1. 风光油气聚宝盆 我国能源安全的大后方
独特的地形地貌与自然环境，新疆多重资源禀赋优势突出。新疆为我国最大的省级行 政区，面积 166.49 万平方公里，约占全国陆地总面积的六分之一，常住人口 2589 万，幅 员辽阔、地广人稀。新疆地区的地形特征总体可以概括为“三山夹两盆”：北有阿尔泰山， 南有昆仑山，天山横贯中部，把新疆分为南北两部分，南部塔里木盆地，北部准噶尔盆地， 天山东部和西部分别是吐哈盆地和被誉为“塞外江南”的伊犁谷地。 从自然环境看，新疆地处内陆，四周有高山阻隔，气候干燥少雨，但日照时充足，地 表蒸发强烈，中部和两盆地区地形平坦，形成了丰富的风能资源。从地质结构上看，新疆 在全球构造带中处于古亚洲构造域的核心，地下蕴藏了丰富的化石能源和矿产资源。
1.1 旧能源时代的王者 化石能源齐聚
新疆煤炭远景储量位居全国之首，产量位居全国第四。根据自然资源部统计，新疆远 景煤炭储量达 2.19 万亿吨，约占全国预计总储量的 40%，居全国之首。截至 2022 年 7 月，新疆已探明煤炭储备量约 364.52 亿吨，占全国比重约 17.5%，为已探明煤炭资源储备 第二丰富的省份。煤炭种类齐全，总体以低灰、低硫、低磷的长焰煤、不黏煤和弱黏煤为 主，约占新疆煤炭资源的 80%，且埋藏浅、易开采。2014 年以来，新疆规划确立了四大 煤炭基地，全区 2022 年生产煤炭 4.13 亿吨，同比增长 28.6%，产量位居全国第四，仅次 于山西、陕西、内蒙古。
原油储量全国第三，2022 年全省油田产量全国第二。在我国整体“贫油少气”背景下， 新疆全区原油预测储量 209.2 亿吨，占全国陆上石油资源的 30%，位列全国石油总储量第 三，仅次于天津和黑龙江。截至 2021 年，新疆已基本建成了塔里木油田、新疆油田、西北 油田和吐哈油田四大主要油气田。2022 年全年新疆生产石油 3213.3 万吨，位列全国第 2。 “十四五”期间，新疆将加大准噶尔、吐哈、塔里木三大盆地的油气勘探开采力度，加快 建设国家大型油气生产加工和储备基地。
我国当前天然气供给量对外依存度极高，国产其中新疆天然气储量位居全国第三，产 量全国第二，进口管道气大部分从新疆入境，“西气东输”中具有重要战略地位。我国当 前天然气供给量对外依存度达 40%，2022 年全国天然气表观消费量约 3663 亿立方米，其 中国产气 2201 亿立方米，占比 60%；进口管道气（PNG）641 亿立方米，占比 17%（其 中 2/3 来自中亚国家），进口液化天然气（LNG）821 亿立方米，占比 22%。 在国内天然气储量中，新疆预测资源量 11 万亿立方米，占全国陆上天然气资源量的 34%，在全国十大气田中新疆也位列三席，仅次于陕西和四川。2022 年新疆全区天然气产 量 406.68 亿立方米，占全国总产量的 18.5%。此外，新疆还是我国天然气能源进口的重要 口岸，“西气东输”的四期工程起点均在新疆，新疆在天然气利用上拥有明显地利。
电力装机结构转型，疆电外送比例持续增长。新疆三大化石能源的生产量均远 高于省内消费量，2020年煤炭、原油、天然气外输比例分别约为30%、50%和70%。 在电能输送方面，“十三五”以来，第二条疆特高压通道“准东-皖南”直流输电工程 投运（第一条分别为“哈密-郑州”），疆电外送的能力也得到大幅提升，2022年外送 电量已经达到1257亿千瓦时，同比增长2.7%。
除能源外，铁矿、金矿、稀有金属等矿产资源丰富。除了三大化石能源以外，新疆地 区地质构造复杂，有利于多种矿种的形成。目前新疆已发现矿产 120 余种，约占全国已发 现矿种的 75%。铁矿方面，新疆拥有阿吾拉勒、塔什库尔干两大铁矿基地，已探明铁矿资 源近 8 亿吨，其中主要工业矿物为磁铁矿，矿石品位在 50%左右，2021 年铁矿原矿产量 约占全国总产量的 4%。金矿方面，新疆自治区黄金管理局资料显示，在阿尔泰山西部、准 噶尔盆地边缘和天山西部分布有十大金矿带。其它有色金属和矿物方面，新疆的铍矿资源约为 1.69 万吨，储量居全国第一，在新疆阿尔泰山、哈密等地区也发现了铜、镍、铬等国 内稀缺矿产资源，未来的开发利用潜力较大。
1.2 新能源时代的新贵 风光这边独好
新疆地区太阳能光照资源丰富，发展光伏产业优势得天独厚。我国西北区域干旱少雨， 太阳辐射强烈，太阳能资源整体属于 I～III 类资源区。新疆光照资源在西北各省中尤为突出， 年均日照小时数为 2500～3500 小时，年总太阳辐射量为 4600～7400 MJ/平方米。新疆 戈壁沙漠地区的年均日照小时数更是高达 3200～3400 小时，大部分属于 I 类太阳能资源 区。加之新疆沙漠、隔壁地区地势平坦，具备发展光伏应用的先天优势。
“三山加两盆”造就了新疆风多、风大的气候特点。新疆为我国风力资源最丰富的地 区之一，地表蒸发强烈带来空气强对流，特殊地形更是对风速起到放大效果，全区风能资 源总储量预计 9.57 亿千瓦，陆上风能资源占全国总量近 25%。被称为九大风区的达坂城、 阿拉山口、十三间房、小草湖、塔城老风口、额尔齐斯河谷、三塘湖-淖毛湖、哈密东南部 和罗布泊风能资源丰富，特别是是达坂城风区和三塘湖―淖毛湖风区，不仅风能资源丰富， 而且品质优良，两大风区预计可装机规模均超过 5200 万千瓦。
