【国金证券】国内终端H2展望：智能化开启城市NOA元年，市场或将超预期.pdf

2023-07-29

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一、回顾 H1：Q1 价格战市场走低，Q2 市场超预期

1.1 特斯拉降价掀起油车价格战，竞争中凸显电车竞争力

年初销售颓势奠定上半年恢复基调。1 月起，电车补贴和乘用车购置税减半政策双双退坡，年初汽车购置成本上升，放大 22 年底市场冲量效应，乘用车/电车需求前置。叠加春节效应影响，23 年初市场需求疲软、车企销售承压，1 月乘用车/电车同环比均为负，电车渗透率亦出现下滑。特斯拉降价，鲶鱼效应冲击市场。1 月 6 日，Model 3、Model Y 分别在华降价，降幅 6-14%。销售压力增强下 1-2 月部分问界、小鹏厂商跟进降价，降幅 2-4 万。2 月起，比亚迪推出“油电同价”策略，开启新车降价：23 款秦 PLUS DM-i 冠军版定价 9.98 万元、DM-i 新车价格下探至 10 万元以下、23 版汉唐发售降价 0.7-1.2 万元发售，并推出廉价版新款。3 月，长安等车企开启促销活动，零跑等中低端车企宣布直降。3 月底-4 月初，奇瑞、吉利等车企相继开启购车优惠，电车降价继续。

电车价格下探，燃油车打响价格战。在 1）购置税减半政策退坡后，油车同样面临需求透支清醒；2）电车价格下探至油车优势价格区间，对燃油车的挤兑增强，油电替代加速进一步放大了其经营压力；3）国六B标准即将落地（2024/7/1），燃油车面临巨大去库存压力等多重因素的影响下，3 月初，东风、一汽等车企分别联合地方政策展开价格战。 3 月价格战扩散，月底需求集中释放。3 月初降价潮开启后，北汽奔驰、上汽、长安、广汽等超 30 家车企轮番降价，价格战扩散。早期消费者对价格战持观望态度，随着月底促销截止临近，需求集中释放，带动市场销量向上，3 月乘用车批售 198.7 万辆，同/环比+9.3%/+22.9%。至 3 月底，油车价格战基本结束，市场重新回归正常秩序。

价格战体现油电竞争关系，电车竞争力凸显。当前市场演绎的主旋律为汽车电动化，在电车替代超预期、新车型频出及价格下探的趋势下，油车销售承压，车企自身向电动转型，必然会发起降价清理库存，因而价格战是电动化中的必然事件。价格战下油车已是强弩之末，电动化大势所趋。本次油车价格战呈现出几个特点： 1）时间短：燃油车降价多仅限于三月，于 3 月 31 日截止。事实上本轮油车降价地方政府补贴与车企相结合，形式以补贴或促销居多，真正直降方式少，自身具备不可延续性。此外，目前主流合资车企单车利润多在 1-2 万元，小于价格战降幅。考虑到维持集团盈利价格战亦不可能长期维持。 2）价格战后新势力上半年销量依旧维持高增，凸显其强劲的增长潜力。3 月电车市场需求依旧强劲，3 月批售 61.7 万，同/环比+35.2%/+24.5%，增速依旧高于乘用车整体，渗透率 31.3%环比上涨，销量只增不减。我们统计新势力九家销量在 3 月明显上升，其中埃安在油车价格战下交付创新高。本轮价格战的表现本质说明相对于油车，电车在市场上已具有更强竞争力，油车降价已无法阻止电车降价进程，油电替代已是大势所趋。长期看本轮油车降价在未来或有重现，但不会影响电动化进程。

1.2 Q2 电动新车潮，多因素下市场超预期

步入 Q2，在上海车展爆款新车密集投放&地方补贴政策持续&车企自身降价促销策略频出的影响下，自 5 月起汽车市场持续活跃，6 月销量连续超预期。乘联会口径，23 年 6 月全国乘用车批售 223.6 万辆，同/环比 +2.1%/+12.0%；1- 6 月累计 1107.4 万，同比+9%。 6 月电车批售 76.1 万辆，同/环比 +33.5%/+13.1%，渗透率 34%。1-6 月电车累计批售 354.4 万辆，同比 +44%，累计渗透率 32%。其中我们统计的 9 家新势力（蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、问界、埃安、极氪、深蓝）6 月销量 14.7 万辆，同/环比+45%/+9%，连续创历史新高；1-6 月累计 66.8 万辆，同比+54.3%。

