【国海证券】深度报告：电网核心供应商，储能业务落地在即.pdf

2023-07-05

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一．公司是聚焦“智慧电力+新能源”的高新技术企业

1.1、深耕“智慧电力+新能源”主业，积极开拓储能板块

公司深耕电网行业十余载，聚焦智能电力设备及新能源充电桩。金冠股份于2006年成立， 2010 年成功与中国科学院电工所共同研制开发国家智能电网产品，成立中国科学院吉林金冠智能电气开关研究发展中心，VIG 系列固封式真空断路器产品达到国际水平，2015 年环网开关柜销售超过 30000 单元，步入国内环网开关制造行业前列，2016 年金冠创业板成功上市后，公司业务进一步拓宽，于 2017年收购南京能瑞，注入优质电表与充电桩业务，进一步扩大公司盈利能力，确立公司“智能电网+新能源”战略布局；次年收购辽源宏图，加快新能源领域布局。

剥离锂电池隔膜业务，积极开拓储能板块。由于近年来国内外动力电池厂商和上游供应链企业纷纷大幅扩产，锂电池隔膜产品价格大幅下降，公司锂电池隔膜业务持续亏损，为优化资源配置，促进公司可持续发展，公司于 2020年适时主动对业务结构进行调整，剥离锂电隔膜业务。2021 年公司加大储能业务布局，将侧重储能系统的整体集成和 PCS 双向储能变流器的自主研发和生产，构建充光储业务体系，随着储能市场需求的逐渐释放，公司将会在发电侧，电网侧、用户侧等多场景，逐步推出相应的储能应用产品及解决方案。

公司具有四大研发基地，产品广泛布局全国各地。公司目前具有四个研发基地，分别位于河南洛阳、吉林长春、江苏南京、浙江杭州：其中长春电气设备与储能（逆变器）研发及生产制造基地建筑面积 8 万平方米、南京充换电及电表研发和制造中心建筑面积 4.7 万平方米、杭州开关设备制造基地近万平方米及常州储能业务中心（集成、pack）建筑面积近万平方米。公司的目标市场面向全国，产品覆盖 23 个省份，长期中标 13 个省份。

公司技术实力突出，掌握各板块核心技术。凭借多年来在电网行业积淀的研发和生产经验，公司已建成高效的技术研发与创新体系，不断实现公司产品技术和业务的迭代升级。截至 2022 年半年度，公司拥有知识产权 376 项，其中发明专利 61 项，实用新型专利 162 项，外观设计 17 项，软件著作 136 项。1）智能电网板块：智能电气成套开关设备方面，公司在核心技术方面突破了一二次系统高度融合、集约式智能化控制、即插即用技术、在线监测技术；智能电表、用电信息采集系统方面，构建了泛在电力物联网解决方案，实现电厂生产设备的全程监控，当前智能电表及用电信息采集传感器已全面支持传统的移动互联通讯技术及面向偏远山区支持北斗卫星通信传输技术。

2）新能源板块：公司是国内少数掌握大功率快充技术、V2X 充换电技术、柔性智能充电技术等的企业之一，近几年承担多项国家及省部级科技项目，子公司南京能瑞拥有智能快速非车载直流充电机、NRKJ9200 交流充电桩等多个高新技术产品。3）储能板块：公司已研发国内首创的立式液冷技术，预期其散热效果远高于同行业的液冷散热方式；同时已经完成储能系统的生产线及检测环境的搭建，可实现年产 500MWh 储能产品。

1.2、公司营收恢复性增长，储能有望贡献业绩

2019年计提商誉减值，公司账面亏损较大。2019年公司亏损 12.05 亿元，盈利指标显著恶化，主要由于当年计提商誉减值15.7亿元。子公司南京能瑞的业绩实现不及预期，预计南京能瑞包含商誉的资产组的可收回金额低于其账面价值，2019 年预计计提商誉减值准备 5.5 亿元左右。子公司辽源鸿图的业绩实现远不及预期且转为亏损，预计辽源鸿图包含商誉的资产组的可收回金额低于其账面价值，故 2019 年预计计提商誉减值准备 10.2 亿元左右。公司业绩呈恢复性增长态势。2021 年，公司实现营业收入 10.74 亿元，同比增加 27.10%，恢复并超过 2019 年水平；实现归母净利润为 0.32 亿元，同比下降 43.77%。2022 前三季度公司实现营业收入 7.66 亿元，同比增加 17.39%；实现归母净利润 0.13 亿元，同比增加 17.83%。

剥离隔膜业务，毛利率有望回升。2017-2021 年公司毛利率分别为 37.38%、36.02%、 28.03%、22.36%、22.28%。2022 年前三季度公司毛利率 21.53%，同比下降 0.05%。 2019-2020 年公司毛利率下滑，主要受隔膜业务拖累，公司锂电池隔膜业务受到价格竞争激烈、回款难、客户粘性减弱等问题影响。2020 年公司剥离锂电隔膜业务后，毛利率逐步转好。深耕主业，剥离隔膜业务，聚焦电力设备+充换电。2020 年公司锂电池隔膜业务收入和利润均大幅下滑，出现了持续亏损的情况，公司剥离隔膜业务，优化产业结构。2021 年电力设备和充换电业务构成收入主体，营业收入 9.4 亿元，占比 87.5%，其中输配电及控制设备为核心，营业收入 5.65 亿元，占比 60.1%。