现有风电装机规模位列全国第三，光伏装机规模位列全国中游，预计“十四五”期间建 设加速。截至 2022 年底，新疆全区拥有风电装机 2614.6 万千瓦，位居全国第三位，仅次 于内蒙古和河北；拥有光伏装机 1450.9 万千瓦，位居全国中游水平。从资源储量来看，新 疆风电现有装机远未触及禀赋瓶颈，领先优势有望保持甚至反超前两位。光伏装机排名略靠 后，主要系我国“十三五”期间风电技术更加成熟，更适合高集中、大规模、远距离的输发 模式；光伏装机成本较高，主要安装在山东、河北、江苏等东部靠近用电负荷的省份。预计 随着 “十四五”期间光伏成本持续下降以及东部土地资源紧张，新疆光伏规模装机将得到 快速提升。
水能资源超过其他西北四省之和，仍有开发空间。尽管远离海洋，但新疆地界 上多个山脉交汇，地形地貌特殊，形成了多个内陆湖泊和山泉支流，有大小河流570 多条，山泉270多处，高山融雪带来的水量稳定，地表水年径流量884亿立方米。新 疆的水能资源理论蕴藏量3355.45万千瓦，大约相当于西北其他四省区的总和，全国 范围内仅次于西藏、四川、云南位居第四位。在新疆省“十四五”规划中提出，“十 四五”将新增水电装机250万千瓦，抽水蓄能120万千瓦。
2. 顶层设计明确定位 综合性能源基地箭已在弦
2.1 能源安全重要性陡升 综合性能源基地箭已在弦
2.1.1 能源安全重要性今非昔比 新旧能源互补偕行
国内外复杂形势下，全球一次能源价格飙升，“十四五”期间我国能源安全重要 性今非昔比。受疫情带来能源生产与消费复苏不同步、地缘政治冲突等多方面因素 影响，2021年-2022年全球传统能源价格直线拉升，多个品种价格创下历史新高， 对我国产生极大的输入性通胀压力，虽然2023年以来海外煤价有所回落，但是“十 四五”期间我国能源安全重要性仍然较高。
能源安全的源头是一次能源，我国对原油和天然气掌控力极弱，碳中和背景下 需要煤炭与非化石能源互补携行。客观而言，在全球范围内同体量大国中，我国传 统化石能源禀赋并不优秀，原油、天然气储量严重不足，本世纪以来对外依存度迅 速攀升，目前原油已超过70%，天然气接近40%，我国对两种“相对清洁”的化石 能源价格掌控力度极弱。相比之下，煤炭是我国唯一完全可控的化石能源，2021年 占我国一次能源总消费量的56%，占我国一次能源国内生产量的比例高达68%。
立足以煤为主的能源结构，加速发展清洁低碳能源成为解决能源安全问题的关键。在 双碳战略背景下，由于我国天然气和原油储量严重不足，立足以煤为主的能源禀赋，稳妥 有序发展新能源成为未来我国能源行业发展主要路径。2021 年 10 月以来，政策或讲话均 提出要立足国情去加快发展清洁能源，2022 年 10 月，党的二十大报告中提到“立足我国 能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强 煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系”。
2.1.2 新型电力系统加速建设 顶层规划明确新疆定位
但在能源转型过程中，我国缺电问题频发，其本质上是供需两侧结构性变化带来失衡。 从需求侧来看，随着产业结构的变化，近年来我国第三产业和城乡居民用电增速持续高于 第二产业，用电量占比逐年提升，2022 年合计占比已经达到 1/3。与第二产业相比，第三 产业和城乡居民用电需求与人类自然作息高度相关，用电负荷天然存在波峰波谷，而且易受天气影响。目前我国用电负荷呈现明显的日内双峰特点，其中最高峰出现在晚上 6 点-8 点。 然而，从电源测来看，2022 年我国新能源装机占比已经超过 20%，新能源出力曲线与 用电负荷曲线匹配程度不高。一天中风电出力最高的时间点往往在日出时分，最低的时间 点往往在日落时分；光伏出力最高在正午，晚高峰太阳已经落山，两者均与负荷曲线相反。
传统的电力调度模式愈发难以胜任新局面，建立实时价格信号迫在眉睫。我国当前电 力系统调度模式以及电价机制均为以火电为主体的电源结构设计，电力时发时用，但是我 国当前电价机制中并不存在实时价格信号，供需双向匹配由电网调度实现。该模式成功运行需要两个前提，第一是发电侧传统电源占绝对主体，具备较强的可调度性；第二是用电 侧第二产业占绝对主体，计划性强、随机性弱，但是目前两个前提均受到极大挑战。 在保障新能源优先消纳的前提下，用负荷日内双峰减去新能源正午单峰，即可得到煤 电等调节性电源典型的“鸭形曲线”（因曲线酷似一只鸭子的背部形状而得名）。 通过煤电“鸭形曲线”可以清晰地看出当前我国电力行业面临根本的困境：第三产业 和城乡居民用电量占比提升，导致曲线头部高点越来越高，需要煤电有足够的装机容量。 但是新能源的发展带来曲线背部下凹，导致煤电曲线积分面积越来越小。如果没有实时价 格信号，中午电力过剩阶段一方面用电需求天然不足，另一方面火电与新能源争夺发电权； 傍晚电力紧缺阶段，煤电没有足够激励，瞬时出力以及远期投资积极性均受到抑制，导致 新旧能源与电力用户三输局面。
新疆与东海沿海省份有近 2 小时时差，外送华中/华东能够很大程度上缓解供需匹配问 题。一方面，新疆夏季日照时间长，晚上 11 点（北京时间）太阳才完成落山，另一方面， 新建与内陆有近两小时的时差（新疆比内陆晚 2 小时），能够在华中/华东地区晚高峰时段 提供电力供应。因此，新疆光伏发电外送华中/华东地区能够在一定程度上缓解供需两侧错 配的问题，提高消纳能力。 更大维度来看，调峰储能需求增加系统成本，多能互补的综合性能源基地为当前最低 成本选择。新能源占比提升增加电力供给侧不稳定性，在传统电源结构下，火电、水电、 核电本质都是可控电源，而新能源存在波动性和一定的随机性，尤其是“晚峰无光”和“极 热无风”导致电力供需难以精确匹配。未来以新能源为主体的电源结构将出现“低发电成 本”和“高系统成本”的组合，虽然电源成本将呈下行趋势，但是电网成本（远距离输电） 和灵活性成本（调峰储能）成本将快速上行，带来全社会总用电成本上升。
