【国盛证券】聚焦充电模块，出海有望打开增长新空间.pdf

产品优化及海外市场拓展双管齐下，巩固充电模块业务优势.

国内最早涉足充电模块企业之一，产品经过八代更迭。公司作为最早涉足国内充换电 站充电电源系统领域的企业之一，具备领先的技术优势和深厚的市场积累，公司的充电模 块从 2007 年参与奥运会项目起已经进行了八代更迭：2019 年推出全碳化硅充电模块并实 现批量供货；2020 年率先推出三统一 20kW（网内占有率排名第一）和三风机 30kW 宽恒 功率 1000V 充电模块；2021 年推出高功率密度 40kW 充电模块，且和 30kW 产品平滑扩 容，2022 年新上市针对换电应用场景的模块产品，提供全系灌胶方案，可适应高盐、高湿 等恶劣环境，此外公司有液冷产品的技术储备紧跟行业技术发展趋势。

推出全灌胶方案，提高充电模块可靠性。传统充电模块的三防+点胶方案只能做局部 防护，在室外长时间运行后传统方案存在盐雾扩散进内部、开裂分层等隐患。全灌胶方案采用有机硅胶对充电模块内所有 PCB 双面全覆盖，采用硅胶具有电气绝缘、耐高低温、耐 氧化、耐腐蚀、阻燃、憎水、导热性好等特点；硅胶固化后形成柔软的弹性体，可承受大 幅温度和湿度变化所产生的应力，保持充电模块原有的物理状态和电气性能；另外固化后 也易于清理维护，不影响充电模块的修复工作。目前公司通过引入全自动灌胶生产线，产 品灌胶的质量一致性得到大幅提升，一次灌封良率达 99.8%，同时灌胶产品的生产效率提 升 400%，是充电模块行业首条全自动 PCB 正反面灌胶生产线。

网内推出多款符合国网“三统一”标准产品，面向网外客户推出高性价比产品，公司 早期客户包括包括鲁能智能、国电南瑞、国网普瑞特等知名电力设备厂商，目前客户以国 网体系外为主，同时有部分海外客户。网内客户目前以 20kW 模块为主，公司在国网体系 的市占率较高，早期推出多款符合国网“三统一“标准的产品，“三统一”即统一模块外形 尺寸、统一模块安装接口、统一模块通讯协议的模块产品。近年来公司持续推出针对网外 运营商、集成商的 30/40kW 高性价比、高功率密度等级的充电模块产品。

积极推进海外认证，逐步打开欧美市场。2022 年公司实现外贸营业收入 0.24 亿元，同 比大幅增长 85.50%。公司采取直销的模式，加大对俄语区、印度、东南亚等国家或地区客 户的开拓力度，不断推出有竞争力的充电模块，和核心大客户建立深厚的合作关系。欧洲 市场方面，公司 20/30/40KW 充电模块于 2022 年通过 CE 认证，目前正在快速丰富符合 CE 认证要求的充电模块产品序列，并且对产品进行升级，力争推出更高品质的产品，以满足 欧盟市场核心大客户的需求；美国市场方面，公司正在研发符合北美 UL 认证要求的产 品，同时积极推动 UL 认证，进一步布局美国市场。

把握新能源产业发展机遇，拟投资 5.3 亿元扩充高功率充电模块产能。公司现有石家 庄生产基地产能为 50 万台（套）标准电源。2023 年公司拟投资 5.3 亿元在石家庄总部扩建 高功率充电模块产业化建设项目。项目预计建设周期 24 个月，建成后公司 20kW 充电模 块、30kW 充电模块、40kW 充电模块的生产能力将得到有效提升，共计扩充每年 46 万台 的高功率充电模块产能，从而有力促进公司充换电站充电电源业务的进一步发展。