深化战略业务升级，开拓储能业务板块。公司自2021年下半年以来积极布局储能业务，侧重于 PCS 双向储能变流器的自主研发、生产和储能系统的整体集成。目前公司已经完成储能系统的生产线及检测环境的搭建，可实现年产 500MWh 储能产品。并且公司与浙江金睿冠能源科技有限公司已签订 6000万元锂电池储能系统采购框架合同，其中已有 8.6MWh储能系统正在实施。

1.3、公司具有国有控股背景，股权结构稳定

公司股权结构稳定，是洛阳市老城区政府旗下唯一上市公司平台。截止到 2022 年三季度末，公司第一大股东为洛阳古都资产管理有限公司，实际控制人为洛阳市老城区人民政府。公司依托国资控股的背景，有效帮助公司各个业务的拓展，目前公司在中原地区的特高压相关业务、新能源汽车充电桩、城市轨道交通、储能等核心业务方面具备一定的竞争优势。

二．智能电网、充电桩、储能三轮驱动公司成长

2.1、智能电网是新型电力系统建设的重点

新能源装机发电占比提升，新型电力系统建设提速。2020 年 9 月我国首次提出“碳达峰·碳中和”目标，新能源发电是实现双碳目标的重要抓手。2021 年风光发电占比达到 11.7%，同比增加 2.2pct，风光总装机占比 27%，同比增加 3pct。新能源占比提升将提升电源出力的不稳定性，电网智能化升级是解决不稳定性的重要方式之一，因此新型电力系统向更加智慧、更加泛在的能源互联网升级是必然趋势。十四五电网投资中枢抬升，智能电网建设是电网投资重点。南网和国网”十四五“规划投资总额 2.9 万亿，其中国网 2.23 万亿，南网 0.67 万亿。南网的建设重点在配电网，配电网投资达到 3200 亿，占比 48%。配电网建设更加重视智能化水平，数字化规划总投资预计超过 260 亿。国网与南网类似，提出数字技术为电网赋能战略目标，着力提高配网智能化、数字化水平。

公司智能电网设备业务主要包括智能电气成套开关设备和智能电表/用电信息采集系统。核心产品主要包括智能环网开关产品及其配套元器件、单相与三相智能电表、采集器、专变采集终端、智能配变终端等。公司聚焦细分产品，规模在东北区域领先。公司是东北区域电网设备业务生产规模最大的企业，2019 年、2020 年、2021 年销售量分别是 6935 套、8689 套、10891 套。智能电网覆盖的轨道交通、城市基础设施等领域，公司具备完整的电力配套设备研发制造能力。电网设备的核心客户是发电或电网类企业，公司是国家电网 A 类供应商，是具备核心技术的电气设备生产企业。

公司多年深耕电力领域，具有国际先进水平的加工设备。公司先后引进了德国通快、意大利普瑞玛钣金柔性加工生产线、高压成套设备装配流水线，断路器装配流水线、环网开关装配流水线，自动喷涂流水线、高精度橡胶注射成型加工设备并通过计算机实现对各工序统一化、信息化的控制，先进的加工与检验设备形成了规模化、集约化的生产。

2.2、新能源车大势所趋，带动充电桩需求快速上升

“双碳”促进新能源车快速发展，新能源车销量、保有量快速提升。“双碳”顶层设计促进新能源汽车快速发展，2021年新能源车销量达到 351万台，渗透率达到 13%。我们认为新能源车大势所趋，渗透率有望持续提升，预计 2025 年新能源车销量达到 1244 万辆。新能源车销量提升带动保有量迅速提高，2021 年新能源车保有量为 784 万辆，预计 2025 年有望达到 3681 万辆。

新能源车保有量带动充电桩需求提升，我们测算得到 2025 年充电桩需求有望达到 1673 万个，21-25 年 CAGR 为 59%。我们的测算逻辑如下：1）新能源车渗透率快速提升带动新能源车销量快速增长，假设新能源车报废量维持稳定，得到新能源车保有量。2）车桩比2021年为 3辆/个，车桩比较高将提高人们的等待时间，随着私人充电桩的建设，车桩比逐步下降。2022 年截至 9 月，车桩比为 2.56，预计今年整体下降较大，未来小幅降低。3）以新能源车保有量与车桩比测算得到充电桩需求。我们测算得到新能源充电桩快速增长，未来空间广阔。

子公司南京能瑞负责充电桩业务，包括充电桩制造以及运营。南京能瑞是国内最早专业从事电动汽车充电设备研发、制造、充电站整体解决方案的高新技术企业，同时具有丰富的充电设施承建运营经验，是国内主流充电桩运营商之一。公司业务模式主要为，向公共交通、物流园区、工业园区、居民小区等场景提供集中式大功率快速充换电服务。公司充电桩产品体系成熟，兼顾充电、换电业务。充电桩方面，公司产品包括功率 3.5kW、 7kW、14kW、40kW、80kW 的交流充电桩和功率 3.5kW~800kW 的直流充电桩。换电业务与徐工集团、开沃汽车（南京金龙汽车）达成战略合作。

