但此轮加息周期中，加息降息路径对称性打破，利率“易升难跌”
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- 实际利率（政策利率减去CPI）方面，中国高于主要发达经济体，货币政策操作空间大
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 相较于其他主要发达经济体，中国当前核心通胀水平仍低
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 中国万亿特别国债纳入预算，财政支出加强
数据来源：Macrobond, 交银国际；*虚线为特别国债发行后的最新值2023-12-01 - 近年来，国际贸易摩擦次数快速上升
数据来源：IMF、交银国际2023-12-01 - 全球出口占GDP 的比重趋势性回落
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 跨国企业财报中供应链相关的频次上升
数据来源：IMF、交银国际2023-12-01 - 全球地缘政治风险正在上升
数据来源：Macrobond、Economic Policy Uncertainty、交银国际2023-12-01 - 稳增长措施支持，前期积极效应持续释放，中国经济景气度有望持续回暖
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 美国经济韧性持续时点的定量测算
数据来源：交银国际2023-12-01 - 截至11 月27 号，美债10y3m曲线仍倒挂天数已达270 天，为历史最长
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 作为研判美国经济衰退重要的领先指标美债10y3m曲线仍维持倒挂，增加市场对于衰退的担忧
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 美债同中日欧债息差有望在2024年收窄，套息交易或存在一定的逆转，并对美元造成下行压力
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 中国产成品存货同比接近触底并反弹
数据来源：万得, 交银国际2023-12-01 - 美国制造商库存已有触底的迹象
数据来源：万得, 交银国际2023-12-01 - 美债收益率曲线来看5 年与10 年点位一致，整体更适合于构建收益率曲线策略
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 美联储加息周期末期，美债收益率曲线倒挂的反转确定性较高
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 美债投机性的空头仓位高度集中，恐加剧美债的波动性
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 美债10 年期收益率有望随着联邦基金目标利率以及通胀趋势性回落而下行
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 美股大盘股指数远期市盈率
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 美股中盘股指数远期市盈率
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 美股小盘股指数远期市盈率
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - MSCI 中国ERP
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - S&P500ERP
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 全球主要经济体中，制造业景气度有所分化
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 美国石油进出口情况
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 油价与美元指数DXY 自2021 年以来呈现明显的正相关关系
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - CRB大宗商品指数与美元指数DXY自2021年以来同样呈现正相关
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 能源转型过程中将带来大宗商品新的结构性需求
数据来源：IEA, 交银国际2023-12-01 - 全球油气行业的定价权上移（全球油气行业EBIT 利润率%）
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 全球大宗商品企业CAPEX与现金比值位于历史低位水平
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 全球大宗商品企业CAPEX与经营性净现金流比值同样处于低位
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 近一轮全球大宗商品企业CAPEX提升有限，且同比已开始见顶回落
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 自2015年全球大宗商品供应端收缩以来，利润率中枢趋势性提升
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 美债避险属性下降，传统避险资产如黄金或更受投资者青睐
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 美股股债相关性时隔20 年重回正值
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 10 年期美债的交易流动性恶化（Bid-AskSpread在2019 年后开始走阔）
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 全球制造业PMI 位于荣枯线下方，而服务业及综合PMI 已有企稳反弹趋势
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - IMF 预测全球经济在2024 年将由2023 年的3.0%小幅放缓至2.9%，而发达经济体放缓幅度更多
数据来源：IMF, Macrobond, 交银国际*虚线部分为IMF 预测2023-12-01 - 美债波动率指数MOVEIndex 处在较高位置，且高于股市的波动率
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 美债10 年期收益率期限溢价出现明显上行
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 标普500市值加权vs等额权重从利率中枢视角来看的大周期
