1 乘用车：23Q1 销量承压，成本改善+高端化带动 利润增长
1.1 盈利能力：“价格战”拖累盈利，成本改善持续推进
1.1.1 收入端：2022 年营收同比+18.1%，23Q1 营收同比+4.7%
2022 年燃油车购置税减半+新能源市场高景气度带动乘用车批发销量同比 +9.7%至 2355.01 万辆；乘用车板块营业收入 1.58 万亿元，同比+18.1%。
23Q1 行业受“价格战”影响，乘用车需求所有下降，批发销量 513.82 万辆， 同比-7.2%/环比-21.8%；板块营业收入 3648.65 亿元，同比+4.7%。
从 TTM 数据看，2023Q1 年乘用车批发销量（TTM）2315.02 万辆，同比 +5.6%，市场需求企稳复苏。2023Q1 年营收企稳，实现营业收入（TTM）15992.78 亿元，同比+16.3%/环比+1%。
分企业来看，2022 年度在行业复苏及新能源需求的拉动下，赛力斯、比亚迪 均实现营收大幅增长，分别同比增长 104.0%、96.2%，电动化加速乘用车竞争格 局重塑。
1.1.2 利润端：2022 年归母净利润同比+20.3%，23Q1 同比+2.8%
受益于行业销量增长，车企利润能力加强。2022 年乘用车板块归母净利润为 460.02 亿元，同比+20.3%。2023Q1 企业利润增幅持续扩大，板块归母净利润 140.26 亿元，同比+2.8%。
从 TTM 数据看，2022 年 Q2 疫情结束后，Q3 板块利润端企稳并逐步回升并 超过 2021 年 Q4 水平。2023 年 Q1 疫情结束后，Q1 板块利润端企稳并逐步回 升并超过 2022 年 Q4 水平, 实现归母净利润（TTM）463.82 亿元，同比+12.1%/ 环比+0.8%。
分企业来看，23Q1 乘用车企业中，比亚迪、广汽集团、长城汽车归母净利润 实现高速增长。尽管受行业需求低预期、“价格战”演化加剧等负面因素影响，比 亚迪、长安汽车 23Q1 仍分别实现归母净利润 41.3 亿元/69.7 亿元，同比 +410.9%/+53.7%，超市场预期，带动行业平均盈利水平。
1.1.3 利润率和费用率
毛利率方面，2022 年板块毛利率为 13.1%，同比+1.9 pct；23Q1 行业毛利 率为 13.3%，同比+2.0pct/环比-0,8pct。 归母净利率方面，2022 年乘用车板块净利润率为 2.9%，同比+0.1pct；23Q1 归母净利率为 3.8%，同比-0.1pct/环比+2.4pct。
平台化及规模化带动下，2022 年比亚迪、长城汽车、长安汽车与赛力斯毛利 率提升，毛利率分别同比+4.0 pct /+3.2 pct /+3.9 pct /+7.6pct，产品结构改善 进一步带动公司盈利能力上行。归母净利率方面，在原材料涨价导致成本大幅提升 下，2022 年长安汽车、比亚迪和长城均实现净利率同比正增长，增速分别为 +3.1pct /+2.5pct /+1.1pct。
期间费用率方面，2022 年乘用车板块期间费用率为 10.6%，同比+0.2 pct; 23Q1 期间费用率为 11.8%，同比+1.9pct/环比+0.4pct，环比略有上升。
1.2 营运能力：现金流改善，运营能力趋稳
2022 年乘用车板块经营性现金流净流入 1595.90 亿元，同比-0.1%。23Q1 板块经营性现金流净流入-444.26 亿元，同比+61.2%。
2022 年板块固定资产投资 1550.66 亿元，同比+82.2%，投资额大幅增加。 总体上，板块 22 年实现净现金流 151.43 亿元，同比-82.9%，系投资活动性现金 流大幅增加所致。
2022 年板块企业运营能力趋稳，应收账款周转率和存货周转率分别为 11.9 次和 8.5 次，同比+9.5%/-5.5%， 应收账款周转效率提升。2023Q1 企业资产负 债率为 64.8%，同比+2.9pct，持续提升。
2 客车：业绩边际改善，景气度加速修复
2.1 盈利能力：22 年短期承压。23Q1 扭亏节点已至
2.1.1 收入端：2022 年同比+3.1%，23Q1 同比+2.5%
自 2016 年客车市场需求走弱，销量持续下滑。2022 年以来，受运价、疫情、 原材料等因素影响，客车市场销量不景气，2022 年累计销量 40.82 万辆，同比19.2%；板块营业收入 499.76 亿元，同比+3.1%。 2022 疫情结束后，行业景气度逐步修复，23Q1 销量 9.99 万台，同比+9.5%； 板块营业收入 87.01 亿元，同比+2.5%。