1.2.1 重磅新车频出，智能化&插混化下电车产品力增强

（一）优质新车供给频出，插混化提振市场销量

10-20 万车型大量上市，插混化填补价格带空白。中汽协口径，2022 年 10-20 万纯电渗透为 16.6%，低于整体纯电 21.7% 渗透率；10-20 万插混渗透率仅 7.2%，低于其他价格带，总体来看具有较大增长空间。该价格段主要由紧凑型/中小型燃油车构成，向来为油车优势价格区间，油车爆款如大众速腾&宝来，丰田卡罗拉&雷凌，本田雅阁& CR-V，日产轩逸&启辰等牢牢占据市场。此前价格段电车主要为比亚迪的宋 Pro/Plus DM-i 系列，月销达 4 万以上，为全国销量冠军。此外，埃安 Y/S，零跑、哪吒等纯电车型在本区间亦有布局，并取得优异销量。如埃安月销连续多个月破 4 万，零跑、哪吒销量亦破万。但本区间依旧缺乏插混汽车对油车形成替代。在油电替代情形下，插混在经济性、续航里程上相对纯电具有优势，更容易为油车消费者接受。因而该区间插混新车爆款潜力强。

Q2 多款 10-20 万优质车型上市，填补了该价格带空白。上海车展上多款插混新车亮相，并逐渐于 5-6 月集中上市投放，新车潮下活跃市场： 1）吉利银河 L7，起售价 13.87 万，动力搭载雷神电混 8848，定位为紧凑型 SUV。该车型上市后销量旺盛，6 月单月销售 9673 辆，优良的价格使其成为爆款。2）长城哈弗枭龙 MAX，起售价 15.98 万，动力搭载 Hi4 插混技术，定位为中型 SUV，6 月销售 6000+，具备竞争力。3）长安深蓝 S7，起售价 14.99 万，车型为 B 级 SUV 空间尺寸大，动力增程版在馈电油耗与续航里程方面更具优势，配置较为高端齐全竞争力十足；此外，纯电上极氪 X、埃安新款 V PLUS 等新车亦进入 10-20 万区间，向传统爆款油车施加压力，供给增加下油电替代进程加快，Q2 电车市场保持活跃快速反弹。

（二）智能化潮流涌动，电车产品力进一步增强

智能网联测试有序开展，配套设施升级改造。根据工信部，示范应用方面，目前全国已开放智能网联汽车测试道路里程超过 15000 公里，自动驾驶出租车、无人巴士、自主代客泊车、干线物流以及无人配送等多场景示范应用有序开展。网联发展方面，全国 17 个测试示范区、16 个“双智”试点城市、7 个国家车联网示范区完成了 7000 多公里道路智能化升级改造，装配路侧网联设备 7000 余台套。智能驾驶迈向 L3 阶段，城市 NOA 开启元年。2023 年 6 月 21 日，工信部表示将支持 L3 级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。各地方相关部门也陆续推出智能驾驶鼓励政策与智能网联试点方案，推动汽车进一步智能化落地。基于高精地图的高速 NOA 已走向成熟，已可实现在高速、环路变换车道、自动驶入/出等功能。下半年华为、蔚来、小鹏、理想等车企城市 NOA 将有较大规模释放，同时向“无图”时代迈进，城市 NOA 开启元年。

（三）市场广阔+低油耗+提高积分，插混化大势所趋

插混份额显著提升，提供电车市场主要增长。6 月新能源汽车的主要品种中 BEV（纯电）/PHEV（插混）批售 57.3/23.2 万辆，同比+20.5%/+93.0%。2023 年 1-6 月 PHEV 销量占比 32.2%，环比+9.87pct，份额显著提升。插电混动车型为新能源乘用车市场销量提供了主要增长。

