【东吴证券】深耕光储,再续华章.pdf

1. 光伏储能双龙头,分拆回 A 再出发


1.1. 光伏老兵再出发,行家团队护发展


深耕光伏二十余载,眼光长远且坚定不移。本次上市主体是阿特斯阳光电力集团股 份有限公司(CSI Solar),母公司阿特斯太阳能(CSIQ)于 2001 年创建于加拿大,2006 年成功于美国纳斯达克上市,母公司在业务布局上秉承“纵向集成,终端为王”战略, 同时发力光伏制造及电站开发业务。2009 年,母公司分拆旗下“组件与系统解决方案业 务”设立阿特斯阳光电力集团有限公司,光伏组件业务步入快车道,先后打破多项转换 效率纪录,并全球首发多款全新产品,引领行业变革。公司于 2018 年开始规划储能业 务研发,并在 2021 年开启规模化项目交付,正式步入光储协同发展阶段。2023 年母公 司 CSIQ 分拆旗下制造业主体 CSI Solar 于上交所科创板上市,回 A 再出发!


实控人行业经验丰富,领导公司稳步发展。公司控股股东为阿特斯太阳能(CSIQ), 发行后控股 62.24%(截至 2023 年 7 月 10 日)。瞿晓铧、张含冰夫妇为公司创始人、实 际控制人,间接持有公司发行后 13.34%的股权(截至 2023 年 7 月 10 日),光伏行业经 验丰富,具备领导公司在光伏赛道稳步发展的能力。


公司管理层多为技术出身,光伏从业经验丰富。公司核心管理层在技术方面的造诣、 技术路线的预判以及对业务布局的前瞻性决定了公司能否脱颖而出,并持续保持领先。 公司创始人瞿晓铧博士学术研究方向为半导体设备与光伏电池,于国际一流期刊发表 10 余篇论文,自 1997 年进入光伏行业后做出诸多突出贡献并当选加拿大工程院院士,2001 年创立阿特斯后短短 5 年就成功带领公司在美股上市,兼具技术和管理能力。此外公司 总经理庄岩与副经理张光春均是研发出身,并从事光伏领域多年,积累了深厚的行业经 验,对行业有深刻理解。


1.2. 出货高增支撑营收,管理优化提升盈利


光伏出货高增支撑营收,策略修正业绩焕发新机。2019-2022 年光储需求旺盛导致 销量高速增长,公司营业收入持续稳健增长,2022 实现营收 475.36 亿元,同增 69.71%, 2019-2022 年 CAGR 为 29.91%;2023Q1 组件销量继续高增,公司营收 118.31 亿元,同 增 53.43%。2021 年由于硅料大幅上涨,公司采购策略未及时调整叠加订单提前签订, 组件业务形成了“低售价+高成本”的剪刀差,进而导致 2021 年公司实现归母净利润 0.35 亿元,同比大幅下降。2022 年公司调整原材料采购策略应对硅料涨价逐渐见效,叠加上 游原料涨价压力逐步传导,公司业绩重回正轨,实现归母净利润 21.57 亿元,同增 6065.37%;2023Q1 公司实现归母净利润 9.18 亿元,同增 1181.61%。


公司管理持续优化,盈利能力峰回路转。2021 年因为上游原料价格高企导致成本上 升,公司毛利率 9.26%,同比下降 9.21pct;2022 年受益原材料采购策略调整应对硅料涨 价逐渐见效,叠加海外市场需求旺盛,组件量利齐升带动盈利提升,公司毛利率达 11.41%, 同比增长 2.15pct;2023Q1 硅料价格下跌成本降低,公司毛利率进一步升至 15.91%,同 增 7.04pct。2018-2022 年,公司因剥离电站业务,期间费用率持续下降,同时 2022 年美 元升值产生汇兑收益拉低财务费用率。2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.39%/2.36%/0.98%/-0.56%,期间费用率 5.17%,同比下降 4.88pct,公司管理持续优化 促使盈利能力峰回路转。2022/2023Q1 公司销售净利率分别为 4.52%/7.77%,同比增长 4.37/6.88pct;2022/2023Q1 公司摊薄 ROE 分别为 18.49%/7.30%,2022 年同增 18.12pct。