从 TTM 数据来看，23Q1 客车批发销量（TTM）33.84 万台，同比-33.3%。 收入端，23Q1 板块营业收入(TTM) 501.85 亿元，同比+2.9%/环比+0.42%，虽 然环比降幅略有改善，但整体仍表现低迷。营收(TTM)下滑以及低增速主要系多轮 疫情、整体下行经济环境所致等因素所致。
2022 年 6 家客车企业中，3 家客车公司实现同比正增长，分别为中通客车、 宇通客车和亚星客车。23Q1 有 2 家客车企业营业收入同比增长，其中金龙汽车增 幅最大，达到 27.8%。
2.1.2 利润端：2022 年持续亏损，23Q1 扭亏为盈
2022 年客车板块归母净利润为-2.99 亿元，亏损幅度同比减少 6.23 亿元；扣 非后归母净利润亏损 11.65 亿元，亏损幅度同比减少 5.85 亿元。2023Q1 伴随着 行业景气度改善，板块归母净利润为 0.17 亿元（vs.22Q1 亏损 2.63 亿元），实现 扭亏为盈；扣非后亏损 0.69 亿元（vs.22Q1 扣非亏损 5.21 亿元），同比有所改善。
从 TTM 数据来看，客车板块归母净利润自 21Q3 开始，处于亏损状态，23Q1 实现归母净利润(TTM)-18.48 亿元，亏损幅度环比改善明显。
分企业来看，2022 年度 6 家客车企业业绩表现分化，其中中通客车归母净利 润扭亏为盈；宇通客车 2022 年归母净利润同比+23.7%，但扣非归母净利润同比 -16.8%；安凯客车、曙光股份和金龙汽车持续亏损，亚星客车同比转亏。23Q1 来 看，4 家客车企业归母净利润同比增长，其中宇通客车同比增长 2.37 亿元，季度 同比实现扭亏。
2.1.3 利润率和费用率
2022 年客车行业毛利率为 16%，同比+2.7pct；归母净利率-0.6%，同比 +1.3%。毛利率同比有所上升主要系中通客车与曙光股份毛利率上升（同比 +5,6pct 和+8.0pct）所致。23Q1 行业毛利率为 15.8%，同比+2.5/环比+0.1pct； 归母净利率为 0.2%，同比+3.3pct，环比持续上涨。
毛利率方面，2022 年板块中，中通客车、宇通客车、亚星客车、曙光股份和 金龙汽车均实现毛利率正增长，分别同比+5.6pct/4.2pct/+2.0pct/+8.0pct/ +0.8pct。归母净利率方面，2022 年与 23Q1 中通客车均实现扭亏为盈; 23Q1 宇 通客车归母净利率为 3.4%，同比+6.7pct。
期间费用率方面，2022 年客车板块期间费用率为 15.7%，同比-0.3pct; 23Q1 期间费用率为 17.5%，同比-2.2 pct/环比-3.4pct，费用管理能力有所提升。
3 货车：23Q1 利润同比转正，行业周期向上
3.1 盈利能力：23Q1 盈利大幅改善，静待景气度持续修复
3.1.1 收入端：2022 年承压明显，23Q1 同比正增长
2022 年货车批发销量 289.1 万辆，同比-32.4%；板块营业收入 2160.89 亿 元，同比-34.2%。货车同比下滑显著，主要受 2022 年疫情反复影响，各地防控 政策导致物流运输效率降低，经济下行压力大，货车需求降低，空载率变高。
23Q1 受疫情及需求影响，行业销量同比下滑至 83.8 万辆，同比-3.9%；板 块营业收入 657.41 亿元，同比+8.2%/环比+27.7%。
2022 年度 6 家企业均呈现营收负增长，其中中国重汽、一汽解放降幅降幅最 为明显，同比-61.2%。23Q1 货车企业营收增速来看，中国重汽，福田汽车、中集 汽车同比转正，分别同比+22.9%/+20.9/+28.3%。
3.1.2 利润端：22 年业绩承压，23Q1 盈利大幅改善
2022 年板块归母净利润达 13.82 亿元，同比-28.1%，扣非后归母净利润亏 损 16.28 亿元。23Q1 受市场需求影响，板块归母净利润 14.89 亿元，同比+73.5%； 扣非后利润 7.48 亿元（vs.22Q1 为 2.81 亿元，利润水平同比大幅上升）。
从 TTM 数据来看，23Q1 归母净利润(TTM)20.13 亿元，环比+45.6%.
