医药行业整体情况：高基数逐步消化，宏观环境因素仍有扰动
行业整体：统计局医药制造业数据2022年收入利润同比下行
2022年统计局医药制造业数据：医药制造业收入同比-1.6%，净利润同比-31.8%，与2022年1-9月数据（收入同比-2.2%， 利润同比-29.3%）相比，Q4单季度收入下滑趋势放缓而利润收紧加剧。我们认为2022全年医药制造业整体收入利润呈现 下滑来自2021年部分板块在公众卫生健康因素下持续高景气导致基数较高，同时2022年阶段性需求下行压制部分企业国 内业务开展，带量采购、医保谈判也压缩了部分药品企业的盈利空间。而利润总额同比下滑幅度大于收入下滑幅度是由于 2021年呈现高景气的板块在2022年规模效应减弱，利润率随之下行。
2023年1-3月统计局医药制造业数据：医药制造业收入同比-3.3%，净利润同比-19.9%。国内公共卫生宏观环境在不同时 期影响了处方药放量、择期手术开展、检测产品需求及供应链稳定等。
行业整体：高基数叠加国内公众卫生健康波动， 2022年医药上市公司整体增速放缓
2022全年整体情况： 上市公司整体增速放缓：从剔除次新股及康美药业的数 据端口来看，2022全年医药上市公司整体收入增速为 9.6%、归母净利润增速0.5%、扣非净利润增速8.6%， 各项指标较2021年同期均有所放缓。 我们认为，一方面由于2020年基数相对较低，2021年同 期在常态化下开启适应性恢复经营而增速较快、部分子 行业高景气导致基数偏高；另一方面2022年Q2、Q4， 公众卫生健康状态时有波动，医药板块整体增长放缓。
2023Q1情况： 2023Q1，医药上市公司整体收入增速为2.1%、归母净利润增速-26.3%、扣非净利润增速-31.3%，利润增速低于收入增速。 我们认为，主要受国内宏观卫生健康环境因素影响，表现为多个板块常规业务阶段性受阻，增量部分如检测产品需求大幅下 滑尤其对利润端造成极致负向影响。
细分领域：复苏及抗疫相关子领域2023Q1迎来开门红
从各细分领域的情况来看：由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精选出19个细分领域进行重点分析。 2022全年从收入端看，CRO、CDMO、IVD、生命科学产业链上游这4个细分领域增速均超过30%，利润端看，CDMO、 CRO、IVD这3个细分领域增速均超过60%。2023Q1，其他医疗服务、中药处方药、中药OTC、设备类器械、药店等盈利能 力快速提升，向好趋势日渐明朗。
医药科技创新之A股创新药：A股创新药大多为传统药企，2022年普遍受集采、医保降价影响，叠加医院诊疗量下行，收 入端同比增速放缓，利润端承压。但2022Q4-2023Q1，龙头集采压制部分解除、院端诊疗需求逐步复苏，收入利润均呈向好 趋势。创新药企业研发投入较多，期间费用率高于行业平均水平。
医药科技创新之CRO：22年收入、扣非净利润同比分别+54.2%、+68.2%，22Q4整体延续Q1-Q3高增长，但受大环境变 化拖累部分公司运营及新冠相关收入减少影响，板块表观增速有所下滑；23Q1收入、扣非净利润同比分别+9.5%、+9.6%， 主要受到部分个股高基数影响下表观增速回落，剔除新冠项目影响后预计板块整体保持快速增长。
医药科技创新之设备类器械：22年收入、扣非净利润同比分别+14.2%、+16.2%，22Q4增速进一步改善，主要受高基数 影响进一步缓解、海外子公司经营改善、大环境变化下国内呼吸制氧等产品放量影响；23Q1收入、扣非净利润同比分别 +28.8%、+41.3%，增速亮眼盈利能力提升，主要受部分产品基数影响消化、大环境变化下国内呼吸制氧等产品放量、康复等 设备快速复苏、高端高毛利新品放量等影响，其中开立、鱼跃、理邦等实现高增长超预期。
医药科技创新之疫苗：2022年部分标的同比新冠高基数影响，整体出现较大下滑。2023年虽然同比也有新冠高基数影响， 但影响逐渐弱化，预计后续将回归内生增长变化趋势。部分疫苗大品种仍保持快速增长态势，如HPV、13价肺炎等，同时部 分国产品种如带状疱疹疫苗也已获批，有望逐渐放量。