光伏+储能双轮驱动增长,硅价下跌拉升盈利能力。公司主要业务为光伏组件及储 能系统,自 2019 年公司陆续将海外电站及运营业务剥离至控股股东 CSIQ 以来,光伏组 件及储能业务营收占比持续提升,2022 年营收占比分别达 83.38%/7.32%。2018-2022 年, 公司组件营收持续增长,CAGR 达 24.83%,主要系下游需求持续增长叠加公司组件产 能扩张带动出货量持续上升。2021 年受制硅料结构性短缺导致的价格高企,组件毛利率 降至 8.11%,2022 年成本压力有所缓解,组件毛利率回升至 11.65%。储能业务方面,公 司 2018 年切入并于 2021 年实现出货量大幅增长,2022 年大型储能系统营收达 34.16 亿元,营收占 7.32%,同比增长 2.28pct。2022 年公司大型储能系统毛利率为 12.02%,同 比上升 0.61pct。


1.3. 研发实力行业领先,募投扩产增厚优势


加大研发投入,完善人才储备。公司近年研发投入持续走高,2022/2023Q1,公司研 发分别投入 4.67/1.18 亿元,同增 25.03%/41.06%,营收占比分别为 0.98%/0.99%,同降 0.35/0.09pct,在研发人才储备方面,公司积极引进和合理运用人才,截至 2022 年底研 发人员在职 760 人,同比增长 36.94%,占员工总数比例 4.44%,同比增长 0.03pct。 科研实力突出,技术水平领先。公司重视研发投入,科研实力突出,持续推进光伏 组件上下游研发,N 型组件转化效率已进入行业领先梯队,根据 Taiyang News 公布的 2023 年 6 月全球 Top Module List,公司 TOPCon 组件以 22.5%的转换效率位列总榜单第 10 位。截至 2022 年 12 月 31 日,公司已获授权专利 2044 项,其中发明专利 303 项,技 术水平处于行业领先地位。


募投项目扩充产能,技术研发增厚优势。公司本次发行股票 6.22 亿股,实际募集资 金净额为 66.28 亿元。募集资金投资项目均围绕主营业务开展,其中产能配套及扩充项目/研究院建设项目/流动资金补充分别拟使用募投资金 26.5/1.5/12 亿元。通过实施募投 项目,公司各环节产能将得到扩充,现有技术将得到进一步升级。随着光伏一体化建设 持续推进,公司将稳立于组件龙头第一梯队,同时积极推动储能业务,光储协同实现快 速发展!


2. 光伏平价新周期,组件加速集中


2.1. 全球平价,星辰大海


兼具清洁与经济双重属性的光伏产业成长迅速。随着各国对环境保护的日益重视及 光伏发电成本的不断下降,光伏逐渐成为全球大部分国家和地区最便宜的能源形式。 硅价下行推动地面电站需求放量,2023 年国内需求 160GW+,同增 83%+。2021 年 “1+N”政策体系正式建立,明确 2030 碳达峰和 2060 碳中和的核心路径,辅以风光大 基地、能耗双控等多重配套政策,共同推进国内光伏装机增长。2023 年硅料产能释放, 供求回归平衡,价格下降带动终端收益率提升,推动 2021-2022 年组件高价下积压的地 面电站需求于 2023-2024 年陆续释放。我们预计 2023 年国内地面电站需求 80GW+,同 增约 120%,分布式 80GW+,同增 55%+,国内整体装机需求 160GW+,同增 83%+。


