【民生证券】医药行业2023年中期投资策略：中医药、院内复苏和医药创新.pdf

2023-06-29

57页

4MB

01.中药行业更新

从收入来看，疫情放开后，中药厂商营收增长较好。新冠疫情结束后社会经济复苏，以医院和零售药店为主要销售渠道的中药板块脱离疫情影响。参考2019-2023年第一季度板块收入变化情况，23Q1板块实现收入13.77亿元，同比增长15%，较2022年第一季度收入增速上升14 pct，近三年一季度营收走势持续向好。从利润上看，中药厂商归母净利润得到释放。在受疫情影响较大的2022年一季度净利润基数低的情况下，2023年净利润在回归疫情前水平的基础上有所提升。参考 2019-2023年第一季度板块收入变化情况，23Q1板块实现净利润1.88亿元，同比增加56%，较2021年前三季度净利润增速上升64 pct，实现归母净利润显著增长。从利润上看，中药厂商扣非归母净利润持续向好。参考2018-2023年第一季度板块收入变化情况，23Q1板块实现扣非归母净利润1.8亿元，同比上升29%，较2022年第一季度增速提高27 pct。

随着2023年二季度甲流、新冠疫情的影响，呼吸类中成药产品的终端需求有所增长。2022年单二季度中药板块营收增长2%，归母净利润下降26%，归母净利率9%，营收和归母净利润基数相对较低。此外，基药目录、全国首次中成药集采等持续推进，落地后可能对中成药市场格局产生较大影响，建议关注二季度中成药企业业绩情况及基药、集采推进情况。在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，中医药有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化。1）2023年是国企改革重要年份，中医药板块国企较多，受益于“中特估”+国企改革，有望实现”戴维斯双击”；2）潜在基药目录修订的利好尚未兑现；3）结合2023年一季报表现，我们判断2023年中医药板块业绩持续向好，表观增速仍较好。

02.CXO板块更新

从收入来看，CXO板块增速显著放缓。由于全球尤其是中国投融资市场的持续遇冷，下游创新需求有所减少，部分biotech公司暂停或缩减项目管线，下游创新需求相对疲软，导致CXO公司新签项目和订单比较困难。2023年一季度CXO板块收入209.23亿元，同比增长10%，而2022年一季度收入增速73%，CXO板块在2022年 Q1高基数下增速大幅放缓。从利润端看，CXO板块增速小幅降低，利润率有所上升。2023年一季度CXO板块归母净利润46.04亿元，同比增长19%；毛利率42%，比去年同期提高2.1pp，净利率22%，比去年同期提高1.5pp，利润率持续改善。

全球投融资逐步复苏，下游创新需求有望持续改善。2023年以来全球资本市场出现改善趋势，2023年5月全球生物医药融资金额有所上升，融资金额为24.75亿美元，同比下降9.90%，环比上升21.32%。而国内资本市场仍保持谨慎，2023年5月国内创新药融资金额大幅下降，融资金额为29.6亿元，同比下降14.94%，环比下降40.20%。在2022年Q2高基数的背景下，我们预计CXO板块第二季度收入增速相对较低。目前海外医药创新研发需求逐渐复苏，特别是欧美，我们预计全球生物领域投融资将在下半年持续改善，本土的国际化CXO龙头将受益于海外复苏而开启新一轮增长，非新冠业务将实现快速放量。

药明生物：M端需求持续旺盛，D端项目下半年有望加速改善，三条增长曲线驱动公司长期发展 1）2023年1-5月公司新增项目25个，而2022年1-4月新增47个综合项目，新增项目大幅降低，主要系全球尤其是中国生物技术的投资放缓，临床前项目增长放缓。 2）公司“赢得分子”战略持续发力，今年新增25个项目中包含4个三期项目和2个CMO商业化生产项目（2023年1-4月新增0个三期和商业化生产项目），截至5月31日已有21个商业化项目。每个三期临床和商业化生产项目在项目签署后的第一年收入可能相当于临床前开发项目的5至 10倍左右，公司M端的强劲增长，公司预计将提升近期收入。 3）爱尔兰基地于2025年几乎全部预定，在手订单保持充沛，70%的项目是基于赢得分子策略（重磅生物药）。 4）由于2022年上半年的高基数，叠加2023年上半年的设备维修，公司预计上半年收入增长将放缓，但是仍然维持全年指引不变。

03.创新药更新

2023年一季度诊疗恢复，药品企业业绩修复回暖，整体业绩呈增长趋势，看好集采出清、业绩触底反弹的仿创转型企业：（1）前期集采影响出清，后续集采政策稳定，存量大品种有限，集采带来的业绩压力降级可控，且已充分预期；（2）医药政策“腾笼换鸟”初见成效，医保局发布2023年医保目录调整工作方案，医保政策稳定，降价幅度趋于缓和，进入医保后创新药放量趋势明确，国产创新药有望加速实现进口替代，关注今年医保谈判品种。

