【浙商证券】主动权益型科技主题基金2023年2季报解析：关注芯片等底部板块，继续看好AI机会.pdf

2023-07-25

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科技主题基金二季报变化综述

科技为主的赛道强弱刻画：7月以来电信应用和电信运营商等领域止跌转涨

我们以横轴表示今年4月以来涨幅，以纵轴表示今年7月以来涨幅，对科技等板块各细分赛道的强弱变化进行了刻画。可以看到，贵金属、电信应用、电信运营商等细分赛道4月以来下跌，但7月以来转为上涨，存在止跌反转迹象。半导体、医药仍在底部，而计算机软件大部分细分领域、新能源以及部分通信板块（物联网、专网通信等）4 月到现在仍在持续下跌。光通信、无线设备、计算机硬件等赛道则结束4月以来的整体上涨态势，7月以来持续下跌。短期来看，在诸多赛道中，位于底部、止跌反转的电信运营与应用、半导体等赛道目前下跌风险已释放较多，关注的性价比较高。

科技主题基金基础池业绩回顾：董山青等基金经理业绩表现持续较好

2023年4月以来，科技主题基金基础池中部分基金经理代表产品跑赢中证TMT同期涨幅（-7.83%），其中刘宏毅、刘元海、董山青收益最高，陈蒙、曾鹏、陈颖回撤最小；2023年7月以来，科技主题基金基础池中小部分基金经理代表产品风险收益控制较好，跑赢中证TMT同期涨幅（-3.10%），其中董山青、施展的收益最高、回撤最小。

科技基金基础池Q2重仓股变化：中际旭创、北方华创等个股新增重仓人数最多

我们对科技主题基金基础池所有基金的一季报及二季报的前十大重仓股进行了统计，发现2023Q2重仓金山办公、北方华创、中科曙光的基金经理人数最多；首次被重仓的个股中，工业富联、浪潮信息和深科技的重仓人数最多；中际旭创、北方华创和中科曙光于2023Q2的新增重仓人数最多；广联达、大华股份和海康威视于2023Q2的重仓人数下降则最多。

重点关注的科技主题基金经理

创金合信基金周志敏：后续或布局国内AI产业，关注消费电子和芯片机会

本基金主要投资于预期成长性良好的科技行业股票。本基金总的投资策略可以用三个关键词概括——科技、成长和趋势。科技是基金投资的行业范围，成长是选股的标准，趋势是择时的依据。

二季度科技板块的波动加大，一方面前期涨幅较大，另一方面外部环境在政策、经济和产业上发生了一些变化。简而言之，AI经过一轮轰轰烈烈的上涨之后，虽然在方向上市场的共识很深，但是在产业落地节奏、国内产业进度、技术封锁等细节上市场仍存有分歧。

深刻的产业变革从来不会一蹴而就，AI也不例外，围绕着产业的股价也难免有波动。对投资而言，最重要的是辨别方向，其次是等待时机，最应该避免的是在产业变革来临的时候错失机会。二季度我们加大了AI的配置，适当保留了信创的仓位，还自下而上挑选了一些复苏迹象相对明显的芯片个股。站在二季度末三季度初这个时间点展望下半年，我们认为上半年锚定海外AI产业进行投资的策略，到了下半年可能会随着政策、项目的落地转而锚定国内AI产业进行投资。如果落地的时间点早，落地的效果好，下半年AI板块的行情不一定会弱于上半年的表现，应用、算力和大模型各个环节可能都会涌现出一批新个股新逻辑。除AI外，随着去库存的推进和下半年传统旺季的到来，消费电子和芯片可能会在某个时点展现出较为明显的反转迹象，行情也可期待。

业绩归因：Q2低配半导体和游戏规避下跌，但超配计算机硬件软件等板块

基于基金2023年一季报重仓股，相对中证TMT指数进行业绩归因，可发现：基金在半导体赛道和信息安全赛道取得了较高的超额收益，大部分源自于子行业配置（低配了4-6月整体下跌的半导体和信息安全板块）。基金在光通信和消费电子板块存在明显超额亏损，主要是因为对于中证 TMT指数中4-6月整体正收益的光通信和消费电子板块配置了偏低的持仓比例。

基于基金2023年二季报重仓股，相对中证TMT指数进行业绩归因，可发现：基金依然在半导体赛道取得了较高的超额收益（相对于中证TMT指数低配半导体，且存在选股超额收益），此外在游戏和消费电子板块的超额收益也较为显著（相对于中证TMT指数低配该两个下跌板块）。基金在计算机硬件及设备、互联网软件服务和机械设备板块存在明显超额亏损（超配了这三个下跌板块）。

