【中泰证券】深耕能源物流，盈利增长在望.pdf

2023-07-09

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战略转型已确立，扬帆起航正当时

聚焦能源物流，深化产业协同

2016 年，新疆亚中物流商务网络有限责任公司通过重组“大洲兴业”成功登录 A 股市场；2017 年，上市公司更名为广汇物流股份有限公司； 2019 年，公司对阶段性房地产业务做退出安排；2020 年，公司参股建设将淖铁路，股权占比 18.92%，向能源物流战略转型迈出重要一步； 2022 年，公司完成红淖铁路 92.7708%的股权收购，标志着公司主营业务及战略发展方向正式确立。未来，公司将以“一条铁路，四大基地” 建设运营为抓手，紧密围绕能源物流业务进行高质量发展，致力于成为 “一带一路”上最具成长力的能源物流服务商。

背靠广汇集团，具备产业协同优势。截至 2023 年一季度，公司控股股东为新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司，直接持股比例为 43.13%；实际控制人为孙广信。广汇集团创建于 1989 年，是新疆本土“世界 500 强”企业，现已形成“能源开发、汽车服务、现代物流、臵业服务”四大产业板块并进的格局，综合实力雄厚。公司是广汇集团旗下能源物流产业专业化平台公司，依托广汇集团在全国市场中的重要地位及其掌握的资源要素，公司将充分发挥“资源+市场”优势，大力发展能源物流业务；广汇能源产业链中的煤炭、煤化工等大宗能源产品将为公司提供充足的货运量保障，协同效应有望持续凸显。

新主业高增长，发展值得期待

2022 年能源物流业务盈利同比高增。公司 2022 年实现营业收入 50.19 亿元，同比增长 16.15%；实现归母净利润 5.42 亿元，同比下降 12.40%。值得注意的是，公司主营业务已成功转向能源物流，利润来源及利润结构迎来重塑，2022 年能源物流业务实现营业收入 11.82 亿元，同比增长 17.75%，约占总营业收入的 24%；实现归母净利润 2.11 亿元，同比增长 365.83%，约占总归母净利润的 39%，预计后续能源物流业务将贡献公司主要业绩。2023 年一季度，公司实现营业收入 7.28 亿元，同比增长 53.60%；实现归母净利润 1.84 亿元，同比增长 151.68%。

能源物流板块：前景向好

上游：掌握疆煤外运黄金通道

参股建设将淖铁路，迈出战略转型重要一步。2020 年 6 月，公司参股设立新疆将淖铁路有限公司，持股比例为 18.92%，迈出向能源物流战略转型的重要一步。将淖铁路为国家Ⅰ级重型轨道电气化铁路，位于新疆维吾尔自治区东北部的昌吉回族自治州和哈密市，全长 431.7 公里，西端自准东地区将军庙站引出，沿天山北麓向东，经奇台县、木垒县、三塘湖矿区、巴里坤县、伊吾淖毛湖矿区等北部主要煤炭资源地区，东端在白石湖南站与红淖铁路相接，该项目 2021 年 4 月动工建设，计划 2023 年三季度完工投入运营，设计初期运能 2200 万吨，远期白石湖南过货运能 7000 万吨。

控股运营红淖铁路，正式确立战略发展方向。2022 年 5 月，公司发布公告以现金 41.76 亿元购买红淖铁路公司 92.7708%股权；2022 年 10 月，股权交割完成，标志着公司主营业务及战略发展方向正式确立，未来将成为以能源物流为主业的创新型现代物流运营商。红淖铁路为Ⅰ级重型轨道电气化铁路，位于新疆维吾尔自治区东部的哈密地区，全线长 435.6 公里，西端在白石湖南站与将淖铁路相接，东端在甘肃红柳河站与兰新铁路相接实现出疆，期间在镜儿井北站与临哈线交接，自 2019 年 1 月 1 日实现开通试运营以来，各项设施设备运行稳定，设计初期运能 3950 万吨，远期运能达 1.5 亿吨。

