【西南证券】港股医药行业2022年报总结：业绩持续分化，创新是行业发展本源.pdf

2023-05-08

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核心观点：

我们选取了149家港股医药上市公司，2022年收入总额15866亿元（+9.8%），归母净利润166.2亿元（ +74.8%），扣非归母净利润177.7亿元（-28%），主要剔除了2021-2022年扣非净利润/净利润异常及 2022年以后上市的公司。2022年实现归母净利润正增长的公司有86家，占比58%，66%（99/149）的公司实现收入正增长。从费用看，研发费用同比+13.1%，研发费用率同比下降2.1pp。销售费用同比增长 3.5%，低于收入增速，销售费用率同比降低约1pp。

关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了49家港股18A医药上市公司， 2022年收入总额362亿元（+6.4%），归母净利润亏损373.9亿元（亏损收窄31%）。2022年实现业绩正增长的公司有23家，占比47%，超半数公司实现收入正增长（63%，31/49）。2022年研发投入总额 348.4亿元（-7.6%），2022年现金及等价物616亿元（-19.1%）。

医药行业投资回归本源，寻找2023年“三重”确定性。确定性之1一创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化是打开成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境。确定性之2—疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏。确定性之3—自主可控/产业链安全。UVL事件后，产业链安全/自主可控重要性凸显，重点关注高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人、内窥镜、基因测序等领域。

港股医药行业2022年报业绩总览——全行业表现

全行业业绩总览，我们选取了149家港股医药上市公司，2022年收入总额15860亿元（+9.8%），归母净利润166.2 亿元（+74.8%），扣非归母净利润177.7亿元（-28%）。 2022年实现归母净利润正增长的公司有86家，占比 58%，66%（99/149）的公司实现收入正增长。全行业业绩总览就2022年度来看，收入和利润增长放缓。营收和归母净利润增长放缓，增速环比有所下降。扣非归母净利润环比波动较大。部分半年度净利润变动较大主要系当期部分企业有较大的非经常性损益。 2022年收入同比增速9.8%，归母净利润同比增速 74.8% ，扣非归母净利润同比增速-28%。收入增速回归近年来的中枢水平，净利润增速有较大波动。

全行业盈利分析：销售费用率降低，研发投入提升，创新是医药行业发展的基石 2022年累计收入增速9.8%，归母净利润增速达74.8%。盈利端超增长主要是销售费用增速低于收入增速。研发费用同比增长13.1%，研发费用率增长0.1pp。销售费用同比增长0.4%，低于收入增速，销售费用率同比降低约1.2pp。管理费用同比增长4.7%，管理费用率降低约-0.6pp。2022年全行业销售费用为1491亿元（+0.4%），管理费用为711亿元（+4.7%），研发费用为829亿元（+13.1%）化学制剂、流通和原料药板块销售费用最高，分别为461.5、320.1和260.4亿元；流通、化学制剂和原料药板块管理费用最高，分别为196.9、180.7和139.7亿元；生物药、化学制剂和医疗器械板块研发费用最高，分别为465.1、349.4和110.1亿元。

2022年全行业销售费用率为9.1%（-1.2pp），管理费用率为4.5%（-0.6pp），研发费用率为5.6%（+0.1pp）化学制剂、生物药和医疗器械板块销售费用率最高，分别为29.5%、27.4%和24.8%；生物药、医疗器械和医疗服务板块管理费用率最高，分别为16.7%、16.1%和12.3%；生物药、医疗器械和化学制剂板块研发费用率最高，分别为82.4%、20.4%和15.3%。港股18A生物科技公司业绩表现，我们选取了49家港股18A医药上市公司，2022年收入总额362亿元，归母净利润亏损373.9亿元。 2022年收入增速6.4%，净利润增速31%，扣非净利润增速-25.7%。上半年实现业绩正增长的公司有23家，占比47% ，超半数公司实现收入正增长（63%，31/49）。

