2023年上半年行业回顾
2023年上半年行业回顾：跑赢大盘，盈利能力有所修复
2023年来截至7月5日公用事业指数上涨6.77%， 跑赢沪深300指数约6.8pp。各板块横向对比看，申万公用事业指数在所有 申万一级行业中相对排名10/32。 从细分板块看，2023年初截至7月5日火力发 电、热力服务、电能综合服务、燃气、水力发 电上涨，涨幅分别为14.1%、10.4%、7.2%、 7.1%、6.5%，风力发电、光伏发电下跌，跌 幅分别为-4.5%和-4.6%。
用电需求持续增加， 第二产业用电量同比 增长3.8%。2023年1- 5月，全社会用电量为 3.5万亿千瓦时，同比 增速达5.5%，其中， 5 月全社会用电量为 0.7万亿千瓦时，同比 增加7.4%；从细分结 构来看，第一、二、 三产业、城乡居民用 电量分别占比 1.3%/66.8%/17.4%/ 14.6% ；同比分别 +11.9%/+3.8%/+9.9 %/+1.5%。 自3月起， 随着春节假期结束， 各地开工复苏，电力 需求消费逐渐增加， 用电增速提高。
火电持续发挥能源电力“压 舱石”作用。2023年1-5月， 火电累计发电量为2.4万亿千 瓦时，占比为70.7%，占比 最高；光伏累 计发电量为 1077亿千瓦时，占比为3.1%， 占比最低。 风光发电增速较高，来水情 况较差导致水力发电量同比 下滑19.2%。2023年1-5月， 风电、光伏累计发电量分别 为3663/1077亿千瓦时，同 比分别增加18.4%/5.7%。今 年5月，多地较往年提前进入 夏季高温模式，罕见高温致 使来水偏枯，水电累计发电 量为3523亿千瓦时，同比减 少19.2%。
2023年行业中期投资策略
火电：看好在煤价下行、电价市场化改革背景下的盈利反转
煤价有望在2023年维持低位运行，电价改革支撑火电盈利修复。高产量、高进口、高库存下煤价有 望维持低位运行。电力市场化改革、电力辅助服务和容量电价补偿等政策有望加速推出，为煤电企 业业绩修复打开空间。新型电力系统推进背景下，火绿协同发展，加速火电灵活性改造进程，有望 带来增量市场。
运营商：（1）煤价低位运行趋势不变，成本端有望纾困。 迎峰度夏在即，煤价反弹较为乏力，整体低位运行趋势不改。22年底，国家出台煤炭稳价保供政策，煤炭 供需紧张矛盾有所缓解，煤价从高位震荡逐步下降。23年来，随着国内煤炭产量的平稳增加，进口动力煤 数量的快速增长，下游库存逐渐上升，供需结构总体较为宽松，煤价开启下行趋势。2023年6月14日，秦 皇岛Q5500动力煤市场价已降至765元/吨，较年初下降36.4%。6月下旬至今，多地进入夏季高温模式，部 分地区迎来历史同期高温极值，电厂日耗有所增加，煤价小幅回升，受高产量、高进口量、高库存、低需 求限制，预计未来煤价依旧低位运行。
2023年1-5月我国原煤产量、进口煤数量维持高增。今年以来，能源保供稳价政策有力推进，各产 煤地区和煤炭企业全力以赴做好煤炭增产增供，推动煤炭产量实现较快增长。23年1-5月，全国原 煤产量23.4亿吨，同比增长5.7%，比去年同期增加1.3亿吨；进口动力煤总量达1.4亿吨，同比增长 91.2%，供应端改善明显。
设备商：夏季高温预期下电力供应偏紧，火电 核准加速。 “三重”拉尼娜事件已在2023年春季之前 结束，2023年夏季可能进入厄尔尼诺状态， 将带来全球高温。厄尔尼诺特指发生在赤 道太平洋东部和中部的海水大范围持续异 常偏暖现象，厄尔尼诺作为一种气候背景， 会造成天气变化异常，其通常持续9-12个 月。根据国家气候中心监测，2023年1-3月 的Niño 3.4区海温指数平均值为-0.4℃，低 于 -0.5℃ 的拉尼娜阈值 ， 美国气候中心 （NOAA） 预 警， 目 前 厄尔 尼 诺概 率 超 90%，5-7月爆发的概率超80%。本次厄尔 尼诺预计将带来全球高温。 厄尔尼诺高温背景下，供需形势仍较为紧 张。从2023年5月统计的用电缺口看，山东、 广东、浙江、江苏等省市电力缺口较大， 分别是177/148/113/103亿千瓦。厄尔尼 诺背景下，我国夏天可能出现极端高温及 洪涝并发。截至2023年5月，火力发电量占 比达70.7%，在风光等出力不稳定电源占比 持续增加情况下，预计未来短期内全国电 力保供压力较大，供需形势将较为紧张， 煤电兜底保供价值凸显。
风光：能源转型在即，新能源成长空间广阔
风光新增装机规模大幅提升，2023M1-M5风光新增装机容量同比+158%/51%。双碳背景下，能 源转型迫在眉睫，2022年我国光伏新增装机容量为87.4W，同比增加60.3%；23年1-5月我国光伏 新增装机容量为61.2GW，同比高增158%，新增装机规模大幅提升。经历过风机抢装潮后，2022 年为风电装机小年，22年装机容量为37.6GW，23年1-5月风电新增装机容量16.4GW，同比增长 51.2%，23年1-5月，风光新增装机容量合计占比达新增发电装机容量的70.2%。
风光利用小时数逐年上升，消纳水平整体较高。截至2023年5月，全国光伏/风电累计利用小时数分 别为535/1081小时，较22年同期分别下降28/增加105小时，我国新能源利用效率自2018年以来呈 逐渐下降趋势，其中，光伏弃光率由18年的3.0%下降到23年1-5月的2.0%，风电弃风率由18年的 7%下降至23年1-5月的3%，新能源消纳利用水平整体较高，未来装机持续性增强。
