瑞幸月收入仍维持高增，线下收入占比提升

相关图表

• 顺大主要业务及下游对接的咖啡大客户一览
  
  数据来源：公司官方公众号，21 世纪经济报道，FoodTalks，华创2023-10-27

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• 一杯咖啡的价值链拆分，上中下游均有机会
  
  数据来源：CBNData《2023 中国城市咖啡发展报告》，红餐产业研究院《云南咖啡豆产业发展报告 2023》，饿了么《2023 中国现制茶饮、2023-10-27

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• 2022 年我国主要瓶装咖啡品牌市场份额
  
  数据来源：欧睿，华创证券2023-10-27

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• 传统速溶咖啡企业雀巢、麦馨在日韩份额下滑
  
  数据来源：欧睿，华创证券（注：数字指代销售额口径的份额）2023-10-27

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• 我国门店咖啡近年来维持高增
  
  数据来源：艾瑞咨询，华创证券2023-10-27

  市场规模查看原文
• 精品速溶咖啡发展历程，三顿半初步突围
  
  数据来源：各品牌公众号、官网，企查查，浪潮新消费，搜狐资2023-10-27

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• 佳禾历史发展进程，15 年起咖啡作为第二曲线
  
  数据来源：公司官网，公司公告，wind，华创证券2023-10-27

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• 我国门店咖啡发展历时短但门店发展迅速
  
  数据来源：各公司官网，欧睿，华创证券（注：门店结构为欧睿 22E）2023-10-27

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• 雀巢传统速溶仍占大头，但其他品类占比提升
  
  数据来源：欧睿，华创证券整理（注：图例为雀巢咖啡细分品类2023-10-27

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• 除 23H1，瑞幸单价和毛利率整体呈提升趋势 图
  
  数据来源：公司财报，华创证券整理2023-10-27

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• 除 23H1，瑞幸单价和毛利率整体呈提升趋势 图
  
  数据来源：网络2023-10-27

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• 瑞幸和库迪发展历程图，6 月起价格战开启
  
  数据来源：公司官网，公司官方公众号，南方都市报，窄门餐眼，2023-10-27

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• 瑞幸管理班子优秀，经验丰富
  
  数据来源：公司官网，公司公告，wind，华创证券2023-10-27

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• 佳禾咖啡、植物基高速增长，植脂末仍为大盘 图表 57 佳禾大客户经验丰富，且主要客户处于成长期
  
  数据来源：各公司公告，极海，华创证券整理（注：数据统计截2023-10-27

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• 佳禾咖啡全产业链布局，细分品类结构完善
  
  数据来源：佳禾交流，华创证券整理2023-10-27

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• 佳禾 21 年咖啡收入维持高增，5 月新签库迪
  
  数据来源：公司财报，华创证券整理2023-10-27

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• 佳禾咖啡、植物基高速增长，植脂末仍为大盘
  
  数据来源：公司财报，华创证券整理（注：图为收入占比）2023-10-27

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• 咖啡中游主要企业发展史，顺大前瞻布局
  
  数据来源：网络2023-10-27

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• 从口味变迁看，咖啡在我国经历本土化→本味化→新一轮饮料化
  
  数据来源：德勤《中国门店咖啡行业白皮书》，窄门餐眼，瑞幸官方公众号，华创证券2023-10-27

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• 随年龄增长，我国消费者对黑咖本味需求增长
  
  数据来源：煜寒咨询《2022 咖啡赛道混战分析》，华创证券2023-10-27

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• 日本咖啡消费年纪越大，越倾向于纯正黑咖
  
  数据来源：AJCA《日本国民咖啡消费调查》（注：从左至右为黑咖2023-10-27

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• 从需求、人群和格局看，门店咖啡生意属性优于茶饮
  
  数据来源：饿了么《2023 中国现制茶饮、咖啡行业白皮书》，华创证券2023-10-27

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• 首次购买一年后，咖啡用户通常会增加购买频率，奶茶相反
  