2023年二季度医药创新里程碑不断，4月份AACR会议召开，6月初ASCO会议召开，携多项重磅数据亮相国际舞台，催化创新药企业估值修复。但研发并非一帆风顺，国内外医药创新均已进入高质量高标准的新阶段，看好具有新型技术平台及出海潜力的公司：（1）国内创新药审评要求趋严，长期来看有利于优胜劣汰，改善同质化竞争格局；（2）看好具有新型技术平台公司，ADC领域建议关注恒瑞医药，科伦药业，荣昌生物，百利天恒，双抗领域关注康方生物；（3）看好具有出海潜力的公司，百济神州泽布替尼海外业绩持续放量，我们认为专利纠纷对best-in-class放量潜力不造成重大影响；科伦药业、康方生物、康诺亚/乐普生物ADC产品相继达成大金额对外授权，有望实现“借船出海”，建议授权产品全球研发进展，关注后续潜在国产创新药对外授权带来的估值提升。（4）后续学术会议催化：关注9月WCLC，10月ESMO，12月SABCS等会议。

04.高值耗材更新

2023年一季度业绩高值耗材板块整体承压，主要为1月份疫情影响院内手术实施，短期影响不改行业长期向好态势：（1）受1月份院内手术停滞及22Q4压货库存较高影响，23Q1高值耗材板块业绩整体承压；（2）2-3月手术复苏数据向好，经销商库存影响下经营数据先于财务数据反转，业绩释放或将滞后到23Q2。

2023年二季度疫情管控政策放开影响基本出清，核心细分领域均实现手术量高速增长，看好低基数+强复苏背景下率先实现困境反转的公司，及集采降幅温和+国产渗透空间较大的政策受益公司：（1）23Q2为吻合器、电生理、脊柱集采集中执标落地区间，集采落地边际变化逐步显现；（2）看好疫情期间低基数背景+23Q2择期手术量强劲复苏双轮驱动下业绩率先实现困境反转的公司，重点关注心脉医疗；（3）看好集采降幅温和且国产渗透率提升空间较大的电生理、吻合器领域，重点关注惠泰医疗、微电生理、戴维医疗、天臣医疗。（4）后续催化：关注下半年即将推进的联盟及国家集采、骨科续约谈判带来的潜在边际变化。

从收入来看，受一月疫情影响，2023Q1板块收入增长小幅上升。参考2021-2023第一季度板块收入变化情况，2023年Q1板块实现收入59.04亿元，同比增长 1.42%。从毛利上看，疫情影响下，2023Q1板块毛利与收入同向上升。参考2021-2023年第一季度板块收入变化情况，主要高耗公司实现毛利41.04亿元，同比增长 0.03%。从归母及扣非净利润上看，行业归母利润回归正增长，主业扣非净利润下滑。参考2021-2023第一季度变化情况，2023年Q1板块实现归母净利润15.12亿元，同比增长2.29%，回归正增长轨道；实现扣非利润13.84亿元，同比下降3.13%，仍处于负增长轨道。

05.科学仪器更新

科学仪器板块需求端保持稳健，下半年行业有望迎来支付端政策利好。上半年科学仪器企业订单增速回落，我们预计头部企业Q2收入端呈现增速修复趋势，相比来看进口仪器普遍呈现同比下降趋势。我们认为下半年科学仪器有望迎来新一轮的国产支持政策，支付端的采购政策和研发端的支持政策仍可预期。研发端国产企业屡克新高地，市场覆盖面积加大。生命科学领域国产质谱的产品覆盖面积和产品力在快速成长。高端串联质谱领域，国产三重四极杆质谱、四极杆串联飞行时间质谱均突破海外垄断，实现核心零部件自主可控生产。禾信仪器率先打破了Q-TOF质谱的进口垄断，填补生命科学市场的重要空缺。谱育科技推出国产首个质谱仪流式细胞仪，国产质谱流式细胞仪填补产品端的空白。

科学仪器在生命科学领域提升空间可观，需求缺口仍大。科研需求和生物医药是科学仪器下游市场未来主要拓展方向，具体为科研院所、IVD、生物制药、临床检验等。2018年美国质谱仪在生物医药及科研领域占比达70%，成为质谱仪市场的主要方向，生命科学及其下游产业快速发展为质谱仪提供了广阔的市场前景，其它应用方向还包含食品、环境、半导体等领域。美国2018年质谱市场中生命科学端占比24%，对应我们预测2026年国内质谱仪市场超过200亿元的规模，质谱市场种，我们预计科研端市场可达50亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）