分企业来看，2022 年 7 家货车企业中江铃汽车和中集车辆实现归母净利润同 比正增长；福田汽车利润实现扭亏为盈。23Q1 货车企业中中国重汽、福田汽车和 中集车辆均实现归母净利润大幅正增长；而一汽解放归母净利润承压明显，同比86.3%。
3.1.3 利润率和费用率
2022 年货车行业毛利率为 10.1%，同比+0.1pct；归母净利率为 0.6%，同比 +0.1pct。23Q1 行业毛利率 9.8%，同比-1.39pct/环比+0.35pct；归母净利率为 2.3%，同比+0.9pct/环比+0.9pct。
毛利率方面，2022 年货车板块中福田汽车、江淮汽车和中集车辆毛利率有所 改善，同比+1.2pct/+0.3pct/+2.3pct。23Q1 来看，东风汽车、一汽解放、福田 汽车毛利率为 8.6%/6.1%/11%，同比-1.7pct/-2.9pct/-1.3pct，均有所下滑；其 余四家货车企业均实现毛利率同比正增长。归母净利率方面，2022 年货车板块企 业江铃汽车、福田汽车和中集车辆归母净利率改善，同比+1.4pct/+9.3pct/ +1.5pct；23Q1 江淮汽车归母净利率同比转正。
期间费用率方面，2022 年货车板块期间费用率为 10.2%，同比+2.2pct。23Q1 期间费用率为 6.6%，同比+0.1pct/环比-0.3pct。
4 2023Q1 汽车零部件盈利能力持续修复，利润同 比+11.75%
4.1 汽车零部件：2023Q1 营收同比增速 9.04%，盈利能 力环比大幅改善
我们选取了共 173 家汽车零部件上市公司，其中，2022 年，营业收入的同 比增速中位数为 7.55%。其中，营收负增长的 56 家，营收增速在 0%到 40%之 间的 117 家，增速在 40%以上的 12 家；归母净利润的同比增速中位数为 - 9.20%，其中负增长的 92 家，增速在 0%到 100%之间的 60 家，增速在 100% 以上的 20 家。
2023Q1，营业收入的同比增速的中位数为 5.8%。其中，营收负增长的 65 家，同比增速在 0%到 40%之间的 95 家，增速在 40%以上的 13 家；归母净 利润的同比增速的中位数为 4.82%，负增长的 80 家，同比增速在 0%到 50%之 间的 50 家，增速在 50%以上的 41 家。
2022 年全年，汽车零部件的合计营业收入为 10349.71 亿元，同比增长 6.21%；归母净利润 417.18 亿元，同比减少 4.41%；毛利率 16.84%，同比下 降 0.94pct；净利率 4.03%，同比减少 0.45pct。2018-2022 年，汽车零部件的 合计营业收入年均复合增长率为 5.56%，合计归母净利润年均复合增长率为0.83%，受疫情影响及上游原材料价格波动等因素影响，利润端短期承压。 2023Q1，汽车零部件的合计营业收入为 2639.74 亿元，同比增加 9.04%； 归母净利润 120.92 亿元，同比增加 11.75%；毛利率为 17.45%，同比 0.58pct， 环比-0.15pct；净利率 4.58%，同比 0.11pct，环比+99.95pct。汽车零部件板块 的毛利率/净利率近年来基本在 15%-19%/2%-6%之间上下波动，受疫情、缺芯、 原材料涨价等边际因素的改善，2023Q1 毛利率和净利率同比 22Q1 均上升，环 比 22Q4 净利率大幅改善。
2022 年，汽车零部件归母扣非净利润为 324.59 亿元，同比增长 1.6%；经 营活动现金流量净额为 545.81 亿元，同比减少 21.35%。2023Q1，汽车零部件 归母扣非净利润为 101.56 亿元，同比增加 10.58%；经营活动现金流量净额为49.32 亿元，同比增加 64.47%。
分季度来看，2022Q1-2023Q1，汽车零部件的合计营业收入从 2420.92 亿 元增长至 2639.74 亿元，同比增速从 -3.72% 上升到 9.04%；归母净利润从 108.2 亿元增长至 120.92 亿元，同比增速从 -27.2% 上升到 11.75%。汽车零 部件板块受疫情冲击和原材料涨价的影响相对较大，23Q1 业绩自疫情回复后快 速反弹上升。
