【安信证券】公司深度分析：电源线组件业务稳健增长，新能源和国际化赋予成长属性.pdf

2023-08-04

27页

2MB

1.公司简介：电源线龙头，一体两翼新发展

1.1.电源线组件龙头，持续深耕二十余年

承揽加工起家，转股上市向海外市场大步迈进。1997 年 11 月，公司前身威海市泓淋电子有限公司成立，并专注于承揽加工业务。2000 年，公司建立自主品牌“泓淋”，顺利完成向自主型产业公司的转型。自 2002 年起，公司开始走上材料自主研发的道路，于 2008 年实现环保无烟无卤绝缘材料的成功研发，后来分别于 2011 和 2016 年成立与哈工大联合的高分子研发中心和博士后科研工作分站，加大投入研制符合国内国际标准以及消费者需求的优质材料。 2015 年，公司开拓充电枪及配套装置研发业务，进军新能源产业。2018 年，公司启动工厂车间向自动化、智能化发展规划，紧跟产业升级与数字经济发展浪潮。2019 年，子公司泓淋电力技术（泰国）有限公司成立，在泰国签约 100 亩土地用于投资建厂，使生产能力向海外转移，带来全新产能、营收增长和成本节约机会。同年，公司收购韩国泓淋 100.00%股权作为公司在韩国的业务交易平台，此外，为聚焦主业，公司并出售持有的子公司德州锦城（主要业务为汽车线束的组装和销售）全部 71.54%股份。2023 年 3 月 17 日，泓淋电力登陆深交所创业板完成上市。

主营业务实力雄厚，新能源有望带来全新增长点。泓淋电力专注于电源线组件和特种线缆的研发、生产和销售。在电源线组件板块，公司生产的产品主要包括：计算机及家用电器电源线组件、智能家居用电源线组件、通路式电源线组件；特种线缆板块产品主要涵盖：精密电器配线、橡胶线、船舶及焊枪等工业设备用特种电缆、新能源电动汽车充电连接产品。公司产品服务于下游消费电子（笔记本电脑、家电）和汽车（商用车、乘用车、新能源汽车）等多个产业。

公司于 2015 年切入新能源汽车领域，其研发生产的充电连接装置、车内高压电缆、便携式充电设备等符合中国、美国、欧洲三大主流标准。目前，公司已成为吉利集团、上汽通用五菱等知名汽车企业的核心供应商，并同南京南瑞、南京能瑞、特锐德等一流充电设施制造运营商展开合作。2022 年 Q1-Q3，公司新能源汽车充电相关产品营收占比显著增长，主要源于公司锚定新能源汽车产业发展势头及当前供需矛盾，持续投入、坚定发力，未来该领域有望成为公司新业绩增长点。

1.2.股权结构稳定，企业持续经营有保障

股权结构稳定，高管人员流动性低。1997 年泓淋电子成立时，韩国籍人士金令圭投入 120,000 美元作为公司启动资金，其同目前公司实控人（截至 2022 年底）迟少林达成一系列约定，主要内容为：由迟少林对公司展开实际经营，金令圭到期收回 120,000 美元本金及每年 10,000 美元投资回报，并于投资期限届满后将泓淋电子的股权全部转让予迟少林。2005 年，金令圭将持有的 74.75%股权全部转让给迟少林控制的香港晨淋，自此，迟少林通过威海明博成为泓淋电力的控股股东。2017 年，公司完成股转成为股份有限公司。公司主要高管人员进入公司多年、从业经验丰富，大多持有一定比例公司股权，有利于规范其管理行为并提高工作热情，同公司建立命运共同体，保障公司长期趋稳向好发展。

1.3.公司经营稳重向好，盈利能力持续攀升

营收及获利能力持续攀升，拓展海外市场势头强劲。2022 年，公司总营收达 22.89 亿元，同比下降 6.56%，但归母净利润不降反增，达 1.79 亿元，同比增长 10.52%。一方面，公司发力拓展毛利率水平较高的产品品类，实现整体毛利率水平较 2021 年上升 1.04pct，达 15.51%。另一方面，泰国工厂建设完备，自动化、智能化水平较高，生产效率稳步提升，产销量逐渐稳定，规模效应开始凸显。目前公司已积累了包括戴尔、海尔、海信、三星、小米等多个优质客户，覆盖包括计算机、家电、新能源电动汽车等多个领域，预计未来公司将进一步依托其已取得的 42 个国家和地区的安规认证为全球大部分地区供应产品和服务，占据部分国家和地区优势市场。

