【中泰证券】多能物联技术领航者，储能成为新增长极.pdf

华自科技-300490

2023-07-17

22页

1MB

中泰证券

一、水利自动化龙头，锂电储能或成新增长点

1.1 发展历程：水电自动化发家，布局锂电储能等多领域

华自科技股份总部位于湖南省长沙市，于 2015 年底在深交所上市。公司从电力行业自动化、信息化技术起步，经过多年的内生发展和一系列的投资、并购整合，目前已形成了“新能源”和“环保”两大业务板块。

1.2 产品介绍：布局新能源及环保两大业务

公司目前形成了新能源和环保两大主营业务。其中，新能源业务主要包括：锂电池及其材料智能装备；光伏、风电、水电及多能互补等清洁能源控制设备；储能设备及系统。环保业务主要包括：膜及膜装置；水利、水处理自动化产品及整体解决方案。

新能源业务方面，公司全资子公司精实机电是技术领先的锂电智能装备领域的企业，掌握了以动力电池（组）检测设备、自动化方案解决能力、锂电池自动化后端处理系统为主的锂电池设备行业核心技术，主要客户为锂电池生产企业。公司在中小水电站、泵站智能化控制、变配电等传统领域有市场优势，近年将业务拓展到工商业变配电、新能源及储能等新兴领域。

环保业务方面，公司全资子公司格兰特拥有多项水处理膜原创技术，可为污水处理、水再生、水净化提供领先的水处理系统解决方案及工程服务。下游市场应用包括市政、医药、化工、电力、钢铁冶金、食品、造纸等环保、污水处理领域。

1.3 公司股权结构集中，组织架构清晰

公司股权结构稳定，实控人产业积累深厚。公司的实际控制人为黄文宝先生，截至 2023 年第一季度，直接持有公司 0.83%的股份，并通过长沙华能自控集团有限公司间接持有 21.48%的股份。

管理层在相关领域内经验丰富。公司的实际控制人、董事长黄文宝先生为教授级高级工程师，工信部认证的计算统集成高级项目经理，有多年电气设备从业经验，于 2009 年 9 月至今任公司董事长。

1.4 经营表现：盈利能力有望实现触底反转，员工持股加股权激励彰显公司信心

受疫情影响开工公司及下游竞争加剧影响，盈利能力有望实现触底反转。2020-2023Q1 公司营业收入分别为 11.62、21.65、17.40、3.95 亿元，同比增速分别为-19%、+86%、-20%、-16%。2022 原材料价格上涨，叠加间歇性停工停产，项目推进延迟，导致企业生产成本上涨，经营成效不及预期。但公司订单充足，为公司营业收入和利润的增长打下基础。截止 2022 年底，公司在手订单对应的收入金额 37 亿元，将在 2023 年及后续年度实施和交付。

2020-2023Q1 公司归母净利润分别为 0.30、0.21、-4.21、-0.32 亿元，同比增速分别为-66%、-29%、-2079%、-304%。2022 年归母净利润为负，主要原因为：公司环保业务因需求萎缩以及开工受限，盈利水平不达预期，计提商誉减值 2.38 亿元。

1）按业务内容拆分：主要开展新能源与环保两大板块的业务

公司主要业务分为新能源和环保两大板块，为客户提供智能控制的硬件与软件产品和系统解决方案。分行业看，2020-2022 年，新能源及智能装备的收入占比分别为 21%、72%、84%，环保与水处理收入占比分别为 37%、25%、13%。分产品看，2022 年锂电智能装备收入占比为 43%，为公司最大收入来源。

2）盈利能力：盈利能力有望实现触底反转

2020-2023Q1 公司的毛利率分别为 32.2%、24.9%、21.6%和 20.6%， 2022 年毛利率同比下滑 3.4pct，主要原因为：锂电设备、储能行业竞争不断加剧，叠加原材料价格上涨，以及部分地区间歇性的停工停产，以致用工成本显著增加。

3）公司费用率处于行业较高水平

公司 2020-2022 年期间费用率分别为 29%/23%/32%，其中 2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 9%/11%/9%/3%。2022 年公司的期间费用率有所上升，主要原因为：公司人员增加、固定资产折旧增加及股份支付费用等因素导致管理费用变动较大。