“将-淖-红”铁路（将军庙-淖毛湖-红柳河）建成贯通后将升级成为新疆 “一主两翼”交通格局的战略北翼“黄金通道”。“将-淖-红”铁路是京津冀至西北通道的重要组成部分，也是国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道的重要组成部分，是准东、三塘湖、淖毛湖等矿区建设开发的重要基础设施。红淖铁路与将淖铁路贯通后，向西通过将军庙站连接将军庙至乌鲁木齐铁路，向北经准东站与阿富准（阿勒泰-富蕴-准东）铁路相连接，向东在镜儿井北与临哈线交接，在甘肃红柳河与兰新线连接，对于改变供应格局意义深远：一是改善区域内交通运输结构、快速实现公转铁和散转集，减少能耗，降低污染；二是可快速实现疆内优势产品出疆，促进沿线资源开发，同时将新疆优势资源富集区与疆内、外市场紧紧绑定在一起，成为新疆优质煤炭资源、甲醇、煤焦油、铝锭、化肥等产品以及包含农副产品等在内的各类出疆物资实现外运的主要通道，将新疆资源优势转化为经济优势。

“将-淖-红”铁路贯通后将有效缩短运距，竞争优势显著。根据公司公告，原准东地区货物从将军庙绕道乌将线、兰新线过红柳河出疆的运距为 1080 公里，“将-淖-红”铁路贯通后运距只需要 780 公里，直接缩短近 28%；运费从 202 元/吨下降到 150 元/吨，运输成本节约 26%；运输时间缩短 30%，大幅提升物流效率，经济效益明显；如果货物从红淖铁路镜儿井北站转向临哈铁路出疆经临河至华北地区，比从过红柳河走兰新线、干武线、包兰线到临河运距缩短 32%，竞争优势更为突出。

下游：布局综合能源物流基地

积极布局综合能源物流基地，实现业务延伸。2022 年 7 月，公司控股股东广汇集团与广元市人民政府、广元经济技术开发区管理委员会就新建四川广元综合能源物流基地项目达成合作，通过“疆煤入川”填补川渝地区煤炭需求缺口；2022 年 9 月，公司全资子公司四川汇晟与广汇能源全资子公司瓜州物流签订《资产租赁协议》，租赁柳沟物流园的相关资产开展铁路运输及煤炭、煤制品、煤化工产品的仓储、装卸、抑尘等服务项目；2023 年 2 月，公司控股股东广汇集团与宁夏回族自治区宁东能源化工基地管理委员会就新建宁夏宁东综合能源物流基地项目达成合作，通过“疆煤外运”填补宁夏地区用煤需求缺口。

广元综合能源物流基地：根据公司公告，项目总投资约 55 亿元（含铺底流动资金）；计划分两期建设，一期计划 2024 年 12 月底前建成投运，一期投运后，年煤炭运营量达到 1000 万吨和百万吨级铝锭运营交易能力；一期投产年煤炭运营量达到 1000 万吨后开始二期建设，计划 2025 年 5 月动工，2027 年 6 月底前建成投运，二期投运后，年实现煤炭运营能力 2000 至 3000 万吨。

柳沟综合能源物流基地：根据公司官网，柳沟能源综合物流基地位于兰新铁路、敦煌铁路、兰新客运专线交汇处，与规划的柳沟至红沙梁铁路专用线接轨，项目总占地面积 2019 亩，约 134.6 万平米，目前年煤炭运营量达 1200 万吨，2023 年规划改造后年煤炭运营量达 3000 万吨，主要辐射甘肃全域及青海地区。

宁东综合能源物流基地：根据公司公告，项目总投资约 25 亿元（含流动资金）；计划分两期建设，一期设计年煤炭运营量 1000 万吨至 3000 万吨、煤炭储存能力 100 万吨；一期年煤炭运营量达到 3000 万吨后开始二期建设，二期投运后，将实现设计年煤炭运营量 3000 万吨至 5000 万吨、煤炭储存能力 200 万吨。

“三通道—四基地”，加快能源物流战略实施。公司将综合运用敞车、集装箱等多种运输工具，通过公铁联运方式提高运输效率；同时充分发挥临哈、敦格两条铁路线的分流功能，形成以兰新线为主、临哈线和敦格线为辅的三条疆煤外运大通道；下游四川、甘肃、宁夏、中原四大能源物流基地建成后，通过与上游铁路连接，可形成完整的能源物流体系。规划建设综合能源物流基地将助力公司业务发展壮大：一是通过在资源紧缺地区布局储运基地将新疆优势能源产品尤其是煤炭产品进行销售前移，将其作为煤炭产品销售的前臵仓；二是通过淡储旺用进行煤炭战略储备，调节季节差异带来的市场需求；三是通过“点对点”运输，提高铁路运输效率，提升疆煤外运量，增强疆煤在终端市场的竞争力；四是将运营的综合能源物流基地编织成网，充分发挥基地的节点辐射效应，相互之间形成物流支撑，提高能源物流的响应效率，扩大终端市场份额，夯实主业发展基础，增厚能源物流主业收益。