电源线组件稳做营收主力，特种线缆未来可期。电源线组件及特种线缆两类产品（刨除 2019 年处置的德州锦城汽车线束组装与销售业务）是公司主要营收来源。2019 年-2022 年，公司营收结构总体稳定，其中，电源线组件类产品占总营收超 70%，特种线缆占总营收比例超 20%。

境内外齐头并进，安规优势愈发显著。2019 年，公司境内销售占据绝对比例，取得营收 8.72 亿元，占总营收 70.07%。自此，公司明确战略布局海外市场，建设泰国生产基地，实现产能扩张和向境外转移。截至 2022 年底，境内外营收分据半壁江山，占比 45.10%，境外营收比例稍高，占比 54.90%。

国内市场，公司产品主要销往华东、华南、西南及华北地区，2022 年销售收入占国内市场总销售收入的 90.25%。2019-2022 年，华东地区销售收入占比增加约 8%，主要源于公司在此地区的重要客户海尔集团、重汽集团等销售增长，此外，由于公司 2019 年处置的德州锦城的汽车线束产品主要在华北、东北地区销售，因此处置后华东地区销售占比显著上升。公司在国内主要通过 2B 方式进行销售，客户大多为国内知名企业，主要客户包括海信集团、群光电能科技（重庆）有限公司、台达集团等，同公司建立了稳定持续的合作关系。

海外市场，公司目前一方面通过同多个国家和地区的零售商巨头如沃尔玛、劳氏等展开合作，直接面向消费者；另一方面同戴尔、三星等大型跨国公司合作，面向企业端，并以直接出口或经过香港泓淋、韩国泓淋等境外子公司等方式，实现产品在覆盖亚洲、美洲、欧洲、非洲的广阔区域内销售。由于电线电缆相关产品对性能、标准化、安全性等指标要求较高，因此各国各地区对此有着差异化的强制认证要求，公司在该领域有着深厚技术积累，且自创立至今已经在安规认证上投入大量资金，是国内少数同时完成美国、俄罗斯、德国等国际主流市场认证的企业之一，可随时为全球大部分地区提供产品服务，帮助潜在合作企业节约成本。当前，公司正在推进泰国生产基地扩建工程，预计产能提升后将为公司海外业务进一步增长高效赋能，届时，安规认证也将进一步成为公司强有力的壁垒，主力公司迅速进入和占据市场。

受泰国生产基地产能爬坡影响，近 3 年公司毛利率承压。2019-2022 年，公司毛利率从 23.38% 下降至 15.51%。公司毛利率主要受两类主营业务业务毛利率引领，其中，电源线组件毛利率较特种线缆高约 5pct，且营收规模使电源线组件毛利对综合毛利影响更大。2020 年，公司投产的泰国工厂初步进入量产阶段，生产运营仍未成熟，规模效应尚不显著，推动公司综合毛利率降至 19.68%。2021 年，由于占公司业务主要成本的铜等原材料价格上涨、美元对人民币汇率下降，叠加公司泰国工厂低毛利通路式电源线组件销量占比进一步提升等因素，公司综合毛利率持续下降至 15.35%。未来，随公司扩建泰国生产基地、拓展海外业务市场、着力新能源业务、研发推动技术升级等同步推进，预计公司毛利有望稳中有升。

费用管理能力强，期间费用率持续降低。通过对费用支出的精细化管理，公司期间费用率自 2019 年的 13.88%持续下降至 2022 年的 7.87%。2019 年-2020 年，公司期间费用率较为稳定。 2020 年-2022 年，公司销售费用、管理费用逐渐上升，主要源于公司为开拓市场实现业务增长目标增加销售人员数量和随之提升销售人员薪酬水平，以及公司建设泰国工厂、整体规模扩大所带来的管理人员增长和薪资上调。2022 年财务费用显著缩减，主要是受到美元兑人民币汇率变动所产生的汇兑损益影响。研发费用方面，公司研发费用总额较为稳定，维持在 1 亿元左右，随着营业收入增长，研发费用率有所下降。