4.2 线控底盘：受益于电动智能化升级，板块需求持续释放
伴随着电动智能化的持续升级，线控底盘相关零部件需求持续上行，带动线控 底盘板块相关标的营收持续增长，同时，受益于需求释放，叠加原材料等边际改善 带来的盈利能力持续修复，板块业绩呈现高弹性。 线控底盘板块我们选取中鼎股份、亚太股份、保隆科技、伯特利、拓普集团及 万安科技 6 家公司，2022 年/22Q4/23Q1 合计营收分别为 483/ 152/127 亿元， 同比+27.80%/+37.87%/+18.19%。
2022 年，板块 6 家公司中有 6 家营业收入实现同比增长，占总数的 100% （vs.2021 年 100%）。分企业来看，伯特利收入增长+58.61%，拓普集团收入增 长+39.52%，同比增长显著。23Q1 有 5 家企业营业收入实现增长，占总数的 83.33% （vs.22Q1 的 100%），增长家数有所减少。伯特利收入同比增长 47.86%，带动 行业业绩增长。
2022 年板块归母净利润为 37 亿元，同比+31.75%，扣非后归母净利润为 31 亿元，同比+42.03%，行业业绩受益于新能源汽车及智能化的渗透率提升。板块 6 家公司中，4 家利润实现同比增长，占比 66.67%。 23Q1 疫情影响及原材料价格等边际改善，板块盈利能力有所上升，归母净利润 10 亿元，同比+21.0%，扣非后归母净利润 9 亿元，同比+18.06%。5 家公司 利润实现同比增长，占比 83.33%。
分企业来看，万安科技、拓普集团、亚太股份三家公司 2022 年归母净利润同 比增幅均超 50%，带动行业业绩增长。
2022 年板块毛利率为 21.15%，同比+0.07pct，4 家企业毛利率改善，占比 66.67%（vs.2021 年为 50%）。板块归母净利率为 7.70%，同比+0.23pct，3 家 企业同比改善，占比 50%。 23Q1 板块毛利率为 20.51%，同比+0.2pct，2 家企业同比改善，占比 33%。 板块归母净利率为 8.04%，同比+0.19pct，3 家企业同比改善，占比 50%。
受原材料涨价等因素影响，2022 年多家零部件企业毛利率承压，但亚太股份、 保隆科技及万安科技等公司归母净利率有所改善。
期间费用率方面，2022 年板块期间费用率为 10.52%，同比-0.16pct，呈现 期间费用管控持续优化趋势。其中，从研发费用支出角度看，各家企业均加大研发 投入提升自身核心竞争力，研发费用率同比+0.08pct。1 家企业费用率同比提升， 占比 16.67%。23Q1 期间费用率为 12.39%，同比+0.56pct，主要系公司为了持 续提升自身的核心竞争力，均加大研发费用所致。其中，管理费用率同比-0.12%， 研发费用率同比+0.32%，财务费用率同比+0.49%。4 家企业费用率同比提升，占 比 66.67%。
2022 年，板块人工薪酬费用上升至 11 亿元，同比+29.07%，占营业总成本 8.76%，同比-0.21%,对成本影响有小幅下降。
4.3 热管理：新能源加速渗透，热管理核心受益
受益于新能源汽车渗透率的持续提升，新能源热管理作为新能源领域的核心 零部件，将持续受益，带动整体热管理需求持续上行。热管理板块整体营收及利润 呈现高增长。 热管理板块我们选取三花智控、银轮股份、盾安科技、飞龙股份、川环科技、 克来机电、拓普集团、腾龙股份 8 家公司，2022 年/22Q4/23Q1 合计营收分别为 635/ 192/171 亿元，同比+22.55%/+28.69%/19.67%。
2022 年，板块 8 家公司中有 8 家营业收入实现同比增长，占总数的 100% （vs.2021 年 87.5%，增长家数有明显提升）。分企业来看，拓普集团收入增长 +39.52%，三花智孔收入增长+33.25%，同比增长显著。23Q1 有 8 家企业营业 收入实现增长，占总数的 100%（vs.22Q1 的 62.5%），增长家数有所提升。银轮 股份收入同比增长 24.35%，带动行业业绩增长。