医药制造升级之CDMO：2022年业绩表现亮眼，维持行业高景气状态，大订单带来爆发式增长。2023年一季度凯莱英和 博腾股份由于2022Q1大订单带来的高基数，导致2023Q1增速放缓，影响了板块整体收入增速。未来三年CDMO行业有望保 持较高景气度。
医药制造升级之特色原料药：2022年和2023Q1收入端保持稳健增长，利润端主要是由于个股极致影响，板块内各股增 速各不相同，表现差异明显。
医药制造升级之生命科学产业链上游：该板块多为2021年级之后上市新股且以细分领域小龙头为主，以高校科研院所为 主要客户的企业受大环境影响2022年（特别是2022Q4）、2023年1月业绩承压，2月中下旬随学生陆续返校呈现良好恢复态势。 以工业客户为主的公司受大环境及投融资遇冷业绩承压，预计随整体大环境及融资活跃度趋好业务有望恢复高增长。
医药制造升级之高值耗材：2021、2022Q1收入同比增速分别为+7.5%（Q4乐普医疗检测产品放量拉动）、+7.4%， 2022年（特别是Q2、Q4）受大环境影响，院内手术治疗受阻，相关高耗企业业绩承压，2023春节后随院内手术恢复相关企业 产品销售呈现良好恢复态势。此外，国产市占率较低且集采有望加速的领域如“电生理行业”、“神经介入”、“外周介入” 等相关企业未来有望放量。
基金持仓：2023Q1公募医药仓位环比下降，非医药主动型基金持续大幅低配
1）仓位动态变化：医药仓位环比下降，与医药走势相同但下降幅度更小。
2023Q1，A股医药市值占比8.07%，环比-0.42个百分点；全基金的医药仓位10.94%，环比-0.01个百分点；医药基金的医药 仓位91.5%，环比+0.07个百分点；非医药主动基金医药仓位6.45%，环比-0.14个百分点。我们认为：A股医药市值占比环比 下降，反映了医药股价层面跑输全行业，尤其是在AI行情持续演绎吸引市场的关注重心的情况下，医药板块被抽水承压下， 仓位环比略有下降。而全基金与非医药主动型基金的医药仓位虽有环比下降但降幅明显更小，体现了对于医药的主动配置意 愿可能有所提升，主要来自于医药内部在“创回归”“泛复苏”“涨水位”“强自主”里的轮动演绎，包括PEG+变化的前 期低关注度的中小市值修复，和政策助力或政策预期下的中药和国企改革行情等。
2）静态仓位情况：全基金持续超配医药，非医药主动型基金低配医药。
2023Q1，全基金、非医药主动型基金、医药基金分别超配医药2.87、-1.62、83.4个百分点。全基金持续超配医药，环比进 一步增加，2006年以来仓位历史分位达到37.2%，但远未达到2020Q2大幅超配状态。非医药主动型基金仍然低配医药，环 比进一步改善，与2022Q1低配水平相当，2006年以来仓位历史分位仅为7.2%，后续仍有充分增配空间。
19个细分领域详解：复苏及抗疫相关子领域2023Q1迎来开门红
创新研发型药企：诊疗复苏、集采压制趋缓，创新药企业发展向好
从A股创新药的8个标的来看，传统药企转型为主，主要受 医院诊疗量、集采、医保降价影响：
营业收入：创新药子领域2022年收入增速4.9%，其 中Q1-3平均收入增速4.3%，Q4单季收入增速略有上行； 2023Q1收入同比增速达到8.1%进一步提升。一方面A股 创新药企以传统药企为主，第5批集采自2021Q3执行，对 行业龙头如恒瑞医药的影响至2022Q3逐步出清，业绩拐 点趋势逐渐明确；另一方面公众卫生健康状态产生双向扰 动，医院诊疗量下滑，大多数处方药销售、进院受到限制； 但科伦药业等受益于输液市场扩容，收入增长明显。
归母净利润&扣非后归母净利润：创新药子领域2022 年净利润增速-3.8%，其中Q1-3同比下滑10.9%，Q4单季 回正；扣非净利润增速2022全年同比增长9.9%，Q1-3同 比增长4.1%的基础上有所提升，与归母净利润趋势一致。 其中信立泰2021年基数有诺泰股权转让、苏州桓晨无形资 产计提减值干扰；复星医药因持有金融资产价值下跌影响 表观净利润。2023Q1归母净利润和扣非后净利润增速分 别为30.6%和20.3%，整体呈现复苏。其中科伦药业合作 授权收入确认抬高板块整体利润增速表现。