技术产品单一&价格区间空白是插混化增长关键。此前，插混市场中仅比亚迪技术较为成熟：凭借比亚迪 DM-i/DM-p 技术，叠加宋系列车型扎根 10-20 万下沉市场，比亚迪在 2022 年 PHEV 乘用车市场销量中占 70%+，市场供给较为单一。爆款车型也仅有比亚迪宋 Pro/Plus DM-i 等。在油电替代情形下，插混在入门价格、续航里程上相对纯电具有优势，更容易为油车消费者接受，因而插混车型具备较大潜力。新能源积分比例提高，插混化缓解积分压力。双积分是指车企的平均燃油消耗量积分（CAFC）以及新能源汽车积分（NEV），车企考核达标将产生正积分，否则产生负积分，以此促进车企节能减排。2022 年 7 月新发布的“双积分”政策修订意见征求稿中将 24/25 年积分比例从 21/22/23 年的 14%/16%/18%大幅提升至 28%/38%，促使车企加快进行能源结构转型。由于插混车符合低油耗乘用车产量/进口量折算 NEV 积分标准，因此车企能够通过生产插混车来缓解积分压力。

23 年期市场加速插混化。插混市场具备较强潜力，车企对插混汽车研发快速推进。除却前文所提及 10-20 万区间插混新车频繁推出外，车企在插混技术上也进行了大批量研发。H1 有长城、长安、奇瑞、一汽红旗等车企均有公布插混技术布局，车企插混技术储备丰盈。车型领域，长城全面转向插混化，理想 L7 等插混新车亦强力撼动高端插混市场，带动增程式动力的快速普及。

1.2.2 车企促销&降价持续，油电替代加速

车市降价促销重新升温，油电价格拐点将至。5 月 23 日，哪吒 V 系列部分车型限时优惠 1 万元。5 月 27 日，埃安推出“购车上全险，埃安限时送”活动，购买可享最高 1 万元全险补贴。6 月 28 日，蔚来交付的全新 ES8 加量不加价，全系配置升级调整，部分车型售价下调 1 万元。同时问界、吉利、长城、特斯拉紧跟节奏，纷纷开启促销优惠。蔚来全系降价 3 万，打出权益换价格新思路。6 月 12 日，蔚来全系起售价降低 3 万元，本质上是对免费换电权益的剥离。降价后的新车不再享受每月免费的换电服务，同时减少部分质保与车联网服务。蔚来为打造服务的差异化，将免费换电作为必选项，并将相关成本糅合进产品定价。此次价格与权益调整，实现了换电权益与定价的剥离，将选择权交回给消费者。

新一轮电车降价与年初及 3 月不同。Q2 电车持续降价，本质是碳酸锂等原材料价格下降&市场竞争过于激烈下，车企自身促消费的手段，降价时间分散，涉及车型较少。且电池原材料价格下降使电车价格具备让利空间，降价总体符合预期。3 月燃油车价格战则有地方补助支持，促销价格集中，涉及多家主机厂的主力燃油车型，并存在明显的地域性（如东风仅限湖北，一汽仅限吉林等）。

因而双方在对市场的作用上不同：1）q2 电车促销降价，更多是对市场起到活跃作用，事实上电车市场竞争局势不变，电车市场需求旺盛带动销量高企；2）燃油车价格战本质是油车对“油电替代”的反击，严重冲击了电车市场，消费者持币观望态势加重，电车板块于 Q2 触底。新车定价低于预期，爆款提振市场增量。比亚迪 6 月 19 日上市的宋 PLUS 冠军版，其纯电版本和 DM-i 版本定价分别为 16.98-20.98 万元和 15.98-18.98 万元，均比预售价格降低 1 万元。6 月 25 日上市的深蓝 S7 定价 14.99-20.29 万元，直降 2-3 万元。6 月 29 日上市的小鹏 G6 起售价 20.99 万元，亦低于此前预计 22.5 万元的预计价格。同时 5-6 月新上市的吉利银河 L7、长城哈弗枭龙 MAX、长安深蓝 S7、小鹏 G6、蔚来 ES8 等爆款提振下市场增量明显。