光储平价有望从辅助能源逐步成长为主力能源,我们预计 23 年全球光伏装机 370GW+,同增 50%+,25 年可达 570GW+,22-25 年 CAGR 达 34%。2023 年欧洲居 民电价回落,户用市场增长放缓,欧委会宣布 2030 年可再生能源总目标从 32%提高至 42.5%,组件价格回落对欧洲高价市场形成有效刺激,利于地面市场释放。美国受益东 南亚双反确定豁免 2 年,出口美国边际修复,同时 IRA 本土制造细则落地支持光伏发 展。亚非拉需求高增,南非缺电严重,政府扩大税收激励刺激光伏需求;东南亚用电需 求高升叠加能源转型,光伏装机需求持续旺盛。海外利好政策不断,叠加硅料、碳酸锂 降价,我们预计 2023 年海外光伏景气持续,海外装机需求 210GW+,同增 35%+,全球 装机需求 370+GW(对应组件需求 450-480GW),同增 50%+。远期看,光储资源禀赋优 异,成本仍在快速下降,光储平价有望从辅助能源成长为主力能源,带来行业广阔增量 空间。全球范围来看,我们预计 2024/2025 年光伏新增装机达 477/572GW,2030 年光伏 新增装机达 1513GW。


2.2. 组件龙头各具优势,行业集中度加速提升


N 型逐步成为市场主流,提前布局稳立变革浪潮。N 型电池由于其效率优势逐渐成 为市场主流,相比P 型具备效率溢价,目前电池市场N型占比逐渐提升,根据 PV Infolink, 2023 年 N 型占比超 30%,2024 年将超 70%。公司迎合市场发展趋势,提前布局 N 型组 件并取得突破,目前 TOPCon 组件效率达 22.5%,处于行业领先地位,公司 2023 年 N 型组件出货规划达 6-8GW,稳立于 N 型转 P 型的技术变革浪潮。


组件龙头第一梯队,海外及分布式积淀构建优势。近年来龙头隆基、晶科、晶澳、 天合、阿特斯均实现多环节的一体化配套生产,组件公司的一体化率可以决定成本,一 体化趋势下行业竞争壁垒提升。出货方面,我们预计 2023 年隆基出货 85GW、晶科 70GW、 晶澳 60-65GW、天合 60-65GW、阿特斯 30-35GW,按 2023 年需求 370GW+,1.2 的容 配比测算,行业出货 CR5 达 70%,同增约 4pct,集中度进一步提升。阿特斯作为老牌光 伏龙头,品牌渠道有着深厚的积淀,长期稳居龙头地位,连续 12 年组件出货量位列前 五,我们预计公司 2023 年将延续此行业地位。公司分布式和海外组件出货及占比较高, 2022 年分布式组件出货 11.6GW,我们预计 2023 年占总出货比例约为 50%;2022 年公 司海外出货 15GW,占比 70%,我们预计 2023 年公司该占比将继续维持。公司通过海 外及分布式市场的价格优势构建自身 Alpha。


2.3. 硅价下行+N 型迭代,组件长期增长强劲


组件龙头恒强,需求旺盛迎持续增长。2022 年终端需求受制于硅料供应无法起量, 2023 年硅料产能释放并降价,上游瓶颈解决刺激下游需求高增,组件盈利也将继续提升: 1)组件订单提前签订,硅料降价速度快于组件,打开成本下降空间,组件在硅料降价过程中价格韧性更强,利润空间更大;2)N 型产品销售占比提升,我们预计 2023/2024 年 行业 N 型渗透率将超 30%/70%,TOPCon 电池年底效率将达 26%,渗透率+效率双提升 将带来极强的降本红利,组件端可享受 5-10 分/W 溢价,带来盈利结构性改善。长期看, 龙头公司具备资金与技术优势,能在周期轮动+技术变革期快速转换并铸造优势,为其长期 增长持续性提供有力保障。


3. 光伏:硅料放量海阔天空,成本下行盈亏扭转


3.1. 品牌渠道优势显著,高溢价市场出货占比高,价格优势明显


品牌渠道共建行业壁垒,阿特斯优势明显。组件的品质和寿命决定了光伏电站的使 用年限,进而影响光伏系统的发电收益和银行可融资性评级,因此下游客户对组件厂商 的要求不断提升, 尤其注重优质组件品牌。在地面电站市场,公司有多年的沉淀和积累, 截至 2022 年底,公司已连续 8 年被 BNEF 评为最具可融资性光伏组件品牌,其中 7 年 可融资性 100%,印证公司产品可靠性佳,易获得银行融资。在分布式市场,组件端直 面经销商/安装商,具有消费属性,渠道和品牌的建立需要漫长过程,因此逐渐成为组件 行业的护城河。从全球渠道覆盖国家数量、渠道商数量和安装客户实例数量来看,阿特 斯远超竞争对手。整体来看,阿特斯品牌和渠道优势显著,受新入局竞争者影响较小。