2022 年板块归母净利润为 59 亿元，同比+58.58%，扣非后归母净利润为 50 亿元，同比+49.47%，行业业绩受益于新能源汽车渗透率持续提升。板块 8 家公司中，7 家利润实现同比增长，占比 87.5%。 23Q1疫情恢复，板块盈利能力有所上升，归母净利润15 亿元，同比+41.05%， 扣非后归母净利润 14 亿元，同比+49.18%。8 家公司利润实现同比增长，占比 100%。
分企业来看，三花智控、银轮股份、盾安科技和拓普集团 2022 年归母净利润 同比增幅超 50%，带动行业业绩增长。
2022 年板块毛利率为 22.04%，同比+0.58pct，3 家企业毛利率改善，占比 37.5%（vs.2021 年为 50%）。板块归母净利率为 9.28%，同比+2.11pct，6 家企 业同比改善，占比 75%。 23Q1 板块毛利率为 22.58%，同比+2.05pct，8 家企业同比改善，占比 100%。 板块归母净利率为 8.67%，同比+1.31pct，7 家企业同比改善，占比 87.5%。
受疫情影响以及原材料涨价等因素影响，2022 年多家零部件企业毛利率承压， 同时飞龙股份以及川环科技等公司归母净利率有所下降。但从 23Q1 数据来看，8 家企业毛利率均同比正增长，表明疫情及原材料价格波动等边际改善后各家企业 盈利能力均持续修复。
期间费用率方面，2022 年板块期间费用率为 9.74%，同比-0.40pct，其中， 研发费用率同比+0.07pct。4 家企业费用率同比提升，占比 50%。23Q1 期间费 用率为 12.28%，同比+0.57pct，主要系公司持续加大研发费用来构建自身核心竞 争力所致。其中，管理费用率同比+0.19%，研发费用率同比+0.41%，财务费用 率同比+0.35%。3 家企业费用率同比提升，占比 37.5%。
2022 年，板块人工薪酬费用上升至 14 亿元，同比+23.85%，占营业总成本 9.55%，同比+0.08%,对成本影响有小幅提升。
4.4 高压线束：23Q1 业绩短期承压，需求放量叠加国产替 代助力板块长期向好
伴随着电动化的持续升级，汽车用线束产品形态持续演变，高压线束市场需求 持续释放，叠加国产替代持续推进，2022 年整体线束板块营收及业绩呈现高增长。 2023Q1 受原材料价格波动及下游客户销量短期波动等因素影响，营收出现小幅 下滑，业绩短期承压。 高压线束板块我们选取沪光股份、卡倍亿、得润电子 3 家公司，2022 年 /22Q4/23Q1 合计营收分别为 140/ 40/32 亿元，同比+13.64%/+8.31%/-0.67%。
2022 年，板块 3 家公司中有 3 家营业收入实现同比增长，占总数的 94% （vs.2021 年 100%）。分企业来看，沪光股份收入增长+33.91%，卡倍亿收入增 长+30.01%，同比增长显著。23Q1 有 1 家企业营业收入实现增长，占总数的 33.33% （vs.22Q1 的 100%），增长家数有所下降。沪光股份收入同比下降 12.72%，带 动行业业绩下滑。
2022 年板块归母净利润为-75 亿元，同比+85.22%，扣非后归母净利润为139 亿元，同比+74.68%，行业业绩受益于新能源汽车渗透率提升带动高压线束 需求放量。板块 3 家公司中，3 家利润实现同比增长，占比 100%。 23Q1 受原材料涨价影响，板块盈利能力有所下滑，归母净利润-28 亿元，同 比-162.69%，扣非后归母净利润-60 亿元，同比-228.32%。1 家公司利润实现同 比增长，占比 33.33%。
分企业来看，2022 年沪光股份归母净利润 0.41 亿元，扭亏为盈；卡倍亿归 母净利润 1.4 亿元，同比+62.21%；得润电子亏损 2.56 亿元，持续亏损。
2022 年板块毛利率为 74.80%，同比+2.10pct，3 家企业毛利率改善，占比100%（vs.2021 年为 66.67%）。板块归母净利率为-0.54%，同比+3.59pct，3 家 企业同比改善，占比 100%。 23Q1 板块毛利率下降至 12.83%，同比-0.97pct，2 家企业同比改善，占比 66.67%。板块归母净利率为-0.86%，同比-2.23pct，1 家企业同比改善，占比 33.33%。