1.2.3 政策护航&地方补助持续，市场活跃度提升

“2023 消费提振年”系列活动提振市场信心。6-12 月，商务部陆续开展新能源汽车下乡、“百城联动”汽车节、“千县万镇”新能源汽车消费季等活动。主要包括： 1）商务部选取百城，全链条促汽车消费：新车及二手车销售、报废更新、油改电等活动；鼓励地方政府与金融机构给予政策及信贷支持；2）商务部指导千县万镇，开展电车促销活动，鼓励企业推动适销对路车型下乡，推动售后服务网络及充电基础设施建设。配合地方政府消费券等促销活动，对提振市场信心、促进汽车市场进一步下沉、帮助市场从特斯拉降价&油车价格战的打击中有序恢复起到了良好的推动作用。补贴支持政策不断，电车市场持续火爆。5 月，中央多项文件推出促进电车消费，如《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》及减免新能源车购置税政策。6 月车市的火爆离不开地方政府的支持。5 月下旬至 6 月初，多地政府发放汽车消费补贴、开启车展等促销活动等，促进电车车市持续回暖。其中，购置税延期政策对市场信心提振作用明显。6 月 21 日，三部门联合发布延续和优惠新能源车购置税公告。其中，24-25 两年新能源车免征购置税，免税额上限 3 万；26-27 年购置税减半征收，限免额度 1.5 万元。此前市场对购置税减免政策预期较为混乱，此次政策落地，略超市场预期。税收减免政策持续降利好市场，24-26 电动销量有望高于预期。同时中低端市场、插混(含增程)、纯电换电车边际受益更大。免税额上限规定，低价车边际受益更大；从补贴插混凭 0 里程焦虑等优势加速替代燃油车，增速显著；换电车型可按车身计税，受益更大。

二、复盘：“金九银十”将至，国标切换拉升旺季效应

2.1 历年 H2：20&22 年向好同比高增，23 年有望保持增长

回顾往年 H2 批发销量，20&22 年同比高增。1）18 年宏观经济向好&增值税调低促进需求，H2 销量 1170 万。2）19 年全年受上年底需求疲软影响，H2 销售 1116 万辆同比-4.7%。3）2020 年上半年疫情严重冲击下 H1 销量大幅下降，而下半年宏观经济回暖稳定了消费信心，政策刺激下需求集中释放，共销售 1209 万辆同比+8.4%。4）21 年下半年“缺芯”危机致使市场供应不足，H2 销量维持在 1126 万同比-6.9%的低点。5）22 年中央&地方政和车企促销共同发力，提振市场信心释放需求，共销售 1298 万辆同比+15.3%。 19 年国五国六切换开始，清库压力下车企促销持续。19 年国标切换，排放标准大幅升级，车企业绩&库存双承压。3 月起 19 年油车价格战打响，区别于 23 年价格战，本轮价格战以官方直降为主、公布时间集中。下半年雪铁龙、英菲尼迪、吉利、长城、长安等车企入场，7 月开始持续加库，同时折扣高位向下，9-10 月旺季促进油车消费提振。

20 年疫情负面冲击，政策刺激下销售稳步恢复。20 年初疫情导致停工停产，供应链中断、市场需求低迷等一系列负面冲击致使 Q1 产销遭受严重打击。Q2 开始疫情影响逐步减小，全面复工复产，经济复苏汽车行业稳步修复，5 月乘用车批售同比转正。在政府出台的一系列转换补贴、放松限行限购等促进汽车消费政策措施刺激下，7 月汽车行情开始启动，9-10 月旺季出现，11-12 月再创新高，汽车市场在经受打击后触底反弹，显现出巨大韧性。

21 年整体销量向上结束三连降，“缺芯”危机致 H2 批售同比为负。21 年 H1 由于同期基数较低，市场同比快速增长。但伴随 H2 经济复苏需求向上，“缺芯”危机全面爆发。相较于利润率高、业务规模大的消费电子产品，满足车规级要求的汽车芯片在排产方面被芯片供应链上下游企业排在优先级较后的位置，同时车企自研芯片技术不足，多重因素共同作用成为汽车产业“缺芯”的根本原因。