该背景下，低成本解决调峰调压储能问题将成为未来电力系统延缓成本上升的关键。 在当前技术条件下，挖掘传统灵活性电源（水电、天然气发电、灵活性改造后的煤电）调 峰能力，进行多能互补、打捆外送的综合性清洁能源基地的性价比显著优于独立储能设施。
早在 2021 年 2 月国家能源局即发文推动源网荷储一体化和多能互补基地发展。文件 从国家层面顶层设计，确立以新能源为主体的新型电力系统发展方向，即源网荷储和多能 互补两个一体化，提出“积极实施存量‘风光水火储一体化’提升，稳妥推进增量‘风光 水（储）’一体化，探索增量‘风光储一体化’，严控增量‘风光火（储）一体化’。
“十四五”规划夯实顶层设计，9 大综合性能源基地箭已在弦。在我国 2021 年 3 月发 布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》中， 在“构建现代能源体系”章节中，我国提出建设金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游和 几字湾、河西走廊、新疆、冀北、松辽等清洁能源基地。其中，新疆为唯一同时包含水火 风光四种电源类型，多种能源互补的优势难以比拟，“十四五”期间规划新建输电通道外 送华中地区。
与其他风光资源强省相比，新疆高储量优质煤优势明显，是西北四省（新疆、甘肃、 青海、宁夏）中唯一具有丰富煤炭资源的省份。2022年，晋陕蒙新四省（区）原煤产量36.9 亿吨，占全国的80.9%，同比提高1个百分点。煤炭生产重心加快向晋陕蒙新地区集中，晋 陕蒙新以外的地区煤炭生产增长空间较为有限。以风光大省青海为例，青海煤炭资源相对 比较贫乏，且分布不均衡。2021年，新疆规模以上煤炭企业产量4.1亿吨，位居全国第四； 青海规模以上煤炭企业产量仅为0.94亿吨。同时，新疆煤炭长期处于价格洼地，与榆林、 大同、东胜等地所产煤炭相比，具备低价优势可以有效降低新能源时代的系统调节成本。
新疆现有装机中的调峰空间同样冠绝西北。以同样的风光大省青海为例，青海省地处 高原地带，光照强烈程度仅次于西藏，优于新疆；风能资源相对丰富，处于我国的IV类风 区。但是青海电力结构整体以风电、光伏、水电清洁能源为主，火电占比较低，水电绝对 量较新疆亦无明显优势。以2022年底为例，青海风电、光伏、水电和煤电装机容量分别为 972、1842、1261和393万千瓦，而新疆分别为2641、1578、957和6924万千瓦，新疆 的水电、煤电调峰资源丰富程度较青海具备绝对优势。 另一方面，从地理分布来看，新疆的煤炭资源、水力资源均分布在环塔里木盆地和环 准噶尔盆地周边，与新疆风力、光照资源分布地区重合度较高，提供新疆发展综合性多能 互补基地的得天独厚优势，预计新疆将成为我国“十四五”综合能源基地建设主战场之一。
国家层面，全国“十四五”规划中已经提出全力支持新疆“三基地一通道”建设。“三 基地一通道”即国家大型油气生产加工和储备基地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电 基地、国家能源资源陆上大通道，为我国在2015年“一带一路”倡议中对新疆能源行业未 来发展作出的整体性规划。我国在2021年3月发布的国家层面“十四五”规划中，将支持 新疆“三基地一通道”建设纳入“推进西部大开发形成新格局”中。
2.2 供需格局快速演变 新时代能源价格洼地逐步形成
2.2.1 能源供需新格局下 新疆禀赋优势逐步凸显
“十三五”初供给侧改革以来，东部省份高耗能产业加速外迁，云南、内蒙古、广西 等省份凭借资源和地利优势成为接受高耗能产业转移的主要省份。其中，云南、广西主要 受益于“十三五”初期拥有低价、充足的水电资源；内蒙古主要利用省内丰富的煤炭资源， 火电电价及化工原料用煤价格较低。同时，三个省区的另一共同特点为距离我国京津冀、长三角、珠三角等经济中心区域距离较近，由此成为了“十三五”期间接受高耗能产业转 移的主要省份，用电量增速长时间领跑全国。
相比之下，虽然新疆能源价格洼地属性同样显著，但是“十三五”期间新疆有三大劣 势，导致对高耗能产业的吸引力相对不足。其一在于新疆距离我国经济重心区域相对遥远， 相比云南、内蒙古、广西等省份没有优势；其二在于虽然新疆火电上网电价、天然气门站 价均处于全国最低位置，但是尤其在云南、广西尚有大量的水电富余时，水电的低成本优 势仍然无法比拟，新疆的低价能源吸引力相对不足。其三在于“十三五”期间部分企业对 新疆安全形势仍有担忧，随着一带一路战略的提出以及国家强力整治，企业信心逐步回升。 新疆 2021-2022 年 GDP 增速远超全国平均水平，工业用电量增速极高。根据新疆统 计局的数据，2022 年新疆 GDP 达到 1.77 万亿元，同比增长 3.2%（以不变价进行计算）， 全社会用电量同比下滑 1.7%。从用电结构来看，2021 年第一产业用电量 45 亿千瓦时，增 长 10.3%；第二产业用电量 2870 亿千瓦时，增长 10.3%，第二产业第三产业用电量 457 亿千瓦时，增长 13.1%；城乡居民用电量 160.08 亿千瓦时，增长 25.7%。
新疆 2021 年规模以上工业增加值中高耗能行业占比过半，重点领域全国领先。作为 我国西北地区重要的能源基地，新疆高耗能产业在工业结构中占比较高，2022 年规模以上 十个主要行业中，六大高耗能行业占规模以上工业增加值的比重为 51.9%。在部分重点领 域，新疆的产业规模全国领先。新疆丰富的煤炭资源吸引了大量电解铝企业的入驻，截至 2023 年 4 月，我国电解铝建成合规产能 4484.6 万吨/年，新疆占比 13.8%，仅次于山东 和内蒙古；依托矿产资源禀赋和开采利用效率的不断增长，到 2021 年末新疆十种有色金属 产量为 640.13 万吨，占全国总产量的 9.92%，位居全国第三。