受益于新能源汽车渗透率持续提升等因素影响，2022 年多家零部件企业毛利 率上升，但沪光股份、得润电子等公司归母净利率有所下降。
期间费用率方面，2022 年板块期间费用率为 10.56%，同比-2.59pct，其中， 研发费用率同比-0.16pct。1 家企业费用率同比提升，占比 33.33%。23Q1 期间 费用率为 13.28%，同比+1.27pct，其中，管理费用率同比+0.51%，研发费用率 同比+1.03%，财务费用率同比-0.50%。2 家企业费用率同比提升，占比 66.67%。
2022 年，板块人工薪酬费用上升至 2 亿元，同比+11.36%，占营业总成本 5.90%，同比+0.34%,对成本影响有小幅提升。
4.5 轻量化零部件：22 年电动化赋能板块成长性，23Q1 业绩短期承压
2022 年受整车行业景气度总体向好影响，轻量化零部件板块业绩增速有所 提振。23Q1 车企竞争愈加激烈，轻量化零部件板块业绩短期承压，个股表现分 化。
4.5.1 盈利能力：23Q1 业绩短期承压，个股表现分化
收入端：22 年板块营收同比+28.98%，景气度持续向好。2022 年受整车行 业景气度总体向好影响，轻量化零部件行业收入增速有所提振。轻量化零部件板块 选取拓普集团、旭升集团、爱柯迪、文灿股份、多利科技、广东鸿图、华达科技、 祥鑫科技、美利信、嵘泰股份、博俊科技、瑞鹄模具、泉峰汽车、合力科技、永茂 泰、星源卓镁 16 家公司，2022 年板块营业收入 629.29 亿元，同比+28.98%。 板块，景气度持续向好。23Q1 板块营业收入 162.14 亿元，同比+16.57%。
2022 年，板块 16 家公司中有 15 家营业收入实现同比增长，占总数的 94% （vs.2021 年 81%，增长家数有明显提升）。分企业来看，祥鑫科技收入增长 +80.93%，博俊科技收入增长+72.68%，同比增长显著。23Q1 有 13 家企业营业 收入实现增长，占总数的 81%（vs.22Q1 的 60%），增长家数有所提升。瑞鹄模 具收入同比增长 184.37%，同比增幅超 100%，带动行业业绩增长。
利润端：22 年板块利润增幅达 42.07%，行业成长性凸显。2022 年轻量化 板块归母净利润为 54.17 亿元，同比+42.07%。板块 16 家公司中，12 家利润实 现同比增长，占比 75%。23Q1 板块业绩保持稳定，归母净利润达 12.85 亿元， 同比+8.44%，13 家公司利润实现同比增长，占比 81%。
分企业来看，爱柯迪、文灿股份、祥鑫科技、美利信 2022 年归母净利润同比 增幅超 100%，带动行业业绩增长。23Q1 爱柯迪、祥鑫科技、瑞鹄模具业绩表现 亮眼，归母净利同比增速分别为+99.52%/+140.43%/+185.84%。
毛利率和费用率：受行业竞争格局加剧及原材料成本上涨等因素影响，2022 年轻量化板块毛利率 20.08%，同比-0.10pct，略有下滑。其中 2022 年拓普集团 毛利率为 21.6%，同比+1.74pct，爱柯迪毛利率为 27.8%，同比+1.45pct，主要 系产品升级及费用管控能力较强所致。2022 年爱柯迪归母净利率为 15.2%，同比 +5.54pct，祥鑫科技归母净利率为 6.0%，同比+3.28pct，同比增长显著。 23Q1 板块毛利率 19.93%，同比+0.39pct/环比+0.38pct，同环比改善明显， 主要系原材料价格回落及部分个股客户结构持续优化所致。23Q1 合力科技毛利率 为 31.5%，同比+7.37pct，爱柯迪为 29.6%，同比+6.29pct，毛利率提升明显。 23Q1 爱柯迪归母净利率为 13.5%，同比+4.08pct，华达科技归母净利率为 11.2%， 同比+4.13pct，同比增长显著。
受原材料涨价等因素影响，2022 年多家轻量化零部件企业毛利率承压，板块 毛利率为 21.26%。但中鼎股份、继峰股份、华阳集团及德赛西威等公司归母净利 率有所改善，其中爱柯迪、祥鑫科技增长较为明显，同比增速分别为 5.54pct 和 3.28pct。