公司热管理电源以电动重卡 DC-DC 转换器为主，开拓储能领域新应用。热管理电源 产品主要是为电动重卡的电池热管理系统进行供电的车载 DC-DC 转换器。车载 DC-DC 转 换器的工作原理是将电动重卡动力电池的高压转换为 12V 或者 24V 低压，为电动重卡的电 池热管理系统低压用电设备供电。公司在车载电源方面将继续围绕电动重卡提供定制化服 务，提供系列电源和多合一产品。公司 2022 年热管理电源收入为 0.39 亿元，占新能源汽 车业务板块的 11.32%，毛利率达 39.73%。公司在该细分市场中拥有较高的市场占有率， 凭借深厚的技术研发能力和市场拓展能力进入了福田汽车、宇通客车、南京金龙、厦门金 旅、万向电动汽车有限公司等大型汽车行业厂商的供应商体系。此外，公司进行了储能电 池热管理相关产品的探索，针对核心部件进行电源的研发。

2019 年并购霍威电源，布局军工电源业务。公司于 2019 年以股权方式收购子公司霍 威电源。霍威电源成立于 2010 年，致力于军工电源的技术创新、产品创新，是航天、航 空、船舶及兵器等领域的主要电源供应商之一，产品包含通用型模块、组件电源、智能机 箱电源、大功率电源。公司产品广泛应用于弹载、车载、雷达、舰船、机载、铁路、地面 系统等领域。公司将持续推进霍威电源的低功率 DC/DC 电源模块、大功率 DC/DC 电源模 块、三相功率因数校正模块以及多功能国产化军工电源的研制与产业化，拓展延伸公司的 业务覆盖面及强化渗透力度，同时积极开展军工装备检测服务，为军工客户提供更为丰富 的产品、服务以及整体解决方案，进一步巩固和提升公司在军工装备领域的市场竞争力。 军工电源壁垒高、研发周期长，毛利率处于较高水平。军工电源产品经过研发、样品 试验、小批量生产、定型、批量生产的时间较长，一般需要 2-5 年的时间。且军工客户对 电源产品的综合性能、供应商资质等方面的要求很高，电源厂家需要通过多方面第三方认 证才能进入军工设备制造商的采购范围，认证周期较长，对新进入者构成较强的壁垒。 因 此公司军工业务保持较高毛利率，2019-2022 年均在 50%以上。

布局军工电源国产化，2.2 亿军工电源扩产项目即将投产。2021 年底，公司向特定对 象发行股票募集资金 2.5 亿元，用于“基于电源模块国产化的多功能军工电源产业化项目”及 “西安研发中心建设项目”建设，项目已于 2023 年 11 月 30 日达到可使用状态。该项目实 施有助于布局军工电源模块国产化，项目完全达产后，预计可形成低功率 DC/DC 电源模块 年产能 14000 块、大功率 DC/DC 电源模块年产能 5000 块、三相功率因数校正模块年产能 5000 块以及多功能国产化军工电源年产能 5000 台，合计电源年产能 2.9 万台。投产后的生 产经营期内预计可实现年均销售收入约 2.99 亿元，能够有效支撑军工装备方向增厚公司利 润、引领盈利提升的战略作用。

电网投资增加带动电力设备市场需求提升，电网智能化进程有望提速。根据国家能源 局统计，2012-2022 年我国电网基本建设投资完成额从 3693 亿元增长到 5012 亿元，十年复 合增速为 3.13%，2022 年电网投资额为 5012 亿元，同比增长 1.23%，电网投资增速提升有 望带动电力设备市场需求提升。智能电网方面，2009-2020 年，国家电网智能化投资共 3841 亿元，占电网总投资的 11.1%。进入“十四五”，智能电网的建设有望加速推进。随着国家 “一带一路”政策的实施，沿线国家的电力基础设施建设需求相对增加，给国内智能电网 行业提供了更为广阔的发展空间。

公司电力操作电源模块市场占有率第一。公司电力行业营业收入保持稳定增长，2022 及 2023 上半年毛利率实现稳定回升。公司在电力行业的主要业务包括电力操作电源、电力 用 UPS/逆变电源和配网自动化电源。其中，电力操作电源模块是公司的核心产品，在行业 内的占有率在 60%以上，该系列产品包括：直流 220V 和 110V 两个电压等级，自冷和风冷 两个产品类别，0.8/1.5/3/6/9/12kW 等多个功率等级；配网自动化电源是一二次融合设备的 关键部件之一，近年来公司不断增加产品系列，并且大力开发行业核心大客户，开拓配网 自动化业务。