新疆多晶硅依托新能源产业发展后劲足。新疆是我国工业硅、多晶硅主产区，根据矿 业天地的数据，2022 年新疆多晶硅产量 27.04 万吨，占全国总产量的 55%。依托“煤电 硅一体化”发展路径，新疆硅基新材料产业形成以晶体硅和有机硅为主的两条产业链，主 要集中分布在准东经济技术开发区、鄯善工业园区、甘泉堡经济技术开发区、八师石河子经济技术开发区、伊犁金岗、新源工业园区等地。目前新疆地区工业硅企业 30 余家，其中 有 5 家进入国内前十大企业、多晶硅 4 家，均为国内前五大企业，新疆硅基材料产业集聚 初步形成。
2.2.2 三基地一通道加速建设 外送自消空间广阔
我们判断 “十四五”期间云南、广西遭遇资源瓶颈，内蒙古相对优势亦被大幅削弱。 从禀赋来源来看，云南、广西的优势均来自于水电，但是水电资源总量有限的劣势明显。 目前广西境内水电基本开发完毕，云南省仅剩澜沧江上游、金沙江中上游以及怒江（流域 完全未开发）等少数待开发水电资源，未来新增装机容量非常有限。随着高耗能产业的持 续迁入，对于用电企业而言，两省电力供需格局将迎来不可逆的恶化。 内蒙古资源禀赋优势来自煤炭和新能源，总量瓶颈不明显，但是在煤炭环保压力、新 能源基数低以及草原生态环保压力下，各类能源供给也由过剩逐步转为短缺。“十三五”至 今华能水电、内蒙华电上网电价呈上升趋势。
相比之下，新疆在资源禀赋上同时拥有煤炭、原油、天然气以及风光资源，资源总量 基本不受限制。当云南、广西等地水电资源开发殆尽后，新疆的能源低成本优势将逐步显 现，加之地势平坦（与广西、云南相比），区域内交通便利，双碳战略下新能源建设成本更 低；沙漠、隔壁占比较高，生态环境压力小于内蒙古，远期潜力显著占优。
新疆“十四五”规划对“三基地一通道”建设进行细化分解，全力国家安全供应。在 新疆自治区发改委 2021 年 6 月发布的《新疆维吾尔自治区国民经济和社会发展第十四个 五年规划和 2035 年远景目标纲要》中，能源基地建设被提到是首要位置，提出十四五期间 新疆将重点落实国家能源发展战略，围绕国家“三基地一通道”定位，加快煤电油气风光 储一体化示范，构建清洁低碳、安全高效的能源体系，保障国家能源安全供应： 1）建设国家大型油气生产加工和储备基地。加大准噶尔、吐哈、塔里木油气勘探开发 力度。加快中石油玛湖、吉木萨尔、准噶尔盆地南缘等大型油气田建设。 2）建设国家大型煤炭煤电煤化工基地。以准东、吐哈、伊犁、库拜为重点推进新疆大 型煤炭基地建设，实施“疆电外送”“疆煤外运”。根据新疆自治区人民政府 5 月 19 日印 发的《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，全区规划 2025 年煤炭产能达到 4.6 亿吨/年以上，产量达到 4 亿吨/年以上。3）建设国家新能源基地。建成准东千万千瓦级新能源基地，推进建设哈密北千万千瓦 级新能源基地和南疆环塔里木千万千瓦级清洁能源供应保障区。推进风光水储一体化清洁 能源发电示范工程，开展智能光伏、风电制氢试点。计划十四五期间全区可再生能源装机 规模达到 8240 万千瓦，建成全国重要的清洁能源基地。 4）建设国家能源资源陆上大通道，计划“十四五”期间疆电外送电量达到 1800 亿千 瓦时（2021 年约 1200 亿千瓦时，2022 年 1257 万千瓦时，“十四五”期间增长 50%）。 扩大疆电外送能力，建成“疆电外送”第三通道，积极推进“疆电外送”第四通道。
从消纳方式上，我们分析未来新疆能源将以本地消纳（引入高耗能产业）和外送（特 高压等）相结合。一方面，预计在沙漠戈壁地区建设的大规模、高集中的综合性清洁能源 基地将主要通过特高压直流外送，目前已经确定的新增线路哈密-重庆 800 千瓦特高压直流， 有从建设成本上看，从新疆东部经河西走廊至华中、华东地区地势平坦，预计特高压单位 距离成本低于西南地区以及南北走向线路。新疆目前已建成投运两条特高压外送线路，哈 密—郑州项目输送容量 800 万千瓦，输配电价 0.0658 元/kWh，线损率 7.20%，昌吉—古 泉项目输送容量1200 万千瓦，输配电价0.0829 元/kWh，线损率7.00%。另外还通过750kV 电网与西北电网主网相连对外送电。 另一方面，对于单位价值较高的高耗能产品，预计以引入新疆本地生产、产成品外运 为主。根据新疆“十四五”规划，新疆“十四五”期间将着力建设包括高新技术产业、能源化工产业、石油化工和装备制造产业等在内的产业集群，有望形成类似于“十三五”期 间云南、广西、内蒙古等省区的高耗能产业迁移潮，带来新疆本地用电量高速增长。
而源网荷储概念的提出则能更好地降低用能成本，吸引高耗能产业进入。2021 年 2 月 25 日，国家发改委、国家能源局联合印发了《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发 展的指导意见》，首次从官方层面提出了“源网荷储”概念。此概念有望成为未来电力系 统最重要的概念之一，源网荷储本质上是为了解决新能源快速发展必然带来的电力市场过 于复杂以及电网平衡难度大幅提高的问题。 首先，为了解决上述问题，就需要降低电力系统复杂度，最直接的办法就是对电力系 统进行分解。按照国家的指导意见，我国源网荷储将分为三个层级，即区域（省）级源网 荷储一体化、市（县）级源网荷储一体化、园区（居民区）级源网荷储一体化。这样上级 源网荷储只需要负责所有下级整个源网荷储的平衡即可，至于下级源网荷储内部的平衡则 由下级主体自身负责，与上级无关，这样就大幅降低了单个源网荷储主体平衡的复杂度。 此外源网荷储主体也可以代表内部所有发电、用电单元统一参与上级的电力市场，这样也 大幅降低了电力市场的复杂度。