港股18A生物科技公司业绩表现，2022年研发投入348.4亿元，增速-7.6%，这反映出18A企业逐步聚焦核心管线的研发，将资金和资源向优先发展的管线倾斜，而将非优先级的研发管线，则是采取暂缓研发、对外授权，甚至出售的方式，减少公司的现金压力。 2022年现金及等价物616亿元，增速-19.1%。

港股医药子行业2022年报业绩总览——中药

中药：行业持续分化，头部企业利润增长趋势向好

板块：我们选取中药板块11家企业，22年收入1031亿元（-0.8%），归母净利润76亿元（-5%）。中国中药：22年收入143.0亿元（-24.9%），归母净利润7.6亿元（-60.5%），2022 年整体收入下滑主要由于中药配方颗粒收入下降 42%，但拆分上下半年来看，2022 下半年中药配方颗粒收入环比上半年增长 79%，表明随着备案品种数量增加以及医疗机构拓展加大，中药配方颗粒业务得到快速恢复。同仁堂国药：22年收入15.5亿元（11.3%），归母净利润5.8亿元（6.3%）。收入和利润均创历史新高，虽然受疫情反复以及不通关的负面影响导致下半年初期销售疲软，但随着11月香港疫情防控政策放松并实现内地通关，销售在11和12月实现快速反弹，助力公司全年业绩仍然实现稳健增长。

生物药：差异化创新产品叠加优异商业化能力，biotech业绩弹性逐步释放

板块：我们选取生物药板块33家企业，22年收入391亿元（+9.8%），归母净利润-324亿元（+23.6%），由于众多biotech公司创新药步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。百济神州：22年收入98.6亿元（+18.8%），归母净利润-139.6亿元（-37.5%）。产品收入的增长主要得益于自主研发产品百悦泽@(泽布替尼胶囊) 和百泽安(替雷利珠单抗注射液) 以及安进公司和百奥泰授权产品的销售增长。

信达生物：22年收入45.6亿元（+6.7%），归母净利润-21.8亿元（+20.1%）。收入略逊预期，主要是达伯舒 2022 年受医保降价与疫情双重影响，美国礼来（LLY）年报显示达伯舒全年销售额同比下降 30%至 2.93 亿美元（约 20.1 亿人民币），降幅大于预期。君实生物：22年收入14.5亿元（-63.9%），归母净利润-24.5亿元（上年同期-7.2亿元），2022 年特瑞普利单抗国内市场实现销售收入约 7.4亿元 (+78.8%)。在中国已获批六项适应症，其中 3项适应症已纳入国家医保目录，同时拓益@已纳入 33个地市的商业保险特药目录范围。荣昌生物：22年收入10亿元（-29.9%），归母净利润-10亿元（-461.6%），主要因为 2021 年收入包含 2 亿美金首付款。

化学制剂：疫情、集采、医保控费多因素影响，板块收入提升但利润下滑，看好创新转型

板块：我们选取化学制剂板块19家企业，22年收入1565亿元（+10.6%），归母净利润159亿元（-41.5%），主要系部分企业上年同期有较大的权益性投资收益，以及疫情、集采、国谈等导致公司毛利率下降。随着八批国家集采的开展，按集采前价格测算，涉及金额超3500-4000亿元，约占公立医疗机构化学药、生物药年采购额超35%。越来越多的传统药企集采影响见底，创新药步入收获期，迎来业绩复苏与估值重塑。疫情影响消除后，药品销售尤其注射剂等产品也正在迎来复苏。

石药集团：22年收入310.3亿元（+11%），归母净利润60.9亿元（8.7%），成药业务、原料产品、功能食品及其他业务收入分别同比增长8.1%、16.5%、43.9%。四季度疫情期间肿瘤药销售承压导致成药业务收入略逊预期，导致收入略逊预期。翰森制药：22年收入93.8亿元（-5.6%），归母净利润25.8亿元（-4.8%），公司 2022 年收入与盈利略低于预期，主要因为国内一线城市相继爆发疫情医疗机构营运受限，而且很多癌症患者无法前往一线城市就医。中国生物制药：22年收入288.9亿元（+7.1%），归母净利润25.4亿元（-82.6%），2022年国内疫情反复，终端销售略有波动，“外部BD”和“内部整合”协同发展，有望带来长期成长。丽珠医药：22年收入126.3亿元（+4.7%），归母净利润19.1亿元（+7.5%）。

