【国联证券】汽车行业2023年中期策略：聚焦以智能化为首的技术升级投资机遇.pdf

2023-07-16

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1 政策刺激叠加需求复苏，板块性行情有望出现

1.1 扰动逐步消除，需求开始复苏

车市放开抬升市场预期，政策加码需求复苏。进入 2023 年，国内车市放开叠加多地出台刺激消费的具体措施，市场对行业发展发展信心增强，1 月指数反弹约 11pcts。2022 年底补贴退出透支了部分新能源车需求，特斯拉等车企为提升市场份额率先进行了降价，多数新能源品牌跟进；2023 年 7 月 1 日国六 b 将正式施行，部分燃油车品牌在 3 月大幅降价促销去库存，进一步加剧消费者持币观望的情绪，下游需求恢复不及预期，2-5 月汽车指数持续下行；6 月，国家出台一系列支持汽车消费政策，叠加高级智驾落地有望加速、需求复苏等因素，板块开启持续反弹行情。

过渡期助力国六 a/b 平稳切换。5 月 8 日，生态环境部等五部门联合发布《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》，2023 年 7 月 1 日起全国范围全面实施国六排放标准 6b 阶段，针对 RDE 试验报告结果为“仅监测”的轻型汽车国六 b 车型给予半年销售过渡期，允许销售至 2023 年 12 月 31 日。过渡期的设置有利于行业终端价格体系稳定，减弱消费者持币观望的情绪，推动下游需求复苏。 2023 年 1 月 1 日-7 月 14 日，汽车行业指数上涨 9.89%，沪深 300 指数上涨 0.71%，汽车行业指数表现领先沪深 300 指数 9.18pct，在中信 30 个一级行业中位列第 9 名。

电动化趋势加深，整车市场已经进入洗牌阶段，具备全品类、多价位布局以及出色产品定义的主机厂份额将会越来越高，其供应链的厂商也将因此受益，行业盈利能力开始分化，优质企业逐步脱颖而出，各细分领域集中度会不断提高。乘用车销量有所回暖。根据乘联会数据，6 月国内乘用车零售 189.4 万辆，同比 -2.6%，环比+8.7%；乘用车批发 223.6 万辆，同比+2.1%，环比+11.7%。截至 6 月底，23 年乘用车累计零售 952.4 万辆，同比+2.7%，累计批发 1106.6 万辆，同比 +8.7%。近期汽车终端市场价格逐步稳定，消费者持币观望态度减弱，叠加行业新车型频出，下游需求有所回暖。

新能源汽车销量保持高增长。根据乘联会数据，6 月国内新能源乘用车零售 66.5 万辆，同比+25.2%，环比+14.7%，23 年以来累计零售 308.6 万辆，同比+37.3%；新能源乘用车批发 76.1 万辆，同比+33.4%，环比+12.1%，23 年以来累计批发 354.4 万辆，同比+43.7%。从销量数据来看，国内新能源汽车销量保持高增速，伴随着下游需求逐步回暖，产业链上各环节有望充分受益。下半年，行业迎来金九银十销售旺季，叠加各大车展如期举办将为消费者带来更多购车选择，我们认为行业需求将会持续提升；其次，智能驾驶板块 L3 商业化落地已经呈现加速态势，汽车行业有望出现板块性行情，建议在 2023 年下半年积极配置汽车行业。

1.2 政策持续加码，智能化引领行业下半场

顶层设计出台加速新能源汽车下乡进程。5 月 17 日，国家发展改革委和能源局印发《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》（以下简称《意见》）。根据乘联会，23 年 3 月纯电乘用车在乡县地区渗透率为 16%，插混乘用车渗透率为 8%，乡县地区具有较大的消费潜力。我们认为《意见》发布后，各省市将加速推出涉及消费券、以旧换新、充电优惠券和消费信贷的实施细则，助力新能源汽车下乡，打开行业空间天花板。新能源车购税减征政策延续和优化为下游消费保驾护航。6 月 2 日，国常会指出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。6 月 21 日，国务院政策例行吹风会明确，新能源汽车免征购置税政策延至 2025 年，2026 年至 2027 年减半征收购置税。汽车购置税减免政策能直接降低消费者的购车成本，对刺激汽车消费具有关键作用。以燃油车购置税减征政策为例，22 年 6 月实施减征政策后，燃油车销量逆转下滑趋势，22 年 6-12 月零售端表现较强，其中 6-9 月甚至逆势实现同比增长。