源网荷储概念最直接的结果便是，未来的电力生产和消费主要依赖于本地消纳。各省 也陆续出台了源网荷储的细则，普遍要求一定比例（如 50%）的电力消费在源网荷储内部 解决，自身无法解决的方才从大电网引入，而单个源网荷储需要充分调动各项可调动资源 支持可再生能源消纳：而对于单个源网荷储单元内部，则可以因地制宜设计方案，充分调 动区域内部各类资源，以效益最大化为原则发挥各自优势。1）对于电源，要充分调动灵活 性电源的积极性，合理规划布局不同电源类型，做到优势互补；2）对于电网，要合理布局 电源，充分发挥电网传输功能，提高电网利用率；3）对于负荷，要充分发挥负荷的调节能 力，进一步加强多向互动，为系统提供调节支撑能力；4）对于储能，要合理配置储能并进 行调节。 而随着电力市场的进一步推进，源网荷储便可以集中参与电力中长期市场、现货市场、 辅助服务市场，并在源网荷储内部进行电力交易，源网荷储能将整个系统的运行效率最大 化，从而使得整个源网荷储运行成本降低。
和若铁路通车，塔里木铁路网形成闭环，新疆内部交通得到大幅改善。新疆铁路网规 划整体呈现“两环三通道”格局，分别为环准噶尔盆铁路、环塔里木盆地铁路，沿河西走 廊向东至中原经济腹地通道、沿喀喇昆仑山南下至西藏通道（规划）、从喀什向西至巴基 斯坦瓜达尔港的中巴铁路（规划）。目前，环塔里木盆地铁路的最后一环，和若铁路已于 2022 年 3 月 20 日通过验收，6 月开通运营。 和若铁路位于塔克拉玛干沙漠南缘，从南疆铁路和田站引出，途经和田、洛浦、策勒 等地，与现有格库铁路、喀和铁路、南疆铁路共同构成形成环绕塔克拉玛干沙漠的铁路闭 环，是新疆继 2020 年北疆铁路环线形成之后的又一铁路环线，预计将大幅改善新疆交通。 对于铁路外送，根据铁道部官网查询，大宗商品（以多晶硅为例）从乌鲁木齐运送至 北京、上海、广州的运费分别为 368、483 和 534 元/吨。按照新疆较内地省份普遍低 0.15 元/千瓦时的电费计算，我们测算单吨耗电量超过 2454（按北京运费计算）至 3560（按广 州运费计算）千瓦时的高耗能产品，低能源成本优势即可弥补运费差距。
3. 新疆重点公司分析
3.1 立新能源：新疆国资委控股新能源平台
新疆国资委控股的新能源发电公司，近三年股权结构稳定。立新能源公司成立于 2013 年，全名为新疆立新能源股份有限公司。根据公司公告，2022 年公司完成首次公开发行股 票并上市，上市后新疆新能源集团仍然为第一大股东，直接及间接累计持股 55.02%，第二 大股东国资委旗下山东电建第三公司直接及间接累计持股 8.77%，实际控制人为新疆国资 委，近三年未发生变化。
公司始终深耕新疆地区，主营业务为新能源项目的开发、投资和运营。根据公司公告， 截至 2022 年底，公司拥有控股装机容量为 125.1 万千瓦，其中风电 62.1 万千瓦，光伏 63 万千瓦，从现有项目分布看，公司风电装机主要分布在哈密地区，装机容量约 45 万千瓦， 其余装机位于乌鲁木齐地区。哈密地区属于我国“九大风区”之一，风资源极其丰富，且 风速较快，适合风电装机。公司光伏装机主要分布在吉木萨尔以及哈密两地，装机容量约 52 万千瓦，该地区光照充足，年日照时数超过 3000 小时。
未来三年装机增速约 59%，位于行业首位。根据公司公告，公司规划将以“疆电外送” 通道大基地配套新能源项目、环塔里木新能源基地项目等为契机，以新疆区域作为稳健发 展立足点，在国内扎点扩面实现突破发展，持续做大新能源装机规模，力争“十四五”末 装机规模突破 500 万千瓦。按照这一规划，未来三年公司装机复合增速将达到 59%，位于 行业首位，高于其余新能源企业。 现有储备项目超 1.3GW，有望充分保障规划实现。地处新疆，背靠新疆新能源集团， 公司获取能力较强。根据公司公告，2022 年公司获得金润绿原达坂城 4.95 万千瓦分散式 风电项目、新疆立新能源若羌县米兰 5 万千瓦风电项目、吉木萨尔县 15 万千瓦“光伏+储 能”一体化清洁能源示范项目、三塘湖 20 万千瓦储能+80 万千瓦风电项目、奇台县 12.5 万千瓦储能+30 万千瓦（风光同场）新能源项目开发权，合计超 1.3GW，有望充分保障公 司十四五规划的实现。
3.2 天富能源：建设兵团第八师旗下一体化电力公司
天富能源为新疆生产建设兵团第八师旗下，发、供、调一体化的综合性能源企业。根 据公司公告，天富能源成立于 1999 年 3 月，主营业务为电力、热力生产、销售及天然气 销售，为发、供、调一体化的综合性能源企业。2014 年,公司名称由"新疆天富热电股份有 限公司"变更为"新疆天富能源股份有限公司"。截止目前，公司第一大股东为新疆天富集团， 持有公司股份比例 39.88%；实际控制人为新疆生产建设兵团第八师。 公司独家拥有覆盖石河子地区全境独立电网及完备的输变电体系，电、热、水、天然 气四大主业在石河子地区处于天然垄断地位。根据公司公告，公司拥有独立的供电区域及 区域电网，供电业务独立运营不受国家电网公司控制，并基本整合石河子市区的供热市场。 公司天然气管网已建成并覆盖石河子市区全境，管网长度超过 700 公里，在疆内的奎屯市、 铁门关市有自主独立管道气源，在疆内 8 市拥有 22 座加气站及城市天然气管网。石河子 全市供水管网及市区水厂归公司所有，充分保证石河子地区供水市场的独占性。