2.深耕电源线组件与特种线缆，多年积累形成龙头优势

2.1.公司主业是计算机、家电的电源线组件和特种线缆

专注电源线与特种线缆，实力位居行业前列。公司 1997 年成立，2019 年通过处置德州锦城股份剥离汽车线束业务，专注电源线组件与特种线缆业务，为计算机和家用电器客户提供电源线组件产品，为船舶及焊枪等工业设备客户提供特种线缆产品。公司搭建了以国家级企业技术中心为代表的国家级、省级、市级多层次科研和创新平台，参与多项行业标准制定，实现电源线组件自动化生产、精密电器配线高速挤出、橡胶辐照交联等行业领先技术，完成 42 个国家的安规认证，技术竞争力强劲。积累戴尔、海尔、海信、三星、LG、小米、沃尔玛等国际一流客户并成为其核心供应商。2022 年获得工信部“制造业单项冠军示范企业”称号。

电源线组件方面，2022 年，公司电源线组件业务实现收入 17.35 亿元，同比-8.83%。公司持续加强同已有客户如海尔、戴尔等业内知名企业合作，并积极开拓新客户。未来，下游消费电子及家用电器产品可能迎来的升级换代潮将推动电源线组件领域需求的新一轮增长，公司相关收入有望再上新台阶。

特种线缆方面, 2022 年公司特种线缆业务实现收入 5.53 亿元，同比+1.40%.增长主要源于公司专注相关材料、技术研发，大幅提升自有产品质量和性能，向原有客户如幸星、SL 电子、桦晟电子等的销售额大幅攀升，同时获得奥克斯等新客户也为公司带来显著业绩增长。未来，预计随着环保低碳、智能化等理念在产业发展中走向实践，工业制造、电网建设与改造、新能源等产业对所用电线电缆的品质和技术要求也将随之提升，据 Market and Research，2025 年全球电线电缆市场规模预计将达 2326 亿美元，2019 年-2025 年预期 CAGR 达 4.9%，凭借雄厚研发实力，公司特种线缆业务未来可期。

2.2.市场空间伴随计算机与家电增长，挖掘结构性增长机会

电源线组件是通过插座或延长线连接电器与外部电源配电线路的电气部件，实现电器与外部配电线路之间的电能传输，主要下游应用场景包括个人计算机、服务器、家用电器、电动工具等。

短期，受到天气炎热影响，空调销量增长，对上游零部件需求增长。国家气候中心信息显示，预测今年夏季中国大部地区气温接近常年同期到偏高。4 月全国平均气温为 11.2℃，较常年同期偏高 0.1℃，5 月有 446 个国家气象站日最高气温达到或突破 5 月的历史极值。高温是推动空调销售的一大助力。根据产业在线数据显示，2023 年 6 月家用空调销量同比+26.2%，2023 年 6 月空调排产同比增长 20%，7 月空调排产同比+46.8%。下游家电行业需求景气将带动对电源线组件的订单提升。

中长期：电源线组件广泛应用于全球范围内个人计算机、服务器、家用电器、电动工具和其他工业设备等领域。

（1）个人计算机近年出货量相对稳定。根据 Gartner 数据，2022 年全球个人计算机出货量达到 2.86 亿台，同比下降 16.2%。2021 年受新冠疫情影响居家办公学习成为必然，需求量激增，21Q1 创二十年来最快同比增速；2022 年由于全球经济衰退预期、通胀加剧和供应链不稳定等因素造成 PC 需求跳水。

（2）服务器受 5G 普及、“新基建”政策的推动、AI 算力需求增加，市场规模将不断扩大。根据 IDC 数据，2022 年，全球服务器出货量为 1516 万台，同比增长 11.96%。2023 年，ChatGPT 引发全球市场对 AI 的关注，随着 AI 算力需求增加，根据 IDC 与浪潮信息联合发布的《2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告》预计 2026 年全球人工智能服务器市场达到 347.1 亿美元，2022-2026 年复合增速 17.3%。