  数据来源：snowlake《Luckin Coffee Full Investment Memo》，华创证券2023-10-27

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• 近年我国咖啡机规模高增，且国产占比提高
  
  数据来源：GFK 中怡康零售监测、转引自 CBNData《2023 中国城2023-10-27

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• 日本咖啡消费者年纪越大家庭消费场景越高
  
  数据来源：网络2023-10-27

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• 不仅日本，大部分国家都习惯居家消费咖啡
  
  数据来源：International Coffee Organization ，华创证券2023-10-27

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• 咖啡消费从入门到重度需要 5-10 年时间培养
  
  数据来源：艾媒咨询消费者调研，华创证券整理2023-10-27

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• 瑞幸酱香拿铁后，库迪立马推出“米乳拿铁”
  
  数据来源：公司公众号，公司微博官网，华创证券整理2023-10-27

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• 价格战内卷下，不少咖啡店初创者面临倒闭
  
  数据来源：财经无忌、界面新闻、咖啡工房，华创证券整理2023-10-27

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• 我国咖啡行业规模及天花板测算
  
  数据来源：欧睿，解放日报，德勤，饿了么《2023 中国现制茶饮、咖啡行业白皮书》，华创证券（注：至 25 年为 cagr3，入门/中度/中2023-10-27

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• 2023 年三四线城市成咖啡店主要增长引擎
  
  数据来源：CBNdata《2023 中国城市咖啡发展报告》，华创证券（注2023-10-27

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• 自由与爱国，咖啡文化深入根植美利坚民族
  
  数据来源：马克·彭德格拉斯特《左手咖啡，右手世界，一部咖2023-10-27

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• 日本咖啡从速溶→瓶装（罐装→pet）→现
  
  数据来源：AJCA，华创证券2023-10-27

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• 22 年底起咖啡新客多由瑞幸/幸运咖/库迪拉动
  
  数据来源：CBNdata《2023 中国城市咖啡发展报告》，华创证券2023-10-27

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• 欧美追求风味还原度，日韩便利化属性更强
  
  数据来源：欧睿，华创证券（注：新鲜咖啡指咖啡胶囊、咖啡粉、2023-10-27

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• 日本战后自贩机高增，出现专门的咖啡贩卖机
  
  数据来源：日本自动售货机制造商协会，中国报告网，华创证券2023-10-27

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• 日本瓶装咖啡经历 54 年教育，当前配方极简
  
  数据来源：各公司官网，华创证券2023-10-27

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• 以 UCC 罐装咖啡为例：十代目进化
  
  数据来源：每日食品公众号，华创证券2023-10-27

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• 瓶装咖啡定价尴尬，口味以拿铁为主
  
  数据来源：欧睿，头豹， FBIF 食品饮料创新，品牌头版，味全公众号，全家 FamilyMart 公众号，各品牌京东官方旗舰店，华创证券2023-10-27

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• 奶茶、咖啡均是现饮形式效率更高，瓶装形态难做大
  
  数据来源：欧睿，饿了么《2023 中国现制茶饮、咖啡行业白皮书》，各公司公告，致一财经，前瞻产业研究院，华创证券整理（注：规2023-10-27

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• 瓶装咖啡近五年在软饮料市场增速最快
  
  数据来源：欧睿，华创证券2023-10-27

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• 精品速溶在 9.9 元价格战后增速放慢，且线上竞争激烈（单位：万元）
  
  数据来源：久谦，华创证券（注：从左至右第二个图，单位为万元，表示线上品牌销售额绝对值，其中隅田川-抖音、三顿半-抖音为右2023-10-27

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• 雀巢一家独大，三顿半隅田川永璞等兴起
  
  数据来源：淘宝，欧睿，时代周报，华创证券2023-10-27

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• 精品咖啡是将消费者从倒微笑曲线提升附加值
  
  数据来源：淘宝，华创证券（注：成本价为根据产品特性估算）2023-10-27

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• 我国速溶咖啡行业市场份额占比
  
  数据来源：观研报告网，华创证券2023-10-27

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• 咖啡主力消费人群需求由商务&社交→日常&悦己
  
  数据来源：CBNData《2023 中国城市咖啡发展报告》，华创证券（注：右图柱状图数值为整体饮咖人群的门店类型选择和偏好率，其中2023-10-27

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• 电商效率高，外卖作为门店咖啡的重要渠道
  
  数据来源：CBNData《2023 中国城市咖啡发展报告》，华创证券2023-10-27

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• 经多年摸索，我国咖啡上游供应链也在进化
  
  数据来源：CBNData《2023 中国城市咖啡发展报告》，华创证券2023-10-27

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• 与日韩对比，中国门店咖啡定位性价比较高（单位：元/杯）
  