金鹰基金陈颖：Q2逢低增持TMT，兼配避险板块，Q3关注反转预期领域

美联储在高利率环境下虽然放缓了加息的节奏，但目前仍处在加息通道中。虽然在一季报展望中，我们给出了较为审慎的联储政策展望，但实际上美国经济数据和加息预期仍超出了我们当时的预测。二季度国内经济维持温和复苏的趋势。随着国内经济活动恢复正常，预计出口与消费将成为下半年经济增长的主要驱动力，年内经济整体温和复苏的趋势将更加明朗。

回顾二季度，本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块以及黄金、保险等避险板块。在 4 月底 5 月初，由于人工智能相关公司涨幅较大，本基金减持了部分涨幅较大的传媒和计算机类公司，增持了部分低位的避险板块和高端装备。经过 5-6 月的市场调整，我们在 6 月中下旬开始增持部分科技类公司。

展望三季度，我们预计美联储或进入加息尾声，整体加息空间不大，货币政策对海外经济压力将逐步降低，海外需求的恢复和人民币汇率走低有可能带动出口增长。国内经济恢复到正常状态，局部结构性托底政策更有利于经济的中长期温和复苏以及结构性产业升级，同时更有利于股市中长期走强。三季度我们将结合估值、成长性和宏观经济等多种因素做行业比较，充分考虑经济底部反转的预期，在反转预期较强的行业中精选严重低估状态的投资标的，看重行业周期性反转的力量以及投资标的的内在价值和成长性。在具体基金配置上，我们预计仍将注重数字经济和人工智能对经济的推动作用，维持在高科技板块的高仓位运作，同时将在选股上更加精益求精。

业绩归因：Q2持仓贵金属板块并减仓游戏，但超配计算机硬件及软件领域

基于基金2023年一季报重仓股，相对中证TMT指数进行业绩归因，可发现：基金在其他专用软件和游戏等赛道取得了较高的超额收益（陈颖在其他专用软件赛道重仓了2023年4月-6月涨幅72.35%的个股金桥信息，超配了4-6月整体上涨的游戏板块，选股也有超额收益）。基金在消费电子和光通信板块存在明显超额亏损。

基于基金2023年二季报重仓股，相对中证TMT指数进行业绩归因，可发现：基金在贵金属赛道取得了较高的超额收益（贵金属板块有选股超额收益，且低配了整体下跌的游戏板块）。基金在计算机硬件及设备板块虽然选股收益明显，但对该下跌板块整体超配，导致超额亏损较高，在其他专用软件、基础及通用软件板块也存在明显超额亏损（主要是选股贡献了超额亏损）。

广发基金冯骋：看好AI技术基础领域，关注半导体、智能驾驶、VR等方向

2023 年二季度沪深 300、中小综指、创业板指的跌幅分别为 5.15%、4.22%、7.69%。TMT 板块中，以申万一级行业看，通信、传媒表现较好，区间涨幅 16.33%和6.34%；电子、计算机表现一般，区间跌幅为-3.90%、-6.74%。二季度 TMT 板块行情从一季度的普涨进入到验证产业、趋势兑现的行情，海外方面英伟达二季度业绩指引超预期，进一步明确这一波 AI 产业的主线趋势。我们依然看好未来 AI 中期行情，算力、应用和数据是未来 AI 技术的基础，中期逻辑要从产业落地的角度去布局。同时，我们将坚持自上而下的选股策略，重点筛选具备贝塔收益的细分子行业，除了 AI 主线之外，我们也一直重点跟踪包括半导体周期、智能驾驶、VR 等细分方向。本基金力争在有大产业机会时及时把握，在强赛道中重点聚焦有核心竞争力、能够持续快速成长的优质公司，希望为投资者带来长期稳定的投资回报。

业绩归因：Q2在光通信和AI板块的配置和选股均贡献负超额收益

基于基金2023年一季报重仓股，相对中证TMT指数进行业绩归因，可发现：基金在出版赛道取得了较高的超额收益（主要为选股超额收益），在游戏赛道也超额收益较高（超配了4-6月整体上涨的游戏板块，并也有选股超额收益）。基金在光通信和信息安全板块存在明显超额亏损（低配了4-6月上涨的光通信，超配了同期下跌的信息安全）。

基于基金2023年二季报重仓股，相对中证TMT指数进行业绩归因，可发现：基金在游戏、消费电子等赛道取得了较高的超额收益（低配了7月以来整体下跌的游戏和消费电子板块）。基金在光通信领域超额亏损较高（超配了7月以来整体下跌的光通信板块，且选股贡献了超额亏损），在人工智能板块也存在明显超额亏损（7月以来人工智能赛道整体小幅下跌，但基金对其超配，且选股有超额亏损）。