财务指标：创新药子领域2022全年综合毛利率 52.03%，相较2021年同期的54.31%下降2.28pp，为集采 和医保降价压缩产品盈利空间；净利润率表现与毛利率趋 势相同，2022全年为10.81%，相较2021年同期的11.81% 下滑1.00pp。销售费用率、期间费用率同比整体呈下降趋 势，集采、诊疗需求整体下行导致市场营销、学术推广活 动减少，且龙头恒瑞进行了营销体系调整控制销售费用、 部分研发费用资本化处理。应收账款同比增加，宏观环境 影响企业客户回款速度。经营性现金流/营业收入比例同比 下降1.97pp。2023Q1毛利率、净利率水平同比小幅提升， 费用率同比略有下降。
CRO：2022Q4延续高增长，2023Q1高基数等影响下增速回落
CRO板块：2022Q4延续高增长、2023Q1增速有回落，药明 康德、康龙化成、泰格医药对板块数据影响较大。
营业收入：1）22全年YOY仍保持较高水平，但 22Q4YOY相比Q1-Q3YOY有所下滑；其中22Q4大环境变化 拖累部分公司运营（医院端、实验室等业务开展），同时 22Q4泰格新冠相关收入减少表观增速下滑。2）23Q1YOY 大幅回落；其中23Q1的大环境变化叠加春节拖累部分公司 运营，同时板块收入占比最高的药明在高基数下增速回落明 显，但剔除新冠项目影响后板块整体保持快速增长。
归母净利润&扣非后归母净利润：1）归母净利润YOY受 部分个股投资收益与公允价值变动收益等因素影响较大，扣 非来看：22全年YOY仍保持较高水平，但22Q4YOY相比 Q1-Q3YOY有所下滑，其中22Q4大环境变化拖累部分公司 收入增长的同时带来成本费用端增长，同时部分个股新业务 与海外产能仍处投入期持续拖累利润。2）23Q1YOY大幅回 落，主要跟随收入端增速明显回落。
财务指标：22年毛利率同比变化不大，22Q4毛利率相 比Q1-Q3略有下滑，与收入增长趋同；23Q1毛利率同比环 比均有提升，其中大环境变化影响逐步减少，同时部分个股 规模效应进一步体现。净利率受到部分个股投资收益、公允 价值变动收益等因素影响波动较大。22Q4与23Q1销售费率 水平相对低，预计与大环境变化下耽搁销售BD工作开展有关。 22全年应收账款增速提高，23Q1应收账款增速均同比明显 下降，预计与主要个股在执行订单变化与基数更相关。22全 年、23Q1的现金流占营收比重均实现增长，体现了板块整 体经营质量良好。
设备类器械：2022Q4增速环比改善，2023Q1迎来高增长
设备类器械板块：2022Q4增速环比改善，2023Q1业绩增 长亮眼，迈瑞医疗、鱼跃医疗等个股对板块影响较大。
营业收入：1）22全年YOY快于同期，且22Q4YOY快 于Q1-Q3YOY；其中监护等产品高基数影响在22Q4进一 步缓解（理邦等），海外子公司经营环比改善（三诺等）， 大环境变化助力国内呼吸制氧等产品销售（鱼跃等），此 外龙头迈瑞在国内新基建与海内外客户高端突破下持续稳 健增长。2）23Q1YOY亮眼，相比22Q1YOY与22全年 YOY均大幅增长；其中23Q1同期基数相对更正常，主要 产品陆续回归常态化增长（鱼跃、理邦等）；也有大环境 变化助力国内呼吸制氧等产品销售（鱼跃等）；同时也有 康复类设备快速复苏贡献高增长（伟思、翔宇等）；此外 龙头迈瑞受益于国内ICU订单增长等因素持续稳健增长。
归母净利润&扣非后归母净利润：利润端22全年YOY、 22Q4YOY与23Q1YOY的变化与收入端趋同，且23Q1毛 利率、净利率同比环比均实现增长；有规模效应体现成本 降低，也有高端产品放量结构优化（鱼跃、开立等），鱼 跃、开立、理邦等均实现超预期高增长；随着新产品陆续 获证上市（CGM、国产化AED、高端内镜等），板块毛 利率净利率有望持续提升。
财务指标：22全年、22Q4毛利率同比变化不大，， 22Q4净利率相对22Q1-Q3有所减少，受龙头迈瑞影响较 大（股份支付费用影响等）；23Q1毛利率净利率同比环 比均有提升，收入增长拉动的同时有规模效应体现以及产 品结构优化。22Q4与23Q1期间费用率水平相对稳定。22 全年应收账款增速提高，23Q1应收账款增速均同比明显 下降，预计与主要个股在执行订单变化相关。22全年、 23Q1的现金流占营收比重均实现增长，板块整体经营质 量良好。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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