【华西证券】计算机2023中期策略报告:决战AI之巅—把握“科技牛”节奏.pdf

2023-05-16
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由华西证券发布了《计算机行业2023中期策略报告:决战AI之巅,把握“科技牛”节奏》这篇报告。以下是对该报告的简单概括,更多内容请前往原报告进行下载查看。ChatGPT开启了通用AI成熟之路,加速AI向各行各业渗透。微软、 谷歌、英伟达竞相推出具有突破性的技术和产品,国内大模型军备竞赛进入白热化,多家厂商自研垂直类大模型开启赋能之路, 大模型重塑科技产业时代来临。


1、AI技术突破,供给侧的生产力革命

1.1、ChatGPT开启人工智能新纪元


ChatGPT开启人工智能新纪元:是OpenAI于2022年11月推出的聊天机器人,只需向ChatGPT提出需求,即 可实现文章创作、代码创作、回答问题等功能。底层为Transformer算法,逐步取代传统循环神经网络。 ChatGPT开启大模型储备竞赛:大模型是人工智能发展的必然趋势,大模型即“大算力+强算法”结合的 产物。大模型通常是在大规模无标注数据上进行训练,学习出一种特征和规则。基于大模型进行应用开 发时,将大模型进行微调,就可以完成多个应用场景的任务。


1.2、ChatGPT、GPT-4逐级点燃AI领域


ChatGPT,人工智能的旷世巨作,促使AIGC快速商业化发展。ChatGPT可理解为GPT-3.5的微调版本,功 能覆盖生成应用和布局、搜索和数据分析、程序生成和分析、文本生成、内容创作、一般推理和其他七 部分,领域有望覆盖教育、科研、游戏、新闻等多重板块。 GPT-4,多模态算法,AI大模型又一跨越里程碑式的巨作。GPT-4于北京时间2023年3月15日横空出世, 为多模态大型语言模型,支持图像和文本输入,以文本形式输出扩写能力增强,能处理超过 25000 个 单词的文本;更具创造力,并且能够处理更细微的指令。




多模态,AI的旷世之作:过去辅助式AI只注重于一种模态,例如图像、视频、语言等,多模态旨在通过 机器学习方法处理和理解多源模态信息的能力,例如图像、视频、音频、语义相结合。 DALL·E2,文生图震撼发布: DALL·E2是OpenAI旗下产品,可以根据文字描述创建原创、逼真的图像和 艺术作品。它可以组合概念、属性和样式,我们认为文生图功能对于传统图型生成工具具有颠覆性。 Runway,AI生成视频,多模态的下一站: Gen-2模型震撼发布,多模态人工智能技术实现了从AI文生图 到AI文生视频的跨越,实为解放生产力的双手,我们认为其功能颠覆摄影、传媒、电影制作等行业。


引领AI浪潮,大模型技术里程碑:22年11月OpenAI发布基于GPT-3.5系列全新对话式AI模型ChatGPT, 具备人工智能算法的迭代升级跨时代意义;今年2月将ChatGPT接入Bing,重新定义搜索引擎;3月多模 态大型语言模型GPT-4震撼发布,在“理解+创造”上展现的能力是AI算法历史的里程碑。紧追OpenAI,AI竞速升级:面对OpenAI陆续推出的GPT系列火爆全球,谷歌步步紧追,今年2月和3月分 别推出对标ChatGPT的Bard和史上最大多模态具身视觉语言模型PaLM-E;并于5月11日正式打响“反击 战”,发布大语言模型PaLM 2直指GPT-4痛点,同时在25+款应用上接入AI。我们预计谷歌和微软的竞 速将持续升级,有望推动AI技术指数级发展。


1.3、国内大模型:百家争鸣阶段,“自研热”将持续


国产大模型于今年3、4月份 密集发布,国产自研AI大模 型进入“百花齐放”阶段。 “自研大模型热”仍将持 续:(1)AI变革中机遇挑 战并存:对于早布局AI的中 小厂商,大模型打开了弯道 超车的机会窗口;头部厂商 若不加紧布局或将在未来面 临较大竞争压力;(2)未 来AIOS会成为重要流量入口 :长期技术层面下各家大模 型趋同,差异化将体现于渠 道禀赋、商业化能力等方面 。对于头部公司,立足已有 禀赋布局AI大模型,将是未 来重要增收手段。