公司充电桩技术领先。公司是国内少数掌握大功率快充技术、V2X 充换电技术、柔性智能充电技术、互联网+智能充电技术、有序充电技术等的企业之一。2022 年上半年，在新能源充电设施技术方面，公司进一步拓展新能源汽车光储充一体化充换电技术，新申请知识产权 17 项，其中含发明专利 5 项。

2.3、新型储能黄金赛道正起步，公司新能源储能业务乘风而起

储能是新型电力系统的新增必要环节。在“双碳”目标的推动下，国内新能源发电、装机占比显著上升。而新能源的随机性、波动性、间歇性对电力系统提出了更高的要求，也亟需关注，储能作为新型电力系统的调节器，可以在发电高峰充电，用电高峰放电，为电力系统运行提供调峰调频等服务，是新型电力系统发展中的关键一环。

电化学储能是未来主流发展方向。抽水蓄能由于商业化较早，技术较为成熟，但会受地理位置及建设难度的制约，而电化学储能由于应用场景灵活，反应灵敏、控制时间短、能量转换效率高且调频成本低廉，规模和占比快速提升，已有研究表明电化学储能的调频能力较传统机组高数倍，且调频旋转备用容量明显减少。其中锂离子电池又因能量密度高、功率密度高、效率高发展最为迅速，已形成相对完备的上下游产业链，电化学储能有望迎来大规模商业化阶段。

新型储能黄金赛道正起步。全球新型储能市场来看，2021 年累计装机 25.4GW，同比增长 68%。目前一般情况配储 2 小时，对应 21 年储能累计装机量约 50GWh。中国新型储能市场来看，2021 年累计装机 5.73GW，同比增长 75%。目前一般配储 2 小时，对应 21 年储能累计装机量约 10GWh。储能未来发展空间广阔。新能源占比提升带动电源侧出力波动，储能的刚性需求未来越加显著，储能未来的市场空间广阔。我们测算得到全球 2023 年新增装机为 123.08GWh， 2025 年新增装机 321.06GWh，21-25 年复合增速为 89%。其中我国 2023 年储能新增装机为 14.21GW/27.31GWh，同比增长 126.8%，2025 年新增装机为 52.15GW/106.49GWh， 21-25 年 CAGR 为 118%。

公司积极布局储能业务。公司持续深耕液冷储能的温差控制、空气冷却的储能系统热管理等方面，完成了国内首创的立式液冷技术的研发，预期其散热效果远高于同行业的液冷散热方式；同时已经完成储能系统的生产线及检测环境的搭建，该生产线采用自动化生产模式，与检测检验深度融合，可实现年产500MWh 储能产品。战略合作方面，公司积极与江苏保龙、中科唐信合作，其中江苏保龙是华南、西南地区规模最大专业从事风力发电塔筒制造的生产性企业，中科唐信是国务院资产监督管理委员会旗下控股的企业，在 5G 领域丰富经验。

公司率先开发宁波分布式储能市场，逐步拓展更多场景。公司与浙江金睿冠能源科技有限公司共同开发宁波市分布式储能市场，双方已签订 6000 万元锂电池储能系统采购框架合同，其中已有 8.6MWh 储能系统正在实施。未来，随着储能市场需求的逐渐释放，公司将会在发电侧、电网侧、用户侧等多场景，逐步推出相应的储能产品及解决方案，积极推动公司储能业务产业化、规模化。布局初现成效，公司获得多项新能源订单。公司近期公布多项项目合作合同，包括与浙江金睿冠签订了 2150.4KWh 电池系统 3 套+2150kW 升压变流一体机 1 套，4 个 EPC 项目。项目都是明年二三季度交付。这些合同订单的签订为明年的业绩增添了确定性。

三．盈利预测

我们测算得到 2022-2024 年整体营业收入为 11.81、19.47、26.04 亿元，同比增长 9.9%、 64.9%、33.8%，整体毛利率为22.06%、21.20%、20.75%。我们预测具体业务来看，1）输配电及控制设备产品分为环网柜、高低压成套开关柜、箱式变电站三类。 “十四五”时期电网投资中枢抬升，智能电网投资增加，公司智能设备有望受益。我们预计公司输配电及控制设备产品 2022-2024 年营收为 6.21、7.45、8.57 亿元，同比增长 10%、20%、15%。

2）仪器仪表制造业务较为稳定，预计营业收入逐步上升，毛利率稳定。我们预计 2022- 2024 年营收为 2.80、3.07、3.39 亿，同比增长 15%、10%、10%。3）公司充电桩业务主要布局南京、郑州、洛阳，预计营业收入稳步增长。我们预计 2022-2024 年为 1.39、1.46、 1.53 亿，每年同比增长 5%。4）新能源项目：新能源项目为公司新的业务板块，明年开始有望快速增长。我们预计新能源项目的 2023-2024 年营业收入为 6、11 亿。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）