（3）家用电器是现代家庭生活的必需品，在渗透率提升、消费者对高品质生活追求的驱动下，具有广阔的市场空间。白色家电产量稳定增长，空调下沉市场依然有增长潜力，根据国家统计局数据，2021 年城镇居民家庭平均每百户空调拥有量为 161.7 台，农村每百户空调拥有量仅为 89.0 台，空调市场将迎来广阔的成长空间。消费升级趋势下新兴家电市场呈现增长，根据全国家用电器工业信息中心数据显示，2022 年干衣机、集成灶、洗碗机、一体机、咖啡机、空气炸锅、电暖器、抽湿机、电吹风、扫地机器人、洗地机等新兴品类销量增长。

（4）电动工具应用领域广泛，在下游市场驱动下，电动工具拥有持续稳定增长的广阔市场。在美国、英国、德国、日本等经济发达国家，电动工具已广泛应用于建筑工地、家庭作业。根据 GrandviewResearch 数据，预计 2027 年全球电动工具市场规模将达到 409 亿美元。

2.3.公司质地：多年积累形成客户、认证、产业链和国际布局的优势

经过多年积累，公司已形成了独特的优势：（1）客户优势，公司在计算机、家用电器等领域积累了戴尔、海尔、海信、三星、LG、冠捷、台达、惠普、小米、沃尔玛等国内外知名品牌客户，由于计算机、家电等产品行销全球其零部件必须与终端产品一并通过安规认证，且电源线组件在产品成本中占比较低，客户一般不会更换供应商。而随着客户新产品迭代，已有供应商会更容易进入新产品线。

（2）资质认证优势，电源线组件产品涉及人身和设备安全，销售必须经过安规认证，认证严格、周期长、成本高，截至 2022 年公司已取得 42 个国家和地区的安规认证证书，可满足中大型客户对电源线组件产品的多样化需求。

（3）产业链垂直整合的成本优势，公司已建立起从高分子复合材料研究与生产、金属导体加工、电线电缆制造、电子加速器辐照、电源线组件加工等一体化完整配套的产业链，形成了上下游产业垂直整合的优势，可以有效提高生产效率、降低采购成本。

（4）国际化布局，公司 2019 年投资建设泰国生产基地，2020 年实现量产，2022 年收入 6.49 亿元，海外基地可以快速响应海外客户需求，与当地供应商直接合作，拓展海外商超渠道，打开新市场。

2.4.泰国基地面向 C 端渠道，产能扩张业绩快速增长

公司 2019 年投资建设泰国生产基地，2020 年实现量产，主要生产通路式电源线组件，应用于户外电器延长线、特种用途及施工类设备延长线组件，主要客户包括沃尔玛、劳氏、Flexon 销售。

依托泰国生产基地，公司响应国家“一带一路”倡议，进一步拓展印度、东欧、东南亚等新兴市场，同时为进一步进军欧美市场奠定良好基础。利用泰国生产基地，一是利用现有零售渠道(如沃尔玛、劳氏、家得宝等商超)销售电动汽车充电系列产品，二是配套供货给国内整车厂的东南亚海外基地，迅速进入国际新能源电动汽车充电市场。

3.充电桩布局围绕枪线展开，业务协同有望快速放量

3.1.借力线缆业务快速切入新能源赛道

公司战略布局充电枪线，收入稳步增长。公司目前产品布局充电枪 (已供应南京南瑞、南京能瑞、ABB、特锐德)、充电枪线(比亚迪的二级供应商)、随车充电桩(产品认证中，客户上通五、吉利)、充电高压线、充电座。充电枪线业务与公司主业高度协同，可以发挥成本优势、安规优势、研发优势、产能优势。2022 年 1-9 月，公司充电枪业务实现收入 4424.92 万元，远超 2021 年全年收入。

毛利率因疫情、铜价等原因回落。2020 年上半年受疫情停工影响，人工成本上升，订单量大幅减少，规模效应不显著；2020 年下半年和 2021 年，铜价上涨叠加市场竞争激烈，产品单价下降，毛利率进一步降低。2022 年毛利率轻微下降由于公司扩大充电枪产品业务，客户和产品结构有所变动。预计随着充电枪线业务规模扩大，毛利率将略有提升。