海外和分布式市场溢价明显,利润水平较高。海外高端市场初始投资金额大,非组 件成本占比高,因此对组件价格敏感度较低,但对产品发电性能、质量及可靠性要求较 高。根据 PV Infolink 和 PV Xchange 数据,2023Q1 美国分布式/集中式组件均价可达约 3.53/2.93 元/W(按美元兑人民币 1:6.84 换算),欧洲主流市场均价可达约 2.20 元/W(按 欧元兑人民币 1:7.42 换算),比国内集中式组件平均溢价 0.46~1.78 元/W。我国组件厂商 对美出口盈利普遍较高,我们预计 2023 年出口美国组件毛利率约 25-30%,单瓦净利约 0.4-0.5 元,欧洲、日韩及巴西分销市场单瓦净利约为 0.2 元,中国及印度市场组件单瓦 盈利均在 0.1 元以下,美国市场相比其他市场盈利优势凸显。


海外及分布式组件出货占比居于高位,对美出货增厚业绩。公司全球渠道优势显著, 组件出货以海外高端市场为主,我们预计 2023 年公司海外出货 25GW,占总出货(含 分布式系统)比例维持 70%,海外高端分布式出货预计占总出货(含分布式系统)比例 50%+。2022 年公司分布式组件出货 11.6GW,我们预计 2023 年将分布式组件出货达 17.6GW,占总出货(含分布式系统)比例约 50%,分布式组件相比集中式存在溢价,出 货占比上升能有效提升盈利弹性。


美国是公司组件出货第二大市场,美国免除 2 年东南 亚四国光伏进口关税,利好公司对美出货,目前公司在东南亚拥有 4.2GW 电池及组件 产能,2023 年底电池及组件产能预计增至 12GW,同时公司在 IRA 政策支持下宣布投 资 2.5 亿美元于美国德州扩建 5GW 组件产能,主供高溢价+高盈利的美国市场。2022 年 公司组件对美国出货量 3.2GW,同增约 39%,市占率达 13%。2023 年随东南亚产能陆 续投放,我们预计公司对美出货将达约 5GW,同增 56%,市占率 11%+。由于海外高端 市场对组件价格敏感不高,公司海外出货占比高能充分享受溢价,凸显盈利优势。


3.2. 后发扩产无负担,补全一体化链,增厚组件盈利


布局上游稳步扩产,组件成本持续优化。公司光伏产能持续加码并补足上游拉棒和 切片环节,2022 年拉棒/切片/电池/组件产能分别提至 20.4/20/19.8/32.2GW,2023 年底拉 棒/切片/电池/组件产能将分别提至 20.4/35/50/50GW,2024 年底拉棒/切片/电池/组件产 能将分别提至 50/60/70/80GW。2024 年底拉棒/切片/电池片自供比分别提 63%/75%/88%, 较 2023 年提升较大, 公司远期规划硅片/电池对电池/组件自供率均达 80%。


超一体化扩产,贯穿全产业链优势凸显。2022 年 8 月,公司与青海省海东市政府签 署协议,总投资 600 亿元建设新能源全产业链项目,并预计于 2027 年底前建成。2023 年 7 月,公司与呼和浩特市人民政府签署协议投资全产业链项目,其中一期投资 180 亿, 用于建设 30GW 单晶拉棒、80GW 坩埚、10GW 单晶切片、10GW 电池、5GW 组件及 5GW 配套项目,其中拉棒项目 2023 年 7 月开工建设,计划 2024 年 3 月达产,其他项 目 2023 年 9 月开工建设,计划 2024 年 9 月达产。公司此次扩产重点布局硅片及坩埚产 能,补足前期上游产能短板,有利于优化终端组件成本。


