般 5G 通信基站侧 BBU 的信息传输要求，在 2019 年 5G 商用元年之前抢占先机；新能源领域，公司密切配合重要客户新车型的开发，是蔚来 2017-2019 年所发布三款主力车型的重要供应商。

另一方面，公司引入信息化管理系统，力求快速响应客户。公司通过引入 ERP（企业资源计划）、CRM（客户关系管理）、MES（制造执行管理系统）、PLM（产品生命周期管理）等信息化管理系统以及构建组织扁平化、管理平行化的架构体系，快速准确提供管理层所需的生产组织以及市场管理数据。目前，公司新品开发的平均速度达 2-4 周，交付速度约 2-4 周，客户响应时间为 24 小时，高效率的内部管理体制保证公司能够及时精准响应和满足客户需求。

3.2.2、布局海内外优质客户，建立长期稳定合作关系

公司在新能源/通信领域分别直接服务蔚来汽车/中兴通讯两大核心客户（2020 年直接销售营收占比分别为 17.04%/8.80%）以及其他知名整车企业、“三电”企业和通信运营商；此外通过波发特、KMW 集团等通信设备企业向中兴通讯间接销售，通过新美亚、捷普等制造服务企业向美国 T 公司间接销售；在工业及其他领域，则拥有中车集团、ABB 等优质客户。新能源领域：公司已形成了面向新能源汽车的系列连接器，服务从微宏动力、宁德时代（电源）、安波福、新美亚（组装）到蔚来汽车、上汽集团、奇瑞汽车、长安汽车（整车）的全产业链客户。

截至 2020 年，蔚来汽车为公司新能源领域第一大客户。双方 2016 年建立合作关系，彼时国内部分新能源汽车厂商已开始换电模式的尝试，公司亦针对蔚来进行换电连接方案的定制研发；此后双方拓展合作范围，2018 年公司高压连接器产品开始在蔚来汽车电控系统使用。目前公司已成为蔚来关键核心零部件换电连接器组件的主力供应商和高压连接器产品的重要供应商。换电站方面，蔚来计划从 2022 到 2025 年，在中国市场每年新增 600 座换电站，2022 年底累计建成 1300+座，2025 年底在全球累计建成 4000 座（包括海外约 1000 座）。蔚来稳步扩大的换电站布局，有望增厚公司新能源领域业绩。

截至 2020 年，美国 T 公司为瑞可达在新能源领域直接+间接销售额合计第二大客户。 2016 年，公司通过美国 T 公司的审核正式进入其供应链体系；此后，公司相继为其旗下主要电动轿车、电动 SUV、电动卡车及充电设施产品系列进行批量供货，合作日益紧密；近期，双方合作范围已进一步拓展至储能领域。宁德时代为公司在新能源车储能、换电领域的重要客户。2015 年，公司通过宁德审核并成为其正式供应商，此后逐步加深合作，为其开发 MSD、PTC、BMS 等电池相关产品； 2019 年公司开始为其开展换电产品的研发工作；2022 年 1 月 18 日,宁德时代正式发布换电服务品牌 EVOGO，首批将有十个城市启动该换电服务，宁德换电站项目的不断推广将为公司带来稳定的订单来源。

通信领域：公司已获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星（通信设备集成商）、KMW集团、波发特（天线、滤波器等组件生产商）等客户的一级供应商资质，且为国家武器装备科研生产二级保密单位，服务于中国兵器装备集团。截至 2020 年，中兴通讯为公司在通信领域第一大客户。公司系中兴通讯唯一具有板对板射频连接器自主知识产权的供应商，公司的第三代板对板射频连接器产品在中兴通讯相关产品采购中占比超70%。随我国5G基站建设加快+中兴在运营商 5G 基站集采中中标份额稳步提升，公司通信连接器业务也将随之增长。

公司与全球多家通信设备商巨头保持合作。除中兴外，公司还服务于爱立信、诺基亚、三星等全球领先通信设备商。由于起家于通信领域，公司早在 2011/2014 年就成为阿朗（后被诺基亚收购）/三星的全球供应商，客户基础深厚。2021 年全球市场份额前六的通信设备商中，四家均与公司有直接合作；此外，公司是华为的重要供应商之一，且在新能源领域已获得华为的一级配套资格，我们预计公司未来有望与华为在通信领域加深合作，进一步拓宽通信产品市场空间。

公司在工业及其他领域也与主要厂商建立了合作关系。公司主要客户包括中国中车（轨交装备龙头）、国电南瑞（电网龙头）、明阳智能（海上风机龙头）、英维克（数据中心、通信基站和储能温控龙头）、松芝股份（客车空调龙头）等。客户多为细分领域龙头，其中中国中车、国电南瑞为央国企，客户整体实力雄厚，这一板块收入来源稳定。

3.3、两轮募投和海外项目拓宽发展空间

公司利用 2021 年 IPO 和 2022 定增两轮募资大幅扩充产能，拉动业绩增长。由于连接器下游通信和新能源行业高度景气，尤其是新能源车企频繁推出新车型且不断扩产，公司产品供不应求，2018-2020 年产能利用率均超 90%，产能较为紧张。为抓住下游行业高速发展的黄金时机，满足客户旺盛的市场需求，公司加紧扩产能：2021 年 IPO 和 2022 年定增募投项目合计将增加 1900 万套通信连接器产能和 1360 套新能源汽车连接器产能，较 2020 年末分别增 46%和 194%，其顺利投产有望进一步发挥规模效应和提高公司市占率，拉动公司业绩增长。此外，两轮募投项目位于绵阳、苏州，分别辐射西南、华东市场，有利于优化东西产能布局，服务不同区域客户。

公司加速推进海外业务，寻求新增长空间。2021 年，公司海外业务营收大幅增长，境外营收达 0.73 亿元，增幅 43.86%，占比约 9%，该年，公司建立了国际营销团队并新增 3 处海外销售办事处。2022 年，公司进一步完善海外布局，拟在新加坡和墨西哥分别成立子公司，进行新能源车、通信、储能等领域产品的研发、生产、销售，其中新加坡子公司的定位为公司境外投资平台和国际总部。凭借多年积累的技术优势和客户优势，预计公司国际化战略将顺利推进，海外业务营收的地位也随之提升，为公司带来广阔增长空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）