23 年 Q1 国内共有 125.7 万辆新能源汽车享受政策优惠，同比+17.5%，免征新能源车购税 212.4 亿元，同比+36%。从国内车购税减征税额来看，2023 年处于历年较低水平，新能源车购税免征政策原定于 2023 年 12 月 31 日结束，我们认为本次国常会提出延续和优化新能源汽车车辆购置税免征政策，有望助力新能源汽车行业维持快速发展。

政策持续加码汽车消费。继 6 月 2 日国常会指出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策后，6 月 8 日商务部又印发通知，将统筹开展“百城联动”汽车节和 “千县万镇”新能源汽车消费季活动。当前汽车下游需求已出现较明显复苏迹象，叠加多项政策支持，23 年下半年汽车消费需求有望持续提升，预计全年乘用车销量有望达到 2376.2 万辆，汽车整体销量有望维持在 2750 万辆水平。

政策有望推动智能化加速。6 月 2 日，国常会提出要加强智能驾驶体系关键核心技术攻关，构建“车能路云”融合发展的产业生态。6 月 21 日，国务院政策例行吹风会提出，将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，同时还将发布新版智能网联汽车标准体系指南，加速 L3 及以上智驾功能商业化落地。与智能驾驶相关的法律法规不完善、基础设施建设落后一直是制约智能驾驶发展至 L3 及以上级别的重要原因，本次国常会提到智能驾驶再一次印证智能驾驶是我国实现汽车强国的战略选择，我们认为后续国家层面有望尽快推出相关的政策继续推动智能化发展，促使我国汽车产业实现更高质量发展。

2 乘用车：自主加速崛起，新能源出口高景气

2.1 销量逐步修复，自主占比快速提升

2023 年初市场需求偏弱。2022 年国内乘用车零售销量为 2054 万辆，近年来乘用车行业销量增速维持平稳。由于燃油车车购税减征政策推出以及新能源国补政策退出， 2023 年初市场需求偏弱，1-6 月国内乘用车累计零售 952.4 万辆，同比+2.7%。

国六 a/b 切换期引发年初行业降价潮。国六 b 相比国六 a 除了在排放物限值有更严要求，还新增了 RDE（实际行驶污染物排放）测试，即针对国六 b 开发的车型除了在实验室内满足标准，实际路测也需满足标准。由于国六 b 非 RDE 车型库存积压较多，且国六 a 排放标准将于 2023 年 7 月 1 日切换至国六 b，东风雪铁龙、东风本田、东风日产、上汽通用、一汽大众等多家合资车企在 3 月相继发布购车优惠政策，加速清理自身库存。行业降价潮引起消费者较为浓重的观望情绪，3 月销量呈现较低增速。国六 b 于 7/1 开始实施，国六 b 非 RDE 车型享有半年销售过渡期。5 月 8 日，生态环境部等五部门联合发布《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》，其中提到自 2023 年 7 月 1 日起，全国范围全面实施国六排放标准 6b 阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准 6b 阶段的汽车，针对部分实际行驶污染物排放试验（即 RDE 试验）报告结果为“仅监测”等轻型汽车国六 b 车型，给予半年销售过渡期，允许销售至 2023 年 12 月 31 日。

库存平稳消化，消费者观望情绪有望消除。根据中汽协数据，截至 2023 年 1 月底，不满足 RDE 要求的库存车辆超过 189 万，含已采购部件的库存超过 200 万。目前距销售过渡期结束仍有近 6 个月，销售过渡期的设置使得车企和经销商短期内去库存压力减小，行业再次发生降价潮可能性减小，有利于消费者稳定预期，消除观望情绪，对于汽车市场整体的消费需求有提振作用。因为过渡期设置，市场价格体系能够避免剧烈震荡，反应了政策端对汽车行业呵护，稳中有进的态度。销售过渡期有助于稳定车市产销节奏。在没有销售过渡期的情况下，经销商需要于 7 月前通过让利促销的方式集中清理大量库存，对汽车销售板块的盈利能力造成负面影响，同时需求前置预计也将造成 23Q3 销量回落。在非 RDE 车型享有销售过渡期的情况下，车企和经销商去库存压力减小，对于后续汽车生产将有较好的促进作用，同时也将带动汽车零部件企业产品出货量提升。我们认为销售过渡期的设置有利于汽车行业整体景气度的抬升。