市占率稳步提升,龙头地位稳固。整体来看,公司扩产规划充分,并根据高增速市 场有针对性布局,我们预计公司2023-2024年组件出货提升至约32/48GW,同增69%/50%, 2023/2024 年市占率提升至约 7.2%/8.4%,龙头地位稳固。


3.3. N 型多线布局,TOPCon 量产献业绩增量


TOPCon 实现量产,2023 年贡献业绩增量。N 型电池较 P 型电池有着高转换效率、 高双面率、低衰减等优势,能带来发电效率的增益,故在终端销售存在溢价。根据 PV Infolink 数据,2023 年 3 月以来,双面 182mm 组件 N 型相对 P 型均有 0.08-0.1 元/W 溢 价。公司在 N 型电池领域提早布局并实现投产,2023 年 4 月底公司宿迁一期 8GW TOPCon 电池项目投产,7 月份大规模量产,二期项目预计将于 2023H2 开始建设并于 2024H1 投产,此外扬州 14GW 及泰国 8GW 将于 2023 年底前投产。


TOPCon 电池目标 量产效率 25%显著高于 PERC 的 23%,随着未来一体化进程,TOPCon 成本有望持平 PERC,享受新技术带来高溢价带来的盈利增量。我们预计 2023/2024 年公司 TOPCon 出货 6-8/30GW,占比达 22%/63%,N 型占比持续增长提振盈利能力!。 此外,公司位于嘉兴的 250MW HJT 中试线已于 2021Q1 投产,2021Q4 实现首次发 货。HJT 电池 2022 年平均量产效率约 25%,主供海外高端分布式市场,但由于成本较 高,2022 年处于盈亏平衡状态。


TOPCon 降本路径清晰,增效提价空间大。目前行业 TOPCon 量产银浆耗量在 12- 13mg/W 的水平,未来可以通过网板优化,浆料优化降低银耗,银浆耗量有望做到 8- 9mg/W,与当下 PERC 银耗持平。此外,TOPCon 运用的 N 型硅片减薄至 130 微米,而 P 型硅片低于 150 微米碎片率将大幅提高,继续降低难度较大,在硅成本上 TOPCon 将 具备优势。增效方面,TOPCon 目前可通过导入激光 SE 技术提效 0.2%,未来有望提升 至 0.3-0.4%,叠加背面 POLY 硅厚度优化,浆料改进,硅片质量改善等技术提升效率, 2023 年底 TOPCon 平均量产效率有望提升至 26.0%+。


3.4. 分布式系统知名品牌,定制化服务深耕市场


分布式系统品牌成熟度高,销售形式灵活,安装经验丰富。阿特斯太阳花园 (Sungarden)于 2009 年在海外高端市场推出,专注于分布式屋顶系统解决方案,通过 产品差异化和增值服务强化市场领先地位。公司光伏系统销售形式灵活,可根据客户需 求将组件、支架、逆变器、变电箱其中的两种或多种组合成套出售,截至 2022 年 9 月,公司在全球范围内用户就已超 15 万户,是全球屋顶光伏系统安装量最大且经验最为丰 富的公司。


融资渠道优质便利,一站式服务便携无虑。分布式光伏项目前期投入资金规模较大, 融资渠道成重要壁垒,Sungarden 已与全球 73 家顶尖投行和金融机构建立合作伙伴关 系,为客户提供优质、便利的融资渠道,实现基本 0 首付安装光伏系统。2020 年,阿特 斯推出金管家一站式 EPC 总包服务,为用户提供定制化设计服务,打造电站全生命周期 可监可控。公司依靠互联网技术和信息化科技,首创云能智慧服务平台,即通过 1 个人、 1 套设备、1 个小时就能快速测算出屋顶可利用的面积,并结合用电情况,设计最契合 的建模解决方案,给消费者带来较大便捷。公司安装无虑、便捷,定制化程度的一站式 EPC 服务,结合团队线上线下 24 小时的快速响应机制,是公司分布式系统核心竞争力!