公司装机以火电为主，积极向新能源转型。公司发电机组长期以火电为主，根据公司 公告，截至 2022 年底，公司总装机容量 326.10 万千瓦，其中火电机组 289 万千瓦，水电 机组 27.1 万千瓦，光伏机组 4 万千瓦。“双碳”背景下，公司拟大力开拓新能源领域， 计划于十四五期间积极参与八师 3GW 并网光伏发电项目。公司拟定增募资 15 亿元发行不 超过 2.5 亿股（2022 年 11 月已获得证监会核准批复），建设兵团北疆石河子 100 万千瓦 光伏基地项目中 40 万千瓦光伏发电项目，预计 2023 年下半年实现全容量（100 万千瓦） 并网。我们测算本次自建 40 万千瓦光伏将为公司带来年净利润 1.11 亿元（发电收益+输 配电收益），非自建的 60 万千瓦光伏将增厚公司净利润至少 0.87 亿元（输配电收益）。 预计 2023 年石河子新投产的 100 万千瓦光伏项目将增厚公司 2024 年净利润约 2 亿元。
过去发展受制于电价下调，2021 年以来八师输配电价与售电价机制逐步理顺。为降低 企业用电成本，八师连续 2017-2020 年连续三年下调售电价，致使公司利润逐步缩减。2021 年 10 月，为缓解全疆煤炭价格上涨推动发电成本增加的矛盾，兵团第八师、石河子市政府 发布《关于印发<八师石河子市大工业用电价格阶段性调整方案>的通知》，对师市执行“一 企一价”大工业一部制电价的电力用户，阶段性执行两部制电价（电度电费+基本电费）； 2022 年 7 月，公司收到新疆兵团发改委发布的《兵团发展改革委关于核定 2022～2025 年第八师电网输配电价(试行)的通知》，明确电网网内直接交易的，输配电价(含增值税、 线损、交叉补贴和区域电网容量电价)按照新版核定价格执行。 电价机制逐步理顺，用电需求推动售电提升，供电业务业绩弹性十足。石河子市十四 五期间用电需求旺盛，公司作为兵团旗下合法电力供应商。一方面，公司依托新疆优质的 光照与土地资源与兵团能源规划支持，有望在师市十四五期间新增的 3GW 光伏装机中占取 一定份额，提升公司自发电量；另一方面，在十四五电力供给持续紧张态势下，公司上网 电价与输配电价机制有望进一步理顺。若以 2021 年售电价（税前）、售电量、度电成本为 基准，按照 15%的所得税率，我们测算发现，售电价增加 0.05 元/千瓦时，对应公司供电 业务税后净利润增加 7.69 亿元。
3.3 特变电工：电力设备和新能源领军企业
特变电工是新疆电力设备和新能源领域领军企业。根据公司公告，特变电工 1974 年成 立，1997 年在上交所上市，是中国变压器第一股，也是我国输变电行业领先企业、大型电 子铝箔新材料基地、太阳能光伏系统集成领跑者。公司主营业务由装备制造转向电力工程 和新能源服务。实际控制人董事长张新，通过公司第一大股东新疆特变电工集团、第二大 股东新疆宏联创投以及直接持股，控制公司 4.82%股权。 公司是我国输变电行业领军企业，大型太阳能光伏系统集成商。公司以变压器业务起 家，经过多年的资本运作和开拓发展，形成了变压器、电线电缆、新能源产业和配套工程、 煤炭、发电等多种产业。业务涉及输变电产品的生产与销售、输变电国际成套工程业务、 多晶硅、大型并网逆变器、核心部件研发生产、EPC 项目总承包、运行、调试和维护为一 体的集成服务、煤矿业务；其中新能源产业和配套工程、变压器、电线电缆和煤炭等四项 业务的营收与营业毛利贡献较高。
公司是我国最重要的多晶硅生产企业之一。根据公司公告，2022 年公司实现多晶硅销 售量 10.67 万吨，位于行业前列，得益于 2022 年多晶硅价格持续上涨，公司新能源产业 和配套工程实现收入 343.7 亿元，同比大幅提高 72.13%。 公司是我国输变电行业领军企业，也是领先的变压器制造公司。变压器是公司最主要 的输变电产品，公司在辽宁、湖南、天津、新疆建有四个变压器生产基地，年变压器产销 量稳居全国前列。公司具备 1000kV 及以下电力变压器、电抗器、±1100kV 及以下直流换 流变压器、330kV 及以下铁道牵引变压器、整流变压器等特种变压器产品的设计、生产制 造及试验能力。在超、特高压交直流输变电领域，公司变压器装备研制能力达到世界领先 水平，其中 500kV 和 750kV 超高压变压器产品批量出口美国、印度、俄罗斯等国家。
公司集超高压电缆、特种电缆和电缆附件研发于一体，在华东新泰、西南德阳、西北 新疆设立了三个现代化工业园区，是国内拥有首条 500kV 超高压交联电缆生产线和 750kV 超高压试验大厅的企业。特变电工的电线电缆业务目前主要有 3 家生产企业承担，分别为 特变电工山东鲁能泰山电缆有限公司、特变电工（德阳）电缆股份有限公司、特变电工股 份有限公司新疆线缆厂。 公司在煤炭、发电等能源领域也有所建树。公司煤炭业务主要由控股子公司天池能源 公司负责经营。根据公司公告，公司煤炭矿区位于新疆准东经济技术开发区，是国家确定 的第十四个大型煤炭基地的重要组成部分。南露天煤矿产能达到 3,000 万吨/年、将二矿产 能达到 2,000 万吨/年。公司露天煤矿煤炭储量大，综合剥采比低，同时具有输煤廊道、铁 路专用线、装车站台等配套优势，具有较强的市场竞争力。公司拥有昌吉 2×350MW 热电 联产项目、疆电外送电源项目准东五彩湾北一电厂 2×660MW 坑口电站项目，发电机组均 为 35 万千瓦以上机组，距离煤炭产地近、利用小时高，盈利能力较强。
3.4 金风科技：电力设备和新能源领先公司