医疗器械：关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域

板块：我们选取医疗器械26家企业，22年收入378亿元（+11.5%），归母净利润-20亿元（-72.5%）。港股医疗器械板块包含较多通过18A上市的未盈利企业，板块业绩与A股有所区别。器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、推进带量常态化的特征。一方面建议关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面建议关注短期和长期业绩的确定性。威高股份：22年收入136.4亿元（+3.1%），归母净利润27.2亿元（+19.7%）。五大业务线表现有所差异，医疗器械（临床护理为主）同比增长5.6%，骨科同比下降14%，介入同比增长9.3%，药品包装同比增长3.2%，血液管理同比增长12.4%。

微创医疗：22年收入58.6亿元（+7.6%），归母净利润-30.4亿元（-57.9%）。公司在2022疫情影响下，海外与国内收入仍实现相对稳定增长，2023年随疫后恢复带来手术量增长、生产供货恢复正常以及冠脉集采续标供货（提价）等驱动，公司收入有望加速增长。微创机器人：22年收入0.23亿元（+986.3%），归母净利润-11.4亿元（-95.5%），产品商业化首年，销售费用、研发费用均有较大提升，亏损大幅扩大。疫情下国内海外仍有多台中标/装机证明了公司的商业化能力，2023年配置证放松前提下，公司产品有望加速放量。时代天使：22年收入12.7亿元（-0.1%），归母净利润2.1亿元（-25.2%），毛利率下降主要系ASP有所下降，以及无锡创美工厂投产后，相关员工开支、折旧及摊销增加。

医疗服务：新冠检测为行业带来收入增量，专科/综合医院类标的业绩增速放缓

板块：我们选取医疗服务板块6家企业，22年收入356亿元（+20.0%），归母净利润9亿元（+127.9%）。行业整体2022年受疫情影响大，2023Q1摆脱疫情影响，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入端、利润端均实现高增长。海吉亚医疗：22年收入32.1亿元（+38.3%），归母净利润4.8亿元（+8.0%），在疫情影响下，公司依旧实现强劲的业务韧性，彰显肿瘤医疗服务龙头的强大实力。

锦欣生殖：22年收入23.8亿元（+28.4%），归母净利润1.2亿元（-64.4%），收入和利润低于预期，主要受疫情冲击及业务重组等影响，疫情下辅助生殖业务受损严重，疫后有望逐步修复。固生堂：22年收入16.3亿元（+18.3%），归母净利润1.8亿元（+136.2%），2022年公司线上医疗健康平台收入 2.60亿元，同比增长69.5%，占收比16%。主要是由于客户访问量的增长，以及河南、四川、湖北、湖南等部分非 OMO地区的线上业务增长迅速。

CXO：持续关注优质赛道成长

板块：我们选取CXO板块9家企业，22年收入930亿元（+58.8%），归母净利润191亿元（+48.5%），收入端和利润端实现高速增长主要由于药明生物、药明康德等公司签订的大订单陆续交付带来高收入和高利润。药明生物：22年收入152.9亿元（+48.6%），归母净利润44.2亿元（+30.5%），公司全球各地业务全面发展，北美、中国、欧洲地区收入分别同比增长50.8%、24.4%、22.1%。药明康德： 22年收入393.6亿元（+71.8%），归母净利润88.1亿元（+72.9% ）。主营业务化学业务（ WuxiChemistry）、测试业务（WuxiTesting）、生物业务（WuxiBiology）、细胞及基因疗法CTDMO业务（ WuXiATU）业务收入分别同比增长104.8%、26.4%、24.7%、27.4%。