中欧基金刘金辉：对Q2配置进行了反思，低估了AI算力和传媒等短期机会

整体配置思路没有特别大的变化。回顾二季度，TMT 板块表现较好的是（1）算力中的服务器和光模块；（2）传媒中的游戏和出版子行业。我们做的欠缺的地方在于，相关板块配置比较较低。我们倾向于认为 A 股公司中更容易兑现人工智能红利的是 B 端应用和有卡位优势的 C 端应用。B 端产品的客户往往需要较多的定制化，需要售前和服务，所以 B 端产品公司和大模型公司更有可能是合作关系。同时 B 端不直接面对普通大众，大模型出现某些问题之后的处理更可控。而卡位优势的 C 端应用逻辑好理解，但是在大变革的初期，市场更在意可以跟踪的短期边际变化。算力相关板块在我们的组合里配置比例不高，主要还是因为我们的研究跟踪有所欠缺，低估中短期的爆发力，过度在意长期的技术路径风险。在错过一季度最好的配置时机之后，我们处于比较被动的境地。我们也认可光模块的中期逻辑更好，但是综合考虑中长期的技术路径风险、中期的受益程度以及当前的估值，我们最后还是认为服务器相对更好，做了一定比例的配置。传媒板块配置比例很低，可能主要是因为我们对行业理解的差异。AI 对游戏的影响短期就可以看到边际改善，比如创意阶段的成本降低等。但是长期角度看，我们认为成本降低，投入门槛降低，可能会导致行业格局不确定性提升。而我们低比例配置过出版板块，出发点是短期大环境不明朗背景下，出版行业的确定性较高，但配置比例低主要是因为我们认为出版行业和学生数及其背后的出生率关系较大。

业绩归因：Q2低配游戏等下跌板块，但AI等赛道选股存在明显的负超额收益

基于基金2023年一季报重仓股，相对中证TMT指数进行业绩归因，可发现：基金在半导体赛道取得了较高的超额收益（低配了4-6月整体下跌的半导体板块），在电子元件赛道也超额收益较高（主要为选股超额收益贡献）。基金在金融信息化和互联网软件服务板块存在明显超额亏损（超配了4-6月下跌的金融信息化和互联网软件服务板块）。

基于基金2023年二季报重仓股，相对中证TMT指数进行业绩归因，可发现：基金在游戏赛道取得了正向超额收益（低配了7月以来整体下跌的游戏板块）。基金在金融信息化和互联网软件服务领域超额亏损较高（超配了7月以来整体下跌的金融信息化板块和互联网软件服务板块）。

招商基金翟相栋：算力相关标的获得大幅上涨，增加顺周期、强β行业布局

本基金由于合同限定：权益上限不得超过80%，因此剩余的20%仓位通过配置可转债资产进行一定的增强。鉴于可转债市场的流动性、标的所限，产品在达到30亿规模后，难以通过配置可转债资产进行收益增强。因此，本基金自3月份起至今一直进行着严格的限购，以保护持有人的利益。我们于今年1季度布局的算力相关标的，在2季度均取得较大幅度的上涨，对于其中已充分兑现乐观预期、达到目标价的标的，我们进行了获利了结。不同于一月份市场对于经济“强预期、弱现实”的情况，目前我们在多个下游行业、多个维度的数据中，均观察到了强劲的复苏动能，而市场仍然呈现出非常悲观的复苏预期。因此我们在2季度末较大幅度的增加了对顺周期、强β行业，如模拟芯片、存储芯片，汽车零部件，光伏等行业的配置比例。

业绩归因：Q2高配其他电子获取高超额回报，但电机等赛道选股负收益

基于基金2023年一季报重仓股，相对中证TMT指数进行业绩归因，可发现：基金在光通信赛道取得了较高的超额收益，主要源自于子行业配置以及个股选择两个方面（高配了4-6月整体上涨的光通信板块，且选股存在超额正收益）。基金在电机、人工智能与机械设备所取得的较高超额收益也基本来自个股选择。基金在消费电子领域略有亏损，主要源于子行业配置（低配了4-6月整体上行的消费电子）。基于基金2023年二季报重仓股，相对中证TMT指数进行业绩归因，可发现：基金依然在其他电子和半导体赛道取得了较高的超额收益（相对于中证TMT指数超配其他电子，低配半导体）。基金在人工智能、机械设备与电机板块存在明显超额亏损（选股超额亏损也较为影响）。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）