22 年消费者信心受影响，23 年需求增长空间大。受 3 年内疫情多次反复的影响，居民预防性储蓄意愿上升致使消费复苏缓慢，22 年消费者信心指数出现大幅下滑。但在购置税优惠&新能源快速增长的基础上，“金九银十”销售旺季中乘用车批售量仍有显著增长。我们认为，23 年 H2 处于三年疫情结束后销售恢复叠加政策促进的时期，增长空间大：1）疫情后全国消费弱恢复，消费者信心指数 3 月为 94.9，虽高于疫情期间 80 左右的低点，但仍远低于 120+的正常水平，消费仍在缓慢恢复。2）地方补贴持续下促进市场需求，多次地补将在 H2 持续，拉动市场。

2.2 国标切换历史回顾，产销提振效果明显

国六 A 升级幅度大，市场空间增量显著。轻型车国六 A 排放标准升级幅度非常大，需新增多个装置，对国五排放处理系统进行多项优化。主流的国六 A 处理方案为:1）汽油车采用 TWC（三元催化器）+GPF（汽油颗粒捕集器），在国五的基础上增加 GPF；2）柴油车采用 EGR（废气再循环系统）+DOC（氧化催化转化器）+DPF（柴油颗粒物捕捉器）+SCR（选择性催化还原器）+ASC（氨逃逸催化器），在国五的基础上增加 SCR+ASC（轻型车）、EGR+DOC+DPF+ASC（重型车）。对比国五，国六排放处理系统价值量显著提升，带来增量市场空间约五百亿元。

19 年 H2 部分省份完成切换，市场提振效果明显。19 年年初车市持续萎靡，至 4 月销量仍不振。4 月起国六标准实施消息逐渐落地，部分省份从通知到正式实施仅有不足两月时间。车市萎靡下经销商与主机厂更新，去国五库存压力大，开启大规模促销活动，叠加“金九银十”增长期，下半年乘用车产销稳定双增长，市场提振效果显著。

20 年 H2 大部分完成切换，叠加疫情复苏增势恢复。19 年至 20 年国六 A 稳步有序推进，2020 年 5 月四部门联合发布公告，自 2020 年 7 月 1 日起，全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五轻型汽车，2020 年 7 月 1 日前生产/进口的国五车增加 6 个月销售过渡期，截至日调整为 2021 年 1 月 1 日。截至 5 月 13 日，全国尚未实施国六标的地区（辽宁、吉林、黑龙江、福建、江西、湖北、湖南、广西、贵州、云南、西藏、甘肃、青海、宁夏、新疆等）将在 2020 年 7 月 1 日后全部完成切换。20 年上半年疫情严重冲击下销量大幅下降，而下半年宏观经济回暖稳定了消费信心，需求集中释放，乘用车产销均恢复稳定双增长。

三、展望 H2：NOA 元年开启，H2 电车需求有望大量释放

展望 H2，多项利好因素下市场有望超预期增长。1）智能驾驶&智能网联政策和技术即将落地，高速 NOA 走向成熟，城市 NOA 将开启元年，推动 H2 增长。（2）免征购置税等政策&车企优惠持续，刺激消费者需求兑现，推动新能源车销量持续上升，促进 H2 消费向上。（3）国六 B 标准即将正式实行，去库下促销提振油车市场。回顾 19 年国五国六切换，油车市场亦有望于 H2 冲量。

3.1 智驾&智能网联政策即将落地，2023 将开启 NOA 元年

3.1.1 工信部支持 L3 商业化，各地推动智驾政策&智能网联落地

6 月 21 日，工信部表示将支持 L3 级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。同时将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，为高阶自动驾驶量产提供政策保障。各地方相关部门也陆续推出智能驾驶鼓励政策与智能网联试点方案，推动汽车进一步智能化落地。 7 月 26 日，工信部等两部门印发《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023 版）》。提出分阶段建立智能网联汽车标准体系：提出到 2025 年，形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的标准体系；到 2030 年，全面形成能够支撑实现单车智能和网联赋能协同发展的标准体系。