6 月批发销量同环比双增。6 月商务部统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季， 6 月车市消费需求提升。6 月乘用车零售 189.4 万辆，同比 -2.6%，环比+8.7%，销量同比下降主要系 2022 年 6 月燃油车购置税减半政策实施导致的高基数影响。6 月乘用车批发 223.6 万辆，同比+2.1%，环比+11.7%。截至 6 月底，2023 年国内乘用车累计零售 952.4 万辆，同比+2.7%，累计批发 1106.6 万辆，同比+8.7%。

发力新能源助力自主品牌快速崛起。2023 年 1-5 月国内新能源乘用车零售销量中自主品牌以 82.8%比例占据新能源乘用车市场的最大份额。得益于新能源领域份额的提升，自主品牌在乘用车市场的份额也随之提升，2023 年 1-6 月国内乘用车零售销量中自主品牌的占比为 49.5%，自主品牌目前已占据国内乘用车市场的半壁江山。

乘用车市场多强并立，比亚迪销量增速亮眼。目前国内乘用车市场呈现多强并立的格局，比亚迪以 12.1%的市占率处于头部地位，一汽大众、长安汽车、吉利汽车、上汽大众的市占率均在 5%以上。从车企销量增速的角度来看，2023 年 1-6 月比亚迪以 80.8%的零售销量增速大幅领先于其他主流车企。我们认为随着自主品牌车企在技术方面的持续创新以及优质产品的陆续推出，自主品牌车企的销量与市占率均有望得到进一步提升。

2.2 插混占比快速提升，新能源出口维持高增速

新能源乘用车销量高增带动渗透率迅速提升。随着国内新能源汽车领域政策的推动以及新产品的陆续推出，新能源乘用车销量呈现高速增长态势。根据乘联会数据， 2022 年国内新能源乘用车零售销量为 567.4 万辆，同比+90.0%，2023 年 1-6 月新能源乘用车累计零售销量 308.6 万辆，同比+37.3%。新能源乘用车销量增长带动了新能源乘用车渗透率的快速提升，1-6 月国内新能源乘用车零售渗透率为 32.4%，同比 +8.13pct。

新能源乘用车保持较快增速，渗透率稳步提升。6 月新能源乘用车零售 66.5 万辆，同比+25.2%，环比+14.7%，新能源乘用车批发 76.1 万辆，同比+33.4%，环比+12.1%。截至 6 月底，2023 年新能源乘用车累计零售 308.6 万辆，同比+37.3%，累计批发 354.4 万辆，同比+43.7%。6 月新能源乘用车零售渗透率为 35.1%，同比+7.8pct，环比+1.8pct，批发渗透率为 34.0%，同比+8.0pct，环比+0.2pct。随着各地促消费政策的实施以及各车企新品的陆续推出，新能源乘用车销量有望进一步走强。

国内新能源乘用车呈现一超多强格局。从 2023 年 1-6 月的零售销量来看，比亚迪以 37.4%的市占率成为新能源乘用车领域龙头企业，特斯拉、广汽埃安、上汽通用五菱等车企紧随其后。从销量增速来看，广汽埃安、理想汽车和长安汽车的增速高于 100%，比亚迪、特斯拉、吉利汽车、长城汽车也保持较高增速。目前国内新能源乘用车市场已呈现出明显的一超多强格局。

性价比优势带动插混车型占比显著提升。从国内新能源乘用车的销售结构来看， 2022 年 3 月以来纯电车型渗透率提升缓慢，2022 年 3 月纯电车型渗透率为 22.79%，与目前 2023 年 6 月的 23.71%较为接近。新能源乘用车渗透率的提升主要由插混车型来带动，2022 年插混车型在新能源乘用车的销售结构中已占到 25.0%，2023 年 1-6 月插混车型占比进一步提升至 32.2%。插混车型占比的提升主要系 2022 年动力电池成本高企使得插混车型相较纯电车型的性价比得到提升，同时比亚迪、长城、吉利、奇瑞等企业相继通过各自的插混技术打造优质的产品，因此插混车型的销售占比呈现出较大的提升。