泰格医药：22年收入70.9亿元（+35.9%），归母净利润20.2亿元（-30%）。康龙化成：22年收入102.7亿元（+37.9%），归母净利润13.8亿元（-17.2%），经调整non-IFRS净利润18.3亿元（yoy+25.5%），符合业绩预告预期。若剔除大分子和细胞与基因治疗及海外CMC（小分子CDMO）服务并购影响，公司22年经调整non-IFRS净利润同比增长44.0%。金斯瑞生物科技：22年收入43.8亿元（+22.8%），归母净利润-15.8亿元（-34.8%），营收及毛利表观增速下降主要受新冠相关产品收入下降导致，剔除该部分影响的其他常规业务收入维持22.6%同比增长。

疫苗：新冠疫苗量价齐跌，关注在研管线上市节奏催化

板块：我们选取疫苗2家企业，22年收入10.35亿元（-75.9%），归母净利润-34亿元（-18.1%），新冠疫苗量价齐跌，重磅品种批签发延续高增长，关注在研管线上市节奏催化。康希诺生物：22年收入10.4亿元（-76%），归母净利润12-9.1亿元（-147.5%）。

药店：“互联网+医疗”势头强劲，线上线下融合发展是趋势

板块：我们选取药店板块4家企业，22年收入780.7亿元（32.1%），归母净利润-1亿元（96.1%），港股药店板块主要为线上药店企业，集采降价、DRG付费、“双通道”等政策加速处方药流向院外市场，处方药销售占比提升和线上线下融合发展是趋势，线上零售药店积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方。加之线下药店板块受全国多地疫情的影响增速放缓，部分需求流向线上药店。

京东健康：22年收入468.2亿元（+51.9%），归母净利润3.8亿元（+135.4%）。2022H2，公司实现营业收入265 亿元，同比增长56%，主要受益于疫情期间用药需求激增，预计2023年仍将保持高速增长。平安好医生：22年收入61.6亿元（-16.0%），归母净利润-6.1亿元（-60.5%）。公司归母净亏损为6.1亿元，较21 年的15.4亿元同比-60.5%，主要源于战略升级停止了C端高获客成本的拉新活动以及持续优化投产管控（销售及营销费用同比-6.5亿元），及合营公司股权处置贡献2.8亿元。

流通：受疫情影响营收增速放缓，带量采购加速行业集中度提升，上下游延申产业链成为未来发展趋势

板块：我们选取流通板块7家企业，22年收入7908亿元（+6.4%），归母净利润144亿元（+15.5%），受全国多地疫情反弹影响，营收增速放缓。带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。国药控股：22年收入5521.8亿元（+6%），归母净利润85.3亿元（+9.9%），1）利润增速高于收入，主因公司供应链控制优异+三费控制得当；2）4Q利润率较1-3Q恢复（净利率4Q 1.83%vs1-3Q 1.44%），已凸显疫情后的逐步恢复。上海医药：22年收入2319.8亿元（+7.5%），归母净利润56.2亿元（+10.3%）。

原料药：2022H1疫情下业绩承压，优质公司产业能力升级打开长期成长空间

板块：我们选取原料药板块9家企业，22年收入2758亿元（+17.4%），归母净利润89亿元（-9.0%），收入增速放缓，利润有所下降，一方面受疫情封控影响物流发货受阻，另一方面由于原材料价格上涨导致成本增加。未来随着企业持续加大研发投入和产能建设、外部环境压力缓解，经营生产效率提高、费率下降、规模效应扩大将推动盈利能力提升。海普瑞：22年收入71.6亿元（+12.5%），归母净利润7.3亿元（+202.0%），石四药集团：22年收入57.5亿元（+20.0%），归母净利润7.3亿元（+202.0%），符合业绩预告的40-45%业绩增速预期，主因原料药板块领衔（收入+155%yoy），大输液/小水针/固体制剂/包材企稳。

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