政策的频繁推出下智驾标准体系完善将加速。伴随 L2 级自驾逐渐普及，L3 级智驾法规亦提上日程。政策以分阶段形式确认标准体系建设时间点，明确了未来智能网联汽车标准体系建设节点和进程，L3 级智驾标准有望在年内落地。 L3 法规落地将：1）给予国内厂商竞争信心，使主机企业和供应链厂商长期研发投入落地，大大促进高级别智能驾驶技术的普及；2）为 L4 及更高级别的智能驾驶技术研发开辟空间，L3 商用后领先厂商或将开启 L4 级高级自动驾驶研发，推动智驾技术发展；3）变革市场竞争格局，电车竞争下半场即将到来，智能化车企及供应链企业即将获益。智能化时代或将到来电车优势进一步凸显。伴随 L2+智能驾驶的普及，电车将完成智能驾驶“质变”，对传统油车的产品力优势将进一步扩大。促进油电替代进程加速，旺盛 H2 电车行情。智能化潮流下 H2 电车销量有望超预期。

3.1.2 高速 NOA 走向成熟，主流车企大规模搭载

目前，国内电车中 L2+智能驾驶渗透率高增，L2+智能驾驶快速成熟、普及。根据 GGII 的数据，23 年 1-5 月，理想已实现 100% L2 覆盖，其他新势力诸如小鹏、蔚来亦在 80%以上，其他主流传统自主如比亚迪、吉利、长城等亦已接近 50%，车企 L2 布局已趋于完善。

基于高精地图的高速 NOA 已走向成熟。自 2019 年首次发布，高速领航辅助（NOA）功能已可大幅降低驾驶者疲劳，实现在高速、环路变换车道、自动驶入/出等功能，提高形成安全性和便捷性。至 2023 年，国内主要新能源车企已陆续推出基于高精地图的高速 NOA 功能。其中截至 2023 年 6 月底，小鹏高速 NGP 系统已可实现 3 次/千公里不舒适减速、 0.4 次/千公里安全接管、105%的通行效率（假定驾驶员通行效率为 100%），技术已达到较为成熟的水平。主流车企大规模搭载高速 NOA，相关车型价格再次下探。目前大部分主流车企对在售车型已大规模搭载高速 NOA 功能，小鹏 XNGP 周用户渗透率已达 94.6%。同时相关车型定价已下探至 20 万元以下，如配备高速 NGP 的小鹏 P5 460E+售价仅有 17.49 万元，预计 23 年下半年搭载高速 NOA 价格有望进一步走低。

3.1.3 城市 NOA 开启元年，新势力有望持续获益

大模型推动感知算法升级，智驾走向“无图”时代。从 2023 年开始，以 BEV+Transformer 等感知层面的神经网络大模型为基础、借助纯感知和融合感知路线、通过“重感知+新地图”彻底摆脱成本高鲜度低的高精地图成为实现城市 NOA 的主流路线。相较于 CNN（卷积神经网络）和 RNN（循环神经网络）等小模型，Transformer 等大模型长序列处理能力更强、并行计算效率更高，可以通过注意力层的结构识别元素之间的多维信息，泛化性更强，从而减小车端硬件成本，成为目前城市智驾技术方案的首要选择。

下半年城市 NOA 将有较大规模释放，新势力有望持续获益。其中，小鹏预计下半年在数十个无图城市释放 XNGP；华为 ADS2.0 三季度将在 15 座城市实现无图商用辅助驾驶，四季度扩大至 45 座城市；理想将于年底前完成 100 个城市的 NOA 推送；毫末智行计划到 2024 年在 100 座城市落地无图城市 NOH。预计国内新势力车企有望领先获益。