金风科技是我国最早进入风力发电制造领域的企业之一。公司拥有风机制造、风电服 务以及风电场投资与开发三大主要业务板块。公司成立于 1998 年，2007 年在深交所挂牌 上市，募集资金约 18 亿元；2010 年 10 月，金风科技 H 股在香港联合交易所成功上市， 募集资金约 80 亿港元，为公司的未来发展奠定了坚实的资本基础。公司早期通过收购 Vensys，确定了直驱永磁技术路线，是国内首家具有自主知识产权的风机企业。经过十余 年发展，公司逐步成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商。 公司连续多年位居国内风电市场第一名。根据彭博新能源的数据，公司在国内风电市 占率连续位居第一，稳定保持领先位置，其中 2020 年市占率超过 20%。公司风机具有独特 的技术优势，主要以永磁直驱机型为主，具备如下优势： 1）可靠性高，永磁直驱电机没有齿轮箱，大大降低风机故障发生率；2）成本较低。永磁直驱电机没有齿轮箱，成本更低； 3）并网友好。产品采用全功率变流器，高低压穿越能力较为突出。 风电场开发是公司第二大业务，提供稳定收益。根据公司公告，截至 2023 年一季度末， 公司自营风电场权益装机容量为 6506MW，公司风场权益在建容量为 2747MW（较 22 年末增加 108MW）；同时销售风电场规模 744MW。利用小时方面，2023 年一季度，公 司自营风电场的平均利用小时数为 637 小时，比行业平均水平高出 22 小时，发电业务稳 居行业前列。
3.5 新疆天业：氯碱主业规模优势持续提升
根据公司公告，公司目前已具备较为完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产 品→电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链，具有 89 万吨 PVC 产能（包括 69 万吨通用 PVC、10 万吨特种树脂、10 万吨糊树脂）、65 万吨离 子膜烧碱产能、134 万吨电石产能，同时拥有 2×300MW、2×330MW 自备热电站以及 405 万吨电石渣制水泥装置。主要业务涉及氯碱化工及农业节水。农业节水业务主要为设 计、制造及销售滴灌带、PVC/PE 管及用于节水灌溉系统的滴灌配件，亦从事向客户提供节 水灌溉系统的安装服务。氯碱化工主要产品涵盖通用聚氯乙烯树脂、特种树脂、糊树脂、 烧碱、水泥等，使用的大宗原材料为新疆本地具有丰富储量的石灰石、原盐、煤，以及焦 炭。
收购集团旗下天辰化工 100%股权，氯碱主业规模优势进一步提升。根据公司公告， 为落实集团履行解决同业竞争的承诺，减少公司与集团及其所属子公司的关联交易，进一 步提升公司氯碱板块业务规模，完善公司产业链，提升公司的市场竞争力，公司拟以支付 现金方式收购天业集团和锦富投资所持有的天辰化工 100%股权。天辰化工核心资产为 45 万吨 PVC 树脂、32 万吨烧碱、79 万吨电石和 130 万吨水泥，整合完成后，上市公司将拥 有 134 万吨 PVC 树脂（含特种 PVC 和 PVC 糊树脂）、97 万吨烧碱、213 万吨电石、535 万吨水泥的生产能力，其中 PVC 和烧碱产能居行业第二，规模优势将进一步提升。此外， 2022 年公司发行 30 亿可转债，项目通过煤化工和氯碱化工的有机耦合，构建合成气经乙 醇制乙烯进而生产乙烯法 PVC 的新型绿色高效树脂循环经济产业链，进而推动氯碱化工传 统工艺的绿色升级；主要包括年产 25 万吨超净高纯醇基精细化学品项目和年产 22.5 万吨 高性能树脂原料项目，建设周期 2 年，预计 2024 年投产，将贡献主要业绩增量。
3.6 西部黄金：黄金+锰矿双轮驱动
西部黄金长期从事黄金采选冶业务，拥有先进的矿产资源开发、冶炼技术和丰富的矿 山管理经验。根据公司公告，2022 年生产黄金 7.72 吨（含金精矿、焙砂金属量，其中生 产标准金 6.56 吨），完成年计划的 134.18%，较上年同期 10.63 吨减少 4.07 吨。生产电 解金属锰 6.99 万吨，生产锰矿石 53.80 万吨，其中销售至科邦锰业 34.72 万吨，其余矿石 对外销售。
2022 年完成了重大资产重组，由原来的黄金单一主业运营进阶为“黄金+锰矿”的双 主业运营，两者之间可以充分利用各自在矿山生产管理、金属冶炼工艺技术等方面的协同， 提升上市公司的盈利能力、综合竞争力和抗风险能力，促进上市公司的可持续发展。
3.7 合盛硅业：布局产业链一体化持续成长，预计工业硅迎 来上涨周期
公司主营金属硅（又名工业硅）、有机硅，工业硅及有机硅成本均处于行业最低，公 司成本优势的本质是利用新疆地区煤炭低价优势加工成高附加值产品获得高盈利，公司先 发优势+政策限制自备电厂新建导致合盛硅业的模式无法被复制。根据公司公告，公司是全 球少数配套自备电厂生产金属硅及下游有机硅的企业，原料端石英矿（以成本+固定加工费 模式采购）、石墨电极全部自给，自备电成本优势+一体化综合成本低造就了公司的成本优 势。 低成本支撑公司产能快速扩张，高研发投入发力下游产业链延伸。根据公司公告，目 前公司拥有金属硅产能 124 万吨，有机硅产能 98 万吨产品，云南一期 40 万吨工业硅项目 计划 2023 年中投产，新疆 20 万吨多晶硅项目计划 2023 年一季度陆续投产。未来公司将 重心向下游产业链延伸，发力光伏一体化、有机硅深加工及碳化硅的前瞻布局。 2022 年枯水期开始工业硅有望迎来上涨周期。随着下游多晶硅产能的快速扩张（预计 2021-2023 年底国内多晶硅产能分别达到 55.8 万吨、118.5 万吨、220 万吨），1.1 吨工 业硅生产出 1 吨多晶硅，未来光伏工业硅需求将持续放量。而工业硅本身产能扩张受到能 耗指标以及工业硅指标限制，目前工业硅在建产能仅有 76 万吨，未来工业硅产能增速远小 于下游增产带来的需求增长幅度。2022 年四季度开始多晶硅快速放量叠加枯水期工业硅季 节性减产，工业硅价格有望开启上涨周期。