讯飞星火大模型“三步走”实现技术升级,10月对标ChatGPT:5月6日发布会上,董事长刘庆峰提出“纯 大模型技术的攻克缺陷”,并宣布今年三阶段升级计划:1)6月9日突破开放性问答,如实时问答;多轮对 话能力再次升级;数学能力再上台阶。2)8月15日突破代码能力;多模态交互能力正式开放给客户。3)10 月24日在通用大模型领域对标ChatGPT,中文超越,英文相当。 阿里全产品接入通义千问,M7版本将于9月发布:4月7日阿里发布通义千问内测版,4月11日正式宣布推出 通义千问。阿里云CEO张勇表示,未来天猫、高德地图、淘宝、优酷等将全面接入大模型。预计9月云栖大 会上,将发布更大多模态预训练模型(M7版本),集成NLP、CV、多模态和科学计算四种能力。




国内通用大模型相继推出,商业模式为API接口收费,发展自主可控“ChatGPT”,赋能千行百业: 腾讯混元大模型: 腾讯“混元”AI 大模型包含但不限于:计算机视觉、自然语言处理、多模态内容理 解、文案生成、文生视频等多个方向的超大规模 AI 智能模型。 华为盘古大模型:盘古大模型已经发展出包括基础大模型(L0)、行业大模型(L1)、行业细分场景模型 (L2)三大阶段的成熟体系。进一步发布盘古气象大模型、盘古矿山大模型、盘古 OCR 大模型三项服务。


每人一个AI“私人助手”的时代已经到来: AI已经成为解放生产力的双手,从而实现从工具向智能助手 的转变。当下正处于新一轮科技周期的开始,各类创新应用会大量涌现。 AI重塑科技企业荣光: 我们认为MAAS服务有望成为主流服务方式,并持续赋能应用端,并对算力端提出 更高要求,数据成为AI时代下的重要生产要素。科技企业有望在规模效应下在保持营收高速增长的同 时,项目交付速度明显提升、效率明显加快、项目耗费的成本明显降低,收入与利润剪刀差有望显现!


2、计算机牛市轮动

2.1、从算力革命到应用革新(2013-2015)


以网宿科技为例,受益于移动互联网带来的算力革命,2012年12月-2015年6月累计最大涨幅为1,931% (前复权),其中2013、2014年涨幅分别为404%/14%,2015年上半年最大涨幅为202%。 公司2011-2016年业绩高增长,归母同比增速峰值出现在2013Q3-2014Q2(分别为 320.96%/107.47%/274.33%/229.21%)。


以东方财富为例,作为移动互联网时代应用革新的代表,2012年12月-2015年6月累计最大涨幅为6,591% (前复权),其中2013、2014年涨幅分别为225%/232%,2015年上半年最大涨幅为416%。  2013年前三季度公司业绩有所下滑,2013Q4开始高增长,归母同比增速峰值出现在2015Q1-2015Q3(分别 为1,012%/5,526%/1,356%)。回顾2013-2015年移动互联网带来的科技变革,我们认为,市场表现先于相关公司业绩表现。 同时,科技变革将率先带来算力需求的爆发,算力相关公司的业绩释放早于应用端。应用端相关公司拥抱革新可能短期影响业绩表现,但转型成功后爆发力更强。以东方财富为例,2013 年开始基金代销,2015年进入证券业务,互联网基因与相关业务的结合造就了公司业绩的持续高增长。


2.2、AI科技革命尚处于早期阶段


我们认为,本轮由大模型带来的AI科技革命尚处于早期阶段,虽然ChatGPT的访问量爆发式增长,但AI 与各行各业的融合才刚刚开始。 随着国内大模型训练的兴起以及AI+行业的应用落地,算力需求有望持续高增长。 AI与行业的结合刚刚开始在办公、游戏、美工、编程等领域初步应用,后续随着应用深入,更多的创 新应用将会涌现。


2.3、科技牛市节奏回顾(2013-2015)


2013-2015年科技牛市大致分为三个阶段。 拥抱科技革命(2012.12-2013.09):龙头公司积极拥抱科技革命,开启“互联网+”转型之旅。 个股分化(2013.10-2014.12):随着产品及应用场景落地,个股表现出现分化。 冲刺(2015.01-2015.06):全面牛市启动,个股进入牛市冲刺阶段。作为科技时代“卖铲人”,算力龙头率先上涨,第一阶段股价涨幅较大。 拥抱阶段:业绩高增长,算力龙头率先大幅上涨。浪潮信息、网宿科技的区间涨幅分别为328%/297%。 分化阶段:业绩持续释放,股价稳定上涨,浪潮信息、网宿科技的区间涨幅分别为61%/69%。 冲刺阶段:算力龙头表现仍然强势,2015H1浪潮信息、网宿科技的最大涨幅分别为141%/202%。