未来：运量增长助力业绩提升

新疆煤炭储量丰富，分布“北多南少”。根据《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，全区预测埋深 2000 米以浅煤炭资源量 2.19 万亿吨，累计查明煤炭资源量 4500 亿吨；其中准噶尔区（包括昌吉州、塔城地区等地）累计查明资源量约 2747 亿吨，占全区查明资源量的 61%；吐哈区（包括吐鲁番市、哈密市等地）累计查明资源量约 1407 亿吨，占全区查明资源量的 31%；库拜区（主要为阿克苏地区）累计查明资源储量约 46 亿吨，占全区查明资源量的 1%；伊犁区（主要为伊犁州）累计查明资源储量约 273 亿吨，占全区查明资源量的 6%；巴州及南疆三地州（主要包括巴州、喀什地区、和田地区及克州）累计查明资源量约 26 亿吨，占全区查明资源量的 0.6%，整体分布上呈现“北多南少”的格局。

新疆煤炭煤种齐全，煤质较好。新疆煤炭以低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤为主，其次为中变质的气煤、肥煤和焦煤，总体上具有低灰、特低硫、特低磷、高中发热量的特点，是优质动力煤和化工原料煤，有适合远距离输送的资源条件，主要分布在准噶尔、吐哈和伊犁地区平原地带。根据 2016 年全国矿产资源储量通报数据，新疆动力煤资源储量占煤炭查明保有资源储量的 96%。

新疆煤炭产能增长有规划，产量增加有空间。根据《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，自治区“十四五”煤炭产业发展目标为煤炭产能 4.6 亿吨/年以上，煤炭产量 4 亿吨以上；“十四五”规划建设煤矿项目预计新增产能约 1.6 亿吨；“十四五”规划储备煤矿项目预计储备产能约 0.8 亿吨；“十四五”期间新增产能及储备产能主要分布在吐哈区及准噶尔区。根据新疆维吾尔自治区发展和改革委员会公告，截至 2022 年 6 月底，全区共有生产煤矿 66 处、产能 31273 万吨/年；共有建设煤矿 29 处、产能 5435 万吨/年，其中新建煤矿 15 处、产能 3295 万吨/年，改扩建煤矿 14 处、产能 2140 万吨/年。

疆煤开采成本较低，外运具备竞争优势。新疆煤炭资源具有煤层厚度大、煤层多、单位面积产能高、地质构造简单、瓦斯等有害气体含量低、地下水少等特点，适合建设大型、特大型现代化安全高效矿井（露天），资源优势突出，开采成本较低。300m 以浅煤炭预测资源量达到 2497 亿吨，占全疆 1000m 以浅预测总量的 20%。煤炭外运总成本主要由坑口成本与运输成本两部分组成，较低的坑口成本可以有效弥补因运距较长导致的较高的运输成本，使得新疆煤炭在一定辐射范围内具备竞争优势。根据《疆煤外运相关问题分析及对策研究》中的测算，新疆将军庙-重庆的运费为 490.1 元/吨（将军庙—乌鲁木齐—哈密—柳沟—兰州—广元—重庆，运距 2935km），陕西榆神-重庆的运费为 227.2 元/吨（大保当—西安—安康—重庆，运距 1405km），差额为 262.9 元/吨；2023 年 6 月，新疆哈密动力煤坑口价（含税，Q6000，V31%，A9%，S0.5%）均值为 458.0 元/吨，陕西榆林动力块煤坑口价（A15%，V33-35%，<1%S， Q6000）均值为 791.0 元/吨，差额为 333.0 元/吨，坑口价差额大于运费差额。

新疆煤炭跨省运输前景广阔。我国煤炭储量丰富，但不同省份之间存在供需错配，从而衍生出巨大的跨省煤炭物流运输需求，新疆煤炭辐射范围内的外省煤炭缺口在一定程度上代表了“疆煤外运”的潜在需求：受供给侧改革影响，近年来川渝地区煤炭产量快速下降，供需缺口不断扩大，其中《四川省“十四五”能源发展规划》中明确提出健全煤炭储备体系，推动煤炭跨省合作，稳定省外煤炭调入；《重庆市能源发展“十四五”规划（2021—2025 年）》提出，到 2025 年，确保外煤入渝供应能力不低于 5000 万吨／年。根据《甘肃省“十四五”能源发展规划》中的发展目标，到 2025 年，全省煤炭产量 7000 万吨，煤炭消费总量 9000 万吨，预计省内煤炭供需缺口仍然存在。根据《宁夏回族自治区能源发展“十四五”规划》，到 2025 年，全区力争煤炭产量达到 1 亿吨，煤炭消费量基本目标 1.67 亿吨、弹性目标 1.85 亿吨，届时煤炭供需缺口可能会达到 0.85 亿吨。