3.8 天山铝业：电解铝一体化布局完善，角逐电池铝箔新赛 道
公司是国内成本较低的电解铝企业。根据公司公告，公司拥有 120 万吨电解铝产能、6 台 350MW 发电机组（可满足电解铝约 90%电力需求）、250 万吨氧化铝产能（满足电解 铝生产 100%自给率）、60 万吨预焙阳极产能（满足电解铝生产 100%自给率），并在广 西百色拥有铝土矿采矿权，新疆自备电厂极低的发电成本+全产业链配套使公司成为国内成 本较低的电解铝企业。 转型电池铝箔业务，一体化优势明显。根据公司公告，公司在江苏江阴建设电池铝箔 产能，计划 2022 年底技改增加到 2 万吨电池铝箔产能，2023 年中投产 10 万吨电池铝箔， 2024 年再次投产 10 万吨，2024 年实现 22 万吨电池铝箔产能并配套全部自产坯料。电池 铝箔管理团队拥有华北铝业等成熟的电池铝箔生产经验，并且依靠天山铝业电解铝产线生 产的杂质含量较低的电解铝，未来有望加工出良品率较高的电池铝箔产品，目前国内企业最高良品率 73%，未来通过一体化带来的高品质铝水有望做到更高良品率，并快速切入动 力电池供应链。成本端通过铝水直接生产成坯料，相比其他电池铝箔企业节约 200 元/吨的 铝锭融化成本。
依托成本优势公司持续扩张高纯铝产能，目标成为国内领先高纯铝制造企业。公司采 用成本较低的偏析法生产高纯铝产品，吨耗电量仅为 600 度，相比于三层法的吨耗电量 1.5 万度成本优势明显，吨成本优势达到 5000 元/吨以上，得益于成本优势公司持续扩张高纯 铝产能，现有 6 万吨高纯铝产能（包括 2022 年中投产的 2 万吨），未来计划再增加 4 万 吨高纯铝产能，成为国内领先的高纯铝制造企业。
3.9 大全能源：多晶硅领先的生产商 产量位于行业第一梯 队
公司是国内领先的多晶硅专业生产商，主要产品为多晶硅，主要用于加工硅锭、硅片、 电池 片和电池组件等太阳能光伏产品。公司深耕多晶硅行业十余年，凭借行业领先的质量 和成本优势，获得了市场高度认可和良好的业界口碑。 根据公司公告，随着新疆三期 B 阶段项目的达产，公司名义产能从 2021 年初的 7 万吨增长到 2022 年的 10.5 万吨，产能同比增长 50%。2022 年，公司实现多晶硅产量 133,812.22 吨，超过本年预计的 130,000-132,000 吨，比 2021 年产量同比增长 54.54% （2021 年产产量：86,586.60 吨），占国内多晶硅产量的 16.18%，产量位于行业第一 梯队。
根据公司公告，2023 年公司的产能将进一步释放，内蒙古包头一期 10 万吨多晶硅 产能预计将于 2023 年 4 月投产并于同年 6 月达产。内蒙古包头二期 10 万吨多晶硅项 目预计于 2023 年底建成投产。届 时，公司名义产能将达到 30.5 万吨。考虑到年度检修 等因素，预计公司 2023 年多晶硅产量 19.0-19.5 万吨。 根据公司公告，同时，公司在多年高纯多晶硅制造的技术沉淀基础上，积极探索集成 电路所需的半导体级硅料技术，引进并培养了半导体区熔级硅料的研发团队。公司在内蒙 古包头市规划的 2.1 万吨/年半导体级硅料产能中的一期 1000 吨半导体级硅料项目将于 2023 年三季度投产。待产品经下游集成电路制造客户认证通过后，公司将择机进行后续 2 万吨/产能的建设。
3.10 中泰化学：依托资源优势大力发展现代煤化工产业链
公司依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等自然资源，通过不断优化管理理念和 完善产业生态圈，发展成为拥有氯碱化工和粘胶纺织产业两大主业的优势企业，主营聚氯 乙烯树脂（PVC）、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品，配套热电、兰炭、电石、 电石渣制水泥、棉浆粕等循环经济产业链。公司作为氯碱行业领先企业，延伸粘胶、纺织 产业，上下游相互配套，构建管理精益化、产品差异化、品质高端化、生产绿色化、产业 智能化的一体化生产体系，提高公司整体竞争力。
根据公司公告，公司计划通过控股子公司中泰新材料在吐鲁番规划建设资源化综合利 用制甲醇升级示范项目，规模 100 万吨，总投资约 60 亿元，项目建设周期 20 个月，达产 后预计年利润总额约 5.6 亿元。该项目是公司现代煤化工规划的重要项目，项目充分利用 煤化工的特点和优势，将公司兰炭装置副产的筛余物用作本项目的气化原料，将低价值物 料变为生产原料，提升其附加值，延伸产业链，项目的实施可推动当地现有煤炭深加工产 业资源化高效利用转型升级，提升煤炭分级分质综合利用产业发展水平；项目的建设不仅 可以保障中泰集团乃至全疆 BDO 产业原料的稳定供应，而且能够降本增效，实现中泰集团 产业间相互支撑，协同效应显著。4 月下旬集团拟中标新疆托克逊县干沟矿区南部煤矿探矿 权，投标报价 36 亿元，若集团顺利开发此煤矿，未来公司煤化工产业链一体化竞争优势将 显著提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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