2023 年乘用车出口有望维持高景气。2020/2021/2022/2023.1-5 国内乘用车出口量分别为 108/219/340/193 万辆，同比分别-13%/+103%/55%/75%，2021 年起国内乘用车出口呈现快速增长态势。国内车企在技术领域进行大力投入，产品力得到增强，叠加国内汽车供应链在公共卫生事件中受到的影响较海外更小，助力国内乘用车出口得到快速增长。2023 年 1-5 月国内乘用车出口同比增长 75%，表现出较好的增长趋势，2023 年全年乘用车出口有望维持高景气。

主流车企乘用车出口加速。国内比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长安汽车、上汽集团、奇瑞汽车等车企积极开拓海外市场，叠加自身新品迭出，产品在海外具有较强竞争力，助力国内乘用车出口持续高增，车企在海外市场的拓展也有望为车企自己的产品放量增添助力。

中国为全球新能源汽车产业提供主要发展动能。根据 MarkLines 数据，2022 年全球新能源乘用车销量为 1050 万辆，其中 62.46%的销量来源于中国。自 2020 年以来，中国新能源乘用车销量的全球占比持续提升，海外新能源汽车市场较国内发展缓慢，海外广阔的蓝海市场吸引国内企业加速新能源汽车产品的出口。

国内新能源乘用车出口维持较高增速。根据乘联会数据，2021/2022/2023.1-5 月国内新能源乘用车出口分别实现 54/104/65 万辆，同比分别+148%/+92%/+114%，维持较高增速。从出口结构来看，欧洲的市场份额呈现明显的提升态势，主要系欧洲发达国家的整体消费能力较高且需求更为稳定。

新能源车购税减征政策的延续和优化为下游消费保驾护航以燃油车购置税减征政策为例，2022 年 6 月实施减征政策后，燃油车销量逆转下滑趋势，2022 年 6-12 月零售端表现较强，其中 6、7、8、9 月甚至逆势实现同比增长。本次国常会提出延续和优化新能源汽车车辆购置税免征政策，有望助力新能源汽车行业维持快速发展。

汽车节与汽车消费季有望刺激消费需求。继 6 月 2 日国常会指出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策后，6 月 8 日商务部又印发通知，统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动。当前汽车下游需求已出现较明显复苏迹象，叠加多项政策支持，预计 23 年下半年汽车消费需求有望持续提升。新能源汽车下乡助力行业维持高景气。6 月 12 日，工信部等五部门联合发布《关于开展 2023 年新能源汽车下乡活动的通知》，文件指出活动采取“线下+云上”相结合的形式开展，线下主要包括启动仪式+优势地区系列巡展等活动，“云上”活动由电商和互联网平台根据现场活动安排，实现线下与“云上”的联动，活动时间为 2023 年 6 月至 12 月。目前县乡地区的新能源乘用车渗透率较低，通过新能源汽车下乡活动，县乡地区的新能源汽车消费需求有望得到提升并进一步带动新能源渗透率的增长。

国常会政策有望进一步推动汽车消费需求。汽车消费约占社会零售总额 10%，汽车消费需求的提升对于扩大有效需求具有重大的意义。近期国内汽车促销费政策频出且力度较大。我们认为本次国常会研究推动经济持续回升向好的政策中将包含部分汽车促消费政策，有望进一步带动下半年汽车行业消费需求提升，助力汽车销量维持快速增长。

3 零部件：把握技术升级下的增量部件投资机遇

3.1 智能化：降本背景下关注确定环节

智能化趋势明确，23Q1 盈利修复。我们选取经纬恒润、德赛西威、伯特利、保隆科技等 18 家零部件企业作为样本，统计 2023 年 Q1 智能化板块业绩。23 年 Q1 智能化板块实现营收 378.6 亿元，同比+15.45%，实现归母净利润 16.46 亿元，同比 +47.85%；毛利率 17.6%，同比+0.56pct，净利率 4.36%，同比+1.44pct。受益于智能座舱和智能驾驶加速渗透，23 年 Q1 板块营收和利润均实现同比增长。随着原材料价格下行、各类产品规模放量，板块盈利能力得到修复。