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 美国10 年期国债收益率反映利率中枢的变化对于市值加权是否跑赢有显著影响
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 2023 年美股的分化表现
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 2023 年美股的分化表现
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 中美股市行业分化度对比
数据来源：FactSet, Wind, Bloomberg, Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 全球股市整体跨行业分化度
数据来源：FactSet, Wind, Bloomberg, Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 全球股市跨地区分化度
数据来源：FactSet, Wind, Bloomberg, Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 高波动市场中，宏观策略表现优于股票
数据来源：Macrobond, CBOE, HFR, S&P,交银国际（数据时间为1990Q1-2023-12-01 - 高利率环境下，宏观对冲策略表现优异
数据来源：FactSet, Wind, Bloomberg, Macrobond, Blackrock, Morningstar, 交银国际2023-12-01 - 全球资产的大分化将再度来临
数据来源：FactSet, Wind, Bloomberg, Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 新思路、新方法下的资产配置观点总结
数据来源：交银国际2023-12-01 - 发达经济体较新兴经济体受益更大
数据来源：IMF“Will theAI RevolutionCauseaGreat Divergence?”，交银国际2023-12-01 - AI 研究成果在国别之间分布不均，中美两国领先于其他国家
数据来源：Tortoise，交银国际2023-12-01 - 短文本、单模态、高价格走向长文本、多模态、低价格
数据来源：OpenAI，交银国际2023-12-01 - AI 模型参数2 年增长240 倍
数据来源：AI andMemory Wall 交银国际2023-12-01 - 算力（PFLOPs）的增长2 年750 倍
数据来源：AI andMemory Wall, 交银国际2023-12-01 - GPT-4 在各项考试中的综合表现
数据来源：OpenAI、交银国际2023-12-01 - LLM的涌现现象
数据来源：BeyondtheImitationGameQuantifyingandextrapolatingthecapabilities of languagemodels、交银国际2023-12-01 - Transformer 模型比之前的AI 模型推理能力更强，效率更高
数据来源：交银国际2023-12-01 - 全球化趋势压低美国通胀
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 美债利率中枢或较过去10 年系统性地抬升
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 此轮美联储紧缩周期为1980 年以来最高，且最陡峭的加息路径
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 在过去美联储几轮加息周期中，加息和降息具有一定的对称性
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 宣布继续加息的全球央行数量正在快速下降，反映本轮加息潮或已行至尾声
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 美国非金融企业疫情期间积累了大量现金，且当前现金存量正在上升
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 尽管利息支出有所增加，预计美国非金融企业的现金存量仍能支撑至2024 年以后
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 按照当前回落斜率外推，美国私营部门职位空缺数预计在2024 年四季度附近回到疫情前，即
数据来源：彭博, 交银国际2023-12-01 - 美国居民超额储蓄预计在2024 年下半年消耗完毕
数据来源：彭博, 交银国际2023-12-01 - 美国经济韧性持续时点的定量测算
数据来源：交银国际2023-12-01 - 美国政府部门债务占GDP 比重疫情期间大幅抬升
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 通过宽财政+宽货币，美国政府主动加杠杆，而私人部门实现去杠杆
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 美国政府大量举债加杠杆以实现财政支出
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 中国原油进口与集成电路的进口占总进口额的比例相当，对外依存度较高
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 2018 年后，中国财政余额占GDP 的比例开始显著增加
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 美股盈利净上修动能在高位放缓
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 中国股市盈利净上修动能处于底部
数据来源：Macrobond, 交银国际2023-12-01 - 本轮加息周期中，美国政府部门净利息支出大幅上升，而企业部门净利息不升反降
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01 - 中国近年来推动数字经济发展的政策措施一览
数据来源：政府网站、交银国际2023-12-01 - 美国企业债在2024 年及以后到期规模逐渐上升
数据来源：彭博, 交银国际2023-12-01 - 当前逆回购规模仍有1万亿美元，如果以TGA账户在2023年年中补充余额的消耗斜率计算，其仍能维持至2024 年年中附近的时点
数据来源：彭博, 交银国际2023-12-01 - 美国市场净流动性规模变动不大，维持在6 万亿美元左右的水平
数据来源：Macrobond、交银国际2023-12-01
图表属性
- 数据类型：其他
- 发布日期：2023-12-01
- 文件格式：PNG