预计“十四五”“十五五”时期我国风光新增装机规模将持续增长。长期看，在“双碳”目标持续 推进下，海上风电成本下降、大型光伏基地建设等背景下，国内风光装机需求持续增长，未来行业 景气度将持续提升。据CPIA预测，预计2025年我国光伏新增装机规模在90-110GW，2030年在 105-128GW。根据发改委《“十四五”现代能源体系规划》，内蒙古、甘肃、河北“十四五“风 电新增装机目标分别为51/25/20GW，为风力发电打开新格局。
巩固风电光伏产业发展优势，加快绿色低碳转型是大势所趋。近日，国家能源局发布关于《2023年 能源工作指导意见》，通知指出要大力发展风电太阳能发电，稳妥建设海上风电基地，谋划启动建 设海上光伏，计划2023年全年风电、光伏装机增加1.6亿千瓦左右，未来新能源装机容量有望延续 高增长。
水电：来水存在不确定性，增长空间仍存
2022年全国平均降水量为 夏季全国平均降水量历年变化(1961-2022年) 历年水电发电量（亿千瓦时） 1961年以来同期第二少。 2022年夏季全国平均降水量 290.6毫米，较常年同期减 少12.3%，降雨量明显低于 往年。2023年3-5月，水力 发电量分别为684/684/820 亿千瓦时，同比22年分别15%/-25.5%/-32.6% ， 同 比21年（正常年份）分别 +2.1%/-11.9%/-14.2% 。 从三峡水库水位上看，截至 6月30日，23年平均水位为 149米，较21/22年1-6月同 比分别下滑14/12米；从流 量上看，23年1-6月三峡出 入 库 流 量 峰 值 分 别 为 18000/20400立方米/秒， 较 22 年 峰 值 下 滑 13700/13600立方米/秒， 整体水力发电仍存不确定性。
截至23年5月，“十四五”期间水电新增装机累计已达47.7GW。“十一五”、“十二五”时期我 国水电新增装机较为集中，分别为95.1GW、108GW。截至23年5月，“十四五”期间我国累计水 电装机47.7GW；2023年1-5月，水电电源工程投资额为283亿元，较21/22年同比分别-17%/6.0%， 投资建设进程逐渐加快。
川渝、云南、湖北等地水电电价呈上升态势。受燃煤平均电价中枢和市场化交易电价提高影响，国 投四川雅砻江水电电价上升，2023年Q1平均上网电价达0.31元/千瓦时，较21/22年同比分别上升 11.7%/4.7%。另外，2020-2022年长江电力水电平均上网价格分别为0.265/0.266/0.27元/千瓦时， 呈上升趋势。
核电：建设稳步推进，装机规模有望进一步扩大
核电步入积极有序发展新阶段，审批和开工节奏明显提速。2019-2022年我国新核准核电机组累计已达25台，其中，22年核准 10台机组，为近10年之最，积极有序发展政策正逐步落实。
行业壁垒较高，中核、中广核龙头效应凸显。我国核电开发运营基本位置双寡头格局，在2022年新 核准核电机组中，中核、中广核装机量总计占比59.4%，龙头优势明显。
蓝皮书预计2030年我国在运核电装机规模有望成为世界第一。根据中国核能发展报告（2023）， 目前，我国在建核电机组共24台，总装机容量约2681万千瓦，整体规模继续保持全球第一；中国 大陆商用核电机组54台，总装机容量5682万千瓦，位居全球第三。核电总装机容量占全国电力装 机总量的2.2%。预计2030年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一，预计到2035年，我国 核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。
天然气：价格回落至合理区间，助力能源转型过渡
国内天然气供需两端呈稳步增长态势。从消费端看，2022年，我国天然气表观消费量达3638亿立 方米，同比下滑2.7%，系欧洲大幅采购LNG压制其他地区需求所致。长期来看，我国天然气消费量 处于稳步增长阶段。23年1-5月，全国天然气消费量达1593亿立方米，同比上升4.2%。从供应端看， 近5年来我国天然气产量增长率维持在6%以上。23年1-5月，全国天然气生产力达973亿立方米， 同比增加7.2%。
能源清洁低碳发展加速，双碳目标下天然气发展在能源体系中展现韧性。2022年，美国天然气发电 占比约为39%，我国天然气占能源消费比重为8%，而国际水平约为23%，天然气消费有较大的增 长空间。据联合国欧洲经济委员会数据显示，燃煤碳排放为1023克/千瓦时，30%燃烧效率的天然 气发电厂碳排放为723克/千瓦时，50%效率的天然气发电厂是434克/千瓦时，双碳背景下，天然气 是化石能源中最为清洁的能源，助力传统能源向低碳能源转型中较好的过渡。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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