坚定看好确定环节渗透率快速提升。从 E/EA 演进、单车价值量、渗透率、成本和竞争格局等维度考虑，我们推荐关注智能座舱方向的乘用车座椅国产替代和座舱域控制器；推荐关注智能驾驶方向的激光雷达、行泊一体域控制器、车身域控制器、底盘域控制器、线控制动等单品。座舱域控制器：根据高工智能汽车，2023 年 Q1 国内乘用车前装标配座舱域控制器新车达到 46.65 万辆，同比增长 24.93%，前装搭载率为 11.38%。我们预计 2023 年国内座舱域控制器前装搭载率有望达到 12.72%，市场规模有望达到 65 亿元，预计 2025 年市场规模有望达到 145 亿元，22-25 年 CAGR 为 57.19%。激光雷达：根据高工智能汽车，2023 年 1-4 月国内乘用车前装标配搭载激光雷达超过 10.5 万颗，同比增长超过 8 倍。目前包括理想、小鹏、蔚来、比亚迪等在内的主机厂已经加大城市 NOA 功能的研发力度，我们认为在此背景下，各主机厂有望加速推出搭载激光雷达的新车型，激光雷达渗透率有望快速提升。预计 2025 年国内汽车激光雷达市场规模有望达到 10.47 亿美元，22-25 年 CAGR 为 154.94%。

行泊一体域控制器：根据高工智能汽车，2022 年国内乘用车前装标配行泊一体域控制器新车达到 77.98 万辆，同比增长 99.63%，前装搭载率为 3.91%。随着比亚迪、理想、哪吒、赛力斯等主机厂新车型的陆续发布，我们预计 2023 年行泊一体域控制器出货量将达到 120 万个，2025 年有望达到 230 万个。

车身域控制器：根据我们统计，车身域控制器渗透率已经处在 1-10 阶段，预计 2023 年国内车身域控制器出货量将达到 103 万个，2023 年车身域控制器市场规模有望达到 20.19 亿元，预计 2025 年将达到 35.77 亿元，22-25 年 CAGR 为 51.92%。底盘域控制器：当前底盘域控制器所集成的功能还较少，未来随着各类线控底盘执行器的逐步上车，车身域控制器集成的功能进一步丰富，单车价值量有望提升。根据我们测算，2023 年国内底盘域控制器市场规模有望达到 3.86 亿元，预计 2025 年市场规模将达到 17.34 亿元，22-25 年 CAGR 为 225.49%。线控制动：根据高工智能汽车，2022 年国内乘用车前装标配线控制动系统的新车达到 497.39 万辆，同比增长 56.56%，前装搭载率达到 24.95%。线控制动为高级别智能驾驶实现奠定执行器基础，同时还可以增加电动车能量回收效率，产品已经成熟，后续渗透率有望保持快速提升态势。我们预计 2025 年国内线控制动乘用车前装出货量有望达到 930 万套，22-25 年 CAGR 为 23.20%；预计 2025 年国内线控制动市场规模有望达到 148.80 亿元，22-25 年 CAGR 为 20.73%。

政策有望推动智能化加速。6 月 2 日，国常会提出要加强智能驾驶体系关键核心技术攻关，构建“车能路云”融合发展的产业生态。与智能驾驶相关的法律法规不完善、基础设施建设落后一直是制约智能驾驶发展至 L3 及以上级别的重要原因，本次国常会提到智能驾驶再一次印证智能化是我国实现汽车强国的战略选择，我们认为后续国家层面有望尽快推出相关的政策继续推动智能化发展，促使我国汽车产业实现更高质量发展。无锡首批商用智能网联汽车正式投运。3 月 1 日全国首部车联网地方性法规《无锡市车联网发展促进条例》正式实施，无锡市首批商用智能网联汽车正式投运，在省内率先开放首批城市快速路用于测试，促进全国智能网联汽车产业探索商业落地路径，实现从“示范应用”到“示范运营”的突破。无锡市首部车联网法规将具备示范引领作用，将推动全国各有条件的地区跟进车联网商业化探索落地，我们认为汽车智能驾驶从单车智能到多车智能需要车联网加持，同时增加单车安全冗余性，会为消费者提供更好的驾驶体验，建议重点关注车联网产业化进度。