  数据来源：日美 Amazon、韩 Gmarket、中国淘宝、各品牌官方 app 及官网，亚洲经济中文网，华创证券（注：柱状图左边为不同国家2023-10-27

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• 瑞幸对比现制茶饮，前端操作的可复制性更高
  
  数据来源：致一财经，华创证券整理2023-10-27

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• 瑞幸单杯成本比星巴克节约 40%，提效空间大
  
  数据来源：瑞幸、星巴克财报，华创证券（注：均为 22 年数据）2023-10-27

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• 星巴克瑞幸在中国加速拓店，瑞幸赶超（家）
  
  数据来源：极海监测，Starbucks《星巴克中国发展规划》，华创证券2023-10-27

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• 瑞幸&幸运咖&星巴克&挪瓦等加速下沉
  
  数据来源：极海监测，公司官网，公司年报，红餐网，艾媒网，2023-10-27

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• 瑞幸/星巴克/manner 各为平价/中端/高端代表
  
  数据来源：极海检测，窄门餐眼，国家统计局，华创证券（注：2023-10-27

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• 瑞幸凭借小店模式差异化制胜
  
  数据来源：艾媒咨询，渠道调研，华创证券（注：单店模型不同2023-10-27

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• 连锁业态中，咖啡品牌的单店估值更高
  
  数据来源：极海，企查查，公司官网，wind，36 氪，华创证券（注：2023-10-27

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• 近年我国门店、新鲜咖啡品类高增（亿元）
  
  数据来源：欧睿，华创证券（注：由于统计口径与数据及时性，2023-10-27

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• 人均咖啡饮用量对标国外有较大增长空间（杯）
  
  数据来源：灼识咨询，华创证券2023-10-27

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• 品类属性上，瓶装、速溶和门店咖啡差异明显
  
  数据来源：欧睿，艾瑞咨询，头豹，德勤中国《中国现磨咖啡行业白皮书》，天猫官方旗舰店， FBIF 食品饮料创新，咖啡头条，咖2023-10-27

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• 我国咖啡市场遵循“速溶→门店→家庭场景”的路径
  
  数据来源：德勤《中国现磨咖啡行业白皮书》，各公司官网、官方公众号，华创证券整理2023-10-27

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• 咖啡积极填补空白价格带，实现口感和效率的再平衡
  
  数据来源：各公司官网、官方公众号，华创证券整理（注：横轴为量—考虑运距与规模效应，纵轴为单杯价，面积可理解为市场规模，2023-10-27

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• 咖啡高频高价，是和酒精、烟草并列的消费级上瘾品
  
  数据来源：戴维·考特莱特《上瘾五百年》，马克·彭德格拉斯特《左手咖啡，右手世界，一部咖啡的商业史》，华创证券整理2023-10-27

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• 咖啡需求以提神醒脑、心理依赖等硬场景为主
  
  数据来源：德勤中国《中国现磨咖啡行业白皮书》，华创证券（注：2023-10-27

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• 咖啡饮用年限越久，饮用量越多，具成瘾性
  
  数据来源：德勤中国《中国现磨咖啡行业白皮书》，华创证券（注：2023-10-27

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• 千年商业史，一颗咖啡豆是如何征服世界的？
  
  数据来源：马克·彭德格拉斯特《左手咖啡，右手世界，一部咖啡的商业史》，华创证券2023-10-27

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• 农夫通过前瞻抢占品类先机，炭仌再下一子
  
  数据来源：公司官网，农夫山泉官方旗舰店，公司官方公众号，2023-10-27

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• 东鹏大咖渠道利润在主要咖啡竞品中居第一
  
  数据来源：东鹏交流，各公司淘宝旗舰店，华创证券整理（注：2023-10-27

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• 三顿半在速溶类目份额持续提升，已占 9%
  
  数据来源：欧睿，华创证券整理2023-10-27

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• 雀巢中国 1988 年介入上游，产品线日益丰富
  
  数据来源：雀巢官网、公众号，蓝鲸财经，Foodaily 每日食品，第2023-10-27

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