员工持股加股权激励彰显信心。2023 年2 月，公司发布了员工持股计划，合计 6500 万元，计划参与对象为中高层管理人员。同时，公司也发布了 2023 年限制性股票激励计划，股票总量 1000 万股，价格 8.52 元/股，激励对象为董事长/总经理/副总经理以及中层核心技术人员。激励业绩目标较高，23-25 年利润分别为 2 亿元/3.5 亿元/5.5 亿元，相比 22 年均实现较高增长。员工持股计划与股权激励利润目标均彰显着企业对未来发展的信心。

二、新型储能：行业兴起，新型储能需求激增

2.1 乘政策东风，新型储能行业兴起

全球储能装机仍有较强成长性。随着储能成本的持续下降和各国政策支持力度的不断加强，全球大型储能市场将进入快速增长阶段。 2022 年全球大型储能新增装机 28,958MWh，约为 2021 年的 1.6 倍；预计 2023 全球大型储能新增装机 65,369MWh ，约为 2022 年的 2.3 倍。同时，大型储能系统的应用范围将从早期的以调频为主扩展到更多应用，包括容量储备和为二次调度提供电力平衡服务等，平均储能时长也相应从目前的 2.1 小时逐步提高到超过 3.0 小时。

美国、中国、欧洲是储能增长的主要动力源泉。近三年全球电化学新增储能装机中，美国、中国、欧洲稳居前三。在 2022 年全球新增投运电力储能项目装机高增 98%的基础上，中国占比从 24%提升至 36%，高踞首位，美国紧跟其后。

湖南储电政策。湖南因独特的电力装机与负荷特性，一直对新能源与储能有着天然的需求。华自科技所在的湖南省属于缺电大省，政策上的储能配备要求高。2022 年湖南省发改委发布了《湖南省电力支撑能力提升行动方案（2022—2025 年）》提出到 2025 年，湖南新型储能装机规模将达到 2GW 左右。

储能电站的盈利模式主要包括三大部分：容量租赁、充放电价差、辅助服务收入，具体收入需依据各省市政策而定。（1）容量租赁指独立储能为风电、光伏等新能源电站提供一定容量的租赁服务，获得租金。根据政策，新能源发电项目需按照一定比例的装机容量配建储能电站。（2）通过调峰获得充放电价差收入。（3）辅助服务收入为一些合同服务，电网调用储能电站，需要给予一定的服务补贴。

2.2 华自科技入局较早，技术优势大

自研产品多样，综合服务能力优越。华自科技在电力系统领域深耕多年，拥有近三十年项目实施经验。公司以丰富的产品加速储能市场布局。公司产品包括 PCS、EMS、BMS、CCS，并于 2022 年，储能电池 PACK 自动化产线正式投产，公司储能产业链布局进一步完善。

客户开拓能力强，储能订单持续落地。公司自持项目邵阳城步儒林 100MW/200MWh 储能电站及冷水滩谷源 100MW/200MWh 储能已实现并网，并先后实施了国网湖南郴州韭菜坪新能源配套储能站、工业园区新能源微电网示范项目、张家界台区储充一体化项目、瑙鲁 6MW 光伏+储能项目、桂东 100MW/200MWh 储能电站项目等，积累了丰富的行业经验和客户资源。公司储能订单持续落地，2022 年 12 月子公司格莱特新能源中标湖北谷城 100MW 光伏发电储能项目及水发湖北谷城 50MW 集中式（共享式）储能电站 EPC 项目，中标金额约 5.8 亿。23 年上半年，公司相关储能产品出货量已超过 1GW。

公司自持储能电站盈利来源主要为新能源发电厂提供储能配套服务获得容量租赁收入，以及为电网侧提供电力辅助服务。电力辅助服务主要为电网提供调峰，调频等服务并按调用规模和次数收取费用。以城步儒林储能电站项目 100MW/200MWh 为例，一期（50MW/100MWh）租赁含税收入为 2240 万元/年，预计二期完成后总收入为 4480 万元/年；电力辅助方面，假设在已考虑充放深度的情况下，1 年调用 330 天，每天一次充放，调用费用为每次 400 元/MWh，则总收入 2640 万元/年。预计一个 100MW/200MWh 的储能电站每年共计收入 7120 万元。考虑折旧摊销、人工成本、日常维护及管理费用，100MW/200MWh 项目内部收益率为 6.87%，含建设期的静态投资回收周期为 8.94 年。