分布式营收增长加速,占比提升增厚盈利。2019-2022 年,公司分布式光伏系统收 入快速增长,CAGR 达到 62.77%,2022 年分布式系统业务收入 39.32 亿元,同比增长 83.27%。2020 年公司分布式系统出货 0.47GW,主要系面对市场以欧日为主,2021 年公 司国内市场拓展成功,2021/2022 年出货分别达 1.11/2.08GW,同增 139%/87%。2023 年 随着硅料产能放量,公司分布式系统业务将迎来盈利修复,我们预计公司 2023/2024 年 分布式系统出货将增长至 3.21/4.69GW。


3.5. 成本下行+技术迭代期,降本增效提振长期增长


硅料放量驱动降价,N 型替代加速提效,降本增效提振长期增长。2023 年硅料供给 瓶颈解决,价格下行带动降本;2024 年 N 型替代加速带动终端效率提升,我们预计 N 型占比将超 70%。长期看产业链降本增效,驱动光储平价释放长期空间,组件迎持续增 长。考虑组件具有期货属性,我们预计 2023 年组件降价速度将低于硅料,而公司作为 海外和分布式占比高的厂商利润留存更厚,叠加运价已回落至历史平均水平,以及盈利 能力更强的 N 型出货占比提升将带来结构优化,我们预计 2023 年公司组件利润可增厚 约 2-3 分/W。2024 年公司产能扩张,N 型快速上量,我们预计公司组件出货将受益降本 增效红利达 45-50GW,同增约 50%,单瓦盈利约 1 毛,韧性强!


4. 储能:长坡厚雪景气高,阿特斯蓄势待发


4.1. 公共与户用需求共振,储能行业高景气


经济性是核心驱动力,公共与户用需求共振。1)大储:大储市场以美中欧为主, 美国是目前全球第一的大储市场,电力现货机制已高度市场化,大部分地区已具备经济 性。2022 年《通胀削减法案》延长 ITC 十年并首次涵盖独储,助力储能 IRR 提升,美 国大储迎来黄金 10 年!国内政策仍是装机增长的核心驱动力。2022 年国内储能市场纲 举目张,推行独立储能共享模式,并不断完善电力现货及辅助服务市场机制,逐渐增强 储能的盈利能力。据我们测算,2023 年国内独立储能的收益率可达 8%+,未来在市场化 盈利机制进一步完善下,独储盈利空间将进一步放大,推动国内大储加速发展。2)户 储:户储市场以欧美日为主。2023 年欧洲天然气现货价格下跌,带动居民电价有所下降, 但我们预计 2023 年欧盟居民电价平均 25 欧分/kWh 左右,欧洲居民电价“新稳态”高 于“旧稳态”,将助推户储经济性较 2021 年前有明显抬升。美国多地出台户储扶持政策, 2022 年底加州通过 NEM3.0 强化峰谷价差,户用光伏配储 IRR 原本显著低于纯光伏项 目 IRR,变为高于纯光伏项目 IRR,户储需求在政策带动下将加速提升。


储能是能源迭代的重要支撑,全球发展进入快车道。远期双碳目标下,全球新能源 发电占比不断提高的同时电网消纳压力加剧,而储能的应用可以提高新能源发电利用率, 并减轻电网负荷。未来伴随政策驱动和技术突破,市场空间不断拓宽,光储协同并进, 未来有望推动光伏从辅助能源成长为主力能源。我们预计 2023/2025 年全球储能新增装 机将达 91.85/268.15GWh,2023-2025 年 CAGR 达 70.9%。


4.2. 深耕美储市场,向下布局 EPC+运维,项目储备充沛


依托美国电站布局,提供制造+EPC+运维的一体解决方案。海外储能电站初始投资 高,持有人重视开发商的全生命周期开发服务能力以降低风险。公司依托集团旗下 Global Energy 的电站业务进行初始的品牌起步和建立,在自有电站上配储验证产品品质、 项目投资收益,且实现了制造+EPC+运维能力一体,项目落地+技术匹配+全生命周期服 务能力领先,广受海外能源机构青睐。


