【申万宏源】享晾晒赛道扩容红利，全面发力智能家居.pdf

投资要点：

　　好太太：深耕晾晒赛道，全面发力智能家居产业。好太太深耕晾晒行业，较早占领消费者心智，成为晾晒品类代名词，以强大品牌力、产品力及多元化渠道布局（品类具备服务属性，线下渠道构筑竞争优势）引领行业发展。同时把握智能化趋势，全面发力智能家居产业，积极向智能门锁、智能窗帘、电热毛巾架等智能家居产品延伸，有望打造新增长点。

　　行业：智能晾衣架市场快速扩容，品类认知提升助力价格企稳回升。晾晒行业正经历智能化升级，我们测算2022 年智能晾衣架销量为504 万套，终端规模63 亿元。经历前期以价换量期，伴随消费者教育逐渐成熟，智能晾衣架渗透率有望迅速提升，我们认为在市场持续扩容及头部企业良性竞争引导下，行业进入量价齐升阶段。经测算，预计2025 年智能晾衣架销量755 万套、终端市场规模98 亿元，未来三年销量、销售额CAGR 分别为14.4%、15.9%，渗透率提升及存量房更新驱动下，智能晾衣架行业有望穿越地产周期。

　　产品：着力打造技术与品牌优势，积极开拓新业务增长点。1）智能晾衣架为营收主力，持续夯实研发实力与品牌影响。2022 公司智能家居（主要为智能晾衣架）收入占比超80%，好太太注重产品研发与技术升级，有序发布新品，创办中华晒衣节、920 好太太节，加强消费者品类教育，持续巩固自身产品力与品牌力。2）全面发力智能家居赛道，智能门锁有望构筑第二增长曲线。公司积极延伸产品线，其中智能门锁业务有望借助主业在品牌、渠道、供应链等多方面的优势成为新增长点。

　　渠道：电商+零售+工程，多元化布局驱动增长。2022 年公司电商、线下零售收入占比分别为60.8%、35.5%，工程业务处于起步阶段。1）线下：经销体系持续变革，零售端有望迎来修复。过去几年公司经历调整期，伴随消费修复，终端经营网点扩张，零售端修复弹性可期。2）电商：位列多平台类目第一，收入持续稳健增长。公司全网多平台铺开，持续推新品、电商团队运营经验成熟，电商收入有望持续稳健增长。3）工程：在手订单充足，有望迎爆发式增长。当前精装市场智能晾衣架部品配套率不足10%，智能晾衣架作为销售卖点可大幅提升溢价，工程市场有望快速扩容。好太太大力开发国企、央企客户，在手订单充足，未来工程收入有望快速增长。

　　盈利预测与估值。品牌、产品优势持续巩固，渠道多元化布局驱动增长，我们预测2023-2025 年公司归母净利润分别为3.3、3.9、4.5 亿元，同比增长48.7%、18.9%、17.1%，对应PE 分别为19、16、14 倍。可比公司估值法下，给与好太太23 倍PE，市值为76亿（市值空间21%），首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示：地产修复不及预期；智能晾衣架渗透率提升不及预期。