三、锂电设备业务稳步上涨

3.1 新能源汽车和储能助力锂电设备行业发展

新能源汽车和储能行业助力锂电池市场增长。据 EVTank《中国锂离子电池行业发展白皮书（2023 年）》显示，2022 年，全球锂离子电池总体出货量 957.7GWh，同比增长 70.3%，其中中国锂离子电池出货量达到 660.8GWh，同比增长 97.7%，在全球锂离子电池总体出货量的占比达到 69%，同比增长 9.6pct。

锂电池的生产工序可分为极片制片（搅拌，涂布，辊压，分切，极耳成型），电芯装配（卷绕，入壳，注入电解液）和电化学（化成，分容，检测，组装电池）。2021 年中国锂电设备市场规模为 588 亿元，其中后段设备市场规模为 119 亿元，占比 20.24%，化成和分容占到后端设备价值的 70%。

3.2 锂电设备获龙头客户认可

重视核心研发技术，设备齐全且客户资源丰富。公司基于在传统领域积累的经验和技术储备，将业务拓展到新能源领域并于 2017 年以 3.8 亿元收购精实机电 100%股权。全资子公司精实机电熟练掌握锂电后段核心技术，即化成、分容、检测、分选、物流设备，可以负责方形硬壳电池，软包电池和圆柱电池三种规格的电池的后段处理，并与宁德时代、蜂巢能源等企业保持着长期的合作关系。

营业利润稳步上涨，收入占比极大增加。近年随着公司业务规模在新能源装备领域不断增长，公司的锂电设备在手订单不断增加。子公司精实机电为技术领先的锂电智能装备领域的老牌企业，2021 年收入为 8.04 亿元同比增长 286%，净利润 0.71 亿元，同比增长 139%。

四、环保业务：深耕多年，业绩有望实现回升

4.1 乘政策东风，水处理建设需求有望增长

污水治理行业需求广阔。随着城市化和工业化进程的加速，我国污水处理需求不断增加。为了节省水资源提高污水处理水平，国家环保部门一直在加大污水治理投入，推动污水治理行业的发展，并不断出台相关政策支持配套污水处理设施同步规划、建设、投运。《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》提出，到 2025 年国城市生活污水集中收集率力争达到 70%以上；县城污水处理率达到 95%以上。

膜产品应用场景广泛，政策支持拉动需求增长。膜材料是一种人工制备的有选择透过性能的薄膜，主要用于液体的分离、分级、提纯或富集。膜分离技术下游应用场景广泛，包括海水淡化，纯水制备，工业废水处理，生活污水处理，能源废水处理等等。近年来，为了推进污水治理提高水资源的利用率，政府出台了相关政策提高了水处理标准同时支持污水治理相关产业的发展。根据前瞻产业研究院预测，从 2019 年至 2024 年，我国膜产业产值将保持 10%以上的年均复合增长率并于 2024 年达到 3630 亿元规模。

4.2 公司膜产品加固竞争优势，业绩有望逐步恢复

公司环保业务包括膜和水处理产品及解决方案，主要应用于市政污水、工业废水、城乡供水等领域。

公司在水利、水处理领域深耕多年，2017 年公司以 5.6 亿收购格兰特 100%股权。格兰特以膜技术为核心，将膜制造、膜工艺、膜工程和污水深度处理技术有机结合。膜法水处理和污水深度处理设备及工程和水处理膜产品是公司两个核心业务，具有多种超滤膜产品线、MBR 膜产品线和 EDI 产品。2022 年受市场竞争等客观原因影响新增订单减少，以及部分项目延迟开工导致项目进度延后，导致 2022 年格兰特营业收入较 2021 下降 55.98%。2022 年格兰特净利润为-0.2 亿元，主因人员流动受阻，物流不畅，导致项目的执行周期延长，项目执行成本大幅增加，此外，膜产品的主要原材料树脂的价格涨幅较大，导致膜产品直接成本增加，但产品价格未相应调整。因格兰特盈利水平不达预期，2022 年华自计提商誉减值损失 2.4 亿元。预计未来随经济恢复及疫情因素的消除，环保业务业绩有望逐步恢复。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）