期间费用率方面，2022 年板块期间费用率为 5.3%，同比-1.14pct。2 家企业 费用率同比提升，占比 1.25%。费用率同比提升企业分别为泉峰汽车和华达科技， 泉峰汽车费用率为 10.9%，同比+3.49pct，华达科技费用率为 3.8%，同比+0.41%。 23Q1 期间费用率为 6.3%，同比+0.54pct。7 家企业费用率同比提升，占比 44%。 泉峰汽车费用率为 14.5%，同比+5.74pct，拓普集团费用率为 5.4%，同比 +1.47pct，同比增长显著。
4.5.2 运营能力：22 年资本开支增加，23Q1 现金流同比上升
2022 年板块经营性现金流净流入 56.3 亿元，同比+35.61%。23Q1 板块经营性现金流净流入 18.7 亿元，同比+96.92%。从 22Q3-23Q1 板块经营性现金流 净流入表现来看，23 年板块经营性现金流净流入有望进一步上升。
从年度经营性现金流净来看，近年来拓普集团经营性现金流净流入保持行业 领先水平，2022 年度经营性现金流达 22.8 亿元，祥鑫科技次之。23Q1 拓普集团 的季度经营性净现金流仍然行业最高，达 6.8 亿元，未来公司业绩有望持续跑赢行 业。
2022 年轻量化零部件行业固定资产等资本开支同比增长 51.25%至 147.7 亿 元，经营活动现金流流入小幅上升，投资活动现金流流出增加，筹资活动现金流流 入大幅上升，总体实现现金净流入增加。
4.6 智能化：23Q1 业绩短期承压，订单充裕助力经营稳步 改善
4.6.1 收入端：营收稳定增长，23Q1 有所放缓
营收持续增长，23Q1 增速有所放缓。智能化板块选取德赛西威、经纬恒润、 华阳集团、均胜电子 4 家公司。2022 年板块实现营收 743.86 亿元，同比增长 18.09%，德赛西威、华阳集团、经纬恒润均实现 20%以上的营收增长，德赛西威 营收增速为 56.05%，引领整个板块。均胜电子因为主要的营收来源于安全业务， 且安全业务全球市场较为稳定，因此整体营收增速低于板块平均水平。 2023Q1 板块实现营收 192.6 亿元，同比增长 14.78%，增速有所放缓，德赛 西威、华阳集团、经纬恒润营收增速分别为 26.80%/9.63%/4.26%，主要为 23Q1 国内汽车销量下滑且新能源汽车销量放缓所致。均胜电子营收增速为 12.72%，保 持稳定。
4.6.2 利润端：22 年大幅扭亏，23Q1 业绩分化
22 年板块表现靓丽，23Q1 总体承压。2022 年板块实现归母净利润 21.93 亿 元，同比大幅扭亏，主要原因为 2021 年均胜电子汽车安全业务因商誉减值致使当 年业绩大幅度亏损。
2023Q1 板块实现归母净利润 5.21 亿元，同比增长 163.74%，主要原因为均 胜电子当季度业绩实现同比大幅扭亏。2023Q1 德赛西威、华阳集团归母净利润同 比增速分别为 3.95%/12.10%，业绩放缓主要原因为 23Q1 国内汽车市场的低迷 以及部分核心客户销量不及预期所致。2023Q1 经纬恒润亏损同比扩大，主要系 Q1 汽车销量下滑以及费用率上升所致。
4.6.3 盈利能力与费用率：毛利率表现分化，研发费用率维持高位
毛利率：表现分化，部分企业触底回升。2022 年德赛西威、经纬恒润、均胜 电子、华阳集团毛利率分别为 23.0%、29.0%、12.0%和 22.1%，分别同比变化1.57pct、-1.89pct、+0.33pct 和+0.53pct。 2023Q1 德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团毛利率分别为 21.1%、 26.4%、13.0%和 22.3%，分别同比变化-2.87pct、+2.64pct、+2.10pct 和 +0.34pct。其中经纬恒润和均胜电子毛利率同比回升显著，主要原因为经纬恒润 高毛利产品占比提升，均胜电子安全业务全球整合效果显著。