3.2.市场和政策双轮驱动，充电桩市场空间快速增长

随着新能源汽车的普及推广，充电桩作为新能源的配套基础设施理应加速布局，以减轻消费者的使用顾虑。充电桩的建设现状来看，中国充电桩保有量从 2017 年的 44.6 万台增长至 2022 年底的 521.0 万台，复合增长率达到 63.5%。截至 2023 年 5 月底，充电基础设施规模已达到 635.6 万台。截至 2022 年底，中国新能源汽车保有量达到 1310 万辆，充电桩保有量达到 521 万台，车桩比达到 2.5:1，相较于 2017 年 4：1 有大幅改善。但距离车桩比 1:1 的发展目标仍有差距。充电桩结构来看，以私桩为主，2022 年，充电桩保有量 521 万台，其中公共桩 179.7 万台，占比 34.5%，私人桩 341.3 万台，占比 65.5%。公共桩布局加快，公共桩保有量从 2017 年 21.4 万台增长至 2022 年 179.7 万台，年均复合增速 53.1%。

新能源汽车产业发展进入政策市场双轮驱动新阶段，充电基础设施作为新能源汽车产业的配套产业迎来密集催化。2023 年 2 月，《工业和信息化部等八部门关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》中提到，建成适度超前、布局均衡、智能高效的充换电基础设施体系，服务保障能力显著提升，新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到 1：1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的 10%，形成一批典型的综合能源服务示范站。2023 年 4 月，国家能源局印发《2023 年能源工作指导意见》，表明要推动充电基础设施建设，提高充电设施服务保障能力。5 月《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，提出“创新农村地区充电基础设施建设运营维护模式”。6 月，《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》提出，到 2030 年，基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系，建设形成城市面状、公路线状、乡村点状布局的充电网络，大中型以上城市经营性停车场具备规范充电条件的车位比例力争超过城市注册电动汽车比例，农村地区充电服务覆盖率稳步提升。欧美新能源汽车市场车桩比过高，补能需求缺口大。与中国发展阶段相比，欧美充电基础设施建设相对滞后，截至 2022 年底，中国公共充电桩车桩比 7.3，同期美国、欧洲分别为 23.1 和 13.2，距离 1:1 的车桩比目标有巨大差距。未来随着新能源汽车保有量提升，补能需求缺口增大，欧美将加快充电基础设施布局。

政策端陆续出台规划和补贴，海外市场有望迎来快速增长。为激励市场快速推进充电桩布局，欧美政府出台政策补贴。2022 年，拜登政府公布了一项计划将在五年内拨款近 50 亿美元建造数千座电动汽车充电站，州际人路每间隔 50 英里应该设有充电设施。2022 年发布的 IRA 法案，将充电设备的联邦税收抵免已延长至2032年，对于个人住宅用途税收抵免仍保持30%，最高获得 1000 美元。对于商业用途，税收抵免为 6%，每单位最高抵免额为 10 万美元。欧洲各国政府也在积极推进充电基础设施建设，德国 2022 年发布在未来三年内将投资 63 亿欧元快速扩大新能源汽车充电站的数量，计划在 2030 年的时候达到 100 万座。荷兰规划到 2030 年，充电基础设施将满足 190 万辆电动汽车的需求。

根据我们在报告《国内海外同频共振，政策需求双轮驱动》中的测算，根据汽车销量增速及新能源车渗透率假设测算新能源汽车保有量，并假设车桩比逐年降低趋近 1:1，得到中国、欧洲、美国市场公共充电桩销量 2023-2030 年复合增速分别为 34.2%/13.0%/44.2%。

3.3.增长点：产品端和渠道端齐发力，有望带来高增速

产品端，公司在领先行业 800-1000A 大功率充电枪核心技术的基础上，将继续加大新能源汽车充放电产品的技术研发；同步推进车内高压电缆研发，通过稀土铝合金导体新材料、高分子复合材料等研发推进汽车轻量化技术。

渠道端，凭借公司的成本优势、安规优势、研发优势和产能优势积极开发国内的整车厂、充电桩厂、充电站、高压线束厂、组装厂等领域的客户，从电动汽车充电产品产业链的各个环节进行渗透，扩大销售。其次是利用泰国生产基地，一是利用现有零售渠道(如沃尔玛、劳氏、家得宝等商超)销售电动汽车充电系列产品，二是配套供货给国内整车厂的东南亚海外基地，迅速进入国际新能源电动汽车充电市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）