特斯拉投资者日带来多领域投资机遇。北京时间 3 月 1 日特斯拉在其德州工厂举办了投资者日，并在本次活动中分享了一次性组装模式、一体化压铸和 FSD 最新的进展与观点。特斯拉将在下一代车型通过一次性组装模式提升组装效率、通过一体化压铸减少零件数量，最终提升生产效率、降低整车成本；此前行业热议的 4D 毫米波雷达未在本次活动被提及，但根据我们多维度验证，特斯拉有望在下一代新车型或改款车型新增 4D 毫米波雷达，我们认为 4D 毫米波雷达产业化进程有望加速。 4D 毫米波雷达兼具性能和成本优势。4D 毫米波雷达相对传统雷达增加了发射和接收通道，增加了高度数据，因此可对场景进行成像，在功能上可以替代低线束的激光雷达。4D 毫米波雷达探测距离可以到 300m 以上，高于传统毫米波雷达，因此相比传统毫米波雷达具备性能优势。目前国内主打智能驾驶的中高端车型基本会搭载激光雷达，价格昂贵同时造成部分硬件冗余，从消费者角度配置的性价比不高，4D 毫米波雷达相对激光雷达具备成本优势。

特斯拉如果在新一代车型或改款车型使用 4D 毫米波雷达，我们认为将有可能重新改变自主品牌对于辅助驾驶或者高级别智能驾驶系统的方案配置，从而为国内布局4D 毫米波雷达的 Tier1 带来发展机遇。目前国内上汽飞凡 R7 顶配已经配置 4D 毫米波雷达，长安深蓝 SL03 也提供了该传感器的配置选项。国内华域汽车、经纬恒润和保隆科技等已经完成了 4D 毫米波雷达的小批量供货或者样机研发。

自主崛起有望在智能化方向加快布局，优质/增量零部件包括乘用车座椅、激光雷达、域控制器、线控制动、空气悬架、HUD 等，聚焦行泊一体域控制器、底盘域控制器和线控制动产品的零部件企业有望受益。

3.2 轻量化：加速出海打开业绩增长新空间

轻量化为汽车行业发展趋势。2020 年由中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版）》提出 2025/2030/2035 年乘用车（含新能源）新车油耗将分别达到 4.6L/200km、3.2L/200km、2.0L/200km，传统能源乘用车新车平均油耗分别达到 5.6L/200km、4.8L/200km、4L/200km 等要求。油耗标准趋严推动行业朝着节能减排的方向发展，因此降低油耗是车企一直追求的目标；轻量化有利于提升新能源汽车续驶里程，是新能源车企的重点发展方向。电动车销量高速增长带动轻量化需求提升。电动车与燃油车整备质量主要差异点在于发动机、传动系统、电池包和电机电控等零部件。电动车较燃油车省去了发动机、传动系统及其他的部件，但同时也增加了电池包和电机电控部件，以 A 级车为例，A 级电动车电池包和电机电控带来的质量增加超过了发动机和动力总成节省的质量。相较于燃油车，电动车对于轻量化有着更迫切的需求。

2030 年车用铝合金材料市场空间有望超 3000 亿元。铝材价格波动较大，2017- 2022 年铝材的最高月平均价格为 5.79 万元/吨，假设按最高价的 90%/70%/50%，即 5.21 万元/吨、4.05 万元/吨、2.90 万元/吨，分别作为测算中乐观情景、中性情景、悲观情景的铝价，得到在三种情境下 2025 年国内乘用车铝合金市场空间分别为 2839.7/2207.4/1575.2 亿元， 2030 年国内乘用车铝合金市场空间分别为 4379.6/3404.5/2429.4 亿元，在中性情境下 2030 年市场空间有望超 3000 亿元，行业空间广阔。

轻量化重点企业加速出海，享全球新能源汽车增长红利。目前国内部分轻量化重点企业正在积极进行海外产能布局，墨西哥由于其自身的区位优势以及较低的人工成本成为了汽零企业出海的首选地区。拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、文灿股份均在墨西哥拥有在建或拟建产能，通过墨西哥基地辐射整个北美地区，有望就近配套北美地区客户，打开业绩增长新空间。

3.3 热管理：电动化趋势推动量价齐升

热泵系统有望替代 PTC 成为新能源汽车主流热管理方案。电动车的续驶里程在极端气温环境下会受到影响，而续驶里程的下降问题会抑制消费者的消费意愿。热管理系统可以通过加热、保温、散热等多种方式使汽车的不同零部件在适宜的温度下进行工作，从而改善极端气温导致续驶里程下降的问题。目前行业中主流的热管理系统为 PTC 方案，即采用热敏电阻元件来产生热量。热泵系统的制热效率比 PTC 更高，还具有环保、节能等优势，热泵系统有望逐步替代 PTC 方案成为新能源汽车主流热管理方案。

