1光伏:结构分化
光伏：国内外需求旺盛，国内：2023年1-5月，光伏累计装机61.21GW，同比增长158.2%，保持高速增长。出口：2023年1-5月，组件出口累计同比增长21.4%，增速有所回落，主要原因是受印度市场拖累（2022年4月1日 开始印度市场对中国组件加征关税，2022Q1印度大量进口中国组件）。欧洲：欧洲天然气价格虽大幅回落，但仍数倍于2020年同期。但相较于2022年同期，欧洲能源危机已解除。欧洲：受此影响，欧洲的可再生能源购电协议价格（PPA价格）9个季度来第一次出现环比下降，降幅为4.7%，降 至73.2 €/MWh。2023年1-5月，对欧洲主要国家组件出口金额累计同比增加26.56%。
美国：美国2022年光伏装机20GW，同比减少16%，表明其对我国组件企业的各种贸易政策已损害美国的光伏事 业发展。今年各种消息均显示，美国已加速放行中国组件。3月美国总统拜登的清洁能源事务高级顾问约翰·波德 斯塔对记者确认，美国从中国进口的太阳能电池板数量已经增加；天合光能、晶科能源的被扣组件均有加速清 关的表现。欧盟：①欧盟于3月30日通过了一项临时协议，同意将可再生能源使用率目标从2030年占总能源供应的32%提高 到42.5%。②欧盟于3月公布《净零工业法案》：对于公共采购项目，来自在欧盟市占率高于65%的国家的相关产 品将在投标评定中被降级；对于政府补贴的项目，采用相关产品的买家或在补贴申请中有额外限制。该法案实际 影响有限。
2023年，全球光伏装机量预计增长40%左右。其中，组件价格下降带来的地面电站装机量提升将贡献主要增量。装 机量不确定性主要体现在美国的组件贸易政策对其装机量带来的影响上。2022、2023年之交，产业链价格经历了一番上下游的剧烈博弈。但目前，硅料价格大幅下降并有企稳迹象，这也带 动组件价格进一步下降，刺激终端装机需求。受硅料价格下降影响，硅片和电池片价格也逐渐下降。一体化组件企业含税毛利（不考虑非硅成本）仍保持较好水平，考虑到非硅成本的下滑，一体化企业单瓦盈利维持 在较高位置。专业化组件企业含税毛利（不考虑非硅成本）年初曾受益于硅料价格大幅下降，目前单瓦盈利已回落。中长期需关 注受益于N型组件溢价的企业。
硅片：2022年前三季度，硅片单W毛利处于较高水平；2022年年底，随着硅料硅片产能的大量释放，硅片单W毛利 下滑；2023年，随着高纯石英砂紧缺加剧，硅片单瓦毛利保持高位，但目前又有下滑迹象。电池片：2022H2电池盈利显著修复；2023H1受硅片价格较高影响，电池盈利下降；目前电池盈利又有恢复迹象。可 关注受益于N型电池溢价的企业。大尺寸：大尺寸趋势淘汰了业内的小尺寸设备，带动了大尺寸生产设备的销售。电池片：TOPCon和异质结等新一代高效率电池技术取代PERC技术，将带来新一轮的电池投资热潮，设备公司将明 确受益。
2风电：装机大年
风电估值：处于低估水平，2022年不及预期，2023年装机大年。受2020-2021两年抢装影响及疫情因素，2022年风机交付及装机数据不理想。2022年风电投资额、累计并网均同比下 降超20%。2023年前五个月，风电投资额553亿元，同比增长41.79%；风电累计装机16.36 GW，同比增长51.20%。2020年、2021年分别是陆上风机、海上风机享受国家补贴的最后一年；此后，将不再享受补贴，风机主机厂在平 价上网的压力下，不得不降低风机成本，其中大型化是最主要的降本方式。机组平均容量在2022年加速提高。
2020年陆上风机抢装，当年是风机交付量高峰期，但招标量仅为31.1 GW，陷入低谷；2021-2022年，随着风机大 型化推动风机招标价格大幅下降及其导致的风电场收益率持续走高（陆上风电 IRR > 10%)，风机招标量持续攀升， 2021年风机招标量为54.2 GW，2022年98.5 GW，大幅超过2019年的招标量历史峰值65.2 GW。据风电之音， 2023H1风机招标35.4GW，同比减少30%以上，但仍优于2019-2021年同期。目前国产风电整机出口海外并无太大起色，仍以国内市场为主。未来如果整机出口取得重大突破，风电板块将迎 来估值提升。国内市场风电整机竞争激烈，市场集中度并无明确的提升趋势，落后产能难以出清，但也在一定程度上推动了风 机售价下降和风电场收益率提升。