项目储备充沛且优质,量增稳健盈利领先。2022 年阿特斯大储持续发力,出货量达 1.79GWh,净利率可达 5-6%(逆变器外采),同年逆变器自供率更高的阳光电源及南都 电源大储净利率分别为 3%与 5%,公司大储盈利能力行业领先,主要系公司美国高盈利 市场占比高达 80%以上。由于前期碳酸锂紧缺、价格超涨,导致公司在 2022 年下半年 储能接单签单速度略低,因此 2023 年上半年储能出货同比下滑,但碳酸锂价格回落后, 市场需求爆发,公司抓住机会加速签单,截至 2023 年 3 月底,集团旗下 Recurrent Energy 储备项目超 47GWh,其中公司在手第三方全球储能储备项目接近 23GWh,截至 2023 年 7 月底公司在手储能订单达 17 亿美元,其建设及确收周期为 6-12 个月。我们预计公司 大储出货 1.92GWh,同增 7%,公司大丰港产能全面投放后,大储有望大幅放量。


4.3. 推出独立储能品牌,制造端产能持续扩张


推出 Solbank,产能持续扩张。公司大型储能业务为电网侧和电源侧提供储能系统 解决方案。公司储能业务自 2018 年规划以来,快速形成所需技术,至今多款储能产品 通过业内最严酷的 UL 9540A 测试,同时利用母公司 EPC 团队多年积累的项目资源建立 品牌渠道优势,确立在主要市场的领先供应商地位。2022 年 9 月,公司发布 SolBank 新 型储能柜,Solbank 采用磷酸铁锂电池、液冷和湿度控制方案,以及主动均衡 BMS 技术, 系统可用容量高达 2.8MWh,是大型地面电站应用中最安全、最可靠的储能系统之一。 产能上,公司已形成苏州 2.5GW 逆变器产能,我们预计 2023 年底将形成 10GWh 的 pack 产能规模,pack 自供后毛利率有望达 10%以上,净利率可达约 6%,后续或有 PCS 等部 分自供,可助力公司进一步降低成本,继续保持盈利业内领先水平。


4.4. 户储投放高端市场,阿特斯储能蓄势待发


户储进入壁垒较高,欧美户储格局高度集中,公司协同光伏打开市场。基于户储的 安全属性,终端消费者对品牌质量有更高的要求,普遍倾向经受市场认证的品牌和产品, 同时由于各国标准不一,产品进入市场需要获得当地认证,因此户储存在一定的进入壁 垒。根据 EUPD Research,2022H1 德国户储市场 CR3 高达 65%,其中 BYD、Sonnen、 Senec 三雄鼎立,CR3 占 65%。根据 Energy Sage,2022 年美国户储市场 CR3 高达 77%, 其中 Enphase 占比 45%。头部企业份额较高。公司积极把握海外户储需求快速增长的市 场机遇,于 2022 年 9 月推出 EP Cube 户储产品,投放美国市场,截至 2023 年 5 月 30 日,公司共有 22 个渠道商覆盖 8 个国家,已安装实例客户数量达 187 个,其中巴西及 美国市场占比 81%,考虑到公司在美国市场的品牌知名度,与光伏产品协同销售,有望 快速打开市场。


对标同类产品,阿特斯 EPCube 独具优势。公司积极把握海外户储需求快速增长的 市场机遇,于 2022 年 9 月首次推出 EP Cube 户储产品,投放美国市场、后续将于 2023H1/H2 分别获得欧洲/日本认证。对标同类产品,公司户储产品较 Tesla Powerwall 具 备体积小,易安装,扩展性高、循环效率高等优势。考虑到公司在美国市场的品牌知名 度,与光伏产品协同销售,有望快速打开市场。


依托光伏渠道优势,海外户储快速起量。公司户用储能产品目前已通过美国/欧洲的 UL9540 和国标 GB/T 36276 认证,并分别于 22 年 9 月/23H1 获得美国/欧洲市场认证, 后续将于 23H2 获得日本认证。海外户储售价较高,公司预计毛利率约 30%。户储渠道 与分布式光伏重叠,而公司分布式光伏渠道强劲,同时欧美日市场户储需求旺盛,公司 户储投放欧美日市场将快速起量,我们预计公司 23 年户储整体出货 80-90MWh,实现 0-1 的突破。后续公司借助自有光伏渠道,光储协同有望快速打开市场,贡献业绩增量!


(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)


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