电动车放量带动热管理系统量价齐升。相较于燃油车的热管理系统，电动车的热管理系统在空调部分采用了电动压缩机、电子膨胀阀、PTC 加热器/热泵、在动力系统采用了电子水泵等高价值量零部件，同时新增电池系统的热管理零部件。PTC/热泵的热管理方案较传统燃油车热管理方案的价值量分别高 4350/4850 元。电动车产品放量带动电动车热管理系统量价齐升，相关零部件企业有望持续受益。

热管理企业相关业务呈现快速增长态势。汽车热管理的快速发展带动了热管理企业相关业务的高速增长。2022 年三花智控汽零业务实现营收 75.14 亿元，同比 +56.46%；银轮股份乘用车业务实现营收 35.89 亿元，同比+60.49%；盾安环境热管理业务实现营收 2 亿元。我们认为，随着汽车行业电动化趋势的持续深入，热管理行业有望继续维持高速增长。

4 商用车：景气度回升，重卡值得关注

4.1 经济回暖需求复苏，板块 Q1 业绩转好

经济稳步复苏，商用车板块业绩回暖。我们选取潍柴动力、中国重汽、中集车辆等 16 及企业作为样本，统计板块业绩情况。2023 年 Q1 商用车板块样本公司实现营业收入 1075.09 亿元，同比+20.44%，实现归母净利润 35.05 亿元，同比+118.2%；毛利率 15.9%，同比+1.01pct，净利率 3.75%，同比+1.59pct。2023 年初以来，随着国内经济逐步好转，商用车的需求逐步复苏，叠加前期销售车型进入更换周期，板块业绩稳步向好。

4.2 关注重卡复苏和出口主线

重卡复苏明显，出口成主要增量。根据第一商用车网，2023 年 6 月国内重卡销售 7.2 万辆，同比增长 31%；1-6 月累计销售 47.4 万辆，同比增长 25%。从 6 月数据来看，出口继续保持强势劲头，出口销量同比增长超过 50%。在重卡需求复苏的大背景下，国内龙头商用车企业 23 年 Q1 业绩反弹明显。

5 摩托车：需求旺盛，龙头持续受益

5.1 中大排量需求持续高景气

中大排量需求旺盛。根据中国摩托车商会，2023 年 1-6 月 250cc 以上排量摩托车累计产销量分别为 24.70 和 25.65 万辆，同比分别增长 2.19%和 1.66%。受益于中大排量摩托车需求高景气，国内摩托车龙头企业春风动力和钱江摩托 23 年 Q1 业绩高增。

5.2 新车型加速推出背景下关注优质自主

北京摩展有望催化行业向上。5 月 19 日，北京国际摩托车展览会在中国国际展览中心（顺义馆）开幕，共吸引 260 家企业参加。本次摩展自主品牌与外资大厂均推出多款新车，加速新车迭代获取更多市场份额，其中春风动力推出包括 XO 狒狒冒险家、450NK、450CL-C 等在内的 6 款新车；钱江摩托带来包括闪 300+、赛 450 等在内的多款车型。我们认为本次摩展的顺利召开为消费者带来更多选择，有望催化行业需求提升，行业龙头企业有望进一步受益。

6 销售及服务：优质经销商有望迎来困境反转

6.1 价格体系逐步稳定，经销商去库压力缓解

行业不利因素已逐步消除。5 月 8 日，生态环境部等五部门联合发布《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》，2023 年 7 月 1 日起全国范围全面实施国六排放标准 6b 阶段，针对 RDE 试验报告结果为“仅监测”的轻型汽车国六 b 车型给予半年销售过渡期，允许销售至 2023 年 12 月 31 日。我们认为过渡期的设置能够减小车企和经销商的去库存压力，避免市场价格体系剧烈震荡，有助于消除消费者观望情绪，对于后续汽车生产将有较好的促进作用。

6.2 关注渠道布局完善的龙头企业

6 月消费需求回暖，渠道库存压力改善。根据中国汽车流通协会，6 月国内汽车经销商库存系数为 1.35，环比-22.4%，同比-0.7%；6 月汽车经销商库存预警指数为 54.00%，环比-1.4pct，同比+4.5pct，整体库存水平仍位于警戒线之上。国六 B 非 RDE 延期销售落地，缓解了经销商清库压力，稳定终端价格，带动车市景气度回升。6 月消费需求回暖，渠道库存压力有所改善。

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