L3 即将实现 0-1，智能化进入高速增长期。据罗兰贝格预测，到 2025 年国内自动驾驶前装市场规模预计增至 2250 亿元，其中 22-25 年 CAGR 超 21%。预计 2025 年全球 14%的车辆无 ADAS 功能，40%的车辆具有 L1 级功能，36%的车辆具有 L2 级功能，10%的车辆具有 L3 级或更高功能，2030 年全球市场规模将达 5000 亿美元，主要经济体高级别自动驾驶占有率将不断提升。

3.2 政策支持&车企优惠持续，刺激市场需求转化

政策提振市场信心，刺激 H2 市场需求。目前看，政策对电车支持力度不减。6 月 21 日，财政部、税务总局和工信部联合发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，刺激消费者需求兑现，稳定了市场预期，推动新能源车销量持续上升，对未来中长期新能源市场形成有力支撑，有利于促进新能源汽车行业健康稳定发展。 7 月 21 日，发改委等 13 部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》，提出优化汽车限购管理政策、支持老旧汽车更新消费、加快培育二手车市场等十项措施，以稳定和扩大汽车消费，促进新能源汽车健康发展。

政策护航下 H2 旺季将持续 H2 有望超预期。Q2 中央出台国六 B RDE 切换延期、新能源汽车“上山下乡”、延期电车购置税减免等政策，配合地方购车优惠政策持续，6 月车市景气度高企销量超预期。7 月上半月车市活跃持续，系列政策出台增强市场信心，促进地方支持政策持续落地。预计 H2 销量或超预期，全年同比正增长。智能化&供给增加下油电替代加速。政策继续了以往推动电车下沉、完善充换电配套措施的方向。目前 L3 法规有望落地，小鹏等车企已开放城市 NOA，电车产品力凸显；上海车展新车放量，长安启源 A07 等 H2 热门新车已开始亮相。配合政策支持下沉，电车渗透将加速。预计 23 年电车批售接近 900 万，同比+38%。车企优惠持续，进一步提振市场消费。7 月 7 日特斯拉推出 Model3/Y 3500 元引荐奖励，9 日扩大范围至 Model S/X 7000 元，实则就是变相降价。南北大众、东风日产、上汽通用等乘用车车企也在 7 月推出降价优惠，进一步促进市场消费。乘用车车企促销下 7 月及 H2 销量有望超预期。

3.3 爆款新车陆续投放，新车放量催化市场需求释放

随着国内市场政策退坡后销量驱动由政策逐渐转移至车型供给。新车型的推出节奏和爆款车型放量对电车销量影响日益重要。展望 H2，银河 L6，长安启源 A07 等重磅新车已亮相，此外上半年发布的深蓝 S7，小鹏 G6，银河 L7 等爆款新车亦将在 Q3-Q4 持续放量，电车销售在新车型催化下有望超预期。 7 月起，H2 爆款新车陆续上市&亮相，同时 h1 爆款新车持续爬坡上量，供给侧车型增加促进市场需求释放：

1）7 月 3 日，埃安 Hyper GT 与腾势 N7 同时上市，分别瞄准 20 万、30 万市场。作为埃安及比亚迪冲向高端转型的重要产品，两款新车集成两家集团核心技术，如埃安的星灵智能化框架 & AEP3.0 平台、比亚迪的云辇技术等。

2）吉利银河 L6 亮相： 7 月 6 日，吉利银河 L6 正式亮相。新车为 A+级插混轿车，尺寸 4,782/1,875/1,489mm，轴距 2,752mm (较秦 Plus DM-i 长/ 轴距 +17/+34mm)，预计售价 11-16 万，23Q3 上市交付。预计月销 1-2 万辆。新车智能化、电动化双向并举：1）智能化：新车主打“AI、智能、家用”，配备高通骁龙 8155 芯片，银河 N OS 系统，通过强大算力提升智能化水平。2）电动化：配备雷神智能电混 8848 系统，包括一台 1.5T 发动机，以及 P1+P2 双电机组成的 3 挡 DHT Pro 电驱。3）竞争格局：新车直击燃油车优势地带，如朗逸、轩逸、卡罗拉等走量燃油轿车 (单车月销 2-3 万辆)。将为吉利和紧凑型轿车市场带来全新增长点。