“疆煤外运”发展加快，公司区位优势难以复制。近年来新疆煤炭外运量呈增长趋势，2022 年，新疆原煤产量 4.13 亿吨，同比增长约 29%；外运煤炭 8000 万吨，增长近一倍。2023 年前 5 个月，新疆铁路外运煤炭达到 2298.11 万吨，较去年同期增长 21.69%。展望未来，公司上、下游布局的区位优势将构建核心竞争壁垒。上游，根据《国家发展改革委关于新疆大型煤炭基地建设规划的批复》中的定位，“将-淖-红”铁路沿线的吐哈区以疆煤外运和疆电外送为主；准噶尔区以发展煤电、煤化工示范项目为主，参与疆煤外运和疆电外送。下游，公司在运营的柳沟综合能源物流基地、在建的广元综合能源物流基地及宁东综合能源物流基地，均位于全国结构性煤炭缺口不断扩大的地区，辐射甘肃、四川、重庆、云南、宁夏、青海、河南、湖南和湖北等地。

当前定价具备吸引力及竞争力，后续仍有增长空间。根据乌铁局于 2021 年 4 月发布的《乌鲁木齐局集团公司 2021 年实行特殊运价线路的执行运价率》，公司在参考同类铁路运价费率基础上，确定红淖铁路运价为 0.225 元/吨公里。根据伊吾县发展和改革委员会于 2018 年 6 月出具的《关于红淖线铁路运价申请的复函》，按照国家和自治区相关规定，同意新疆红淖三铁路有限公司实行市场调节价 0.40 元/吨公里的运价。因此，红淖铁路作为民营资本控股铁路，在不超过 0.40 元/吨公里范围内，公司可自主定价，后续运价仍有增长空间。

多聚并措提升运能，公司运量增长可期。自 2022 年开始，公司新增投资了红淖铁路电气化工程、无缝化工程、关闭站开通工程、临哈联络线工程、货场改造工程等一揽子升级扩能改造工程，其中 10 个关闭站开通项目已于 2023 年 4 月份完成验收并开通，临哈联络线项目已于 2023 年 6 月份顺利取得新疆维吾尔自治区核准批复。根据公司官网，2023 年电气化改造完成后，红淖铁路运能将达到 6000 万吨/年；同时，2023 年计划启动铁路复线工程建设，预计 2025 年 10 月建成，届时运能将超过 1.5 亿吨/年。此外，将淖铁路建成投运后，将对红淖铁路运量形成有力支撑，预计过货量将快速增加，而始发量叠加过货量带来的运量增长将带动公司业绩上升。

房地产及产业协同板块：平稳有序

美居物流园平稳征迁

美居物流园平稳征迁，补偿方案充实公司现金流。广汇美居物流园成立于 2003 年，是乌鲁木齐家居建材市场之一。近年来随着线下家居建材销售行业性萎缩，美居物流园出租率已出现持续下滑，收入呈逐年下降趋势。根据公司公告，2021 年 3 月，广汇美居物流园区部分楼座被纳入乌鲁木齐市高新区（新市区）政府 2021 年度老城区提升改造项目；2021 年 8 月，亚中物流与相关部门签订《房屋征收补偿协议书》，根据协议内容，自征收补偿协议签订之日至实物补偿资产移交期间，公司每年可获得约 1.67 亿元的停产停业损失补偿，停产停业期暂定四年，按年支付补偿金额，补偿年限以实际交付为准。

房地产业务有序退出

阶段性房地产业务有序退出，存量项目稳步推进。公司阶段性发展房地产项目，主要是利用地产项目持续释放业绩的有利窗口期，为物流主业发展战略的推进和实施提供坚强的基础保障。公司在 2019 年最后一次收购地产项目时承诺：本次交易完成后，除与物流和商业服务等主业相关的项目开发及其综合配套业态外，未来将不会新增其他以商品房销售为主的住宅地产开发项目。经过三年销售，公司地产项目已逐步进入收尾阶段，后续将继续狠抓工程质量、进度管理和成本管控，保障剩余项目平稳有序建设。2022 年，公司共计实现销售金额 7.00 亿元，销售面积 18.17 万平方米，实现结转收入金额 37.53 亿元，结转面积 45.52 万平方米，年末待结转面积 5.68 万平方米。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）