算力和网安作为科技时代的底座,龙头累计涨幅相当。 算力龙头业绩持续高增长,在上一轮科技牛市中率先上涨,在第一阶段的涨幅排名靠前。 网安龙头受事件催化,业绩也有不俗表现,第二、三阶段相对算力龙头涨幅更大,整体涨幅可观。 各行业应用中,互联网金融龙头累计涨幅最大,互联网医疗龙头三阶段涨幅较为平均,互联网游戏龙 头第一阶段涨幅具有相对优势,互联网教育龙头在第三阶段涨幅靠前。 互联网金融龙头受益于科技革命带来的需求增长、商业模式创新、以及收并购带来的业务版图扩展,业 绩弹性极大(其中东方财富2014/2015年营收同比分别为146%/378%,归母净利润同比分别为 3214%/1015%;同花顺2015年营收同比增长443%,归母净利润同比增长1483%)。2015年后业绩持续高增 长,后续股价也已突破2015年高点。


互联网医疗落地效果一般,但受益于医疗IT高景气,龙头个股业绩持续高增长,三个阶段的涨幅较平 均,整体涨幅可观。 互联网游戏龙头业绩高增长,在上一轮科技牛市中率先上涨,在第一阶段涨幅排名靠前。但在第二阶段 经历了较长时间的调整,整体涨幅相对一般。 互联网教育龙头业绩弹性一般,前期股价涨幅相对一般,在牛市后期股价涨幅较大。


2.4、科技牛市计算机、传媒板块轮动(2013-2015)


我们选取计算机、传媒板块各细分领域龙头作为样本股,结合板块指数分析板块轮动情况: 第一阶段,传媒涨幅领先(计算机、传媒涨幅分别为95%/192%),其中影视、数字媒体涨幅居前。 第二阶段,传媒长时间调整(2013.10-2014.12),计算机板块稳步上涨(计算机、传媒涨幅分别为 39%/-6%),其中金融科技涨幅居前,两阶段计算机、传媒的累计总涨幅相当(172%/176%)。 第三阶段,计算机涨幅领先(计算机、传媒阶段最高涨幅分别为209%/165%)。


第一阶段传媒涨幅领先(计算机、传媒涨幅分别为95%/192%),影视板块涨幅居前。 2012年12月至2013年2月,普涨行情,领涨子板块分别为影视、电视广播、数字媒体。 2013年3月至2013年4月,大部分子板块表现不佳;算力龙头由于业绩高增长,3月逆势上涨;影视板块由于 “五一”预期催化,4月涨幅领先;本轮调整算力、游戏、金融科技、医疗IT、游戏调整幅度较小。 2013年5月,主要子板块均有20%以上上涨,智慧城市受政策及订单催化,涨幅居前。


3、计算机应用侧展望

3.1、“互联网+”行情催化(2013-2015)


在2013年到2015年12月期间,“互联网+”在政策及互联网大事件的双重催化下,实现了从上游产业驱 动到下游产业驱动的转变,行业由硬件生产到软件研发最后向“互联网+”应用过渡。




3.2、十倍股巡礼:流量入口/数据是胜负手


我们对申万计算机和传媒行业2012年12月-2015年6月实现10倍涨幅的80只股票进行排序,并对领涨龙头所处的细分赛道及 行情驱动因素、演绎逻辑进行了梳理,发现:1)空间大的下游场景龙头领涨:领涨的金融/保险、教育、医疗等“互联网 /移动+”下游市场容量足够大,空间或达千亿级以上;2)下游场景能否作为海量流量入口是关键:如金融、医疗、教育、 视频、智慧社区等场景均是很好的流量获客入口;3)传统B端业务卡位优质场景,向C端变现的商业模式演绎:如金证股 份、万达信息等,均讲出了由2B到B2B2C商业模式转变的好“故事”;4)数据或为产生增值价值的核心:互联网+金融、 互联网+医疗等本质都是稀缺垂类数据的运营变现;5)收购扩张/新设子公司以布局新业务驱动业务边界扩张。



(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)


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