3）长安启源 A07 亮相：7 月 20 日，长安启源 A07 正式亮相，新车定义为中大型轿车，包括增程式混动以及纯电版本。启源是长安汽车推出的全新产品序列，为该集团旗下第三个子品牌，该序列拥有全新的 LOGO。新车尺寸方面，长宽高分别为 4905/1910/1480mm，轴距为 2900mm，我们预计新车价格 17-20 万，将于 Q3 发售。

电动化上，新车基于长安 EPA1 平台打造。增程式中发动机最大功率 66kW，驱动电机最大功率 160kW，配备磷酸铁锂电池，电池容量 28.39KWh，综合续航 1200KM。纯电版本电机最大功率分别 160/190kW，电池容量 58.1/79.97kWh 两种，预计续航里程为 515/710 公里。智能化上，内置行业主流 8155 芯片，配备自适应巡航控制、盲点监测、360 度全景影像、DOW 开门预警、FCW 前碰撞预警等。

启源 A07 的发布意味着长安品牌矩阵的进一步健全，此外，目前长安已完成搭建 MPA、EPA，CHN 三大新能源平台，主打长安、深蓝、阿维塔三大品牌，分别布局低中高端市场，逐步完善产品矩阵。深蓝引领品牌高端化、传统燃油品牌长安全面转型“智电 iDD”混动、长安、华为、宁德时代三剑合璧打造阿维塔，多方布局长安智电化转型。目前公司估值较低，具备较高成长性。

3.4 国六 B 切换在即，国标切换促进需求提前释放

2024 年 1 月 1 日，国六 B 标准即将正式实施。新国标在降低原有污染物排放指标的同时，新设 PN 颗粒物指标，并引入实际行驶排放测试（RDE）。相较国六 A，国六 B 要求油车碳氧化合物下降 30%，非甲烷总烃下降 48.5%、氮氧化合物下降 41.7%。参考国标切换历史，观望需求有望提前释放。与 19-20 年国五切换国六 A 类似，车企将通过降价优惠促销清空上一阶段，提前适应新国标。乘联会数据显示，至 3 月仍有近 200 万辆国六 B 非 RDE 车型的库存有待消化，随着车企大力去库存，至 5 月份，国六 B 非 RDE 车型库存已不足 100 万辆，厂商依旧面临去库压力。新能源车也将通过推出低价、高配置新车型或改款车型来实现降价目的，终端价格趋稳，降价趋势减缓背景下，终端降价预期减弱，观望需求有望更快释放。考虑库存原因，预计 Q3-Q4 厂商将布局。由于国 6B 延期至 2024 年 1 月 1 日，预计厂商将于下半年上市更换国六 B RDE 车型，并在国标切换前开展经销商促销，清理残余国六 A、国六 B 非 RDE 车型库存。同时新国标损害燃油车性能，油车消费者自身对老国标偏好度更高，国标切换会使其需求提前释放，带动油车冲量。

3.5 预测与总结

综上所述，7 月地方促销政策持续、合资车企让利，7 月&H2 有望超预期。地方购车优惠政策持续、油车让利促销持续，6 月汽车销量超预期，7 月高景气度持续。预计 7 月，H2 销量或超预期，全年同比正增长。电车供给加速放量，拉动渗透率提升。小鹏 G6，蔚来 ES6，银河 L7 等新车加速放量，启源 A07，腾势 N7 等 H2 热门新车已开始亮相、发布。预计电车在 10-30 万将凭借经济性和智能化优势加速渗透。预计 23 年电车批售接近 900 万，同比+38%。智能化“政、技、市”如火如荼。目前小鹏 G6、问界 M5 高阶智驾版本已开启交付，其他厂商理想、蔚来等也加快布局；L3 相应法规有望落地，电车智能化趋势愈发强劲。重点车企的电车销量上，我们预测（1）比亚迪 23-25 年销量 300 万，同比+60%。（2）吉利 23 年销量 56 万，同比+60%。（3）长安 23 年销量 40 万，同比+54%；（4）长城 23 年销量 45 万，同比+200%。（5）理想 23 年销量 30 万，同比+114%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）