期间费用率：研发费用率维持高位，期间费用率稳中有降。2022 年德赛西威、 经纬恒润、均胜电子和华阳集团期间费用率（不含费用化的研发支出）分别为4.5%、 9.7%、7.4%和 6.8%，分别同比变动-0.66pct、-3.10pct、-3.34pct 和-1.05pct。 研发费用率分别为 10.8%、16.3%、4.3%和 8.4%，分别同比变动+0.6pct、+2.3pct、 -0.8pct、+0.7pct。板块标的研发费用率总体维持高位，均胜电子因营收构成中汽 车安全业务占比较大，因此研发费用率相对较低。 2023Q1 德赛西威、经纬恒润、均胜电子和华阳集团期间费用率（不含费用化 的研发支出）分别为 4.0%、14.2%、7.5%和 7.6%，分别同比变动+0.10pct、- 1.11pct、-1.31pct、-0.19pct，板块标的期间费用率总体保持稳中有降的态势。 2023Q1 研发费用率分别为 10.1%、27.8%、4.4%和 9.8%，分别同比变动+1.3pct、 +7.6pct、-0.3pct、+1.0pct。
4.7 座椅产业链：23Q1 盈利边际修复，国产替代加速
4.7.1 盈利能力：盈利短期承压，23Q1 边际略有改善
收入端：2022 收入同比+8.7%，23Q1 同比+17.28%。座椅产业链零部件 选取上海沿浦、天成自控、继峰股份、明新旭腾、岱美股份 5 家公司。2022 年受 整车行业景气度总体向好和座椅国产替代加速影响，座椅产业链公司收入增速有 所提振。2022 年板块营业收入 265.15 亿元，同比+8.7%；23Q1 板块营业收入 71.90 亿元，同比+17.28%。
2022 年，板块 5 家公司中有 4 家营业收入实现同比增长，占总数的 80% （vs.2021 年 100%）。分企业来看，上海沿浦收入增长+36.72%，岱美股份收入 增长+22.27%，同比增长显著。
利润端：23Q1 实现扭亏，短期盈利尚有承压。2022 年板块归母净利润为9.75 亿元，同比-221.17%，主要系原材料成本上涨及核心公司继峰股份、天成自 控减值影响。板块 5 家公司中，仅有岱美股份 1 家利润实现同比增长。23Q1 板 块盈利能力保持稳定，归母净利润 2.21 亿元，同比+49.77%，较 2022 年实现扭 亏。
毛利率和费用率。2022 年座椅板块毛利率 15.7%，同比-1.46pct。2022 年 上 海 沿 浦 / 天 成 自 控 / 继 峰 股 份 / 明 新 旭 腾 / 岱 美 股 份 毛 利 率 分 别 为 13.2%/14.1%/13.1%/32.5%/ 23.1%，同比分别为-6.06pct/-1.83pct/-1.06pct/- 7.71pct/-1.78pct。主要系座椅行业竞争格局加剧及原材料成本持续上涨，板块内 公司毛利均有明显下滑。 23Q1 座椅板块毛利率 17.0%，同比+0.83pct/环比+2.6pct，边际改善明显。 23Q1 上海沿浦/天成自 控/继峰股份/明新旭 腾/岱美股份毛 利率分 别为 13.2%/24.0%/13.9%/21.0%/27.5%，同比-4.29pct /+3.88pct /+1.70pct /- 6.93pct /-0.33pct。天成自控和继峰股份毛利率同比有所改善。
期间费用率方面，2022 年板块期间费用率为 5.3%，同比-1.14pct。4 家企业 费用率同比提升。费用率同比提升企业分别为上海沿浦、天成自控、继峰股份和明 新旭腾，上海沿浦费用率为 0.14%，同比+0.24pct，天成自控费用率为 5.21%， 同比+7.02%，继峰股份费用率为-0.58%，同比+0.99pct，明新旭腾费用率为 4.26%，同比+3.54pct。23Q1 2 家企业费用率同比提升，明新旭腾费用率为 7.3%， 同比+4.1pct，岱美股份+费用率为 2.0%，同比+9.1pct，同比增长显著。
4.7.2 运营能力：固定资产投入持续增长
2022 年板块经营性现金流净流入 15.18 亿元，同比+45.15%。23Q1 板块经 营性现金流净流入-1.86 亿元，同比-146.92%。
从年度经营性现金流净来看，近年来继峰股份经营性现金流净流入保持行业 领先水平，2022 年度经营性现金流达 1052.37 亿元。 所选 5 家企业均在 2022 年经营性现金流为净流入。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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