风电零部件毛利率的影响因素包括：①大宗材料价格决定成本；②零部件的供需情况决定价格。零部件需求受风电抢 装等影响显著。零部件供给（即产能）技术壁垒不明显（个别环节除外）。随着原材料价格持续走低，零部件环节的 毛利率处于上行通道。2021年是海上风电享受国家补贴的最后一年，因此2019年的海上风机招标、2021年的海上风电并网均创历史新高。 2022年海上风机招标量达到14.7 GW，2021年同期仅为2.8 GW。预计2023年海上风电并网量将有较大幅度的增长。据风电之音统计，2023H1海上风电招标5.37GW，同比降低约67%，其中四月、五月遭遇空窗期。据风电之音统计，2023H1海上风电招标5.37GW，同比降低约67%，其中四月、五月遭遇空窗期。
3电网设备：稳中有进
电网投资：保持较高水平，十三五以来，我国电网投资维持在5000亿元的较高水平。近年来国网营业收入增速较本世纪初已放缓，减税降费思路主导下，输变电价在首轮监管期多次下调。而固定资产投资稳 定在较高水平，导致单位固定资产投资分摊到的输变电价收益减少，ROE水平较低。以正常的企业经营思维，电网的固定资产投 资已告别高增长阶段。短期看，疫情后，国家电网的营收增速和ROE显著好转，电网投资保持高位问题不大。今年1-5月，电网投资累计同比增长10.8%。
2021.9.17日印发的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》的发展目标：①到 2025 年，抽水蓄能投 产总规模 62 GW 以上；到 2030年，投产总规模120 GW左右。②加强项目优化布局。中长期规划布局重点实 施项目340个，总装机容量约421 GW。③根据各省（区、市）开展的规划需求成果，综合考虑系统需求和项 目建设条件等因素，本次中长期规划提出抽水蓄能储备项目247 个，总装机规模约305 GW。十三五开工8条，投 产10条，其中2017年 投产5条；十四五预 计开工9-11条，投产 8-10条，其中2025年 投产3-5条。2025年 相关公司业绩会出现 高峰（注：编号为18- 24的最后7个项目为 近期新列入规划，其 中宁夏-湖南特高压进 度超预期）。
风光大基地（第二批第一期项目）200GW（四大沙漠128 GW，采煤沉陷区37GW，其他沙漠戈壁 35 GW）拟于十四五期间建成。 据文件，相关项目的跨省跨区通道仍未落实，可能会在十四五中途加塞开工。第二批第一期的部分项目（10个拟新建输电通道 的项目92 GW）如下。10个拟新建通道的项目中，有4个未列入十四五电力规划。预计原因是受端省份是哪一个尚未确定。一旦送受端谈妥，很有可 能加快进度，或者由相关部门发布文件，将这4个项目全部或部分增补纳入十四五规划，进而催化特高压板块行情。2021.7 国网《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030 年）》：“十四五”规划建成 7 回 （注：按实际进展预计十四五建成8-10条）、开工建设一批、研究储备一批特高压直流，新增输电能力56 GW。到2025年，公司经营区跨省跨区输电能力约 300 GW，2030年约350 GW，输送清洁能源占比达到 50%以上。
2022.2.23 国网董事长辛保安在人民日报发表文章《坚决扛牢电网责任 积极推进碳达峰碳中和》：力争通 过“十四五”“十五五”时期的努力，将国家电网跨区跨省输电能力由目前240 GW提高到2030年的370 GW 以上， 全力服务好沙漠戈壁荒漠大型风电光伏基地建设。（注：2020年底跨区跨省输电能力为230 GW）。建议关注受益于新型电力系统构建——特高压直流项目建设的相关公司，如许继电气等，但要注意特高压项目核准 和建设节奏，准确把握介入时点。建议关注受益于国网集中采购时市占率提高的相关企业，如思源电气等。其他公司建议关注：受益于抽水蓄能建设高潮和电源投资旺盛的中国电建、铁建重工；网内业务稳定，网外业 务成长的四方股份；格局十分优良的变压器开关供应商华明装备。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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